行情回顾：本周油脂走势呈现一定分化，棕榈油及豆油先扬后抑，菜油整体表现偏弱。在宏观情绪企稳，外盘原油反弹及产地政策利好下，油脂获得一定驱动，但随后在MPOB报告数据偏利空下，油脂整体随棕榈油下挫。
　　逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来棕榈油在今年一季度处于减产周期，但在出口需求下滑下，整体供需平衡；而印尼出口政策变化仍存不确定性。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、需求担忧以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。
　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，仍缺乏明显单边趋势性，维持区间宽幅震荡。棕榈油方面，在产地及国内库存压力下，整体缺乏向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至偏低水平，但2月份预计逐步进入增产周期；需求方面在3月开斋节或迎来一轮消费高峰，印尼或调整DMO出口比例，引发市场担忧。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；此外，在出口需求下滑下，马来棕榈油去库不及预期，库存压力较大。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅回暖下，进口供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续增加。需求方面，随着节后气温逐步回升，叠加政策放开，棕榈油下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注供应的大幅增加。需求方面在节后处于油脂传统淡季，但下游补库需求较旺，需求持续好转仍待时间兑现。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油库存虽仍偏低，但在供应预期增加下，基差已明显走弱，且需求在三大油脂中并无明显优势。
　　操作建议：短期在供需博弈下，油脂仍延续宽幅区间震荡，但在后期需求预计增加下，仍限制油脂的下跌空间。建议短线波段操作，高抛低吸。
　　风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费

研究报告全文：两大报告落地市场仍延续区间震荡对待一周集萃-粕类油脂研究中心2023年2月12日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点供需博弈短期油脂延续区间震荡行情回顾本周油脂走势呈现一定分化棕榈油及豆油先扬后抑菜油整体表现偏弱在宏观情绪企稳外盘原油反弹及产地政策利好下油脂获得一定驱动但随后在MPOB报告数据偏利空下油脂整体随棕榈油下挫逻辑观点第一国内油脂基本面表现存差异棕榈油供应较充裕但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢后续关注需求第二马来棕榈油在今年一季度处于减产周期但在出口需求下滑下整体供需平衡而印尼出口政策变化仍存不确定性第三宏观大环境不确定性仍存美联储加息步伐放缓需求担忧以及国际原油价格宽幅波动等进一步对扰动油脂市场价格行情展望当前油脂市场内外部多重因素影响下仍缺乏明显单边趋势性维持区间宽幅震荡棕榈油方面在产地及国内库存压力下整体缺乏向上突破力度从产地方面来看印尼当前库存在前期出口政策利好下已回落至偏低水平但2月份预计逐步进入增产周期需求方面在3月开斋节或迎来一轮消费高峰印尼或调整DMO出口比例引发市场担忧而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑但在拉尼娜天气影响减弱下产量预计在3月后逐渐恢复此外在出口需求下滑下马来棕榈油去库不及预期库存压力较大从国内来看棕榈油供应较为充裕进口需求预计有限12月到港43万吨环比减386但在进口榨利小幅回暖下进口供应仍补充市场库存拐点的出现仍需关注需求的持续增加需求方面随着节后气温逐步回升叠加政策放开棕榈油下游餐饮消费明显好转豆油方面供应仍存边际好转预期短期虽1-2月进口大豆缺口仍存但在巴西大豆丰产下3月份后油料供应预计增加豆油库存短期位于偏低水平后续修复需关注供应的大幅增加需求方面在节后处于油脂传统淡季但下游补库需求较旺需求持续好转仍待时间兑现菜油方面在供应预期改善下走势整体承压全球菜籽产量在2223年度预估增加整体供需预计由紧转向宽松且随着9月份后加籽陆续收获国内进口榨利回升进口买船明显增加随着进口菜籽到港修复菜籽库存也回升至偏高水平在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束菜油库存修复预期较强短期菜油库存虽仍偏低但在供应预期增加下基差已明显走弱且需求在三大油脂中并无明显优势操作建议短期在供需博弈下油脂仍延续宽幅区间震荡但在后期需求预计增加下仍限制油脂的下跌空间建议短线波段操作高抛低吸风险因素马来供需印尼政策南美产区天气宏观原油波动油脂消费要点短期供应缺口仍存中长期丰产压力下价格重心预计下移行情回顾蛋白粕本周冲高回落周中因最新USDA报告数据偏利空内盘豆粕跟随美豆下挫但在阿根廷产量不确定及豆粕高基差下仍给予其下方支撑逻辑观点第一巴西丰产预期较强但阿根廷产量尚不明朗美豆新作供需偏紧出口成本维持高位2月份USDA报告数据整体符合预期但阿根廷产量仍存疑第二国内油料供应逐步改善而一季度饲用需求预计表现较弱下游养殖利润表现不佳饲企等采购需求减弱整体供需较为平衡国内菜粕11月份后国内进口菜籽到港增加沿海油厂开机回升需求端当前处于水产消费淡季一季度增量有限第三美联储加息步伐放缓但加息仍将持续对商品上方构成压力行情展望当前阶段豆粕的矛盾点在于南美产量的不确定性以及后续南美的出口节奏美豆方面当前处于美豆出口窗口期的后期阶段整体出口装船量高于五年均值预计随着巴西大豆出口窗口期临近美豆出口需求预计逐渐减弱在南美集中上市前市场大豆供需仍偏紧2月份USDA报告并未对美豆进行过多的调整主要上调了期末库存并且继续下调了阿根廷产量但降幅仍低于市场预估南美方面巴西整体种植情况较为良好市场一致对其维持丰产预期但当前在天气潮湿下收获进度偏度且港口运力问题也是后续的担忧情况之一因此后续收获及出口节奏仍需持续关注而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下部门地区作物受损情况较严重近期虽断断续续迎来降雨但能否有效改善阿根廷种植情况仍需进一步关注豆粕国内市场供需偏紧问题预计逐渐改善随着进口大豆到港修复港口大豆库存也明显回升12月份到港量达10555万吨环比增436但在油厂榨利亏损下1-2月份采购偏慢供应缺口仍存豆粕累库速度放缓而下游近期养殖利润表现不佳加之节前大量出栏饲企养殖企等对豆粕需求减少豆粕需求端表现预计偏弱而菜粕方面原料端在2223年度全球菜籽产量改善下市场菜籽供应增加国内对于加籽新作买船较积极进口菜籽到港修复且油厂菜籽库存已明显回升后续到港量预估仍维持较高水平因此随着菜籽供应改善后在油厂开工恢复后叠加当前为水产消费淡季菜粕库存预计逐步修复虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季但因豆菜粕价差高位影响下提振菜粕替代需求操作建议在南美大豆集中上市前CBOT大豆预计维持高位波动叠加国内高基差支撑短期连粕预计维持3800-3950区间震荡为主中长期关注巴西出口节奏豆粕价格重心预计下移建议逢高布局空单及逢低做多05油粕比机会菜粕中长期在供需好转下上方预计承压风险因素产区天气美豆出口情况南美种植情况南美出口节奏宏观风险目录01粕类油脂周度行情回顾02供应03需求端04库存05成本利润06行业动态第一部分粕类油脂周度行情回顾粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势数据来源文华财经p截至2月10日豆粕主力合约收盘3853元吨周度减098菜粕主力合约收盘3181元吨周度减133p蛋白粕本周冲高回落周中因最新USDA报告数据偏利空内盘豆粕跟随美豆下挫但在阿根廷产量不确定及豆粕高基差下仍给予其下方支撑油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势菜油主力合约走势微软雅黑TimesNewRoman加粗14号字体白数据来源文华财经p截至2月10日棕榈油主力收盘7840元吨周度增064豆油主力收盘8604元吨周度减002菜籽油主力收盘9741元吨周度减136p本周油脂走势呈现一定分化棕榈油及豆油先扬后抑菜油整体表现偏弱在宏观情绪企稳外盘原油反弹及产地政策利好下油脂获得一定驱动但随后在MPOB报告数据偏利空下油脂整体随棕榈油下挫豆粕现货仍大幅升水蛋白粕5-9价差小幅收窄豆粕基差菜粕基差基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价600019004500130055001500400050009004500110035004000500350070030003000100300250025002000-1002000-3002021-05-122021-10-122022-03-122022-08-122023-01-122021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19豆粕5-9价差菜粕5-9价差20182019202020212022202340010002018201920202021202220232005000-2000-400-600-500-800-1000-1000-1200-1500-14001月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日数据来源Wind菜油基差逐步走弱豆油基差仍维持较高水平棕榈油基差豆油基差基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价1800051001350022001600043001250018001400035001150014001200027001050010000190095001000800011008500600600030075004000-50065002002021-05-082021-10-082022-03-082022-08-082023-01-082021-05-192021-10-192022-03-192022-08-192023-01-19菜籽油基差基差菜油期货主力收盘价菜油现货价160003200150002700140002200130001700120001200110007001000090002008000-3002021-05-192021-10-192022-03-192022-08-192023-01-19数据来源Wind油脂5-9价差窄幅波动豆棕05合约价差收窄棕榈油5-9价差豆油5-9价差2019202020212022202350001600201820192020202120222023400012003000800200040001000-4000-800-1000-1200-2000-1600-30001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日1月2日2月7日3月15日4月21日5月31日7月6日8月11日9月16日10月29日12月4日菜籽油5-9价差豆棕05合约价差201820192020202120222023300015002018201920202021202220231000200050010000-5000-1000-1000-1500-2000-2000-2500-3000-3000-3500-40001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日-500001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind第二部分供应202223年度2月USDA报告中性偏空期末库存超预期上调数据来源USDA美豆出口阶段进入中后期出口需求预计逐步减弱美豆周度累计出口量高于均值CBOT大豆非商业持仓CBOT大豆非商业多头持仓持仓数量CBOT大豆非商业空头持仓持仓数量35000070000000201819201920202021202122202223五年均值6000000030000050000000250000400000002000003000000015000020000000100000100000005000000903100110291126122401210218031704140512060907070804083102020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-272022-12-27美国驳船费逐步回落美豆月度压榨量-12月份-177505千蒲式耳2500美国驳船费即期报价190000三年均值2000185000180000175000170000150016500016000015500010001500001450001400005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202202021122520222252022425202262520228252022102520221225数据来源Wind美国周度对华出口维持较高水平巴西收获进度偏慢美国对华周度出口量巴西收获进度-52023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度25000001202000000100150000080100000060500000400090309241015110511261217010701280218031003310421051206020623071408040825200201617201718201819201920202021202122202223第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周阿根廷月度大豆出口量巴西大豆月度出口量20212022201720192018202020212022201720192018202025000001800160020000001400120015000001000100000080060050000040020000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind巴西仍维持丰产预期但阿根廷产量尚不乐观USDA下调幅度较保守南美天气不确定性仍存阿根廷处于关键种植期仍需继续观察p布宜诺斯艾利斯谷物交易所将202223年度阿根廷大豆产量调低到3800万吨低于1月份预期的4100万吨早期大豆受影响较大单产预计很难恢复受灾最严重的是中部和北部的圣达菲和恩特雷里阿斯最近的降雨对晚期种植的大豆有利尤其是在阿根廷西部p美国国家海洋大气管理局NOAA气候预测中心CPC虽然1月份期间仍然处于拉尼娜模式但是拉尼娜模式的强度进一步减弱未来几个月厄尔尼诺南方涛动ENSO将开始转为中性并将贯穿北半球的春季和初夏马来1月份MPOB报告中性偏空库存累积超预期马来棕榈油产量-13804万吨环比减15马来棕榈油库存-22682万吨环比增3202220232019201820202021202220232018201920202021均值2100000370000019000003200000170000027000001500000220000013000001700000110000090000012000007000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SGS马棕周度出口量马来棕榈油出口量-11355万吨环比减2320192020202120222023均值20222023201820192020202119000003500001700000300000250000150000020000013000001500001000001100000500009000000111232143833042151364626718898319221014115112712197000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind油料供应逐步增加节后油厂开工逐步回升12月份进口大豆到港10555万吨环比增加436油厂大豆压榨量-19224万吨1200201820192020202120222023250110010002009008002020年1507002021年6002022年1005004005030020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01我国棕榈油12月份进口43万吨环比减386我国油菜籽月度进口量-545万吨2020202120222017201920182021年2022年2018年2019年2020年807000007060000060500000504000004030000030202000001010000000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteal第三部分需求端下游养殖利润表现不佳饲用需求表现较弱自繁自养养殖利润不佳-39613元头11月份能繁母猪存栏为4390万头养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪50000600040004500040000500030003500040003000025000300020002000015000200010001000010005000000-1000222222222222222200000000000000000011111111111222-20008901234567899012-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-02020-06-222020-11-222021-04-222021-09-222022-02-222022-07-222022-12-2221098生7猪存6栏5生猪4存栏3能繁2母猪1210912月份饲料产量环比增加228月份猪饲料产量-1067万吨2021202220172018201920201400310012002900270010002500800230060021001900400170020015002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind