事项及核心观点：
　　2023年2月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》（以下简称报告），回顾了2022年银行理财市场的发展情况，这是银行理财行业刚兑打破后的首份答卷。
　　2022行业情况：根据报告，从规模来看，理财产品总规模有所下降，主要受市场波动影响所致；从报告背后的理财机构行为看，当前产品负债期限有所拉长，风险偏好仍处低位；从行业格局来看，理财子相对银行资管部优势继续拉大；从投资者结构来看，理财市场仍以个人投资者为主，但机构投资者占比略有提升；从产品配置来看，当前权益类资产配置较低，未来有扩张空间，具体数据详见正文。
　　2023行业判断：我们认为2022年连续受到权益、债券资产价格冲击后，当前银行理财产品风险偏好仍处于低位，产品优先创设低波动幅度的产品，如近期推出的摊余成本法、混合估值法理财；在配置上，当前理财产品非标资产供应不足，配置债券久期偏短，权益布局仍待观察。但判断理财产品受冲击最大的时点已过去，综合银行表内经营压力，2023年行业规模扩张诉求仍强。同时，居民存款规模高增，表内存款向理财、基金转化亦为理财规模增长提供基础。先守后攻，我们对2023年银行理财行业有如下判断：
　　（1）行业规模重回增长轨道：考虑到2023年资本管理新规、预期损失法执行增加了银行表内经营复杂度，理财业务凭借低资本占用、高ROE水平更受经营者关注，预计大行与股份行理财子公司规模增长平均在10%-20%，显著高于表内资产增速。
　　（2）规模增长依托产品创新：在现金管理、固收型产品基础上，目前行业已研发养老型、ESG、乡村振兴等有具体场景或主题机会的理财产品。凭借阶段性资产价格窗口，2023年产品增量机会可能在：利用信用利差走高创设长久期封闭期理财，利用权益市场温和波动研发“雪球类”理财产品、利用海外债券价格优势研发跨境类理财等。
　　（3）理财子公司优势拉大，区域银行加大转型：产品刚兑打破后，净值型理财产品创设门槛增加，这对短期申请理财子牌照困难的近200家区域银行尤其是农商行资管部有较大影响。预计相关机构一方面转型为大行理财产品销售渠道，该模式江苏片区农商行开始探索；另一方面加大区域资源整合和品牌统一，该模式省联社转型后的浙江联合农商行等正在布局。
　　（4）风险偏好走高，权益市场等有增量资金：随着客户风险偏好增加，预计理财产品将增加长久期、“固收+”产品创设，这有利于长端信用利差下降和权益机构委外市场打开。这带来新增资金同时，包括新股打新、转债/定增策略、量化套利、Reits投资等绝对收益策略更受青睐。
　　（5）渠道模式更加丰富：在母行渠道基础上，预计2023年各理财子公司将加大自有渠道建设（以线上渠道为主），同时利用机构间渠道（主要是农商行等区域银行渠道）募集资金，实现客户有效下沉。
　　理财行业总规模下降，理财子公司份额提升
　　权益与债券市场波动是理财规模下滑的主要原因。截至2022年底，全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.47万只，较年初下降4.41%；存续规模27.65亿元，较年初下降4.66%。我们认为银行理财规模下降主要是由于上半年权益市场调整导致“固收+”产品受冲击、下半年债券市场调整导致实时赎回“纯固收”产品受冲击所致。
　　理财子公司成为行业主力军，存续规模逆势增长。分机构类型来看，截至2022年底，理财公司存续产品数量和金额均最多，存续产品只数1.39万只，存续规模22.24万亿元，较年初增长29.36%，占全市场的比例达到80.44%。其次，城商行存续规模2.45万亿元，占全市场的比例为8.85%。从存续规模变化来看，在各类型银行和农村金融机构存续规模同比下降的情况下，理财子公司存续规模不降反升，同比增长29.36%。
　　我们认为除了新获牌照因素外，理财子公司规模扩张一部分来自于母行资管部产品转移。考虑到随着母行资管存量资产处置工作进入尾声，后续理财子公司规模扩张动力更需要依托自身产生创设和渠道能力。
　　负债期限有所拉长，风险偏好处于低位
　　报告背后的理财行为有所调整。截至2022年底，运作模式上，封闭式产品占比约17%，开放式产品约83%。考虑到年底信用利差走扩，较多机构采取长久期、封闭式产品思路构建摊余成本法、混合估值法理财产品，我们预计2023年封闭式产品占比将略有增长。
　　权益类资产配置较低，未来有扩张空间。资产配置上，产品组合中债券占比超50%，合并存单口径后超过60%，非标资产占比仍有6.5%。相比而言，权益类资产占比3.1%，公募基金占比2.7%，整体处于偏低水平。考虑到客户风险偏好随着权益市场走暖而逐步提升，权益和公募基金占比仍有扩张机会。
　　风险等级上，现金管理类产品为主的PR1级产品占比28%，而纯债类产品为主的PR2占比近60%，但随着年底债市波动，包括PR2级及以上产品刚性兑付已实质打破。
　　新发封闭式理财产品期限较长，这为理财市场提供了长期稳

研究报告全文：证券研究报告2023年02月19日银行理财2022年年报点评超配刚兑打破后的首份答卷行业快评银行投资评级超配维持评级证券分析师王剑021-60875165wangjianguosencomcn执证编码S0980518070002证券分析师戴丹苗0755-81982379daidanmiaoguosencomcn执证编码S0980520040003事项及核心观点2023年2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年以下简称报告回顾了2022年银行理财市场的发展情况这是银行理财行业刚兑打破后的首份答卷2022行业情况根据报告从规模来看理财产品总规模有所下降主要受市场波动影响所致从报告背后的理财机构行为看当前产品负债期限有所拉长风险偏好仍处低位从行业格局来看理财子相对银行资管部优势继续拉大从投资者结构来看理财市场仍以个人投资者为主但机构投资者占比略有提升从产品配置来看当前权益类资产配置较低未来有扩张空间具体数据详见正文2023行业判断我们认为2022年连续受到权益债券资产价格冲击后当前银行理财产品风险偏好仍处于低位产品优先创设低波动幅度的产品如近期推出的摊余成本法混合估值法理财在配置上当前理财产品非标资产供应不足配置债券久期偏短权益布局仍待观察但判断理财产品受冲击最大的时点已过去综合银行表内经营压力2023年行业规模扩张诉求仍强同时居民存款规模高增表内存款向理财基金转化亦为理财规模增长提供基础先守后攻我们对2023年银行理财行业有如下判断1行业规模重回增长轨道考虑到2023年资本管理新规预期损失法执行增加了银行表内经营复杂度理财业务凭借低资本占用高ROE水平更受经营者关注预计大行与股份行理财子公司规模增长平均在10-20显著高于表内资产增速2规模增长依托产品创新在现金管理固收型产品基础上目前行业已研发养老型ESG乡村振兴等有具体场景或主题机会的理财产品凭借阶段性资产价格窗口2023年产品增量机会可能在利用信用利差走高创设长久期封闭期理财利用权益市场温和波动研发雪球类理财产品利用海外债券价格优势研发跨境类理财等3理财子公司优势拉大区域银行加大转型产品刚兑打破后净值型理财产品创设门槛增加这对短期申请理财子牌照困难的近200家区域银行尤其是农商行资管部有较大影响预计相关机构一方面转型为大行理财产品销售渠道该模式江苏片区农商行开始探索另一方面加大区域资源整合和品牌统一该模式省联社转型后的浙江联合农商行等正在布局4风险偏好走高权益市场等有增量资金随着客户风险偏好增加预计理财产品将增加长久期固收产品创设这有利于长端信用利差下降和权益机构委外市场打开这带来新增资金同时包括新股打新转债定增策略量化套利Reits投资等绝对收益策略更受青睐5渠道模式更加丰富在母行渠道基础上预计2023年各理财子公司将加大自有渠道建设以线上渠道为主同时利用机构间渠道主要是农商行等区域银行渠道募集资金实现客户有效下沉理财行业总规模下降理财子公司份额提升权益与债券市场波动是理财规模下滑的主要原因截至2022年底全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财产品共存续产品347万只较年初下降441存续规模2765亿元较年初下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告466我们认为银行理财规模下降主要是由于上半年权益市场调整导致固收产品受冲击下半年债券市场调整导致实时赎回纯固收产品受冲击所致图1理财产品存续情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理理财子公司成为行业主力军存续规模逆势增长分机构类型来看截至2022年底理财公司存续产品数量和金额均最多存续产品只数139万只存续规模2224万亿元较年初增长2936占全市场的比例达到8044其次城商行存续规模245万亿元占全市场的比例为885从存续规模变化来看在各类型银行和农村金融机构存续规模同比下降的情况下理财子公司存续规模不降反升同比增长2936我们认为除了新获牌照因素外理财子公司规模扩张一部分来自于母行资管部产品转移考虑到随着母行资管存量资产处置工作进入尾声后续理财子公司规模扩张动力更需要依托自身产生创设和渠道能力表12022年底各类机构理财产品存续情况机构类型机构数量存续产品只数存续规模存续规模同比全市场总量3073467527652035-466大型银行6668924286-4926股份制银行11120887988-8299城商行10990642446339-3234农村金融机构14078081088027-263理财公司2913947222421532936其他机构1219807135-1342资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位家只亿元负债期限有所拉长风险偏好处于低位报告背后的理财行为有所调整截至2022年底运作模式上封闭式产品占比约17开放式产品约83考虑到年底信用利差走扩较多机构采取长久期封闭式产品思路构建摊余成本法混合估值法理财产品我们预计2023年封闭式产品占比将略有增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表2银行及理财公司理财产品存续情况按运作模式产品运作模式银行机构理财公司合计122356478封闭式产品22571599172841918682287开放式产品774384018271068808876其中现金管理类产品162343253830合计54122242765资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万亿元权益类资产配置较低未来有扩张空间资产配置上产品组合中债券占比超50合并存单口径后超过60非标资产占比仍有65相比而言权益类资产占比31公募基金占比27整体处于偏低水平考虑到客户风险偏好随着权益市场走暖而逐步提升权益和公募基金占比仍有扩张机会图2理财产品资产配置情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理风险等级上现金管理类产品为主的PR1级产品占比28而纯债类产品为主的PR2占比近60但随着年底债市波动包括PR2级及以上产品刚性兑付已实质打破请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表3银行及理财公司理财产品存续情况按风险等级产品风险等级银行机构理财公司合计04744784一级低746334428344371232167二级中低808255406039059242301三级中109510881089003003006四级中高059013022001003004五级高018015016合计54122242765资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万亿元新发封闭式理财产品期限较长这为理财市场提供了长期稳定的资金来源同时为理财产品布局长久期非标资产权益资产提供了一定机会2022年新发封闭式理财产品期限较长加权平均期限在339至581天之间为市场提供了长期稳定的资金来源2022年12月份全市场新发封闭式产品加权平均期限为498天较年初增加353其中1年以上的封闭式产品存续规模占比有所上升截至2022年底占全部封闭式产品的比例为7260较去年同期增加964个百分点图3全市场新发封闭式产品期限情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理产品结构上固收类产品占比945混合类产品占比约510权益类和衍生品类占比较小几乎可忽略不计后续随着市场回暖客户风险偏好提升亦有利于后续固收等混合类理财占比提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表4银行及理财公司理财产品存续情况按投资性质产品投资性质银行机构理财公司合计48721262613固定收益类900295599450049092141混合类906414510005004009权益类0920180330002002商品及金融衍生品类000009007合计54122242765资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万亿元理财子相对银行资管部优势继续拉大洁净起步的理财公司已成为理财市场重要机构类型截至2022年底全市场共有278家银行机构有存续的理财产品存续数量207万只存续规模541万亿元2018年12月至今监管部门已批准31家理财公司筹建其中30家获批开业理财业务公司制改革取得积极进展截至2022年底理财公司产品存续规模占比达到8044且全部为净值型产品考虑到银行资本新规执行导致部分银行表内资本消耗增加对于国有大行和股份行我们预计2023年银行理财子规模增速预期高于表内规模表5理财公司设立情况序号名称开业时间初始注册资本亿元注册地1建信理财2019年5月150深圳2工银理财2019年5月160北京3交银理财2019年6月80上海4中银理财2019年7月100北京5农银理财2019年7月120北京6光大理财2019年9月50青岛7招银理财2019年11月50深圳8中邮理财2019年12月80北京9兴银理财2019年12月50福州10杭银理财2019年12月10杭州11宁银理财2019年12月15宁波12徽银理财2020年4月20合肥13渝农商理财2020年6月20重庆14信银理财2020年7月50上海15平安理财2020年8月50深圳16南银理财2020年8月20南京17苏银理财2020年8月20南京18华夏理财2020年9月30北京19青银理财2020年9月10青岛20汇华理财2020年9月10上海21贝莱德建信理财2021年5月10上海22广银理财2021年12月50上海23浦银理财2022年1月50上海24施罗德交银理财2022年2月10上海25上银理财2022年3月30上海26高盛工银理财2022年6月10上海27民生理财2022年6月50北京28恒丰理财2022年8月20青岛29渤银理财2022年9月20天津30北银理财2022年12月20北京31法巴农银理财2022年10月获批筹建--请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理资料截止时间2022年底理财产品整体结构上仍以个人投资者为主产品种类不断丰富投资者数量持续增长理财新规发布以来银行理财产品投资门槛大幅降低截至2022年底持有理财产品的投资者数量为9671万个较年初增长1896图4持有理财产品的投资者数量变化趋势资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理理财市场仍以个人投资者为主但机构投资者占比略有提升2022年持有理财产品的个人投资者数量新增150809万人机构投资者数量新增3328万个整体结构上仍以个人投资者为主截至2022年底个人理财投资者数量为957532万人占比9901机构投资者数量为9595万个占比099占比略有提升除机构客户外企金客户是理财增量资金的重要营销对象表6银行及理财公司理财产品存续情况按运作模式投资者类型2020年底2021年底2022年底41624881299967127全部投资者10000100001000041481806723957532个人投资者996599239901143862679595机构投资者035077099资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万个请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告特色理财产品研发持续特色创新产品层出不穷养老理财产品饮得头啖汤2022年11月银保监会印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法支持个人养老金投资银行理财产品业务顺利开展理财公司也积极布局养老理财产品截至2022年底养老理财产品存续50只累计购买金额突破千亿元随着个人养老金账户推广长期限的养老理财与养老目标基金养老储蓄养老保险等已成为账户组合的重要选择品种目前各家理财子公司采取高预定收益水平业绩平滑低管理费率等形式吸引投资者同时理财子公司采取核心产品线特色品种吸引客户如考虑到当前境外美元债券收益优势较多机构考虑发行跨境理财产品我们预判2023年随着权益市场温和上行部分机构将探索通过雪球等衍生品参与权益市场相关研究报告行业点评-实体经济复苏关注农商行2023-02-12商业银行金融资产风险分类办法点评-关注风险实质而非账面数字2023-02-12银行业2023年2月投资策略-关注经济复苏下的修复机会2023-02-022022年实体部门资金运转-触底反弹迹象明朗复苏开启2023-01-29行业点评-居民存款高增缘由和影响探析2023-01-08请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032