行情回顾：粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现出粕强油弱的格局。蛋白粕在1月份走势表现依然较强，其核心原因依然在于南美天气的不确定性、进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢。而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现，但整体表现仍较弱，处于震荡区间当中。在宏观情绪不佳以及供应预期增加下，使得上方承压，但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振。
　　逻辑观点：第一，美豆新作供需偏紧，巴西丰产预期较强。1月USDA数据利多，巴西增产，但阿根廷受天气影响产量不及预期。第二，马来棕榈油呈现供需双弱格局，但印尼出口及生柴政策利好。马来去库速度或不及预期。第三，国内油料到港增加，油厂开工回升，粕类油脂库存预计修复。大豆及菜籽库存大幅增加，蛋白粕库存回升。第四，美联储持续加息、国际原油价格重心下移及黑海的不确定性。
　　行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，在南美大豆未集中上市前，美豆供需偏紧，成本端支撑价格预计维持高位。但中期在巴西丰产及上市压力下，预计会对市场价格带来一定冲击。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应预计增加。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持你刚需补库需求。而油脂方面，在整体供应逐步修复以及需求持续好转仍待现实兑现下，整体走势预计偏弱。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，但仍需待现实兑现。
　　操作建议：短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂短期在外盘油脂及原油波动下，且国内需求恢复仍待观望下，维持底部宽幅震荡，建议波段操作，可逢低做多05油粕比。
　　风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油
　　
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2023年2月5日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览粕类油脂联系信息分析师谢紫琪市场多空博弈下短期难走出单边行情期货从业资格F3032560广州期货研究中心投资咨询资格Z0014338联系电话020-22139813邮箱xieziqigzf2010comcn行情回顾粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下依然呈现联系人唐楚轩出粕强油弱的格局蛋白粕在1月份走势表现依然较强其核心原因依期货从业资格F03087875然在于南美天气的不确定性进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢邮箱tangchuxuangzf2010comcn而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现但整体表现仍较弱处于震荡区间当中在宏观情绪不佳以及供应预期增加下使得上方承压但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振逻辑观点第一美豆新作供需偏紧巴西丰产预期较强1月USDA数据利多巴西增产但阿根廷受天气影响产量不及预期第二马来棕榈油呈现供需双弱格局但印尼出口及生柴政策利好马来去库速度或不及预期第三国内油料到港增加油厂开工回升粕类油脂库存预计修复大豆及菜籽库存大幅增加蛋白粕库存回升第四美联储相关图表持续加息国际原油价格重心下移及黑海的不确定性基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价45001300行情展望总体而言对于蛋白粕来说短期市场矛盾在于南美11004000900在南美大豆未集中上市前美豆供需偏紧成本端支撑价格预计维持高7003500500位但中期在巴西丰产及上市压力下预计会对市场价格带来一定冲击3003000供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏供应预计增加而下游在1002500-100节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下且当前为水产养殖淡季整体-3002000-500需求增量有限保持你刚需补库需求而油脂方面在整体供应逐步修2021-03-292021-07-292021-11-292022-03-292022-07-292022-11-29复以及需求持续好转仍待现实兑现下整体走势预计偏弱豆油和菜油在油料供应预期增加下预计将逐渐进入累库阶段而棕榈油虽因产地相关报告减产周期以及政策利好支撑但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅因此202211广州期货粕类油脂月度博览---高基差低在未来油脂供应逐渐改善后行情关键就在于需求能否带来有效提振库存粕类油脂仍有支撑虽然当前需求已有所回暖但仍需待现实兑现202210广州期货粕类油脂月度博览---宏观及基操作建议短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震本面博弈下粕类油脂波动加剧荡建议短线操作或逢高轻仓试空油脂短期在外盘油脂及原油波动下20229广州期货粕类油脂月度博览---强现实弱预且国内需求恢复仍待观望下维持底部宽幅震荡建议波段操作可逢期下粕类油脂上方空间或有限低做多05油粕比20228广州期货粕类油脂月度博览---后续供应以风险因素产区天气美豆出口地缘政治大豆抛储疫情印尼出及宏观压力下上行空间预计有限口政策变化原油20225广州期货粕类月度博览---天气潜在驱动仍存粕类预计维持高位震荡本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据2一行情回顾1月份延续粕强油弱格局2二供给美豆出口强劲阿根廷产量不乐观3三需求蛋白粕需求增量有限油脂需求回暖6四库存整体库存小幅回升7五成本利润进口榨利修复8六价差表现基差高位回落8七重点关注与行业动态相关品种行业的10免责声明12研究中心简介12广州期货业务单元一览13图表目录图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现13-1312图表2美豆累计出口量3图表3美豆周度对华出口量3图表4美国驳船费3图表5阿根廷月度出口量3图表6巴西大豆月度出口量4图表7巴西大豆种植进度4图表8马来棕榈油产量4图表9马来棕榈油出口量4图表10印尼棕榈油出口量4图表11印尼棕榈油库存4图表12国内棕榈油月度进口量5图表13国内进口大豆到港量5图表14全国油厂大豆压榨量5图表15油厂油菜籽压榨量5图表16USDA美国大豆供需平衡表5图表17生猪自繁自养养殖利润6图表1812月份能繁母猪存栏量环比增加00456图表19饲料月度产量6图表20豆粕周度表观消费量6图表21豆油周度成交量6图表22棕榈油日度成交量6图表23油厂菜粕周度库存7图表24全国豆粕库存7图表25棕榈油港口库存7图表26华东菜油库存7广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表27豆油港口库存7图表28主要油厂大豆库存7图表29进口油菜籽压榨利润回暖8图表30进口大豆近月盘面榨利8图表31进口大豆现货榨利8图表32棕榈油进口利润8图表33菜粕基差8图表34豆粕基差8图表35棕榈油基差9图表36豆油基差9图表37菜籽油基差9图表38棕榈油5-9价差9图表39豆油5-9价差9图表40菜籽油5-9价差9图表41豆粕5-9合约价差10图表42菜籽粕5-9合约价差10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判粕类油脂1月份在基本面差异及宏观影响下依然呈现出粕强油弱的格局蛋白粕在1月份走势表现依然较强其核心原因依然在于南美天气的不确定性进口成本端支撑以及国内库存修复缓慢而油脂在1月份呈现先抑后扬的表现但整体表现仍较弱处于震荡区间当中在宏观情绪不佳以及供应预期增加下使得上方承压但1月份后需求复苏预期较为乐观带来一定提振首先从蛋白粕来看豆粕短期在美豆成本端高企以及国内高基差支撑下依然维持高位震荡从国际市场来看当前市场影响核心在于南美大豆价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏美豆方面新作在天气影响下减产已是既定事实202223年度美豆整体供需偏紧同时在美豆本身国内压榨需求以及出口需求强劲下也对美豆价格形成进一步支撑虽近期已临近美豆出口窗口期的尾声但出口表现依旧较好主要在于南美旧作大幅减产市场供应减少截至1月26日当周美国大豆出口装船为19596万吨其中向中国大陆出口装船14153万吨较前一周增加21且高于历史五年均值不过随着巴西逐步进入大豆收获及出口阶段或对市场造成一定冲击现货市场预计也会有所改善南美方面202223年度巴西产量或创纪录但阿根廷产量尚不乐观1月份USDA对于2223年度巴西大豆产量预估升至153亿吨产量较去年增加超两千万吨达历史新高且市场对巴西产量预估也普遍维持在15亿吨以上目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段在天气潮湿下整体收获进度偏慢截至1月28日收获52去年同期116均值为77预计在2月底及三月份后出口将会有明显增加随后需关注出口情况或对市场价格带来一定压力但阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳虽1月份产区迎来降雨但整体降雨量偏少仍无法挽回其部分受损作物1月份USDA对于阿根廷产量预估在4550万吨但市场普遍预估在3600-3900万吨关注2月份USDA对阿根廷产量的调整从国内方面来看一季度在榨利亏损下采购偏慢进口预计下滑虽22年第四季度进口大豆到港的逐步修复大豆港口库存累库有所增加12月份到港10555万吨环比增436基本符合市场预估但在一季度到港减少下大豆库存明显修复仍需看到后期巴西大豆进口到港节奏国内1月份适逢春节油厂开机率下滑但节后开机及压榨将逐步回升需求方面在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下豆粕整体需求偏弱虽节后下游补库成交尚可但整体增量有限菜粕方面当前处于供需双弱的局面但在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑202223年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下市场供需偏紧情况好转随着国内压榨利润好转国内对于加籽新作买船较积极22年第四季度进口到港持续增加12月份到港达545万吨环比增143需求方面虽当前处于季节性消费淡季但在豆菜粕比价优势下存替代消费需求库存预计在供应端的持续好转下也将持续修复从油脂方面来看三大油脂基本面存在差异在供应预期整体增加下价格仍然维持偏弱运行宏观方面虽2月份美联储加息步伐放缓但符合预期当前在较高的通胀水平下仍将持续加息在全球经济衰退下仍会对商品构成压力其次国际原油及外盘油脂价格重心下移也对内盘油脂构成压力基本面方面首先从棕榈油来看虽当前处于东南亚棕榈广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告油产区的季节性减产阶段但尚未改变其供需较为宽松的格局对于需求好转的预期仍需时间来兑现短期仅带来底部支撑印尼方面据Gapki数据显示印尼22年棕榈油产量为51248万吨预计并未受到过多天气影响供应较为充裕而消费需求预计增加主要在于生柴政策利好和食用消费的增加2月份强制执行B35掺混计划目前库存回落至正常偏低水平出口政策收紧DMO出口配套系数从19降低到16而马来方面棕榈油整体表现为供需双弱去库速度较慢在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下11月份后马来棕榈油产量明显下滑减产周期预计会持续至23年一季度但在整体出口需求放缓下去库速度或不及预期主要在于印度和中国进口需求的减少国内棕榈油供需较宽松库存维持在历史高位也使得价格维持偏弱运行随着22年下半年进口到港的增加棕榈油累库速度加快目前达到历史高位但在国内供应较为充裕以及进口利润影响下后续进口预计有限去库速度需关注需求的持续好转下游需求在冬季消费淡季下增量有限但随着天气逐渐回暖以及与其他植物油脂比价优势下需求持续恢复只是时间问题豆油方面美豆为豆油成本端形成支撑短期美豆供需偏紧价格易涨难跌供给端预计在巴西大豆集中上市后将逐步修复短期在大豆进口下滑下累库预计放缓需求方面国内需求逐步恢复对豆油带来底部支撑在防疫政策优化市场对于需求复苏预期较强春节期间下游餐饮消费已出现明显好转但预期持续好转仍需待时间兑现菜油方面短期整体表现为供需双弱的局面加拿大菜籽在202223年度新作丰产下市场供应及出口增加对中国出口回升国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加12月份进口菜籽超50万吨当前油厂菜籽库存也得到明显修复预计随着油厂开机逐渐恢复菜油供应预期将好转而需求端在节后进入菜油消费淡季且与其他油脂无比价优势下整体需求平平总体而言对于蛋白粕来说短期市场矛盾在于南美在南美大豆未集中上市前美豆供需偏紧成本端支撑价格预计维持高位但中期在巴西丰产及上市压力下预计会对市场价格带来一定冲击供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏供应预计增加而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下且当前为水产养殖淡季整体需求增量有限保持你刚需补库需求而油脂方面在整体供应逐步修复以及需求持续好转仍待现实兑现下整体走势预计偏弱豆油和菜油在油料供应预期增加下预计将逐渐进入累库阶段而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅因此在未来油脂供应逐渐改善后行情关键就在于需求能否带来有效提振虽然当前需求已有所回暖但仍需待现实兑现二图表与数据一行情回顾1月份延续粕强油弱格局图表1粕类油脂及相关品种市场交易表现13-131合约标的单位收盘价月涨跌幅成交量持仓量持仓变化豆一2305合约元吨55220056478601124949-25016广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告豆二2303合约元吨503800-3265180933523-1874豆粕2305合约元吨390600-0946395361315410-66573菜粕2305合约元吨32220000048248351766420295豆油2305合约元吨885600-043399138435161-21730棕榈油2305合约元吨788000-48359963952143584558菜油2305合约元吨994900-72245437523493214682CBOT大豆2303合约美分蒲式耳1538002911130002990009000CBOT豆粕2303合约美元短吨4844041552739174000-37000CBOT豆油2303合约美分磅6222-18854895121000-40000BMD马棕油2304合约林吉特吨381300-988219946529826820数据来源Wind广州期货研究中心二供给美豆出口强劲阿根廷产量不乐观图表2美豆累计出口量图表3美豆周度对华出口量201819201920202021250000070000000202122202223五年均值20000006000000050000000150000040000000100000030000000500000200000000100000000201617201718201819090310151126010702180331051206230804201920202021202122数据来源Wind广州期货研究中心图表4美国驳船费图表5阿根廷月度出口量2500美国驳船费即期报价202120222017三年均值2500000201920182020200020000001500150000010001000000500500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021122520222252022425202262520228252022102520221225数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表6巴西大豆月度出口量图表7巴西大豆种植进度年年年2021202220172018201920202021年2022年2019201820201201800100160014008012006010008004060040020200009月17日9月28日10月9日10月21日11月1日11月12日11月25日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Mysteel广州期货研究中心图表8马来棕榈油产量图表9马来棕榈油出口量20222017201920222018201920202021210000020182020202119000001900000170000017000001500000150000013000001300000110000011000009000009000007000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心图表10印尼棕榈油出口量图表11印尼棕榈油库存2020年2021年2022年2020年2021年2022年53008200740045006600370058005000290042002100340026001300180050010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Mysteel广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表12国内棕榈油月度进口量图表13国内进口大豆到港量2021202220202018201920212022201820192020801200701000608005040600304002010200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广州期货研究中心图表14全国油厂大豆压榨量图表15油厂油菜籽压榨量20182019202020182019202020212022202315250202120222023200101501005500001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Mysteel广州期货研究中心图表16USDA美国大豆供需平衡表市场年度2018192019202020212021222223-10月2223-11月2223-12月2223-1月种植面积892761834872872875875875收获面积876749826863863866866863单产50647451514498502502495期初库存438909525257274274274274产量44283552421644354313434643464276进口1415201515151515总供应量48804476476147074602463446344566压榨20922170214122052235224522452245出口17531680226521702045204520451990种子用量8897101103102102102102残值431111520222218总消费39763958450844934402441444144355期末库存909525256215200220220210广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告库消比-22861326568479454498498482数据来源Wind广州期货研究中心三需求蛋白粕需求增量有限油脂需求回暖图表17生猪自繁自养养殖利润图表1812月份能繁母猪存栏量环比增加0045生猪存栏生猪存栏能繁母猪4000养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪6000060003000500005000200040000400010003000030000200002000-1000100001000-2000002020-06-222020-11-222021-04-222021-09-222022-02-222022-07-222022-12-222012-122014-072016-022017-092019-042020-112022-06数据来源Wind广州期货研究中心图表19饲料月度产量图表20豆粕周度表观消费量202120222017201820192020200201820192020202120222023350015030001002500502000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心图表21豆油周度成交量图表22棕榈油日度成交量2018201920202021202220234000002021202220235000035000045000400003000003500025000030000200000250001500002000015000100000100005000050000001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Mysteel广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告四库存整体库存小幅回升图表23油厂菜粕周度库存图表24全国豆粕库存20182019202012201820192020202120222023150202120222023108100645020001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源MysteelWind广州期货研究中心图表25棕榈油港口库存图表26华东菜油库存201720182019202020182019202050160202120222023202120222023401103020601010001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心图表27豆油港口库存图表28主要油厂大豆库存20182019202020182019202022020212022202310002021202220238001706001204007020020001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源WindMysteel广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告五成本利润进口榨利修复图表29进口油菜籽压榨利润回暖图表30进口大豆近月盘面榨利数据来源Wind广州期货研究中心图表31进口大豆现货榨利图表32棕榈油进口利润数据来源Wind广州期货研究中心六价差表现基差高位回落图表33菜粕基差图表34豆粕基差广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价4500基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价1300600019004000150090050003500110050040003000700100300025003002000-3002000-1002021-05-192021-12-192022-07-192021-05-122021-10-122022-03-122022-08-122023-01-12数据来源Wind广州期货研究中心图表35棕榈油基差图表36豆油基差基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价1800051001350022001600043001250018001400035001150012000270010500140010000190095001000800011008500600600030075004000-50065002002021-04-272021-10-272022-04-272022-10-272021-05-192021-11-192022-05-192022-11-19数据来源Wind广州期货研究中心图表37菜籽油基差图表38棕榈油5-9价差基差菜油期货主力收盘价菜油现货价16000320050001500027004000300014000220020001300010001700012000-10001200-200011000-3000700100009000200201920202021202220238000-3002021-05-192021-11-192022-05-192022-11-19数据来源Wind广州期货研究中心图表39豆油5-9价差图表40菜籽油5-9价差广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告20182019202020182019202016002000202120222023120020212022202380040000-400-2000-800-1200-1600-4000数据来源Wind广州期货研究中心图表41豆粕5-9合约价差图表42菜籽粕5-9合约价差50020182019202010002021202220230500-5000-1000-500-1000-1500-15002018201920201月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日202120222023数据来源Wind广州期货研究中心七重点关注与行业动态相关品种行业的巴西植物油行业协会ABIOVE周四表示目前正在收割的巴西大豆产量估计为创纪录的1526亿吨和上月预测持平2023年巴西大豆压榨量预计为5250万吨出口为9200万吨均和上月预测持平美国农业部周度出口销售报告显示本年度迄今美国对中国大陆大豆出口销售总量同比提高143前一周增长111截止到2023年1月26日202223年度始于9月1日美国对中国大陆地区大豆出口装船量约为2451万吨去年同期为2285万吨当周美国对中国装运142万吨大豆前一周对中国装运117万吨大豆印尼棕榈油协会GAPKI表示2023年印尼棕榈油出口将延续去年的下滑态势去年出口下滑是因为政府短暂限制出口而今广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10研究中心研究报告年是因为国内生物柴油行业用量提高船运调查机构AmSpec在1月31日称2023年1月1-31日马来西亚棕榈油出口量为1066287吨比12月份的1456986降低2682另外一家船运调查机构ITS的数据显示1月份马来西亚棕榈油出口量为1133868吨比12月份的1552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