从历史来看，实际薪资负增长以及金融危机会导致美国消费萎缩较深。此轮金融危机风险较低，预计实际薪资增速将继续企稳或有一定回升，但考虑到当前通胀的逆风因素较多，实际薪资增速也较难大幅反弹，美国消费或将继续放缓，但大幅下行的压力偏低，此轮美国消费或实现浅衰退。
　　此轮加息幅度类似1969 - 1970年，但私人债务扩张程度略高于1969 - 1970年(低于2007 - 2009年)，并且此轮高通胀具有粘性，美联储或较难及时降息，因而住宅投资此轮衰退幅度或将高于1969 - 1970年中等的衰退幅度，表现为较深的衰退幅度，住宅投资见底回暖或需等待经济开始衰退后2个季度或以上。
　　由于此轮美国金融资产泡沫偏低，因而此轮伴随股市崩盘以及金融危机的经济衰退的风险较低。但由于预计未来高通胀、紧货币以及需求疲软将持续，并且住宅投资或将较长时间拖累经济景气度，因而此轮美国企业投资萎缩幅度或将高于1969-1970年，衰退幅度表现为中等，并且对于美国经济的负面影响或将较为持久，或在经济开始衰退后4-6个季度开始回升，严重的下行或出现在经济衰退中后期。此轮高通胀持续背景下消费较难快速复苏，企业投资衰退持续时间或较长，因而总需求或较长期且较大幅下滑，因而此轮私人存货变化对于实际GDP的拖累不容小觑。
　　历史来看，美国经济衰退对于财政支出的影响有限，财政支出往往表现为非周期性。但由于此轮美国滞胀风险较高，叠加共和党掌控众议院的背景下共和党或通过限制债务上限等方式迫使民主党削减政府支出，预计美国较难仅依靠财政支出将经济拉出衰退泥潭。经济衰退期间净出口往往表现为逆周期性，但历史上，净出口即使较强劲也无法阻止美国经济步入衰退。
　　

研究报告全文：2023年2月13日每周股票策略按一下此處編輯母版標題樣式文件名产品及投资方案部中信证券财富管理香港CITICSecuritiesWealthManagementHK每周股票策略市场策略海外宏观内地宏观港股1月外资流美国经济或为信贷开门红入消费及顺周期浅衰退强化复苏预期A股短暂降温提供增配良机內地重卡行业內地通信行业每周精选季节性因素ChatGPT驱动短线交易建议不改复苏趋势算力爆发1海外宏观美国经济或为浅衰退从历史来看实际薪资负增长以及金融危机会导致美国消费萎缩较深此轮金融危机风险较低预计实际薪资增速将继续企稳或有一定回升但考虑到当前通胀的逆风因素较多实际薪资增速也较难大幅反弹美国消费或将继续放缓但大幅下行的压力偏低此轮美国消费或实现浅衰退此轮加息幅度类似1969-1970年但私人债务扩张程度略高于1969-1970年低于2007-2009年并且此轮高通胀具有粘性美联储或较难及时降息因而住宅投资此轮衰退幅度或将高于1969-1970年中等的衰退幅度表现为较深的衰退幅度住宅投资见底回暖或需等待经济开始衰退后2个季度或以上由于此轮美国金融资产泡沫偏低因而此轮伴随股市崩盘以及金融危机的经济衰退的风险较低但由于预计未来高通胀紧货币以及需求疲软将持续并且住宅投资或将较长时间拖累经济景气度因而此轮美国企业投资萎缩幅度或将高于1969-1970年衰退幅度表现为中等并且对于美国经济的负面影响或将较为持久或在经济开始衰退后4-6个季度开始回升严重的下行或出现在经济衰退中后期此轮高通胀持续背景下消费较难快速复苏企业投资衰退持续时间或较长因而总需求或较长期且较大幅下滑因而此轮私人存货变化对于实际GDP的拖累不容小觑历史来看美国经济衰退对于财政支出的影响有限财政支出往往表现为非周期性但由于此轮美国滞胀风险较高叠加共和党掌控众议院的背景下共和党或通过限制债务上限等方式迫使民主党削减政府支出预计美国较难仅依靠财政支出将经济拉出衰退泥潭经济衰退期间净出口往往表现为逆周期性但历史上净出口即使较强劲也无法阻止美国经济步入衰退资料来源中信证券2海外宏观美国经济或为浅衰退虽然财政或对美国经济存在提振作用由于进口较大幅下降净出口或对美国实际GDP构成正向贡献消费此轮萎缩幅度或较小但预计私人投资将较大幅并且较持续地拖累美国经济因此整体而言此轮衰退幅度或为浅度衰退萎缩幅度或在-02至-13区间衰退时间或为3个季度或以上衰退期美债利率下行趋势较为明确但目前美国经济韧性仍较高短期美债利率下行空间或有限此轮美国经济衰退的超预期风险为通胀下行幅度不及预期包括薪资增速粘性超预期导致美联储加息幅度超预期以及降息时点更为滞后进而导致此轮美国经济衰退幅度进一步加深1965年以来每轮美国经济衰退原因与背景以及衰退期间实际GDP各细项衰退情形资料来源NBERWind中信证券3内地宏观信贷开门红强化复苏预期2023年2月10日人行发布1月份金融信贷数据新增信贷490万亿元去年同期398万亿元新增社会融资总额598万亿元去年同期618万亿元社融存量同比增长94上月96M2同比增长126上月1181月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元信贷开门红含金量很高一9200亿元的同比多增幅度是2020年4月以来的最高值而且这还是在高基数下实现的即2022年1月的信贷投放量也很大二今年存在春节错位因素2022年春节在2月而2023年春节在1月今年1月工作日更少三月底的时候票据利率转跌可能是部分银行为了平滑信贷投放而推迟放贷如果不干预的话1月实际贷款量可能更高当然由于近期债市波动较大企业债发行难度加大部分企业使用贷款来接替到期的企业债但是即使考虑到这个替代因素1月企业债同比少增4352亿元1月的贷款增量仍然非常可观我们认为主要的贷款需求方是基建和制造业企业2022年的信贷波动较大1356月信贷增长较多但247月出现1月人民币贷款月净增高于去年同期下滑这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况但今年以来的情况完全不同1月底甚至可能有部分贷款推迟到2月投放在1月信贷大幅增长之后2月的票据利率依旧很高我们认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头进一步增强市场的经济复苏预期资料来源Wind中信证券4市场策略港股1月外资流入消费及顺周期A股短暂降温提供增配良机港股策略1月内地基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续恒指走势图黃金比率流入港股市场港股领涨全球主要市场托管口径测算1月南向资金外资中介内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约-21306-244亿港元1月外资持续大幅回流港股市场而南向资金则表现出春节前流入春节后流出的趋势其中外资在多个板块持续大幅流入包括消费属性的汽车及汽车零部件纺服顺周期的社服板块等以及持续流入地产产业链包括地产物管建筑家电等另外成长性较强的软件及互联网板块亦获外资青睐而南向资金则持续增持医药及传媒板块包括CXO生物科技医疗器械游戏等A股策略预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机结构重估仍指向小盘成长全球流动性预期和风险偏好短暂下修市场降温提供增配成长弹性的窗口投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块机构密集调研加速调仓过程行情扩散继续推动市值下沉首先开年以来疫情扰动弱信贷投放强市场不断上修一季度经济增速预期稳增长政策继续加码概率下沪深300走势图黄金比率降两会期间推出增量刺激政策的预期下修其次1月美国非农就业数据令全球流动性预期下修中高仓位下地缘扰动影响风险偏好市场调整后基金申购开始回升市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会最后主要宽基ETF在2月以来出现净赎回部分行业和主题ETF则呈现净申购节后机构大范围调研检验估值修复成色调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷中小盘低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估配置上继续关注成长洼地提高新兴产业中半导体和信创的优先级资料来源彭博中信证券截至10220235內地重卡行业季节性因素不改复苏趋势据第一商用车网报道2023年1月內地重卡市场销售各类车型约2005-2023年重卡年度销量与增速46万辆同比-52环比-15单月行业销量下滑主要由于春节提前等季节性因素2022年行业在多种利空因素下步入谷底而随着经济基本面的恢复我们预计2023年行业将迎来周期底部向上我们认为今年重卡需求有望得到明显恢复主要有以下四点驱动力1重卡更新迭代周期约7-8年左右16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市我们预计今年及未来2-3年置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加从而带动重卡行业逐步复苏215部门发文柴油货车污染治理攻坚行动方案加码柴油货车污染治理且国家颁布建材有色等行业碳达峰实施方案提出目标2025年力争新能源与国六货车保有量占比达到40当前我国重卡保有量约900万辆即使假设保有量不增长该政策依资料来源中汽协第一商用车网中信证券然意味着国六及新能源重卡保有量将在2025年达到360万辆这意味着2023-2025三年新能源及国六重卡销量有望达到约300万辆加快淘汰老旧国四车辆预计行业将有150万辆左右国四重卡面临2021-2023年月度重卡销量万辆提前淘汰32022年出口销量预计达18万辆同比60出口销量有望持续增长4行业终端需求将明显受益于疫情及物流放开基建开工地产纾困等多重利好底部困境反转在即我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比32当前重卡行业拐点已至在稳增长政策基建刺激疫情管控有序恢复等利好因素加持下有望逐步走出底部目前我们重卡板块的重点推荐包括市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽3808HK000951CH受益于半挂车市占率提升美国市场需求增长的中集车辆1839HK以及商用车业务有望修复乘用车业务困境反转的江淮汽车600418CH中信证券-尹欣驰资料来源中汽协第一商用车网中信证券6內地通信行业ChatGPT驱动算力爆发ChatGPT的热潮证明了其巨大的商业价值我们看到在ChatGPT产生的鲶鱼效应驱动下各大科技巨头正在进行新的一轮科技军备竞赛未来AI领域投资料将大幅增长AI产业化进程有望全面提速目前AI应用主要依赖于云厂商庞大的算力与网络资源支持如微软作为OpenAI的独家云提供商Azure为OpenAI提供所有的工作负载而ChatGPT等AI应用的模型训练与内容生成均需要庞大的算力支撑早在2020年5月发布的GPT-3据需要的参数就达到1750亿个数量已经是2019年发布的GPT-215亿个的100倍以上我们认为未来随着AI应用的不断进步其对于算力与网络需求将呈现爆发式上升2月7日ChatGPT宣布由于满负荷运行而暂停服务主要原因是网络等资源的限制且此前ChatGPT也出现多次宕机这体现了AI应用对算力的旺盛需求我们认为AI应用快速增长会带来对于云基础设施的海量需求推动相关投资持续增长目前ChatGPT的成本高企据我们测算每次回答的成本就高全球AI客服市场空间与增速达12美分而ChatGPT每次预训练的成本将在百万美元以上算力成本与功耗过高是AI产业化落地的主要阻碍之一所以低功耗低成本的算力解决方案是未来数据中心硬件设备的重要发展方向光模块光芯片光器件交换机作为目前数据中心中必不可少的通信元器件其速率的升级可以显著降低单比特的成本与功耗我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下相关算力上游核心环节将有望长期受益重点关注光迅科技002281CH紫光股份000938CH中兴通讯000063CH763HK等中信证券-黄亚元资料来源GrandViewResearch含预测中信证券7每周精选短线交易建议短线交易建议流通市值收盘价目标价潜在涨幅市盈率倍PEG倍市净率倍息率一周涨跌本年涨跌推荐后涨跌公司推荐日期行业亿港元港元港元22E23E21-23E22E22E同程旅行780HK190422旅行社187171423003425892501422002687251友邦保险1299HK100123保险10063862010100172428173NA2618150702中国国航753HK100123航司113665800203NANANA2800044387中国重汽3808HK100123重卡731102165049711976NA073413413110天齐锂业9696HK200922锂资源6969708000148434602224529249151中金公司3908HK060921劵商27517301883888369NA081817161166蒙牛乳业2319HK240122乳业110237004000812201962131143945219中兴通讯763HK270721通讯设备14719462386226948307142307131235资料来源彭博中信证券截至1022023彭博综合预测技术阻力短线交易建议为30天内风险等级由低至高分1至5级8每周精选短线交易建议同程旅行780HK2023年11月以来20条新10条新冠调整为乙类乙管等措施相继落地经历磨底后出行大盘修复快于我们此前谨慎的预期我们预计2022年四季度公司收入148亿元同比下跌20经调净利润1000万元均优于此前预测进入新年一月随着各地新冠感染病例陆续达峰春运出行迎来进一步快速反弹中短期看好疫后公司经营业绩稳健回升长期看好受益于低线城市线上旅游渗透率提升公司增速高于行业平均同时公司整体竞争力持续强化建议关注中信证券-姜娅友邦保险1299HK三年疫情管控期间寿险公司队伍普遍遭遇严重挑战存量人力大幅萎缩新增人力面临招人难留人更难的困境和同业公司相比友邦在中国内地的队伍存量上基本保持稳定相对优势大幅提高在中国内地市场友邦最有可能并最先回到历史最好状态在中国香港市场公司将受益于通关承保和投资迎来右侧拐点其他市场持续优化区域布局提高增长潜力我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏2024年有望创出历史新高中信证券童成墩中国国航753HK春运前21天民航客流恢复至2019年70单日最高恢复至2019年85我们预计今年春运返程表现好于去程今年春运民航整体客流有望恢复至2019年7580韧性凸显春运民航票价韧性初显优质航司凭借高效率的运营机制和极端场景下锤炼的应变能力在今年二季度有望实现飞行员和机队运营能力的快速恢复暑期票价弹性释放带来现金流的强劲修复周期弹性可期同时春节期间澳门线的恢复可作为国际线修复缩影我们预计2023年国际航班量有望恢复至疫情前水平的50602024年国际线航班量或超过2019年的水平枢纽机场基本面有望随国际客流恢复迎来反转建议关注高弹性的中国国航中信证券扈世民中国重汽3808HK1月30日公司发布2022年业绩预减公告预计2022年净利润将同比下降55至65主要归因于受宏观经济增速放缓内地各地新冠疫情反复导致物流不畅等因素影响内地卡车市场需求同比大幅下滑导致卡车销量出现较大幅度的下降但我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复继续看好公司市场份额稳步增长受益于行业反转2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力一重卡更新迭代周期约7-8年左右预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏二国务院多部门于2022年11月发文加码柴油货车污染治理加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素三2022年重卡出口销量预计达18万辆同比60中国重卡出海已成趋势四行业终端需求有望受益于疫情防控及物流放开基建加码地产纾困等多重利好公司作为行业龙头有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升进而获得业绩增量公司公告中信证券尹欣驰9每周精选短线交易建议天齐锂业9696HK2022年四季度澳洲锂精矿产量保持增长态势但矿山品位下滑和扩产项目推进不及预期继续限制澳洲锂矿增产四季度澳洲锂矿销售价格大涨且2023年上半年预计继续抬升给内地锂盐价格带来成本支撑2022年11月以来国内碳酸锂价格已累计下跌超过10万元吨考虑到澳洲锂矿扩产进度再度低于预期加上锂精矿销售价格大涨造成的成本抬升我们预计2023年上半年锂价下跌空间有限随着下游企业锂原料库存不断消耗若下游需求回暖企业恢复采购并增加库存锂价有望止跌反弹进而带动估值处于历史底部的锂板块反弹仍建议关注天齐锂业中信证券-拜俊飞中金公司3908HK2023年2月1日中国证监会就全面注册制改革征求意见在上市发行制度上实现了各板块的统一但主板涨跌幅仍保持10不变预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展新股市场将平稳过渡预计年度融资额约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商中信证券-杨帆蒙牛乳业2319HK2022年三季度公司收入预计高单位数增长较上半年同比增速环比改善表现好于行业整体2022年三季度拆分品类看一预计基础白奶和特仑苏单季度收入实现低双位数增长常温白奶需求较好高端UHT份额稳步提升二常温酸收入预计跌幅收窄至个位数三乳饮料收入预计恢复正增长四预计低温酸收入由于冷链受局部疫情持续影响延续下跌趋势展望2023年疫情影响减弱有望推动收入恢复高单位数至低双位数增长成本压力回落费用端延续强管控等将驱动公司重回盈利能力提升通道长期看公司将持续追求收入增长和盈利提升的均衡发展仍建议关注中信证券薛缘中兴通讯763HKChatGPT在全球的流行正在推动AIGC产业化正在全面提速在此背景下国内外各大云厂商开始推出了自己的AI对话系统科技巨头之间的军备竞赛已经打响目前AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持且需求量日渐增长未来有望推动相关硬件基础设施的不断扩容升级目前光模块光芯片光器件交换机作为云厂商硬件基础设施中必不可少的通信设备与元件其速率提升与技术升级可以显著降低功耗有望缓解算力成本与功耗过高这一阻碍AI产业化的问题未来有望长期受益关注內地通信设备制造龙头中兴通讯中信证券-黄亚元10免责声明本文由中信证券财富管理香港撰写中信证券财富管理香港是中信证券经纪香港有限公司和中信证券期货香港有限公司的财富管理品牌本文为一般性资讯仅供参考之用本文具有教学性质但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品策略计划特征或其他目的的建议或推荐中信证券财富管理香港或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易任何示例都是通用的假设的并且仅用于说明目的本文是由投资产品专员而非分析师撰写的文章汇编它不构成研究报告也不应被解释为研究报告也不旨在提供专业投资或任何其他类型的建议或推荐本文件所载观点为投资产品专员个人观点或投资产品专员对公司观点的理解可能与中信证券财富管理香港的官方观点和利益包括投资研究部门的观点存在差异也可能不存在差异本文包含支持投资决策的全部信息您不应依赖它来评估投资任何证券或产品的优势此外读者应对法律监管税务信用和会计方面的影响进行独立评估并与其金融专业人士一起确定此处提及的任何投资是否适合其个人目标投资者应确保在进行任何投资前获得所有可用的相关信息所载任何预测数据意见或投资技术和策略仅供参考基于某些假设和当前市场状况如有更改恕不另行通知虽然信息来自被认为可靠的来源但不保证其准确性也不对任何错误或遗漏承担责任请注意投资涉及风险投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动投资者可能无法收回投资的全部金额过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标任何人士于某司法管辖区其中作出购买或出售证券的邀请或招揽属违法时本文不应被解释为发出此类邀请或招揽此处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准法律主体声明香港本资料由中信证券经纪香港有限公司下称中信证券财富管理香港中央编号AAE879一家受香港证券及期货事务监察委员会监管的公司发表及分发针对不同司法管辖区的声明香港根据任何时间下所适用法律和法规中信证券财富管理香港其各自的关联公司或与中信证券财富管理香港有关联的公司或个人可能在发布本资料前使用了此处包含的信息并且可能不时购买出售或在所提及的任何证券中拥有重大利益或在目前或将来可能产生或曾经有业务或财务关系或可能或已经向本文提及的实体其顾问和或任何其他关联方提供投资银行资本市场和或其他服务因此投资者应注意中信证券财富管理香港和或其各自的关联公司或公司或此等个人可能存在一项或多项利益冲突未经中信证券经纪香港有限公司事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本文中信证券经纪香港有限公司2023版权所有并保留一切权利11