家居：渠道动销良好，经营复苏预期强化。根据我们渠道跟踪，华东、华南、华中、华北等地区经销商反馈渠道流量恢复较快。从扩张意愿来看，企业、经销商在2022年普遍受损，当前扩张意愿仍相对温和，但目标预计高于2022年，且有望动态调整向上。目前经销商积极备战315，预计表现优异。我们预计2023年家居龙头增长多维持双位数增长，其中金牌厨柜、喜临门、尚品宅配等目标更高，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居等；当前二线家居龙头补涨为主，推荐金牌厨柜、尚品宅配、王力安防等。
　　大宗纸：文化纸旺季临近价格上行，废纸系阶段性磨底。浆纸系方面，文化纸龙头发布2-3月两轮提价，伴随教辅教材招标旺季临近，提价缓幅落实；废纸系方面，纸厂开工率回暖，废纸价格小幅向上；山鹰浙江基地PM16顺利开机，供需矛盾延续，纸价底部震荡。目前浆、纸走势分化，企业盈利稳步复苏，推荐太阳纸业、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、推荐岳阳林纸。
　　特种纸：重视Q2高斜率盈利修复。阔叶浆价格延续下行，针叶浆表现坚挺，预计Q2报价进一步下跌，此外秦皇岛动力煤价格已自2022Q4高点下滑41.5%，Q2有望维系低位。预计各特种纸龙头吨盈利修复Q1逐步显现，Q2加速。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
　　消费：无主灯行业云程发轫，大有可为。无主灯顺应家居升级趋势，提升光效体验，认知不足与价格高昂两项主要阻力趋弱，消费者接受度提高，潜在空间可观。行业百花齐放，格局未定，公牛倍道而进，品牌势能向上，产品与渠道优势深化，有望居上。推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注明月镜片、中顺洁柔、依依股份、维达国际。
　　包装：本周调研裕同科技，关注下游需求复苏。1）3C：2023H1预计压力仍存，裕同依托优异供应链，份额稳步提升。此外，根据我们测算，仁禾智能、华宝利2022年有望超额完成对赌利润。2）烟酒：疫后复苏趋势显现，受益于烟酒企业优化供应链，裕同中标情况优异，凭借规模&生产等优势抢占份额。3）环保纸塑：伴随全国经济回暖，限塑&禁塑等政策落地步伐有望加速，2023年延续高增。4）盈利能力：原材料维系低位，智能化工厂稳步落地，结合烟酒、化妆品等高毛利业务占比提升，2023年盈利能力有望延续向上。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期，测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月19日轻工制造家居经营复苏无主灯大有可为Q2特纸高斜率盈利修复家居渠道动销良好经营复苏预期强化根据我们渠道跟踪华东华南增持维持华中华北等地区经销商反馈渠道流量恢复较快从扩张意愿来看企业经销商在2022年普遍受损当前扩张意愿仍相对温和但目标预计高于2022年且有望动态调整向上目前经销商积极备战315预计表现优异行业走势我们预计2023年家居龙头增长多维持双位数增长其中金牌厨柜喜临门尚品宅配等目标更高中期零售地产复苏推荐顾家家居欧派家居喜轻工制造沪深300临门志邦家居等当前二线家居龙头补涨为主推荐金牌厨柜尚品宅配16王力安防等0大宗纸文化纸旺季临近价格上行废纸系阶段性磨底浆纸系方面文化-16纸龙头发布2-3月两轮提价伴随教辅教材招标旺季临近提价缓幅落实废纸系方面纸厂开工率回暖废纸价格小幅向上山鹰浙江基地PM16顺-32利开机供需矛盾延续纸价底部震荡目前浆纸走势分化企业盈利稳2022-022022-062022-102023-02步复苏推荐太阳纸业山鹰国际玖龙纸业博汇纸业晨鸣纸业等林业碳汇开放可期推荐岳阳林纸作者特种纸重视Q2高斜率盈利修复阔叶浆价格延续下行针叶浆表现坚挺预计Q2报价进一步下跌此外秦皇岛动力煤价格已自2022Q4高点下滑分析师姜春波415Q2有望维系低位预计各特种纸龙头吨盈利修复Q1逐步显现执业证书编号S0680521070003Q2加速推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新邮箱jiangchunbogszqcom研究助理姜文镪消费无主灯行业云程发轫大有可为无主灯顺应家居升级趋势提升光执业证书编号S0680122040027效体验认知不足与价格高昂两项主要阻力趋弱消费者接受度提高潜在邮箱jiangwenqiang1gszqcom空间可观行业百花齐放格局未定公牛倍道而进品牌势能向上产品相关研究与渠道优势深化有望居上推荐公牛集团晨光股份百亚股份关注明月镜片中顺洁柔依依股份维达国际1轻工制造本周梳理菲莫国际英美烟草年报公牛新业务快速扩张家居造纸复苏2023-02-13包装本周调研裕同科技关注下游需求复苏13C2023H1预计压力仍存裕同依托优异供应链份额稳步提升此外根据我们测算仁禾智2轻工制造本周梳理公牛集团家居经营快速复苏能华宝利2022年有望超额完成对赌利润2烟酒疫后复苏趋势显现新巨丰与纷美或强强联合2023-02-05受益于烟酒企业优化供应链裕同中标情况优异凭借规模生产等优势抢3轻工制造家居造纸逐步进入兑现期上海艾录占份额3环保纸塑伴随全国经济回暖限塑禁塑等政策落地步伐有转型光伏背板2023-01-29望加速2023年延续高增4盈利能力原材料维系低位智能化工厂稳步落地结合烟酒化妆品等高毛利业务占比提升2023年盈利能力有望延续向上推荐裕同科技上海艾录新巨丰关注永新股份昇兴股份宝钢包装奥瑞金劲嘉股份风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032312633112089183516121363603833SH欧派家居买入4384485205943008294125332218603008SH喜临门买入1441632152692465217816511320603180SH金牌厨柜买入2192352783211652153913011127603733SH仙鹤股份买入1441171972592014247914721120002831SZ裕同科技买入1091672042462783181614871233002078SZ太阳纸业买入11010713215210941124911791公牛集团买入603195SH4635196047063556317227252332资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日内容目录1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛集团711家居龙头渠道动销良好经营复苏预期强化712造纸文化纸旺季临近价格上行废纸系阶段性磨底8121浆纸系针叶浆坚挺阔叶浆温和下行浆纸盈利有望改善8122废纸系阶段性磨底修复方向确定10123特种纸重视Q2高斜率盈利修复1113消费无主灯行业云程发轫大有可为1414新型烟草日本烟草发布2022年报2023将持续加深新型烟草布局1915包装本周调研裕同科技关注下游需求复苏202市场行情回顾2221市场涨跌概览2222限售解禁情况梳理2323重点公告233重点板块数据跟踪2431家居政策需求端持续宽松12月房屋竣工环比上升24311地产政策地产政策持续宽松24312地产数据12月房屋竣工新开工及销售环比均上升27313家居企业数据12月家具制造业收入同比-81利润同比7930314原材料价格数据MDITDI乳胶软泡聚醚周环比均下降3232造纸针叶浆坚挺阔叶浆价格下降1月国内港口木浆库存环比下降34321价格数据文化纸价格上调废纸系价格下降34322库存数据1月国内港口木浆库存环比下降36323进出口数据12月木浆进口废纸系出口环比回落双胶纸出口环比上升3833消费12月社零同比下降18增速环比41pct4034包装疫情压抑需求静待2023年回暖4135出口海运费延续下滑趋势44风险提示46图表目录图表1我国二手房市场成交回暖套7图表2外盘浆价美元吨8图表3内盘浆价元吨8图表4近期纸浆外盘报价梳理8图表5文化纸价格走势元吨9图表6白卡纸价格走势元吨9图表7近期浆纸系涨价函梳理9图表8国废价格走势元吨11图表9箱板纸价格走势元吨11图表10瓦楞纸价格走势元吨11图表11白板纸价格走势元吨11图表122017年仙鹤股份主营业务成本拆分12图表132020年1-6月五洲特纸主营业务成本拆分12图表142020年1-6月华旺科技装饰原纸成本拆分12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表15进口针叶浆阔叶浆价格美元吨13图表16动力煤价格元吨13图表17灯具购买考虑因素14图表182021H1vs2022H1单空间光源类型结构对比15图表192021H1vs2022H1不同户型房屋客厅无主灯占比15图表20天猫超级舰长无主灯新主张活动微博知乎开屏广告15图表21天猫超级舰长无主灯品类战报15图表22无主灯与智能控制结合16图表232021年京东双十一2022年天猫618无主灯品牌TOP1017图表24中国十大无主灯品牌17图表25灯具品牌认知17图表26沐光品牌门店展示18图表27无主灯市场规模测算19图表28日烟全年收入及新型烟草情况亿日元20图表29日烟分季度收入及新型烟草情况亿日元20图表302022年全球智能手机出货量和增长率单位百万台20图表312022Q4中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台21图表322022A中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台21图表332022年分品类零售额增速亿元21图表34大盘涨跌VS轻工制造22图表35轻工制造细分行业日内涨跌幅22图表36轻工制造涨跌居前个股22图表37每半月限售解禁情况梳理23图表382023年以来地产政策梳理24图表39累计房屋竣工面积及同比数据28图表40单月房屋竣工面积及同比数据28图表41累计房屋新开工面积及同比数据28图表42单月房屋新开工面积及同比数据28图表43累计商品房销售面积及同比28图表44单月商品房销售面积及同比万平方米28图表45三十大中城市累计成交套数累计值万套29图表46三十大中城市累计成交面积累计值亿平方米29图表47三十大中城市周成交套数单周值套30图表48三十大中城市周成交面积单周值万平方米30图表49家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值30图表50家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值30图表51家具制造业企业数量单位个31图表52亏损企业数量单位个31图表53家具制造业当月零售额及同比亿元31图表54家具制造业当月利润总额及同比亿元31图表55建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计31图表56建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据31图表57家具及其零件月度出口金额及同比亿美元32图表58限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元32图表59五金材料价格单位点32图表60钢材价格指数32P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表61粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨33图表62涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨33图表63MDI价格单位元吨33图表64TDI价格单位元吨33图表65浓缩乳胶价格单位元吨34图表66软泡聚醚价格单位元吨34图表67外盘浆价美元吨34图表682018-2023年国废黄板纸价格走势元吨34图表692018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨35图表702018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨35图表712018-2023年双胶纸价格走势元吨35图表722018-2023年铜版纸价格走势元吨35图表732018-2023年箱板纸价格走势元吨36图表742018-2023年瓦楞纸价格走势元吨36图表752018-2023年白卡纸价格走势元吨36图表762018-2023年白板纸价格走势元吨36图表77国内港口木浆库存万吨37图表78文化纸库存万吨37图表79箱板纸库存及库存天数万吨天37图表80瓦楞纸库存及库存天数万吨天37图表81白板纸库存及库存天数万吨天38图表82白卡纸库存及库存天数万吨天38图表83针叶木片进口量万吨38图表84阔叶木片进口量万吨38图表85针叶浆及阔叶浆进口量万吨39图表86双胶纸进出口量万吨39图表87铜版纸进出口量万吨39图表88箱板纸进出口量万吨39图表89瓦楞纸进出口量万吨39图表90白板及白卡进出口量万吨39图表91社会消费品累计零售额及同比亿元40图表92日用品类累计零售额及同比亿元40图表93文化办公用品累计零售额及同比亿元40图表94家具累计零售额及同比亿元40图表95实物商品网上累计零售及同比亿元41图表96当月实物商品网上零售额占比亿元41图表97中国电商物流指数41图表98规模以上快递业务量万件41图表99日用品零售单位亿元42图表100零售额粮油食品类累计值42图表101零售额粮油食品类当月值42图表102零售额化妆品类累计值42图表103零售额化妆品类当月值42图表104零售额饮料类累计值43图表105零售额饮料类当月值43图表106零售额烟酒类累计值43P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表107零售额烟酒类当月值43图表108产量白酒累计值44图表109产量卷烟累计值44图表110主要航线CCFI指数44图表111即期汇率美元兑人民币45图表112美国CPI同比变化单位45图表113美国零售商库存季调十亿美元45图表114分品类出口金额及同比数据46P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛集团11家居龙头渠道动销良好经营复苏预期强化家居兼备稳增长消费复苏渠道流量恢复龙头温和扩张根据我们渠道跟踪从经销商经营状况看当前渠道流量恢复较快家居动销良好华东华南华中等地区经销商反馈目前经营已经恢复至2021年常规状态从扩张意愿来看企业经销商在2022年普遍受损当前扩张意愿仍相对温和但整体渠道扩张及目标制定预计高于2022年此外节后经销商积极备战315促销活动预计表现优异本周我国17个城市二手房成交量177万套同比807环比155疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏改善型需求有望加速释放当前家居配置兼具稳增长地产复苏和消费复苏逻辑且积压需求逐步释放龙头零售运营能力明显提升我们预计2023年家居龙头增长多维持双位数增长图表1我国二手房市场成交回暖套17城二手房成交套数周17城二手房成交套数一线城市周17城二手房成交套数二线城市周17城二手房成交套数三线及以下城市周20000180001600014000120001000080006000400020000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023---------------------------060802030303040405050607070809090910101111121201010202---------------------------091817031731142812262307210401152913271024082205190216资料来源Wind国盛证券研究所尚品宅配战略收缩渠道扩张积极公司战略积极调整12022Q4公司推出随心选全屋定制套餐以3万元定制送2万元配套家具的形式进一步满足消费者个性化需求本周在2023营销峰会暨战略发布会中重磅发布随心选全屋定制新模式战略并与保利物业等地产物业及智能家居公司共同启动随心选拎包战略合作聚焦套餐产品差异化竞争2未来公司进一步聚焦全屋定制传统定制配套整装业务聚焦广州佛山核心地区组织架构激励考核方面积极调整预计2023自营整装持续贡献增量3公司稳步推进1NZ渠道模式加速渠道扩张以大店做展示共享在物流交付等维度帮助N个经销商拓展Z类多种渠道业务经营聚焦有望推动业绩回暖金牌厨柜零售增长具张力大宗有望提速保交楼持续利好公司大宗业务我们预计疫情下全年依然实现小个位数增长1零售渠道2022年公司招商进度超预期且主要布局一二线城市2023年有望贡献增量目前公司开启一城多商分商圈招商且通过经销商和直营方式合作家装公司渠道扩张能力增强未来公司不断优化经销商管理逐步建立清晰淘汰机制平台办事处着重开拓分销渠道预计零售渠道增长稳健2大宗渠道公司以代理商模式经营风险控制优异且目前在手订单较为充裕2023年竣工预期乐观下交付节奏有望提速利润方面伴随降本增效举措推进利润率有望改善且利润增速预计高于收入增长P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日王力安防客户结构调整效果显现产能有序释放受益于保交楼政策推进且公司客户结构调整效果显著Q4以来订单表现良好工程方面目前公司聚焦实力强信誉好履约能力强的国企央企客户且客户结构较为分散经销商保证金方式进一步降低履约风险此外公司以直营方式推动智能锁木门等入驻工程渠道有望持续贡献增量预计2023年工程渠道客户放量收入增长稳健零售端公司持续进行广告投入及新品研发树立良好品牌形象利润短期受到信用减值拖累然而Q4经营利润率稳健2023年公司智能工厂产能爬坡规模效应有望显现以价换量策略下市场份额有望进一步提升核心标的推荐我们预计2023年家居龙头增长多维持双位数增长其中金牌厨柜喜临门尚品宅配等目标更高中期零售地产复苏推荐顾家家居欧派家居喜临门志邦家居等当前二线家居龙头补涨为主关注金牌厨柜尚品宅配王力安防等12造纸文化纸旺季临近价格上行废纸系阶段性磨底121浆纸系针叶浆坚挺阔叶浆温和下行浆纸盈利有望改善纸浆跟踪针叶浆供应扰动价格坚挺阔叶浆供需矛盾凸显浆价温和向下本周进口针叶浆阔叶浆周均价937788美元吨较上周2美元吨持平当前处于历史8680分位国内青岛港常熟港高栏港及保定地区纸浆库存环比14针叶浆价格表现坚挺2月主流供应商报价均上调20-30美元吨主要系加拿大木材供应形势严峻导致Canfor纸厂关停年产28万吨月亮工厂减产3万吨年产50万吨凯利普Q2和Q3分别计划停产1个月此外芬兰码头工人罢工加剧供给扰动AraucoNuevaAldea工厂已恢复生产火灾影响有限阔叶浆价格下行主要系供给逐步宽松Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5以上我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下但考虑格局优异行业CR5超过40阔叶浆集中度更高现金成本抬升预计针叶浆阔叶浆底部分别为800美金600美金以上图表2外盘浆价美元吨图表3内盘浆价元吨进口针叶浆美元吨9000针叶浆内盘价格元吨1200进口阔叶浆美元吨阔叶浆内盘价格元吨80001000700080060006005000400400020030002000202220212021202120212021202220222022202220222023020212022202120212021202120212021202220222022202220222023--------------------------0501030507091101030709110103010305070911010507091101资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表4近期纸浆外盘报价梳理执行纸浆供应商品种调价幅度日期加拿大Weyerhaeuser针叶浆2月虹鱼960美元吨30美元吨巴西Bracell阔叶浆2月巴丝760美元吨加拿大WestFraserTimber针叶浆2月凯利普940美元吨30美元吨加拿大MercerCelgar针叶浆2月月亮930美元吨30美元吨智利Arauco木浆2月针叶浆银星920美元吨P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日阔叶浆明星750美元吨-95美元吨本色浆金星770美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆2月北木970美元吨30美元吨小鸟750-760美元吨-70美元吨至-60美元巴西AracmzCelulose阔叶浆1月吨加拿大Harmac针叶浆1月马牌930美元吨30美元吨加拿大Catalyst针叶浆1月雄狮940美元吨20美元吨加拿大Northwood针叶浆1月北木940美元吨智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨资料来源卓创资讯国盛证券研究所浆纸跟踪文化纸旺季临近价格上行浆纸系盈利有望改善1文化纸本周双胶铜板均价67185666元吨较上周3076元吨当前处于历史6126分位开工率环比224182库存天数环比-203-035毛利率分别204pct318pct2白卡纸均价5914元吨较上周-6元吨当前处于历史16分位开工负荷率环比397产量环比605库存环比120毛利率环比127pct疫情优化后行业开启去库周期浆纸需求复苏有望于2023Q1末显现当前龙头文化纸企开启涨价通道太阳纸业岳阳林纸玖龙纸业亚太森博相继发布文化纸2月和3月两轮提价伴随文化纸教辅教材招标旺季临近提价缓幅落实白卡龙头APP博汇纸业万国太阳晨鸣纸业预计于2月15日上调100元吨稳价为主盈利有望改善图表5文化纸价格走势元吨图表6白卡纸价格走势元吨11000白卡纸价格元吨双胶纸价格铜版纸价格750010000700090006500800060007000550060005000202120222021202120212021202220222022202220222023202150002021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------------------0505010307091101030709110101020304050607080910111201020304050607080910111201资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表7近期浆纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度太阳纸业文化纸20230301100元吨亚太森博双胶纸静电复印原纸20230301200元吨岳阳林纸文化纸20230301100元吨文化纸玖龙纸业东莞太仓基地文化纸20230220100元吨岳阳林纸文化纸20230215100元吨太阳纸业文化纸20230215100元吨白卡纸玖龙纸业白卡纸20230216100元吨P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日晨鸣纸业白卡纸20230215100元吨万国太阳白卡纸20230215100元吨博汇纸业卡纸类20230215100元吨APP白卡纸20230215100元吨生活用纸太阳纸业生活用纸20230220200元吨资料来源中纸在线国盛证券研究所岳阳林纸静待CCER审批重启林业碳汇业绩兑现可期2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区打造国家级绿色交易所启动仪式举行目前CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障2月16日公司与北京绿交所签订战略合作协议双方在生态环保节能降碳碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作进一步为公司在碳汇市场的布局奠定基础静待CCER审批窗口开放公司碳汇步入业绩兑现期核心壁垒稳固项目储备丰富林业碳汇业绩有望兑现公司系林业碳汇先锋军2004年成立国内造纸行业第一个林业科研中心2016年开始林业碳汇开发在技术团队央企背景林业资源及资金储备方面均具备行业领先显优势近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长且持续丰富生物质农田等碳汇产品类型目前签约林业碳汇面积达到3250万亩预计2025年末达到5000万亩本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设双碳目标实现路径研究绿色金融创新及碳汇交易等多方面展开合作有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制且储备能源钢铁等行业大型国企央企客户资源我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交审批量约达到200万吨业绩有望持续兑现浆纸盈利逐步改善化工持续贡献增量1造纸成本方面2月针叶浆阔叶浆价格分别较1月均价04-63针叶浆受短期供应扰动价格坚挺阔叶浆供给逐步宽松Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5以上供需矛盾凸显驱动价格向下公司成本压力逐步缓解当前文化纸逐步进入教材教辅招标旺季需求复苏有望于2023Q1末显现公司2月-3月进行两轮提价预计盈利逐步改善2化工公司新产品高纯度双氧水2022Q3正式投产且新增产能稳步拓展预计持续贡献利润增量3市政园林公司聚焦高质量客户保障回款稳定性且进一步转型高壁垒的沿岸治理生态修复领域预计利润增长稳健122废纸系阶段性磨底修复方向确定废纸系废纸价格小幅上升成品纸供需矛盾突出纸价阶段性磨底1国内方面本周国废均价1731元吨较上周17元吨库存天数环比-1250消费量环比878纸厂开工率回暖废纸消费兑现本周箱板瓦楞价格为43703220元吨较上周-15-33元吨开工率环比447pct502pct产量778989库存072154本周山鹰国际浙江基地PM16顺利开机现货供应量或将增加且进口纸陆续到港然而行业淡季终端订单释放有限短期供需矛盾突出成本略有支撑预计价格延续小幅下调2海外方面本周美废12为1875美元吨较上周-175美元吨国内成品纸需求弱再生纤维采购意愿不强预计报价稳定P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表8国废价格走势元吨图表9箱板纸价格走势元吨3500A级国废黄板纸6500箱板纸价格元吨600030005500250050002000450040001500350010003000250020192017201720172018201820182018201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202350020172017201920222017201720182018201820192019202020202020202120212021202220222023--------------------------------------------0701040710010407100104100104071001040710010407100105090501090105090105010509010509010901资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表10瓦楞纸价格走势元吨图表11白板纸价格走势元吨6000瓦楞纸价格元吨2018年2019年2020年6000年年年550020212022202350005500450050004000350045003000400025003500200020172017201720182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220233000-------------------0509010509010509010509010509010509010125001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所核心标的推荐目前板块估值仍处底部有望复刻2019年情况浆纸走势分化企业盈利稳步复苏优选兼具格局成长标的推荐太阳纸业山鹰国际玖龙纸业博汇纸业晨鸣纸业等林业碳汇开放可期推荐岳阳林纸123特种纸重视Q2高斜率盈利修复成本压力趋缓龙头盈利步入兑现周期特种纸企业核心成本为原材料及能源仙鹤股份五洲特纸华旺科技原材料成本主要为木浆占比分别为515794803能源动力成本占比分别为150136103截至本周进口针叶浆阔叶浆已回调至937788美金高点970868美金且外盘报价及实际采购价格更低Q2供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下其中主要原料阔叶浆预计下调幅度更甚此外秦皇岛动力煤价格已自2022Q4高点下滑415Q2有望维系低位预计各特种纸龙头吨盈利修复Q1逐步显现且Q2有望加速P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表122017年仙鹤股份主营业务成本拆分其他14人工成本木浆678原材料圆木51能源415钛白粉062淀粉其他乳胶2辅助材料12078轻钙142资料来源评级报告招股说明书国盛证券研究所注历史数据具体情况或因产品结构变化产生差异图表132020年1-6月五洲特纸主营业务成本拆分图表142020年1-6月华旺科技装饰原纸成本拆分漂白阔叶木浆浆板42漂白针叶木浆浆人工费用3板18木浆88直接材料原材料其他47980动力费用10能源14钛白粉28直接人工3其他12高岭土13制造费用7资料来源招股说明书国盛证券研究所注历史数据具体情况或资料来源环评报告国盛证券研究所注历史数据具体情况或因产因产品结构变化产生差异品结构变化产生差异P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表15进口针叶浆阔叶浆价格美元吨图表16动力煤价格元吨进口针叶浆美元吨市场价格动力煤Q5000秦皇岛1200进口阔叶浆美元吨250010002000800150060010004002005000201620162017201720182018201820192019202020202021202120212022202220232016020202020202020212021202220222022--------------------------0106110409020712051003080106110409020601110409020712资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所仙鹤股份近期跟踪短期资金层面扰动近期纸浆市场意外事件不断此外预计Q4盈利环比略有下行18-19亿元股价略有回调我们认为仙鹤盈利修复确定性强且Q2修复斜率加速此外纸浆经历短暂震荡后仍将呈现下行趋势当前估值已回调至中枢以下持续推荐仍处提价通道均价有望高位向上成本下行背景下公司宣布2月15日起对喷绘热转印原纸格拉辛纸售价分别上调1000元吨300元吨受益于海外需求延续国内旺季来临预计此次提价有望部分落地促进Q1均价高位向上销量方面1月春节扰动发货2-3月销量有望逐步增加成本压力趋缓盈利步入兑现周期伴随木浆能源等成本高位下行预计吨盈利修复Q1逐步显现且Q2有望加速根据我们测算公司本部吨净利23Q1有望提升至950元吨环比约200元吨夏王受益于钛白粉价格先行下滑22Q4已修复至约700元吨环比约200元吨23Q1延续修复成长逻辑清晰盈利稳定性大幅增加Q1末-Q2初公司30万吨食品包装纸10万吨特种纸等新增产能有望顺利投产广西湖北项目有望于2023年终投产2022-2025年产量CAGR预计可达25此外伴随广西湖北林浆纸一体化投产预计2025年木浆自给率可超40盈利稳定性大幅增加五洲特纸近期跟踪量价齐升盈利回暖销量端公司Q1产量无影响但由于物流下游休假根据我们测算整体1月销量预计约7万吨正常10万吨Q1整体销量预计约27万吨受益于产能稳步爬坡同比环比均实现增长价格端格拉辛12月1月两次提价转印纸2月提价预计提价落地顺利整体Q1均价环比预计略增此外当前食品卡价格稳定6000-6500元淋膜后可达7000元描图纸均价可高达14000-15000元成本端目前木浆库存约为1个月1阔叶浆采购价700-750美金预计3月到库拉低成本整体阔叶浆Q1成本约为800美金未来逐步降低2针叶浆目前仍坚挺但预计价格稳步下行3化机浆占食品卡木浆需求50价格稳定公司30万吨化机浆9月投产4煤价已从12月高点1200回落至900Q1能源成本环比可降约25产能规划2023年30万吨包装纸停工改产为格拉辛产线根据我们测算2023年实际产能约10万吨实际产销预计低于产能50万吨食品卡逐步爬坡贡献增量并有新增P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日热转印纸描图纸产能贡献增量标的推荐目前特种纸处于预期兑现阶段纸浆下跌趋势性强盈利改善自2023Q1-Q2有望逐步呈现且纸浆价格下跌超预期概率大优选业绩确定性强中期成长性突出标的推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新13消费无主灯行业云程发轫大有可为无主灯顺应居住精细化趋势消费热潮初起据煜寒消费者调研光线系顾客购买灯具时最主要的考虑因素相较传统主灯照明无主灯使用灯带筒灯射灯落地灯等灯具替代单一的大吊灯通过多种光源组合达到视觉延伸效果打造更好的光环境伴随消费趋势转变无主灯迎来销售热潮2021年天猫市场磁吸无主灯全年增长2000其他品类仅增长102022年618双11期间智能无主灯氛围照明热度高涨搜索量与成交额均领先其他灯具150-200图表17灯具购买考虑因素所有人18-25岁26-35岁35岁以上80706050403020100光产产产功尺产色开产产产线品品品率寸品温关品品品价智材大大造控品广代格能质小小型制牌告言性方宣人式传资料来源煜寒消费者调研国盛证券研究所无主灯设计方案深受大户型青睐应用占比快速提升从室内空间类型来看据群核科技2022H1客厅主卧儿童房中无主灯设计占比分别同比提升562216pct至1159062主灯与辅灯结合的设计方案占比亦有所提升客厅无主灯设计占比实现翻倍增长且更受大户型青睐据安居客发布的12月国民安居指数显示全国新房市场中3居室找房热度占比4884居室及以上户型找房热度占比3863居室及以上大户型找房热度为无主灯推广创造条件P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表182021H1vs2022H1单空间光源类型结构对比图表192021H1vs2022H1不同户型房屋客厅无主灯占比无主灯仅辅助光源的方案数量占比主灯辅助光源的方案数量占比无主灯占比-2021H1无主灯占比-2022H1仅主灯的方案数量占比56pct22pct16pct18100591156890466290168014701260501040830620410022021H12022H12021H12022H12021H12022H10客厅主卧儿童房60以下60-8080-100100-120120-150资料来源群核科技国盛证券研究所资料来源群核科技国盛证券研究所认知不足与价格高昂两项主要阻力已逐渐破除无主灯有望迎来销售高峰线上强势曝光引流线下经销商与设计师大力推广无主灯作为照明行业新势品类仍处于消费者培育阶段消费接受度不断提升线上平台与品牌联合推广强化消费者认知2022年3月天猫超级舰长携手阿里妈妈推出无灯胜有灯的行业营销概念联合商家引领无主灯新主张并发布首支无主灯行业教育短视频从微博知乎媒体开屏强曝光到小红书百位KOL内容种草再到手淘站内活动承接拔草构成强大营销闭环线下无主灯凭借产品体验与设计服务形成相较传统灯饰更高的附加价值为经销商与设计师提供更加丰厚的利润回报由此形成较强的推广意愿与经营信心据古镇灯饰调研2021年216的经销商预测无主灯将成为大热领域系行业内第二大热门品类图表20天猫超级舰长无主灯新主张活动微博知乎开屏广告图表21天猫超级舰长无主灯品类战报资料来源搜狐新闻国盛证券研究所资料来源电商报国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日成本优化与竞争加剧驱动无主灯价格下探至合理区间一方面照明技术持续进步以及生产规模扩大促进无主灯产品成本下降另一方面伴随行业竞争加剧各玩家积极抢占份额开启价格之争目前百平米户型无主灯客单价平均约为6000-15000元含设计费用已处于消费者接受度较高的合理区间且作为装修前道环节预算相对充足无主灯搭配智能面板不仅可实现一键控制家居场景还能实现调光调色多端控制多设备联动灯光管控等功能进一步升级家居体验未来无主灯行业由价格之争转向价值之争系必然趋势智能无主灯的功能体验将为产品价格提供支撑图表22无主灯与智能控制结合资料来源古镇灯博会国盛证券研究所无主灯赛道百花齐放共享行业红利高潜力赛道吸引传统照明企业与跨界巨头纷纷入局欧普雷士阳光佛山照明等传统头部照明品牌加速跑马圈地企一想天三峰等专业品牌持续深耕行业认可度较高小米Yeelight公牛等跨界巨头加码布局奋起直追从天猫京东平台大促期间销售情况来看传统照明龙头在线上渠道处于相对领先地位新玩家亦跻身前列双十一期间小米旗下Yeelight销售额已突破2亿元整体来看行业内目前尚无绝对龙头引领各品牌共享行业发展红利P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表232021年京东双十一2022年天猫618无主灯品牌TOP10图表24中国十大无主灯品牌资料来源搜狐新闻国盛证券研究所资料来源中国财经报道各公司官网国盛证券研究所公牛无主灯何以后发制人品牌产品渠道皆有可为品牌端势能向上公牛沐光双品牌差异化运作自2014年推出LED业务以来公牛在照明领域的品牌影响力不断强化为无主灯业务推广提供基础据煜寒消费者调研当前公牛在灯具行业的品牌认知度仅次于传统灯具头部品牌飞利浦和欧普照明2023年公司推出专业无主灯品牌沐光双品牌差异化运作面向不同客群实现全方位覆盖图表25灯具品牌认知所有人18-25岁26-35岁35岁以上1009080706050403020100飞利浦欧普公牛松下小米雷士佛山照明绿能照明三维灯光企一照明欧瑞博朗上照明资料来源煜寒消费者调研国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日产品端供应链赋能品质成本优势领先大众市场中公牛凭借自身供应链优势降低生产成本为消费者提供更具性价比产品高端市场中沐光品牌匠心研发甄选进口芯片实现博物馆级光效产品标准领先行业打造极致产品力据公司披露惠州工厂已正式投产公司无主灯供应链进一步完善标准化生产有望带来效率提升与成本优化此外公司持续推进产品创新升级不断拓宽价格带渠道端资源倾斜加速推进门店建设公司在原有渠道运作优势与经验基础上加大对无主灯的营销资源倾斜与投入力度推进C端门店建设与B端装企合作2022年已完成8000智能无主灯网点和7000乡镇专卖区布局助力无主灯业务导入和销售区域下沉2023年计划加速门店铺设及独立店开设沐光品牌首家千平品牌旗舰大店已入驻国际性专业灯饰商场星光联盟旗舰大店体验店强化专业品牌形象与认知图表26沐光品牌门店展示资料来源古镇灯饰传媒国盛证券研究所空间测算预计2025年无主灯市场规模为155亿元假设公牛市占率为65对应收入规模为101亿元2022-2025年收入CAGR为109核心假设1渗透率无主灯目前处于推广初期假设2022年新房市场存量房市场渗透率分别622030年提升至25152翻新率假设二手房交易翻新率为502022-2030年自住房翻新率由7提升至83客单价据古镇灯饰目前无主灯客单价差异较大主要分布在6000-15000元价格区间取8000元套进行测算以此测算2022年中国无主灯市场规模约46亿元公牛市占率约24无主灯作为公司LED照明业务的战略重心借助公司强大的渠道网络以及供应链优势市占率有望快速提升预计2025年无主灯市场规模将达到155亿元假设公牛市占率提升至65对应收入规模为101亿元2022-2025年CAGR为109预计2030年无主灯市场规模约302亿元假设公牛市占率提升至14对应收入规模为422亿元P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表27无主灯市场规模测算20222023E2024E2025E2030E新房市场规模亿元476786104177商品住宅销售面积亿平方米115109107105109单套住宅面积平米套11651177118912011231YOY1010101005新住宅销售套数万套983925897871884新房市场无主灯渗透率69121525新房市场需求量万套5983108131221存量房市场亿元4598150205426存量房现存套数万套3732538308392334013044380其中二手房交易套数万套415427440453525YoY-53333二手房翻新率5050505050其中自住房非交易套数万套3691037881387933967743855存量房翻新率78888存量房市场无主灯渗透率246815存量房需求量万个56122188256533其中二手房需求量万个49131839其中自住房需求量万个52114175238493无主灯客单价万元套0808080808无主灯市场规模亿元-终端口径92164236309603YoY789438309109无主灯市场规模亿元-出厂口径4682118155302公牛市占率24354965140公牛无主灯业务收入亿元1129581014222022-2025年CAGR109资料来源国家统计局贝壳研究院fastdata古镇灯饰国盛证券研究所核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份维达国际3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点14新型烟草日本烟草发布2022年报2023将持续加深新型烟草布局PLOOMX贡献增量2023年将持续加深新型烟草布局公司2022年实现收入26578亿日元同比143其中新型烟草收入为754亿日元同比44出货量为79亿支同比103单Q4实现收入6493亿日元同比162其中新型烟草收入为166亿日元同比187出货量为19亿支同比92在日本日烟整体市占率同比下滑20pct至424但新型烟草业务全日本渗透率达340仍表现出色市占率同比提升17pct至119主要系公司拳头产品PloomX表现靓丽全年销量实现翻倍增长且加热不燃烧领域市占率逐季提升至77同比32pct展望未来公司决定在新型烟草领域加深布局优先加热不燃烧领域将在2023年投资3000亿日元把英国意大利设为全球化起点逐步在更多市场推出PLOOMX并设立目标在2025年实现新型烟草收入翻倍在2028年实现盈利P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月19日图表28日烟全年收入及新型烟草情况亿日元图表29日烟分季度收入及新型烟草情况亿日元总收入RRP板块收入RRP占比总收入RRP板块收入RRP占比300003800043250007000436000320000350003150003400023300021000032000150003100010200201820192020202120222020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4资料来源日烟年报国盛证券研究所资料来源日烟年报季报国盛证券研究所标的推荐1雾化产业链持续推荐深度绑定全球大客户技术壁垒深厚的雾化科技龙头思摩尔国际2HNB产业链国际四大烟草龙头持续加大HNB布局海外渗透率连创新高HNB兼具减害增税符合中烟创新基本逻辑推荐盈趣科技菲莫HNB烟具塑胶件加热模组整件等核心供应商关注华宝国际劲嘉股份顺灏股份东风股份集友股份仙鹤股份15包装本周调研裕同科技关注下游需求复苏需求稳健复苏烟酒包预计贡献较大增量3C根据IDC2022Q4我国智能手机出货量同比-126其中苹果表现稳定市占率维系榜首当前节点海外通胀仍存全球需求疲软2022全球智能手机出货量同比-118预计3C板块2023H1压力仍存但是裕同有望依托优异供应链份额实现稳步且持续提升根据A客户2021财年供应链名册部分供应商逐步淘汰且新客户拓展顺利此外公司收购仁禾智能华宝利根据我们测算预计2022年有望超额完成对赌利润图表302022年全球智能手机出货量和增长率单位百万台厂商22A出货量22A市占率21A出货量21A市占率三星25792202745200苹果23221902301170小米15271301912140OPPO1134100145110vivo10191551299100其他33522803807280合计119331000135141000资料来源Canalys国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明