摘要:
　　行情回顾
　　国内玉米现货稳中有跌，本周主要集中在东北产区，华北产区相对抗跌，期价延续弱势，近月相对弱于远月，淀粉-玉米价差变动不大。
　　逻辑观点
　　对于玉米而言，目前期价表现的最大特征在于近弱远强分化运行，这主要源于节后余粮压力有待释放，即东北产区玉米销售进度慢于往年同期，而期价远期贴水，深加工玉米原料累积，南方销区进口谷物更具性价比优势，且一季度集中到港，这使得中下游补库积极性偏弱，这压制近月合约，特别是陈化水稻抛储传言带动3月期价最为弱势。但与此同时，市场对当前年度甚至下一年度产需缺口的预期依然存在，这对远月合约构成支撑；
　　对于淀粉而言，期价同样呈现近弱远强分化走势，除去原料成本端的因素之外，还叠加了淀粉供需端和副产品端（间接影响行业供需）的影响，这表现在现实与预期之间的博弈，即当前淀粉行业供需依然宽松，行业库存持续累积，但市场预期后期供应收紧而需求改善。
　　行情展望
　　基于节后余粮压力维持谨慎看空观点。
　　操作建议
　　建议单边持有前期空单，套利则可以考虑在低位入场做多5月合约淀粉-玉米价差，以160一线作为止损。
　　风险因素
　　俄乌冲突走向、疫情与运输物流。

研究报告全文：余粮压力释放进行时一周集萃-玉米与淀粉研究中心2023年2月12日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明余粮压力释放进行时摘要行情回顾国内玉米现货稳中有跌本周主要集中在东北产区华北产区相对抗跌期价延续弱势近月相对弱于远月淀粉-玉米价差变动不大逻辑观点对于玉米而言目前期价表现的最大特征在于近弱远强分化运行这主要源于节后余粮压力有待释放即东北产区玉米销售进度慢于往年同期而期价远期贴水深加工玉米原料累积南方销区进口谷物更具性价比优势且一季度集中到港这使得中下游补库积极性偏弱这压制近月合约特别是陈化水稻抛储传言带动3月期价最为弱势但与此同时市场对当前年度甚至下一年度产需缺口的预期依然存在这对远月合约构成支撑对于淀粉而言期价同样呈现近弱远强分化走势除去原料成本端的因素之外还叠加了淀粉供需端和副产品端间接影响行业供需的影响这表现在现实与预期之间的博弈即当前淀粉行业供需依然宽松行业库存持续累积但市场预期后期供应收紧而需求改善行情展望基于节后余粮压力维持谨慎看空观点操作建议建议单边持有前期空单套利则可以考虑在低位入场做多5月合约淀粉-玉米价差以160一线作为止损风险因素俄乌冲突走向疫情与运输物流目录01行情回顾02外部玉米供需03国内玉米供需04国内淀粉供需05基差与价差第一部分行情回顾期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明行情回顾玉米与淀粉DCE玉米2305DCE淀粉2305玉米2305合约淀粉2305合约30003350295033003250290032002850315028003100275030502700300026502950725822921102611231221119725822921102611231221119数据来源文华财经广州期货研究中心本周玉米与淀粉本周继续弱势下行周五夜盘反弹淀粉-玉米价差整体变动不大第二部分外部玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比100项目1920年度2021年度2122年度2223年度Argentina90BrazilCornWorldTotal1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动China80SouthAfrica期初库存322560307407292535292835300305954306283329Ukraine70产量1123144112950312148751216002112711559341151364-4570UnitedStates60World进口量167665184935184082184500418175445176995155050出口量172386182703204031204731700178174181072289840饲用消费716579723984749020749836816732954729144-381030FSI消费量4169974223234324874324870429786429151-63520总消费量113357611463071181507118232381611627401158295-444510期末库存307407292835305954306283329296419295275-11440库销比235422032208220800022112205-006200720082010201120132014201620172019202020222023数据来源USDA广州期货研究中心USDA2月供需报告将全球期末库存继续小幅下调全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动CornArgentina1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存23673619118211820148714870产量34596235844738289338289303487513487510产量5100052000495004950005200047000-5000进口量10646166156150127012700进口量45550550出口量45175697766277662776048897488970出口量36252409423550034000-15003800035000-3000饲用消费14983014230014525314525301339911339910饲用消费950095009800113001500100008000-2000FSI消费量1596741643861718621718620170570169935-635FSI消费量40004000390039000400040000总消费量3095043066863171153171150304561303926-635总消费量1350013500137001520015001400012000-2000期末库存4875731358349753497503153832173635期末库存36191182148714870149214920库销比1375833921921000892912020库销比727217302302000287317031数据来源USDA广州期货研究中心2月USDA供需报告仅将美玉米乙醇用量下调2500万蒲其他项目未作调整期末库存相应上调2500万蒲至1267亿蒲2月USDA供需报告将阿根廷产量下调500万吨出口量和饲用需求分别下调300和200万吨期末库存未作调整其他主产国中对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存2017201820182019201920202017201820182019201920201200202020212021202220222023300002020202120212022202220231100280001000260009002400080022000700200006001800050016000363942454851258111417202326293235363942454851258111417202326293235数据来源EIA广州期货研究中心截至2月3日当周美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100万桶上周为1028万桶美玉米乙醇期末库存24417万桶上周为24442万桶美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量20222023201720182018201920222023201720182018201980000006000000201920202020202120212022700000020192020202020212021202250000006000000500000040000004000000300000030000002000000200000010000001000000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量11603万吨出口装船3949万吨出口销售与装船均低于USDA2月报告预估之进度2022202320172018201820197000000201920202020202120212022美玉米周度对中国出口装船109吨剩余未交付2979万吨60000005000000400000030000002000000100000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源USDA广州期货研究中心CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构玉米总持仓美玉米连续右轴2800000900800000900基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续右轴260000060000080080024000004000007002200000700200000200000060006001800000-2000001600000500500-4000001400000400400-60000012000001000000300-8000003002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023总体持仓结构CFTC数据显示美玉米总持仓15876万张基金净多持仓2577万张基金净多头寸商业净多头寸800000900投机净多头寸美玉米连续右轴商业净空持仓1811万张6000008004000007002000006000500-200000-400000400-60000030020092011201320152017201920212023数据来源CFTC广州期货研究中心第三部分国内玉米供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明旧作年度供需缺口有望得到补充中国玉米供需平衡表项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111038产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205019001950FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293027502800产需缺口538640-275-720-599-710-1020-590-640玉米533225354576296120100大麦86598181526012180110高粱9183524407378711050小麦505050505050430150100陈化水稻250250200折玉米2371831671701181851087617477期末库存1784260725001950146994410111038874其中储备库存1621251521401140920150230330280社会库存16392360810549794781708594数据来源广州期货研究中心在年报中上一年度产需缺口5900万吨当前年度产需缺口扩大至6400万吨除去饲用替代和进口谷物外还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量40000002017年2018年2019年2020年2021年2022年18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年3500000160000030000001400000250000012000001000000200000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大麦进口量玉米12月进口量8671万吨高粱12月进口量1035万吨18000002017年2018年2019年2020年2021年2022年大麦12月进口量4763万吨160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源国家海关广州期货研究中心小麦饲用替代玉米现货价格走势小麦现货价格走势大连平仓价吉林长春蛇口山东淄博郑州广州3300360031003400290032002700300025002800230026002100190024001700220015002000130018002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023小麦-玉米价差走势华北小麦维持在3200元吨上方华北玉米现货近期大幅回落后小麦不再适合饲用替代1400广东港口全国均价山东产区120010008006004002000-200-400-600-80020092011201320152017201920212023数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米进口成本与利润美玉米近月船期进口成本美玉米近月船期进口利润37501700含税利润不含增值税利润到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023巴西玉米进口成本据我们测算近月船期美玉米到港成本2720左右根据IGC数据巴西FOB报价较美湾低4美元吨据美国谷物协会360080000成本差右轴美玉米进口成本巴西玉米进口成本网站数据巴西桑托斯港到中国运费较美湾低10美元吨340070000600003200500003000400002800300002000026001000024000002200-10000202105202108202111202202202205202208202211数据来源我的农产品网广州期货研究中心渠道玉米库存北方港口玉米库存南方港口全部饲用谷物库存202220232017201820182019202220232017201820182019530300201920202020202120212022201920202020202120212022480250430200380330150280100230501801300404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538深加工企业玉米库存截至2月3日当周北方港口玉米库存1973万吨南方港口全部饲用谷物1844万吨其中内贸玉米库存311万吨680201920202021202220232024630截至2月3日当周深加工企业玉米原料库存3976万吨较上580周小幅回升530480430380330280230180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心南方港口进口与替代谷物库存外贸玉米库存南方港口高粱库存202220232017201820182019202220232017201820182019160140201920202020202120212022201920202020202120212022140120120100100808060604040202000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538南方港口大麦库存截至2月3日南方港口外贸玉米库存1349万吨高粱库存144万吨大麦库存4万吨2022202320172018201820191002019202020202021202120229080706050403020100404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心玉米注册仓单玉米仓单玉米仓单-同比201720182018201920192020180000仓单数量变化值右轴400001800002020202120212022202220231600003000016000014000020000140000100001200001200000100000100000-100008000080000-200006000060000-300004000040000-400002000020000-5000000-6000020102012201420162018202020224月4月5月6月6月7月8月8月9月10月10月11月12月12月1月2月3月3月数据来源大连商品交易所广州期货研究中心截至2月10日玉米注册仓单60767张继续环比小幅回落第四部分国内淀粉供需期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明