亚洲主要经济体疫后发展经验及资本市场复盘
　　观察新加坡、日本、韩国、香港四个经济体，新加坡最早于2021年10月放松防疫政策，其余陆续在2022年3月底至4月底放开
　　自防控政策放开后，平均4-5个月会经历一波感染高峰，新加坡已经历第四波，香港、日本、韩国正在经历第二波。各国病毒传播的规模与节奏不完全一致
　　从病毒感染情况看，感染高峰随着病毒的不断变异出现，各国疫情的反弹的时点整体与全球传播态势一致，峰值前后时间差距3个月以内，但各国的病毒传播结构有差异
　　从疫后经济修复路径看，除日本外其余经济体宏观政策均出现边际收紧；工业生产复苏势头普遍趋弱；消费零售复苏的节奏和幅度差异较大，但消费者信心普遍转弱导致复苏后劲不足；通胀压力渐抬头，受服装、食品、娱乐等价格影响
　　疫情防控放开后，四个经济体债市普遍走熊，股市并未出现趋势性上涨行情，多为宽幅震荡，反弹行情呈现阶段性、结构性特征，在不同经济体之间差异较大。整体来看，日常消费复苏快于可选消费，且均受疫情反复影响
　　我国疫后经济修复情况及资本市场展望
　　国内新冠病毒传播已于12月底至1月初期间整体达峰，此轮疫情流行株为BA.5.2和BF.7，暂未发现新的变异株。至春运前，一二线城市道路交通恢复至疫前九成以上水平，北京、广州、西安、成都、天津、武汉等部分城市已超疫情前水平。一线城市地铁出行人流量恢复至疫前六至七成水平
　　春运出行数据基本恢复至疫情前水平。从前24天数据看，全国客运量基本恢复至2019年同期水平。考虑到部分学生、外地务工人员已提前返乡，以及除公共交通外私家车出行大幅增加，预计今年春节返乡人次已恢复超疫情前水平
　　春节消费复苏呈“K”型特征，部分人群消费力不足，后劲还待观察。（1）旅游：春节假期全国国内旅游出游恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入恢复至2019年同期的73.1%。收入及出游人次的非对称性增长说明人民消费倾向于追求高性价比，平均旅游消费较疫情前下降。以海南旅游住宿为例，高端酒店爆满，而经济型酒店相对冷淡。（2）线下消费：春节档票房录得历史第二高水平，但人均票价同比回落，商场耐用品、服装服饰等消费相对冷淡。（3）楼市：春节期间商品房供给及成交均趋冷淡，其中一线城市以改善项目居多，三四线城市去化效果相对较好，但可持续性存疑。根据克而瑞调研结果，“今年春节不打算买房的原因”中近三成受访者认为房价仍有下降空间
　　从资本市场表现看，防疫放开后两个月内，A股已出现结构性反弹行情，“强预期”与“弱现实”来回博弈，其中日常消费板块表现靓丽。债市仍处震荡区间，受理财赎回风波、风险情绪好转、政策博弈、年底流动性需求等综合影响
　　风险提示
　　病毒传播超预期；稳增长政策不及预期

研究报告全文：宏观大类专题春节烟火气回归疫后报复性消费来了吗研究中心2023年2月期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点春节烟火气回归疫后报复性消费来了吗亚洲主要经济体疫后发展经验及资本市场复盘观察新加坡日本韩国香港四个经济体新加坡最早于2021年10月放松防疫政策其余陆续在2022年3月底至4月底放开自防控政策放开后平均4-5个月会经历一波感染高峰新加坡已经历第四波香港日本韩国正在经历第二波各国病毒传播的规模与节奏不完全一致从病毒感染情况看感染高峰随着病毒的不断变异出现各国疫情的反弹的时点整体与全球传播态势一致峰值前后时间差距3个月以内但各国的病毒传播结构有差异从疫后经济修复路径看除日本外其余经济体宏观政策均出现边际收紧工业生产复苏势头普遍趋弱消费零售复苏的节奏和幅度差异较大但消费者信心普遍转弱导致复苏后劲不足通胀压力渐抬头受服装食品娱乐等价格影响疫情防控放开后四个经济体债市普遍走熊股市并未出现趋势性上涨行情多为宽幅震荡反弹行情呈现阶段性结构性特征在不同经济体之间差异较大整体来看日常消费复苏快于可选消费且均受疫情反复影响我国疫后经济修复情况及资本市场展望国内新冠病毒传播已于12月底至1月初期间整体达峰此轮疫情流行株为BA52和BF7暂未发现新的变异株至春运前一二线城市道路交通恢复至疫前九成以上水平北京广州西安成都天津武汉等部分城市已超疫情前水平一线城市地铁出行人流量恢复至疫前六至七成水平春运出行数据基本恢复至疫情前水平从前24天数据看全国客运量基本恢复至2019年同期水平考虑到部分学生外地务工人员已提前返乡以及除公共交通外私家车出行大幅增加预计今年春节返乡人次已恢复超疫情前水平春节消费复苏呈K型特征部分人群消费力不足后劲还待观察1旅游春节假期全国国内旅游出游恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入恢复至2019年同期的731收入及出游人次的非对称性增长说明人民消费倾向于追求高性价比平均旅游消费较疫情前下降以海南旅游住宿为例高端酒店爆满而经济型酒店相对冷淡2线下消费春节档票房录得历史第二高水平但人均票价同比回落商场耐用品服装服饰等消费相对冷淡3楼市春节期间商品房供给及成交均趋冷淡其中一线城市以改善项目居多三四线城市去化效果相对较好但可持续性存疑根据克而瑞调研结果今年春节不打算买房的原因中近三成受访者认为房价仍有下降空间从资本市场表现看防疫放开后两个月内A股已出现结构性反弹行情强预期与弱现实来回博弈其中日常消费板块表现靓丽债市仍处震荡区间受理财赎回风波风险情绪好转政策博弈年底流动性需求等综合影响风险提示病毒传播超预期稳增长政策不及预期1第一部分亚洲主要经济体疫情防控政策放开路径观察亚洲主要经济体防疫政策明显转松普遍于2022年4月前后观察新加坡日本韩国香港四个经济体新加坡最早于2021年10月放松防疫政策其余陆续在2022年3月底至4月底放开从疫情防控的综合严格指数看目前韩国及香港防控最松日本相对最严时间措施餐厅恢复晚市堂食允许最多202022421人宴会重开大部分公共场所实施03政策入境取消酒2022926中国香港店集中隔离改为3天居家隔离采取00方案免除入境集20221214中隔离和居家隔离限制2021109宣布不再清零新加坡聚会人数限制从5人增至10人2022329户外可不戴口罩全部解除东京大阪爱知等202232118个都道府县的防蔓延重点措施日本放开境外旅行团入境无需入境2022610检和居家隔离全面取消各项社交距离限制措施韩国20224186月起入境核酸减至一次数据来源OWI广州期货研究中心防控政策放开后每4-5个月后会出现一波感染高峰自防控政策放开后平均4-5个月会经历一波感染高峰新加坡已经历第四波感染高峰香港日本韩国正在经历第二波各国病毒传播的规模与节奏不完全一致日韩近期收紧入境政策高峰预计有减弱势头开放后第开放后第开放后第开放后第一波高峰二波高峰三波高峰四波高峰2022090920230102中国开放后45第一波高香港个月峰后4个月20211029202202252022071920221018新加开放后第一波高第二波高第三波高坡05个月峰4个月峰后5个月峰后3个月2022082420221229日本开放后5个第一波高月峰后4个月2022082220221222韩国开放后4个第一波高月峰后4个月数据来源OWI广州期货研究中心病毒感染波峰与全球传播态势整体一致从病毒感染情况看各国疫情的反弹的时点整体与全球传播态势一致前后时间差距3个月以内数据来源OWI广州期货研究中心感染高峰随着病毒的不断变异出现但各国的病毒传播结构有差异2022年2月亚洲病毒以奥密克戎BA1和BA2为主发展至7月除香港仍以BA2为主外其他国家转变为感染力更强的BA5而到了8月底BA5已在各国占据最大权重12月新变种BA275和BQ1逐渐扩散传播力更高的XBB初步扩散在新加坡占24比重数据来源OWI广州期货研究中心第二部分亚洲主要经济体疫后经济修复及资本市场走势香港财政支出维持稳健扩张货币政策随美联储收紧香港放开疫情管控后政府支出维持稳健扩张货币政策逐步收紧放开后至今已连续6次加息累计加息400bp主要跟随美联储脚步20230102中国香港M2总计当月同比中国香港贴现窗基本利率右轴第二波感染20210623第八期通胀挂钩债券发行发2022090920高峰5行额超539亿港元第一波感染15高峰420210721立法会通过决议将政府债券20220421起475计划借款上限由2000亿港元上调至3000亿10香港开始放开3港元5疫情管控20210810第六批银色债券发行发行额13320达300亿港元-5120220317基准利率上调25个基点至-10007520220505基本利率上调50个基点至1252020-012021-032022-052020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-0220220616基本利率上调75个基点至200中国香港政府赤字中国香港政府支出总额同比右轴百万港元20220728基本利率上调75个基点至8000015027520220914第七批银色债券发行发行额40000450亿元10020220922基准利率上调75个基点至03505020221103基准利率上调75个基点至-400004252020-052021-022021-112022-082020-012020-022020-032020-042020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-01020221215基本利率上调50个基点至-800001302475-120000-50注红色阴影部分为疫情防控政策开放后的时间段下同数据来源Wind广州期货研究中心香港工业生产在疫情防控放松后修复后随着疫情反弹回落2022年4月21日香港开始放开疫情管控后生产端出现微弱复苏态势工业生产指数和PMI指数均出现回升但随着8月疫情反弹扰动下开始回落PMI9月开始重回荣枯线以下工业生产指数在疫情防控放松后出现反弹后回落PMI指数在疫情防控放松后重回荣枯线以上后随着病毒感染的反复回落中国香港工业生产指数制造业当季同比中国香港PMI季调中国香港工业生产指数食品饮品及烟草制品当季同比602022090915放开后第一波感染高峰505-060487-10040-5-15302020-062022-032019-102019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind广州期货研究中心香港疫情管控放开后失业率明显好转至今8个月时间本地消费未出现爆发从需求端看自2022年4月下旬疫情管控放开后香港失业率出现明显好转而零售业态整体弱复苏特别是数量指标看并未出现明显报复式增长楼市亦未出现反弹迹象香港失业率自疫情管控放开后下降目前2022年4月以来香港零售业总销货情况未见明2022年4月以来香港中原城市指数和楼宇已达2020年初水平显复苏态势买卖数量持续下滑中国香港失业率季调中国香港零售业总销货价值指数当月同比中国香港楼宇买卖合约数量当月值右轴8中国香港零售业总销货数量指数当月同比中国香港中原城市指数202209092022090920220909放开后第一波放开后第一波20放开后第一波190感染高峰感染高峰感染高峰1000061080005401806000044000170370-1020002-2016002020-042019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012022-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07数据来源Wind广州期货研究中心香港服务业收入在放开后第二个季度出现好转但可持续性不足香港中小企业营商综合情况自疫情开放第二个季度出现明显回升但在第三个季度出现回落与迎来第一波感染高峰相关服务行业收益情况亦出现相同规律分行业看零售业回暖趋势性较强而批发进出口贸易等在第三个季度回落至同比下降的区间服务行业收益指数自放开后第二个季度出现好转零售中小企业综合营商指数自放开第二个季度起出现好转业态的恢复势头相对韧性中国香港渣打中小企领先营商指数综合营商指数中国香港业务收益指数服务行业进出口贸易当季同比2022090950中国香港业务收益指数服务行业批发当季同比中国香港业务收益指数服务行业零售当季同比中国香港业务收益指数服务行业运输当季同比442040402014030-22-70-112-2020-402020-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-032021-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广州期货研究中心香港CPI小幅抬升服装类价格恢复较为明显放开管控后香港CPI同比整体小幅上行受衣履食品价格等支撑其中房地产价格走高带动CPI短期上涨衣履类价格随开放政策上涨随疫情反复回落的特征最为明显医疗服务类价格在2022年四季度开始出现同比增速回落衣履类价格放开后明显回升耐用品及医疗服务价格同CPI自放开管控后小幅抬升受住房价格影响在9月触达高位比出现回落20220909中国香港CPI综合类当月同比第一波感染中国香港CPI综合类住屋当月同比5高峰中国香港CPI综合类衣履当月同比440中国香港CPI综合类食品当月同比20220909410中国香港CPI综合类耐用物品当月同比第一波感染高峰3中国香港CPI综合类医疗服务当月同比251801002021-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-12020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01-5-2-3-10数据来源Wind广州期货研究中心香港股市反弹有限债市跟随美债明显走熊香港疫情管控放开后股市在2个月内出现短期小幅反弹而后持续回落至第6个月出现低点后反弹至今累计涨幅有限而债市方面政府债券收益率整体抬升并在第三个月明显走陡整体走势与美债一致防疫放开后恒生指数自2022年11月3日跌至最低15339点后恢复至目前20793点10年期政府债券收益率走高至10月25日高点425后回落至目前357水平点恒生指数中国香港政府债券收益率10年右轴恒生指数在防控放开后2个月内出现小幅反弹后延续下跌近期出350005现回升政府债券收益率出现趋势性抬升4252022421后涨跌30000357202011-42022421涨跌1m3m6m至今2500020793恒生指数320000区间涨跌幅-2663017-052-216205415000153392中国香港政府债券收益率102022090910790260122013340719010000年第一波感染bp高峰1500020230102第二波感染高峰002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01注数据截至2023年1月4日数据来源Wind广州期货研究中心香港股市超跌反弹效应不明显消费板块在3个月内出现不同程度修复具体看股票行业板块2020年至2022年4月底电信房地产金融累计跌幅靠前开放后8个月电信基本修复跌幅房地产及金融未实现行情反转消费及医疗板块整体表现相对最佳在第2-3个月出现反弹行情后随疫情反复宽幅震荡2020年至放放开后涨跌幅三级行业开日涨跌幅1m3m6m至今2020年至放开放开后涨跌幅一级行业日涨跌幅食品与主要用品零售-4601-301-022-92316641m3m6m家庭用品至今日-1852-291529-1699642常个人用品426-253020-11531374电信服务-855-364-187-158880消食品523-161109-1800274房地产费-806-183-763-1793-415饮料1082-0481298-3961597金融-088-362-576-1726-137烟草2242-5303810-1921-747休闲设备与用品-3615-438-2086-2392-173日常消费666-116825-9591090多元化零售-3385-276-189-12723146医疗保健815-3331209-10641746综合消费者服务-2890-71049612194134712信息技术1085070155-2691-205互联网与售货目录零售-25533651829-1618829酒店餐馆与休闲公用事业3566154-078-1579-663可-1674-861405-4713425选媒体-151-2542136-1793867可选消费41981241405-9931609消消费品经销商12251000-314289730037费能源4393120-223258510专营零售2097-3579792751332工业5327141492-903349家庭耐用消费品3699-144-162-2423-736汽车零配件44999902227-720689材料11201-520-966-2863-1489纺织品服装与奢侈品6835-272339-1586594汽车199025511834-2541-1758注数据截至2023年1月4日行业涨跌幅以市值加权平均进行编制开放日为2022年4月23日数据来源Wind广州期货研究中心新加坡放开管控以来财政货币政策均边际收紧新加坡放开疫情管控后维持财政支持但2023年边际转向收紧货币政策在疫情管控放开后紧缩节奏明显加快从2021年10月份开始收紧货币迄今已连续五轮收紧20221018新加坡隔夜拆借利率新加坡M2同比第四次20210216新加坡财政部表示2021财年将投5202110292022022520220719感染高峰入110亿新元应对新冠疫情影响第一次第二次第三次3744感染高峰感染高峰感染高峰20211014金管局发布货币政策声明略微320211009起调高新元名义有效汇率升值坡度新加坡开始放开220220124金管局发布货币政策声明再次上疫情管控调政策区间的升值率120220414金管局重新设定新加坡元名义有0-046效汇率政策区间的中间水平小幅上调区间坡-1度-22020-092020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-0120220621新加坡政府宣布出台15亿新元的-3援助配套措施面向个人家庭和企业提供援助百万新加坡元新加坡财政支出20220714金管局通过上调新元名义有效汇30000率政策区间的中心轴2500020221014新加坡金管局发表声明称将把新加坡元名义有效汇率政策区间的中点重新上20000调至现行水平且政府额外推出总计15亿新元的新援助配套150001462820221107新加坡政府额外填补14亿新元的10000新援助配套500020230101消费税从7调高到802020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广州期货研究中心新加坡综合景气度维持近4年来高位工业生产活动整体降温自宣布不再清零以来新加坡综合景气度维持近4年来高位但因疫情反复生产端波动仍较大2022年三四季度整体处于收缩区间自2021年10月以来新加坡综合领先指数放开后工业生产指数同比整体仍呈下降趋势放开后新加坡制造业PMI波动下行7月后维持近4年来高位年底有所回落10月以来受疫情及基数作用影响已降至负值降至荣枯线以下20220719新加坡综合领先指数第三波感染新加坡工业生产指数同比新加坡制造业PMI高峰202207191152022022530新加坡电子业PMI第三波感染高峰第二波感染2022022552高峰第二波感染20高峰49820220719501101107第三波感染10高峰2022022549248第二波感染高峰20211029-320第一波感染0高峰4620211029105第一波感染高峰-104420211029第一波感染100-20高峰422019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102022-072019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10数据来源Wind广州期货研究中心新加坡需求端看失业率持续回落餐饮及房地产市场出现明显好转新加坡疫情管控放开后需求端表现良好失业率已降至近年低位零售和餐饮在一个季度后出现明显好转受疫情反复影响有所扰动餐饮服务整体趋势向好房地产市场住宅价格及住宅租金指数亦出现明显增幅新加坡疫情管控放开后失业率延续下降趋2022年4月以来新加坡零售销售指数同比大幅新加坡疫情管控放开后房价指数和租金指势已达到近四年来最低水平上涨6月达到近4年来第二高峰数涨幅加大新加坡失业率季调新加坡零售销售指数现价同比新加坡私人住宅价格指数20220719新加坡餐饮服务指数现价同比新加坡住宅租金指数第三波感染352021102920220719200高峰第一波感染8020220225第三波感染高峰第二波感染1878高峰高峰20220225第二波感染2022022518030第二波感染高峰高峰3694020211029160第一波感染25高峰202110291379140第一波感染1040高峰2020220719200第三波感染120高峰15-401002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092020-082020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind广州期货研究中心新加坡服务业商业预期指数维持较高水平从商业预期看防疫放开后对服务业未来半年的总体预期维持较高水平对制造业的预期疲软新加坡疫情管控放开后服务业商业预期仍维持高位但制造业商业预期大幅下降新加坡商业预期制造业总体未来6个月季调新加坡商业预期服务业总体未来6个月20220719第三波感染40高峰20220225第二波感染高峰20020211029第一波感染-20高峰-402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源Wind广州期货研究中心新加坡物价水平自放开后明显抬升疫情管控放开后物价加速上行随着每波感染高峰的到来CPI同比增速放缓或有所回落整体处于明显上行周期分项看交通运输价格增速持续攀升食品娱乐价格在一个季度后明显抬升CPI同比自2020年5月来稳步上涨放开后加速上行在从分项看交通运输CPI同比持续攀升至最高20食2022年9月走高至748高点而后出现小幅回落品娱乐医疗保健亦在放开后出现明显抬升新加坡CPI所有项目当月同比新加坡CPI食品当月同比20220719202207191020211029第三波感染新加坡CPI通讯当月同比第三波感染第一波感染高峰新加坡CPI医疗保健当月同比高峰高峰20新加坡CPI娱乐和文化当月同比8748新加坡CPI交通运输当月同比20220225第二波感染6高峰6742022022510第二波感染高峰420211029第一波感染高峰2002020-072020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-22020-04-10数据来源Wind广州期货研究中心