2月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》（简称《理财年报》）。结合《理财年报》，对理财市场格局、资产配置、产品创新、投资者行为等方面主要分析如下：
　　赎回压力冲击下，理财规模短暂承压，现阶段已逐步筑底趋稳。截至2022年末，非保本理财规模同比下降4.7%至27.65万亿，较年初下降1.4万亿。11-12月赎回压力冲击下，理财规模降幅或在3万亿左右。2023年春节过后，银行理财规模已呈现日间变化涨跌互现、逐步呈现筑底趋稳态势。
　　净值化占比升至95.5%，存续老产品降至1.25万亿。截至2022年末，净值型产品存续26.4万亿，规模占比较2Q末提升0.4pct至95.5%，测算老产品规模进一步降至1.25万亿。对于个别银行存续的少量难处置的资产，银保监会将按照“一行一策”原则，持续督促相关银行综合施策、积极整改，尽快全部清零。
　　理财公司规模占比升破8成，代销渠道持续拓展，母行代销金额占比下降。截至2022年末，理财公司产品规模占比80.4%，较2Q末提升14.8pct。理财公司代销渠道进一步拓展，并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手。
　　配套监管要求持续完善，养老专属理财产品，产品层面与账户制层面齐头并进。在资管新规大框架下，理财业务相关细则进一步完善。随着个人养老金制度建设加速推进，养老专属理财产品持续扩容。产品层面，截至2022年末，养老理财规模达1000亿左右；账户制层面，目前首批7款产品已经正式发售。
　　固收类产品占比再提升，现金管理类理财占比稳于32%附近。截至2022年末，固定收益类产品占比较2Q22提升0.7pct至94.5%。与此同时，现金管理类理财整改过渡期顺利结束，截至2022年末，现金管理类理财存续规模8.76万亿（YoY-5.8%），占理财总规模的31.7%，较上年末下降0.3pct。考虑到部分理财公司将现金类理财T+0快速赎回限额生效日期放在了12月末，相应部分赎回压力进一步延伸至2023年1月份，现金管理类理财规模或于2月逐步回稳。后续看，在《通知》约束下，现金管理类理财规模提升空间或相对有限，但作为可选替代品种，预计主投低波稳健资产的“活钱理财”类产品具有潜力空间。
　　赎回压力影响下，理财资产配置呈现新的边际变化。2022年11-12月，赎回压力冲击之下，理财降杠杆、增强流动性备付、增配低波稳健资产等方式加以应对，银行理财投资端更凸显偏防御的思路。《理财年报》披露数据也印证了这些变化：1）平均杠杆率较上半年有所下降。截至2022年末，理财产品平均杠杆率较2Q22下降0.6pct至108.2%；2）债券占比有所下降，现金及银行存款类资产较2Q22提升3.4pct。近年来债券资产占比整体呈现稳中有升态势并保持较高水平。但截至2022年末，债券类资产占比却逆势较2Q22下降4.2pct至63.7%；同时，现金及银行存款类资产占比提升3.4pct。预计主要与赎回压力冲击下，银行理财更加注重低波稳健资产配置与流动性备付安全边际有关；3）信用债减配力度大于利率债。截至2022年末，理财持有信用债13.68万亿，占总投资资产的45.7%（VS 2Q22持仓15.29万亿，占比48.1%）。
　　客群持续扩大，客户风险偏好进一步下降。赎回压力冲击下，客户风险偏好呈现持续下降，截至2022末，一级（保守型）和二级（稳健型）投资者数量占比分别较上年末提升1.1pct和0.6pct。基于客户风险偏好的变化等因素，现阶段银行理财投资端整体偏防御。
　　风险分析：市场不确定性增强预期下，投资者行为与理财规模变化可能超预期。

研究报告全文：2023年2月19日行业研究透过理财年报看赎回冲击影响中国银行业理财市场年度报告2022年点评要点银行业2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022买入维持年简称理财年报结合理财年报对理财市场格局资产配置产品创新投资者行为等方面主要分析如下作者赎回压力冲击下理财规模短暂承压现阶段已逐步筑底趋稳截至2022年末分析师王一峰非保本理财规模同比下降47至2765万亿较年初下降14万亿11-12月执业证书编号S0930519050002010-57378038赎回压力冲击下理财规模降幅或在3万亿左右2023年春节过后银行理财wangyfebscncom规模已呈现日间变化涨跌互现逐步呈现筑底趋稳态势分析师董文欣净值化占比升至955存续老产品降至125万亿截至2022年末净值型执业证书编号S0930521090001产品存续264万亿规模占比较2Q末提升04pct至955测算老产品规模010-57378035进一步降至125万亿对于个别银行存续的少量难处置的资产银保监会将按dongwxebscncom照一行一策原则持续督促相关银行综合施策积极整改尽快全部清零理财公司规模占比升破8成代销渠道持续拓展母行代销金额占比下降截至2022年末理财公司产品规模占比804较2Q末提升148pct理财公司代行业与沪深300指数对比图销渠道进一步拓展并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手配套监管要求持续完善养老专属理财产品产品层面与账户制层面齐头并进在资管新规大框架下理财业务相关细则进一步完善随着个人养老金制度建设加速推进养老专属理财产品持续扩容产品层面截至2022年末养老理财规模达1000亿左右账户制层面目前首批7款产品已经正式发售固收类产品占比再提升现金管理类理财占比稳于32附近截至2022年末资料来源Wind固定收益类产品占比较2Q22提升07pct至945与此同时现金管理类理财整改过渡期顺利结束截至2022年末现金管理类理财存续规模876万亿相关研报YoY-58占理财总规模的317较上年末下降03pct考虑到部分理财从产品线视角拆解近期理财运作态势规模公司将现金类理财T0快速赎回限额生效日期放在了12月末相应部分赎回压力进一步延伸至2023年1月份现金管理类理财规模或于2月逐步回稳后续变化产品创设与资产配置2023215看在通知约束下现金管理类理财规模提升空间或相对有限但作为可选赎回压力下银行理财的新叙事2022年银替代品种预计主投低波稳健资产的活钱理财类产品具有潜力空间行理财赎回复盘与2023年展望202314赎回压力影响下理财资产配置呈现新的边际变化2022年11-12月赎回压理财赎回压力几何产品特征规模测算与力冲击之下理财降杠杆增强流动性备付增配低波稳健资产等方式加以应对未来展望20221122银行理财投资端更凸显偏防御的思路理财年报披露数据也印证了这些变化1平均杠杆率较上半年有所下降截至2022年末理财产品平均杠杆率较2Q22规模稳步迈向30万亿风险偏好小幅下降中国银行业理财市场半年报告2022年上下降06pct至10822债券占比有所下降现金及银行存款类资产较2Q22点评20220821提升34pct近年来债券资产占比整体呈现稳中有升态势并保持较高水平但截至2022年末债券类资产占比却逆势较2Q22下降42pct至637同时迈向全面净值化上市银行2021年暨2022现金及银行存款类资产占比提升34pct预计主要与赎回压力冲击下银行理年开年以来理财运行分析2022511财更加注重低波稳健资产配置与流动性备付安全边际有关3信用债减配力度深化转型蝶变跃升银行理财2021年回顾大于利率债截至2022年末理财持有信用债1368万亿占总投资资产的与2022年展望2022216457VS2Q22持仓1529万亿占比481理财估值强化真净值影响几何理财业客群持续扩大客户风险偏好进一步下降赎回压力冲击下客户风险偏好呈现务估值从摊余成本法到公允价值法切换点评持续下降截至2022末一级保守型和二级稳健型投资者数量占比分202193别较上年末提升11pct和06pct基于客户风险偏好的变化等因素现阶段银理财转型关键期特色业务正当时2021年行理财投资端整体偏防御上半年上市银行理财发展及后续展望2021914风险分析市场不确定性增强预期下投资者行为与理财规模变化可能超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业目录1理财市场规模短暂承压理财公司市占率升至8成311规模同比降47年度首次负增长312理财公司规模占比升破8成代销渠道持续拓展32理财产品固收类产品占比持续提升养老主题成为新看点421配套监管要求持续完善养老专属产品成为新看点422固收类产品占比再提升现金管理类占比稳于32附近43资产配置赎回压力影响下低波资产占比提升54客户行为客群持续扩大风险偏好进一步下降65风险提示7敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年简称理财年报2022年11月中旬以来银行理财遭遇了较强赎回压力并形成了明显负向反馈效应市场对2022年银行理财规模变化现金管理类理财整改理财资产配置行为等问题等较为关注本文将结合理财年报对理财市场格局资产配置产品创新投资者行为等方面进行分析1理财市场规模短暂承压理财公司市占率升至8成11规模同比降47年度首次负增长赎回压力冲击下理财规模短暂承压截至2022年末非保本理财规模同比下降47至2765万亿较年初下降14万亿结合银保监会披露的截至3Q22末银行理财规模为306万亿并进一步考虑季末时点因素11-12月赎回压力冲击下理财规模降幅或在3万亿左右降幅约102023年春节过后在理财净值持续修复渠道端加强投资者沟通产品端增配低波稳健资产等多重因素提振下银行理财规模日间变化涨跌互现逐步呈现筑底趋稳态势净值化率升至955截至2022年末净值型产品存续规模264万亿其中理财公司2224万亿银行机构416万亿净值型产品占比较2Q22末提升04pct至955测算非净值型老产品占比进一步降至125万亿对于个别银行存续的少量难处置的资产银保监会将按照一行一策原则持续督促相关银行综合施策积极整改尽快全部清零12理财公司规模占比升破8成代销渠道持续拓展截至2022年末理财公司存续理财产品全部为净值型规模占全部理财产品比为804较2Q末提升148pct银行理财公司已成为理财市场的绝对主力代销渠道不断拓展母行代销金额占比下降2022年随着部分不具有理财公司布局能力的中小银行逐步退出资管业务重点聚焦代销等财富管理业务理财公司代销渠道进一步拓展并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手2022年除4家理财公司仅由母行代销25家理财公司除母行代销外还打通了他行代销渠道相应的母行代销金额占比整体呈下降态势月度变化看12月有328家机构代销了理财公司发行的理财产品较1月6月分别多出212129家图1资管新规实施后理财年末规模首次同比负增长图2截至2022年末理财公司规模占比升至804资料来源中国银行业理财市场年度报告2022年光大证券研究所资料来源中国银行业理财市场年度报告2022年光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业2理财产品固收类产品占比持续提升养老主题成为新看点21配套监管要求持续完善养老专属产品成为新看点2022年理财业务相关制度建设进一步完善5月财政部印发资产管理产品相关会计处理规定进一步细化对资管产品会计处理的要求8月银保监会发布理财公司内部控制管理办法对理财公司内控管理机制和组织架构建设投资决策分级授权机制等进行规范12月银保监会发布银行保险机构消费者权益保护管理办法明确银行保险机构消保工作的主体责任与消费者诚实守信义务有助于引导银行理财做好净值化时代的投资者教育个人养老金制度建设加速推进养老理财业务要求不断细化2022年以来个人养老金制度建设加速推进配套细则及税优安排持续完善4月21日国务院办公厅印发关于推动个人养老金发展的意见11月4日多部委联合印发个人养老金实施办法提出个人养老金资金账户资金可用于购买符合规定的储蓄存款理财产品商业养老保险公募基金等具备运作安全成熟稳定标的规范侧重长期保值等基本特征的金融产品随着顶层设计逐步完善银证保结合此前关于养老金融产品的政策要求明确个人养老金账户制下的产品发展要求继2021年发布关于开展养老理财产品试点的通知后2022年银保监会相继发布了关于扩大养老理财产品试点范围的通知商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法等文件就养老理财公平对待投资者费率设计等监管要求进行明确和优化养老专属理财产品产品层面与账户制层面齐头并进1产品层面根据关于开展养老理财产品试点的通知等政策安排自2021年12月首批4款试点养老理财发布后2022年相关产品创设持续推进产品面向大众客群多采用5年期封闭式设计截至2022年末存续规模1000亿左右2账户制层面基于制度安排系统搭建及产品试点等基础2023年2月首批7只个人养老金理财产品正式推出均为公募类最小持有期产品最短持有期限分布于360-1095天区间其中除1只产品为混合类产品外其余6只产品均为固定收益类产品部分产品通过设置不同份额的方式同时面向养老金账户和大众客群发售整体看个人养老金理财产品期限灵活追求稳健收益在个人养老金产品中具有竞争力后续规模能否起量主要取决于第三支柱发展情况22固收类产品占比再提升现金管理类占比稳于32附近资管新规落地实施以来固定收益类理财产品规模及占比持续上升截至2022年末固定收益类产品余额2613万亿YoY-24占全部理财产品余额的945混合类产品141万亿及权益类产品009万亿占比分别为51和03商品及金融衍生品类产品200亿左右规模仍然较小敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业图3截至2022年末固定收益类产品占比持续提升至945资料来源中国银行业理财市场年度报告2022年注商品及金融衍生品类占比不足01未在图中体现现金管理类理财整改结束规模占比大体持平于32按照关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知简称通知要求同一商业银行采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过全部理财月末资产净值的30同一银行理财子公司采用摊余成本法核算的现金管理类产品不得超过准备金月末余额的200倍2022年末是整改过渡期结束时点在受控增长的同时部分产品在资产配置久期匹配杠杆率等方面也需要进行相应调整截至2022年末现金管理类理财存续规模876万亿YoY-58占理财总规模的317较上年末下降03pct考虑到部分理财公司将现金类理财T0快速赎回限额生效日期放在了12月末相应部分赎回压力进一步延伸至1月份叠加1月份个别银行信贷投放力度加大挤压部分现金类理财规模出现萎缩预计进入23年2月份随着这些影响因素消退叠加净值表现有所修复现金类规模将逐步回归稳中有升后续看在通知约束下现金管理类理财规模提升空间或相对有限但作为可选替代品种预计主投低波稳健资产的活钱理财类产品具有潜力空间3资产配置赎回压力影响下低波资产占比提升赎回压力影响下理财资产配置呈现新的边际变化2022年11-12月赎回压力冲击之下理财降杠杆增强流动性备付增配低波稳健资产等方式加以应对银行理财投资端更凸显偏防御的思路从理财年报相较半年报的变化看也印证了这些投资端的变化1平均杠杆率较上半年有所下降截至2022年末理财产品平均杠杆率较2Q22下降06pct至10822债券占比有所下降现金及银行存款类资产较2Q22提升34pct净值化运作模式下近年来银行理财组合主要配置债券等标准化资产债券资产占比整体呈现稳中有升态势并保持较高水平但截至2022年末债券类资产占比却逆势较2Q22下降42pct至637其中债券同业存单分别占比504133相应的现金及银行存款类资产占比提升34pct预计敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业主要与赎回压力冲击下银行理财更加注重低波稳健资产配置与流动性备付安全边际有关3信用债减配力度大于利率债从配置债券类别看理财持有信用债1368万亿占总投资资产的457VS2Q22持仓1529万亿占比481持有利率债142万亿占总投资资产的47VS2Q22持仓165万亿占比52信用债减配力度大于利率债预计与银行理财更加注重流动性考量有关图4理财产品资产配置中债券类资产占比维持高位但2022年较前期有所下降资料来源中国银行业理财市场年度报告2022年光大证券研究所4客户行为客群持续扩大风险偏好进一步下降理财投资者群体持续扩大随着理财投资门槛金额的降低理财代销渠道的拓展理财客户数持续增长截至2022末持有理财产品投资者数量9671万个较年初增长190其中个人投资者9575万人占比990客户风险偏好进一步下降2022年以来银行理财主要遭受了三波比较强的赎回压力基于不同的资本市场及债市环境主要受冲击的产品线呈现明显差异性但赎回压力冲击下客户风险偏好呈现持续下降由于客户风险偏好修复需要一定的时间某种程度上也为未来银行理财规模的企稳增加了一定不确定性截至2022末一级保守型和二级稳健型投资者数量占比分别较上年末提升11pct和06pct二者合计占比超5成风险偏好为三级平衡型四级成长型和五级进取型投资者数量占比下降理财投资者整体投资风格更趋于保守基于客户风险偏好的变化等因素现阶段银行理财投资端整体偏防御2023年春节过后理财规模逐步震荡触底日间变化涨跌互现逐步呈现筑底趋稳态势整体规模筑底的同时不同理财产品线之间呈现差异性如现金类产品封闭式产品最小持有期产品等大体进入稳中略增状态定开产品线仍相对承压相应的从银行理财投资角度目前整体还是偏防御的状态在久期和杠杆上延续偏敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业谨慎策略同时具体产品线之间有一定差异性例如日开产品线仍将流动性作为重要考量在资产配置上更偏好存单利率短期限二永债等相对高流动性的资产其中以短期限最小持有期产品为代表的产品作为活钱理财类产品更强调低波稳健的特征部分银行代销渠道对其大类资产配置提出了进一步的约束如产品久期要控制在03左右图52022末一级保守型和二级稳健型投资者数量占比均较上年末提升资料来源中国银行业理财市场年度报告2022年光大证券研究所5风险提示赎回压力基于理财净值化率达到95以上后与过往理财运行态势具有较大差异2023年疫后复苏的节奏及资本市场走势也具有较强不确定性投资者行为与理财规模变化可能超预期敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告