海外宏观：美国通胀回落节奏变缓
　　美国2023年1月CPI同比上涨6.4% (预期上涨6.2%，前值6.5%)，季调后环比上涨0.5% (预期上涨0.5%，前值修正值0.1%)；核心CPI同比上涨5.6% (预期上涨5.5%，前值5.7%)，季调后核心CPI环比上涨0.4% (预期上涨0.4%，前值修正值0.4%)。
　　美国2023年1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓，整体CPI环比反弹，基本符合预期，通胀压力仍持续存在。美国2023年1月CPI同比上涨6.4%，是2021年10月以来最低值。CPI环比在能源与食品项带动下反弹至0.5%，符合市场预期。
　　劳工统计局自本次CPI报告起会以每年一次的频率更新消费者商品篮子中的权重分布(此前为每两年一次)，以便更及时准确地反映消费者购物支出的变化。与旧算法相比，新算法在短期可能使通胀在核心服务领域显得黏性较强，但中长期则会使其黏性显得较弱。不过，这不应理解为通胀被“高估”或“低估”的效应，而应理解为统计数据“修正”的影响。总体而言，年度权重调整不会明显改变CPI读数，不必过度解读其影响。
　　向后看，当前CPI中贡献最大的住宅项在年中前后放缓的趋势较为确定，而且除去住宅项的核心服务价格增速也在放缓，但就业市场的持续紧俏导致薪资增速下行速度可能较慢，进而导致除去住宅项的核心服务价格下行速度较慢，同时，能源价格和食品价格仍有反复的可能。因此，美国通胀下行趋势相对确定，但不应对下行速度和顺利回落至2%的目标过于乐观。在通胀继续放缓但下行速度较慢的情形下，预计美国失业率在今年10月之前总体保持缓慢升势，因此，美联储年内降息概率相对有限。
　　 1月CPI数据公布后，美股、美元、美债市场走势纠结，显示当前多空双方并无确定性强逻辑。短期而言，在就业数据仍强、通胀下行放缓以及流动性改善预期承压的共同影响下，预计美股、美元和美债市场的波动或将加大。同时，美元指数和美债利率后续或仍有反弹的空间，仍需警惕美元指数和美债利率上行可能带来的冲击。
　　
　　

研究报告全文：2023年2月20日每周股票策略按一下此處編輯母版標題樣式文件名产品及投资方案部中信证券财富管理香港CITICSecuritiesWealthManagementHK每周股票策略市场策略海外宏观内地宏观港股关注消费和美国通胀回落预计一季度经济地产后周期节奏变缓显著改善A股把握配置良机內地消费电子內地重卡行业行业每周精选电动重卡加速渗行业底部明确透奇点已至短线交易建议看好拐点向上1海外宏观美国通胀回落节奏变缓美国2023年1月CPI同比上涨64预期上涨62前值65季调后环比上涨05预期上涨05前值修正值01核心CPI同比上涨56预期上涨55前值57季调后核心CPI环比上涨04预期上涨04前值修正值04美国2023年1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓整体CPI环比反弹基本符合预期通胀压力仍持续存在美国2023年1月CPI同比上涨64是2021年10月以来最低值CPI环比在能源与食品项带动下反弹至05符合市场预期劳工统计局自本次CPI报告起会以每年一次的频率更新消费者商品篮子中的权重分布此前为每两年一次以便更及时准确地反映消费者购物支出的变化与旧算法相比新算法在短期可能使通胀在核心服务领域显得黏性较强但中长期则会使其黏性显得较弱不过这不应理解为通胀被高估或低估的效应而应理解为统计数据修正的影响总体而言年度权重调整不会明显改变CPI读数不必过度解读其影响向后看当前CPI中贡献最大的住宅项在年中前后放缓的趋势较为确定而且除去住宅项的核心服务价格增速也在放缓但就业市场的持续紧俏导致薪资增速下行速度可能较慢进而导致除去住宅项的核心服务价格下行速度较慢同时能源价格和食品价格仍有反复的可能因此美国通胀下行趋势相对确定但不应对下行速度和顺利回落至2的目标过于乐观在通胀继续放缓但下行速度较慢的情形下预计美国失业率在今年10月之前总体保持缓慢升势因此美联储年内降息概率相对有限1月CPI数据公布后美股美元美债市场走势纠结显美国通胀CPI同比分项贡献示当前多空双方并无确定性强逻辑短期而言在就业数据仍强通胀下行放缓以及流动性改善预期承压的共同影响下预计美股美元和美债市场的波动或将加大同时美元指数和美债利率后续或仍有反弹的空间仍需警惕美元指数和美债利率上行可能带来的冲击资料来源彭博中信证券2内地宏观预计一季度经济显著改善随着疫情过峰內地社会生产生活秩序逐步1月內地经济数据恢复正常2023年1月制造业景气重返扩张区间产需两端指标均有明显回暖非制造业商务活动指数回到临界点以上景气水平明显回升1月信贷开门红如期落地信贷投放创历史新高体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善金融先行驱动宏观经济修复总体来看春节后经济活动恢复情况符合预期政策还在积极部署推动经济稳步回升预计一季度经济有望实现显著改善中观层面疫情管控放开后兔年春节线下客流恢复超预期各地休闲服务场所人流及收入表现均呈稳步复苏将进一步增强市场对2023年服务消费复苏的信心地产板块方面市场复苏过程中分化进一步扩大建议在分化主线中聚焦积极拿地的企业信用风险缓释从预期阶段到验证阶段地产修复进行时融资数据改善中预计银行板块将延资料来源Wind中信证券续修复趋势汽车行业全年最差的时间已经注为高于Wind一致预期为低于Wind一致预期红色数值为高于前值绿色数值为低于前值过去建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局新能源车行业向上趋势明确建议把握全球电动化供应链优质标的机会重卡行业拐点已至有望逐步走出底部3市场策略港股关注消费和地产后周期A股把握配置良机港股策略春节后至今外资和南向资金的走势明显背离呈北向流入A股恒指走势图黃金比率非南向流入港股而南向却流出港股的趋势受近期中美摩擦的升温以及美国就业和通胀数据超预期扰动港股自1月27日以后呈现震荡下跌行情但鉴于今年中国经济复苏的高确定性以及中国资产显著的估值优势我们判断短期情绪面的风险得到消化后南向和外资都有望重新增配港股市场建议关注春节后港股回调以来受外资增配的板块参考1月31日至2月10日港股各类资金的流向我们建议投资者关注两大主线一消费包括汽车消费电子食品饮料和社服二地产后周期产业链包括家居和家电等A股策略去年的经历和近期看短做短的交易特征下市场共识尚未形成市场心态不稳放大了近期扰动的影响实际上美国通胀黏性推升加息预期但不改美元加息收尾的趋势内外宏观流动性扰动增多但对市场流动性实质影响有限另一方面内地宏观高频数据结构虽有分化但总体仍延续正常修复的节奏且房地产景气恢复将逐步传导提升经济修复弹性同时政策预期已趋于理性经济内生恢复动能增强基本面预期还有上修空间沪深300走势图黄金比率市场将重新凝聚共识短暂的过度反应将很快得到修正建议继续坚守成长洼地提高半导体和信创板块的配置优先级资料来源彭博中信证券截至10220234內地消费电子行业行业底部明确看好拐点向上消费电子目前景气底部明确需求端看好2023-24年L型回暖供给端库存正逐步2023年春节假期期间全国去化且部分公司22Q4计提减值释放风险供需两侧有望共振推动行业拐点向上消费销售收入同比情况看好复苏预期下的行业性投资机会建议布局整条产业链建议关注上游如晶晨股份688099CH北京君正300223CH等中下游如传音控股688036CH小米集团1810HK舜宇光学科技2382HK比亚迪电子285HK等调研反馈订单弱复苏但信心明显增强普遍看好中期需求及业绩逐季改善我们于春节后调研走访了部分江浙沪及广深地区的电子公司当前上中下游公司对整体行业回暖的预期正在增强虽部分公司23Q1业绩仍面临压力但对未来信心恢复产业链公司普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏供给端目前上游芯片公司的库存持续去化终端手机品牌厂的库存结构也有明显改善中高端占比提升新机占比提升我们预计Q2末前后能回到正常水位需求端春节以来的消费复苏激活了消费者的消费意愿后续预期有望随信心向好并延伸至消费电子领域我们认为当资料来源国家税务总局中信证券前行业景气底部确立后面看好供需共振下的产业链公司业绩逐步改善2023年春节商圈人流量指数春节假期期间各电商平台增长情况2022年同期基数为100资料来源浙江商务厅美团苏宁易购京东中信证券资料来源央视新闻中信证券5內地消费电子行业行业底部明确看好拐点向上需求端底部明确我们看好23-24年大盘L型需求回暖趋势全球智能手机分品牌分时期出货预测短期来看春节期间消费餐饮出行等复苏显著根据国家单位百万部税务总局数据2023年春节假期期间全国消费相关行业销售收入同比增长122且线下线上消费情况均有明显改善回暖趋势明确消费者信心有望延伸至消费电子端两年维度而言我们看好23-24年的大盘L型需求回暖趋势预计行业将受益于第一波5G用户的集中换机周期20年第一波5G用户有望在23H224年迎来新一轮换机我们预计2023年手机市场将迎来弱复苏全球中国智能机出货分别约12430亿部同比资料来源IDC中信证券35全球智能机出货将呈前低后高的复苏趋势预计23H123H2分别约5965亿部同比-28且安卓弹性全球智能手机分品牌分时期出货预测大于苹果2024年全年复苏态势更加明确预计出货量同比77至13332亿部行业将迎来长达1年半的向上景气周期此外智能手表VRAR等方兴未艾出货有望高增长供给端库存正快速去化此外部分公司Q4计提减值充分释放风险预计23Q1后轻装上阵短期来看结合排单情况及产业链公司主动行动我们看到当前行业上中下游的库存结构正快速优化预计将在23Q2达到正常水位此外根据部分消费电子行业公司的2022年业绩预告对部分库存压力大且存在减值风险的情况相关公司多于22年年末重新盘点资产并充分计提减值释放风险目前多数产品价格也已触底我们预计供给端23Q1后资料来源Counterpoint中信证券将轻装上阵中信证券-徐涛6內地重卡行业电动重卡加速渗透奇点已至根据中汽中心数据2022年新能源重卡零售销量为25万辆同比增长142渗透率约52021年起新能源重卡渗透率加速提升主要由双碳战略下对高排放企业碳排放限制驱动商用车年均行驶里程更高柴油消耗总量更大根据中汽中心数据商用车单车减碳的空间是乘用车单车的14倍重卡等柴油货车的氮氧化物PM颗粒物等污染物的排放量也远在乘用车之上新能源重卡作为零排放车辆在环保上具有多重效用排放标准不断升级但是依靠发动机技术减排的路线有尽头重卡新能源化是碳中和的必由之路随着电池技术的进步充换电设施的逐步建设纯电重卡的便利性将会逐渐提升其更低的全生命周期运营成本TCO和更高的性价比也会促使更多卡车司机选择纯电重卡此外碳酸锂价格见顶和产业链的规模效应提升也都有助于长期促进电动重卡的成本继续下降我们认为在中国短期内电动重卡会优2021-2022年新能源重卡月度零售销量及渗透率先在政策要求较高的煤炭钢材园区内运输环卫车等城市内专用车场景下优先渗透在2025-2030年随着电动重卡经济性和续航里程的提升电动重卡会逐渐转向市场驱动预计2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16到2030年电动重卡的渗透率有望达到35重点关注新能源商用车深入布局的中集车辆1839HK新能源重卡具有全面布局的中国重汽3808HK中信证券-尹欣驰资料来源GrandViewResearch含预测中信证券7每周精选短线交易建议短线交易建议流通市值收盘价目标价潜在涨幅市盈率倍PEG倍市净率倍息率一周涨跌本年涨跌推荐后涨跌公司推荐日期行业亿港元港元港元22E23E21-23E22E22E同程旅行780HK190422旅行社186170023003535842481421000895241中国重汽3808HK100123重卡841270165029913788NA082815216726友邦保险1299HK100123保险9765836510100207417169NA2618303631中国国航753HK100123航司120702800140NA-NA2800561036中金公司3908HK060921劵商270169818831098269NA081818140182蒙牛乳业2319HK240122乳业109336704000902191952230140837225中兴通讯763HK270721通讯设备14919722540288968408142213147225天齐锂业9696HK200922锂资源62624080002823941022050105118239资料来源彭博中信证券截至1722023彭博综合预测技术阻力短线交易建议为30天内风险等级由低至高分1至5级8每周精选短线交易建议同程旅行780HK2023年11月以来20条新10条新冠调整为乙类乙管等措施相继落地经历磨底后出行大盘修复快于我们此前谨慎的预期我们预计2022年四季度公司收入148亿元同比下跌20经调净利润1000万元均优于此前预测进入新年一月随着各地新冠感染病例陆续达峰春运出行迎来进一步快速反弹中短期看好疫后公司经营业绩稳健回升长期看好受益于低线城市线上旅游渗透率提升公司增速高于行业平均同时公司整体竞争力持续强化建议关注中信证券-姜娅中国重汽3808HK1月30日公司发布2022年业绩预减公告预计2022年净利润将同比下降55至65主要归因于受宏观经济增速放缓内地各地新冠疫情反复导致物流不畅等因素影响内地卡车市场需求同比大幅下滑导致卡车销量出现较大幅度的下降但我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复继续看好公司市场份额稳步增长受益于行业反转2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力一重卡更新迭代周期约7-8年左右预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏二国务院多部门于2022年11月发文加码柴油货车污染治理加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素三2022年重卡出口销量预计达18万辆同比60中国重卡出海已成趋势四行业终端需求有望受益于疫情防控及物流放开基建加码地产纾困等多重利好公司作为行业龙头有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升进而获得业绩增量公司公告中信证券尹欣驰友邦保险1299HK三年疫情管控期间寿险公司队伍普遍遭遇严重挑战存量人力大幅萎缩新增人力面临招人难留人更难的困境和同业公司相比友邦在中国内地的队伍存量上基本保持稳定相对优势大幅提高在中国内地市场友邦最有可能并最先回到历史最好状态在中国香港市场公司将受益于通关承保和投资迎来右侧拐点其他市场持续优化区域布局提高增长潜力我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏2024年有望创出历史新高中信证券童成墩中国国航753HK春运前21天民航客流恢复至2019年70单日最高恢复至2019年85我们预计今年春运返程表现好于去程今年春运民航整体客流有望恢复至2019年7580韧性凸显春运民航票价韧性初显优质航司凭借高效率的运营机制和极端场景下锤炼的应变能力在今年二季度有望实现飞行员和机队运营能力的快速恢复暑期票价弹性释放带来现金流的强劲修复周期弹性可期同时春节期间澳门线的恢复可作为国际线修复缩影我们预计2023年国际航班量有望恢复至疫情前水平的50602024年国际线航班量或超过2019年的水平枢纽机场基本面有望随国际客流恢复迎来反转建议关注高弹性的中国国航中信证券扈世民9每周精选短线交易建议中金公司3908HK2023年2月1日中国证监会就全面注册制改革征求意见在上市发行制度上实现了各板块的统一但主板涨跌幅仍保持10不变预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展新股市场将平稳过渡预计年度融资额约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商中信证券-杨帆蒙牛乳业2319HK2022年三季度公司收入预计高单位数增长较上半年同比增速环比改善表现好于行业整体2022年三季度拆分品类看一预计基础白奶和特仑苏单季度收入实现低双位数增长常温白奶需求较好高端UHT份额稳步提升二常温酸收入预计跌幅收窄至个位数三乳饮料收入预计恢复正增长四预计低温酸收入由于冷链受局部疫情持续影响延续下跌趋势展望2023年疫情影响减弱有望推动收入恢复高单位数至低双位数增长成本压力回落费用端延续强管控等将驱动公司重回盈利能力提升通道长期看公司将持续追求收入增长和盈利提升的均衡发展仍建议关注中信证券薛缘中兴通讯763HKChatGPT在全球的流行正在推动AIGC产业化正在全面提速在此背景下国内外各大云厂商开始推出了自己的AI对话系统科技巨头之间的军备竞赛已经打响目前AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持且需求量日渐增长未来有望推动相关硬件基础设施的不断扩容升级目前光模块光芯片光器件交换机作为云厂商硬件基础设施中必不可少的通信设备与元件其速率提升与技术升级可以显著降低功耗有望缓解算力成本与功耗过高这一阻碍AI产业化的问题未来有望长期受益关注內地通信设备制造龙头中兴通讯中信证券-黄亚元天齐锂业9696HK2022年四季度澳洲锂精矿产量保持增长态势但矿山品位下滑和扩产项目推进不及预期继续限制澳洲锂矿增产四季度澳洲锂矿销售价格大涨且2023年上半年预计继续抬升给内地锂盐价格带来成本支撑2022年11月以来国内碳酸锂价格已累计下跌超过10万元吨考虑到澳洲锂矿扩产进度再度低于预期加上锂精矿销售价格大涨造成的成本抬升我们预计2023年上半年锂价下跌空间有限随着下游企业锂原料库存不断消耗若下游需求回暖企业恢复采购并增加库存锂价有望止跌反弹进而带动估值处于历史底部的锂板块反弹仍建议关注天齐锂业中信证券-拜俊飞10免责声明本文由中信证券财富管理香港撰写中信证券财富管理香港是中信证券经纪香港有限公司和中信证券期货香港有限公司的财富管理品牌本文为一般性资讯仅供参考之用本文具有教学性质但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品策略计划特征或其他目的的建议或推荐中信证券财富管理香港或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易任何示例都是通用的假设的并且仅用于说明目的本文是由投资产品专员而非分析师撰写的文章汇编它不构成研究报告也不应被解释为研究报告也不旨在提供专业投资或任何其他类型的建议或推荐本文件所载观点为投资产品专员个人观点或投资产品专员对公司观点的理解可能与中信证券财富管理香港的官方观点和利益包括投资研究部门的观点存在差异也可能不存在差异本文包含支持投资决策的全部信息您不应依赖它来评估投资任何证券或产品的优势此外读者应对法律监管税务信用和会计方面的影响进行独立评估并与其金融专业人士一起确定此处提及的任何投资是否适合其个人目标投资者应确保在进行任何投资前获得所有可用的相关信息所载任何预测数据意见或投资技术和策略仅供参考基于某些假设和当前市场状况如有更改恕不另行通知虽然信息来自被认为可靠的来源但不保证其准确性也不对任何错误或遗漏承担责任请注意投资涉及风险投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动投资者可能无法收回投资的全部金额过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标任何人士于某司法管辖区其中作出购买或出售证券的邀请或招揽属违法时本文不应被解释为发出此类邀请或招揽此处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准法律主体声明香港本资料由中信证券经纪香港有限公司下称中信证券财富管理香港中央编号AAE879一家受香港证券及期货事务监察委员会监管的公司发表及分发针对不同司法管辖区的声明香港根据任何时间下所适用法律和法规中信证券财富管理香港其各自的关联公司或与中信证券财富管理香港有关联的公司或个人可能在发布本资料前使用了此处包含的信息并且可能不时购买出售或在所提及的任何证券中拥有重大利益或在目前或将来可能产生或曾经有业务或财务关系或可能或已经向本文提及的实体其顾问和或任何其他关联方提供投资银行资本市场和或其他服务因此投资者应注意中信证券财富管理香港和或其各自的关联公司或公司或此等个人可能存在一项或多项利益冲突未经中信证券经纪香港有限公司事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本文中信证券经纪香港有限公司2023版权所有并保留一切权利11