摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米现货分化运行，东北与华北产区稳中偏弱运行，南北方港口则多有反弹；期价持续反弹，近月相对强于远月，淀粉-玉米价差变动不大。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，近期期价持续反弹，直观原因是南北方港口库存下降，带动南北方港口现货价格上涨，继而带动市场定价逻辑发生改变，即期价不再滑向进口到港成本，后期甚至可能转向预期余粮压力逐步释放，继而进入基于年度产需缺口而进行的补库存阶段。但目前存在诸多不确定性因素，其一是产区现货依然弱势，尚无法确定余粮压力是否已经释放；其二是内外价差较大，而期价结构远月依然贴水，不支持持续补库操作，也就是说，目前可能只是区域性供需矛盾或市场参与者的抢跑行为。综上所述，我们转向中性观点，建议前期空单平仓离场，暂不建议入场做多；
　　对于淀粉而言，目前淀粉现货加工已经亏损，盘面5月合约淀粉生产利润接近盈亏平衡，但期价已经升水现货，这主要源于淀粉副产品的持续下跌，但淀粉行业供需依然宽松，再加上产销区玉米表现的差异。在这种情况下，淀粉单边尚需谨慎，可考虑入场做多淀粉-玉米价差，一方面可以规避玉米原料端的风险，另一方面可以等待后期行业供需的改善。
　　行情展望
　　转为中性观点，。
　　操作建议
　　建议前期空单离场，或转向淀粉-玉米价差套利，5月合约可考虑以160一线作为止损。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、疫情与运输物流

研究报告全文：转向淀粉-玉米价差一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年2月19日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明转向淀粉-玉米价差摘要行情回顾国内玉米现货分化运行东北与华北产区稳中偏弱运行南北方港口则多有反弹期价持续反弹近月相对强于远月淀粉-玉米价差变动不大逻辑观点对于玉米而言近期期价持续反弹直观原因是南北方港口库存下降带动南北方港口现货价格上涨继而带动市场定价逻辑发生改变即期价不再滑向进口到港成本后期甚至可能转向预期余粮压力逐步释放继而进入基于年度产需缺口而进行的补库存阶段但目前存在诸多不确定性因素其一是产区现货依然弱势尚无法确定余粮压力是否已经释放其二是内外价差较大而期价结构远月依然贴水不支持持续补库操作也就是说目前可能只是区域性供需矛盾或市场参与者的抢跑行为综上所述我们转向中性观点建议前期空单平仓离场暂不建议入场做多对于淀粉而言目前淀粉现货加工已经亏损盘面5月合约淀粉生产利润接近盈亏平衡但期价已经升水现货这主要源于淀粉副产品的持续下跌但淀粉行业供需依然宽松再加上产销区玉米表现的差异在这种情况下淀粉单边尚需谨慎可考虑入场做多淀粉-玉米价差一方面可以规避玉米原料端的风险另一方面可以等待后期行业供需的改善行情展望转为中性观点操作建议建议前期空单离场或转向淀粉-玉米价差套利5月合约可考虑以160一线作为止损风险因素俄乌冲突走向疫情与运输物流目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾玉米与淀粉DCE玉米2305DCE淀粉2305玉米2305合约淀粉2305合约30003350295033003250290032002850315028003100275030502700300026502950725822921102611231221119725822921102611231221119数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉本周持续反弹淀粉-玉米价差整体变动不大第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比100项目1920年度2021年度2122年度2223年度Argentina90BrazilCornWorldTotal1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动China80SouthAfrica期初库存322560307407292535292835300305954306283329Ukraine70产量1123144112950312148751216002112711559341151364-4570UnitedStates60World进口量167665184935184082184500418175445176995155050出口量172386182703204031204731700178174181072289840饲用消费716579723984749020749836816732954729144-381030FSI消费量4169974223234324874324870429786429151-63520总消费量113357611463071181507118232381611627401158295-444510期末库存307407292835305954306283329296419295275-11440库销比235422032208220800022112205-006200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA2月供需报告将全球期末库存继续小幅下调全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动CornArgentina1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存23673619118211820148714870产量34596235844738289338289303487513487510产量5100052000495004950005200047000-5000进口量10646166156150127012700进口量45550550出口量45175697766277662776048897488970出口量36252409423550034000-15003800035000-3000饲用消费14983014230014525314525301339911339910饲用消费950095009800113001500100008000-2000FSI消费量1596741643861718621718620170570169935-635FSI消费量40004000390039000400040000总消费量3095043066863171153171150304561303926-635总消费量1350013500137001520015001400012000-2000期末库存4875731358349753497503153832173635期末库存36191182148714870149214920库销比1375833921921000892912020库销比727217302302000287317031数据来源USDA广州期货研究中心2月USDA供需报告仅将美玉米乙醇用量下调2500万蒲其他项目未作调整期末库存相应上调2500万蒲至1267亿蒲2月USDA供需报告将阿根廷产量下调500万吨出口量和饲用需求分别下调300和200万吨期末库存未作调整其他主产国中对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2017201820182019201920202017201820182019201920201200202020212021202220222023300002020202120212022202220231100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至2月10日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为1028万桶上周为100万桶美玉米乙醇期末库存24442万桶上周为24417万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20222023201720182018201920222023201720182018201980000006000000201920202020202120212022700000020192020202020212021202250000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量10245万吨出口装船6705万吨出口销售与装船均低于USDA2月报告预估之进度2022202320172018201820197000000201920202020202120212022美玉米周度对中国出口装船10吨剩余未交付4239万吨60000005000000400000030000002000000100000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构玉米总持仓美玉米连续右轴2800000900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓15876万张基金净多持仓2577万张基金净多头寸商业净多头寸800000900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净空持仓1811万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092011201320152017201920212023数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明旧作年度供需缺口有望得到补充中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111038产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205019001950FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293027502800产需缺口538640-275-720-599-710-1020-590-640玉米533225354576296120100大麦86598181526012180110高粱9183524407378711050小麦505050505050430150100陈化水稻250250200折玉米2371831671701181851087617477期末库存1784260725001950146994410111038874其中储备库存1621251521401140920150230330280社会库存16392360810549794781708594数据来源广州期货研究中心在年报中上一年度产需缺口5900万吨当前年度产需缺口扩大至6400万吨除去饲用替代和进口谷物外还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002017年2018年2019年2020年2021年2022年18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米12月进口量8671万吨高粱12月进口量1035万吨18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年大麦12月进口量4763万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口山东淄博郑州广州3300360031003400290032002700300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