2023年2月17日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场年度报告（2022）》。截至2022年末，银行理财市场规模27.65万亿，同比下降4.66%。
　　受债市调整影响，理财规模收缩。2022年市场复杂多变，理财产品面临较大考验，净值波动加大。22Q4受债市调整影响，理财净值下跌，理财产品遭遇赎回冲击，理财规模大幅下降，截至22年末，银行理财规模27.65万亿，同比下降4.66%，较22Q3下滑约10%。22年12月中旬以来，固收类理财收益率已经显著回升，理财负反馈基本结束。我们认为，23年1月信贷开门红下理财回流存款，理财规模仍然承压，但2月以来规模已基本企稳，23Q2或重回增长通道。
　　理财公司理财规模占比超8成。截至22年末，共278家银行和29家理财公司有存续理财产品，其中银行数量较22H1减少15家，理财公司数量较22H1增加5家。22年末理财公司产品规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，占比较22H1提升14.5个百分点。我们预计，未来理财业务主要由理财公司开展，未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。
　　固收类理财产品规模占比进一步提升。近两年，固收类产品规模占比不断提升，含权产品规模占比持续下降。截至2022年末，固收类、混合类、权益类产品占比分别为94.5%（+0.7pct）、5.1%（-0.8pct）、0.3%（+0.1pct）。现金管理类理财规模为8.76万亿，占理财规模比重达31.68%，占比较21年末略降0.35个百分点，预计未来现金管理类理财规模将随着风险准备金的增加而稳健增长。开放式理财占比82.7%，占比较22H1略降0.62个百分点。
　　22H2大幅增配现金类资产，减配债券、公募基金资产。截至2022年末，理财产品投资资产29.96万亿，投向债券、非标债权、权益类、存款类资产规模占比分别为63.7%（-4.2pct）、6.5%（-0.7pct）、3.1%（-0.1pct）、17.5%（+3.4pct）。22年下半年，银行持有债券规模下降了2.5万亿，占比从67.8%降至63.7%；其中，持有的信用债规模降了1.6万亿。年末公募基金占比2.7%，下半年占比下降了1.3个百分点，持有规模降了4600亿。年末存款投资占比达17.5%，全年提升了6.1个百分点，或与理财绕道保险资管做存款以及追求稳利低波资产有关。
　　2022年理财产品平均收益率为2.09%。2022年，理财产品累计为投资者创造收益8800亿元，平均收益率为2.09%。根据我们梳理，2022年，现金管理类、固收类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为2.4%、2.2%、-1.7%和-11.7%。
　　经济或小幅复苏，主推优质银行。积极看多银行，把握两条主线。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。2022年底以来，防疫显著优化调整，国内消费稳步好转，经济有望走向复苏。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济复苏驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年02月18日理财规模收缩减配债券资产推荐维持2022年理财年报点评总量研究银行2023年2月17日中国理财网公布了中国银行业理财市场年度报告2022行业规模截至2022年末银行理财市场规模2765万亿同比下降466占比股票家数只3908受债市调整影响理财规模收缩2022年市场复杂多变理财产品面临较总市值亿元5304864大考验净值波动加大22Q4受债市调整影响理财净值下跌理财产品流通市值亿元4842569遭遇赎回冲击理财规模大幅下降截至22年末银行理财规模2765万亿同比下降466较22Q3下滑约1022年12月中旬以来固收行业指数类理财收益率已经显著回升理财负反馈基本结束我们认为23年1月1m6m12m信贷开门红下理财回流存款理财规模仍然承压但2月以来规模已基本绝对表现-1055-44企稳或重回增长通道相对表现15988523Q2银行沪深300理财公司理财规模占比超8成截至22年末共278家银行和29家理财5公司有存续理财产品其中银行数量较22H1减少15家理财公司数量较0-522H1增加5家22年末理财公司产品规模2224万亿占全市场理财规-10模的804占比较22H1提升145个百分点我们预计未来理财业务-15主要由理财公司开展未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务-20-25-30固收类理财产品规模占比进一步提升近两年固收类产品规模占比不断Feb22Jun22Sep22Jan23提升含权产品规模占比持续下降截至2022年末固收类混合类权资料来源公司数据招商证券益类产品占比分别为94507pct51-08pct0301pct现金管理类理财规模为876万亿占理财规模比重达3168占比较21相关报告年末略降035个百分点预计未来现金管理类理财规模将随着风险准备金1怎么看商业银行金融资产风的增加而稳健增长开放式理财占比827占比较22H1略降062个百险分类办法2023-02-13分点21月金融数据点评如何看待122H2大幅增配现金类资产减配债券公募基金资产截至2022年末月金融数据2023-02-12理财产品投资资产2996万亿投向债券非标债权权益类存款类资3招明理财收益率定期报告-2023产规模占比分别为637-42pct65-07pct31-01pct年1月下1月理财收益率情况如17534pct22年下半年银行持有债券规模下降了25万亿占何2023-02-05比从678降至637其中持有的信用债规模降了16万亿年末公募基金占比27下半年占比下降了13个百分点持有规模降了4600廖志明S1090521010002亿年末存款投资占比达175全年提升了61个百分点或与理财绕liaozhimingcmschinacomcn道保险资管做存款以及追求稳利低波资产有关戴甜甜研究助理2022年理财产品平均收益率为2092022年理财产品累计为投资者daitiantiancmschinacomcn创造收益8800亿元平均收益率为209根据我们梳理2022年现金管理类固收类混合类和权益类理财产品平均收益率分别为2422-17和-117经济或小幅复苏主推优质银行积极看多银行把握两条主线我们认为银行行情主要取决于市场对经济的预期2022年底以来防疫显著优化调整国内消费稳步好转经济有望走向复苏当前银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位经济复苏驱动估值修复积极看多把握两条主线1房地产弹性标的关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行平安及兴业银行等2江浙优质城商行业绩高增长预计仍将延续主推江苏宁波南京杭州银行等风险提示经济下行超预期资产质量恶化金融让利息差收窄等敬请阅读末页的重要说明行业点评报告正文目录一Q4理财规模收缩理财公司理财规模占比提升3二固收类产品规模占比进一步提升6三增配存款类资产减配债券类资产7四投资建议积极看多银行把握两条主线8五风险提示9图表目录图1截至2022年末理财规模为2765万亿万亿元3图22022年6月末各机构类型理财规模占比3图32022年末各机构类型理财规模占比3图4理财公司产品规模快速增长万亿元5图5截至2022年末现金管理类理财规模876万亿万亿元5图6理财产品投资者数量持续增加万个6图7银行理财持有的信用债占全市场信用债规模的比重万亿元8图8理财产品累计为投资者创造收益情况亿元8表1理财公司开业情况截至2022年末4表2近两年各类理财产品存续规模走势万亿元6表3截至2022年末银行理财产品存续规模万亿元6表4截至2022年末各类运作模式的理财产品存续规模万亿元7表5理财产品资产配置变化情况7敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告一Q4理财规模收缩理财公司理财规模占比提升理财规模收缩截至2022年末银行理财规模为2765万亿同比下降466较Q3下滑约10其中净值型理财产品占比达9509理财业务进入真净值时代2016年以前受益于同业通道业务蓬勃发展非保本理财规模快速扩张2016年起银监会开展同业业务整治工作限制了同业理财发展2017年一季度起表外理财开始纳入MPA广义信贷非保本理财业务规模2017年略有下降2018年资管新规理财新规陆续出台推动理财业务去刚兑去通道去嵌套2018年末非保本理财规模与2017年持平2019年非保本理财重回增长通道201920202021年非保本理财增速分别为615690121412月中旬以来固收类理财收益率已经显著回升理财负反馈基本结束我们认为23年1月信贷开门红下理财回流存款理财规模承压2月以来规模已基本企稳23Q2或重回增长通道图1截至2022年末理财规模为2765万亿万亿元非保本理财产品存续规模增速右轴35003530003025250020200015150010510000500-5--10资料来源中国理财网招商证券注2020年起口径有所调整大部分已成立理财公司的银行仍保留少数产品在母行运营截至2022年末大行股份行城商行农商行理财公司理财规模分别为0920882451092224万亿元分别占理财规模的3343188853938044各类型的商业银行存续的理财产品规模较22H1均有所下降资管新规明确规定主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务强化法人风险隔离暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务理财新规进一步明确商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务暂不具备条件的商业银行总行应当设立理财业务专营部门对理财业务实行集中统一经营管理截至2022年末大行均已设立子公司但仍合计保留了092万亿的资产在母行运作我们预计随着个案专项处置的不断推进理财公司的陆续成立大行股份行城商行等商业银行理财规模占比将进一步下降图22022年6月末各机构类型理财规模占比图32022年末各机构类型理财规模占比其他大型银行其他大型银行股份制银城商行0403行9股份制银3行农村金融14机构城商行412理财公司66农村金融理财公司机构814敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券理财公司相继开业开启银行理财的新时代自2018年12月首批理财公司获批筹建2019年5月建信理财率先正式开业以来理财公司数量快速增加截至2022年末已有31家理财公司获批筹建其中8家在2022年开业我们预计未来几年未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务可以说银行理财已经进入理财公司时代揭开了规范发展的新序幕表1理财公司开业情况截至2022年末注册资本类型理财公司开业月份注册地亿元建信理财2019年5月150深圳工银理财2019年5月160北京交银理财2019年6月80上海大型银行中银理财2019年7月100北京农银理财2019年7月120北京中邮理财2019年12月80北京光大理财2019年9月50青岛招银理财2019年11月5556深圳兴银理财2019年12月50福州信银理财2020年7月50上海平安理财2020年8月50深圳股份行华夏理财2020年9月30北京广银理财2021年12月50上海浦银理财2022年1月50上海民生理财2022年6月50北京渤银理财2022年9月20天津恒丰理财2022年8月20青岛杭银理财2019年12月10杭州宁银理财2019年12月15宁波徽银理财2020年4月20合肥南银理财2020年8月20南京城商行苏银理财2020年8月20南京青银理财2020年9月10青岛上银理财2022年3月30上海北银理财2022年11月50北京农村金融机构渝农商理财2020年6月20重庆汇华理财2020年9月10上海贝莱德建信理财2021年5月10上海合资施罗德交银理财2022年1月10上海高盛工银理财2022年6月10上海法巴农银理财2022年10月批筹资料来源银保监官网各银行官网招商证券理财公司理财规模占比超8成截至2022年末理财公司理财产品存续规模合计2224万亿元占理财产品存续规模的8043占比较22H1进一步提升1477个百分点我们认为随着新理财公司陆续开业理财公司将继续承接母行的理财产品理财公司市场份额将进一步提升未来理财业务将主要由理财公司开展敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告图4理财公司产品规模快速增长万亿元理财公司理财规模占理财总规模比例右轴2501002008015060100405020000资料来源中国理财网招商证券现金管理类理财规模占比略降预计未来现金管理类理财规模将随着风险准备金的增加而稳健增长2022年是现金管理类理财新规过渡期的最后一年现金管理类理财持续整改规模略有下降截至2022年末现金管理类理财规模876万亿较年初下降575占理财规模比重3168占比较21年末略降035个百分点新规之下理财公司现金管理类理财规模扩张受到同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍限制商业银行现金管理类理财规模扩张受到同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30限制由于目前理财公司现金管理类理财规模相对较大为808万亿商业银行现金管理类理财规模仅068万亿银保监会要求理财公司按照管理费收入的10计提风险准备金预计未来现金管理类理财规模将随着风险准备金的增加而稳健增长图5截至2022年末现金管理类理财规模876万亿万亿元现金管理类理财规模10现金管理类理财规模占比右轴35308256204151025-0资料来源中国理财网招商证券注22H1数据为估算数据投资者数量持续增加理财渗透率提升空间仍较大资管新规发布以来理财产品种类不断丰富陆续推出了ESG理财养老理财REITs理财衍生品类理财等创新品种满足了投资者多样化的投资需求投资者数量逐月增长截至2022年末持有理财产品的投资者数量达9671万个同比增长1896敬请阅读末页的重要说明5行业点评报告图6理财产品投资者数量持续增加万个资料来源中国理财网招商证券二固收类产品规模占比进一步提升从产品类型结构来看固收类理财产品规模最大占比进一步提升截至2022年末银行理财存续产品中固定收益类混合类权益类规模分别为2613141009万亿占比分别为94507pct51-08pct0301pct近两年固定收益类理财产品规模占比不断提升22年末占比较22H1进一步提升07个百分点衍生品规模增长2022年末为002万亿较22H1的65亿元大幅增长表2近两年各类理财产品存续规模走势万亿元21H1202122H12022规模2275267827352613固定收益类占比8818923493839450规模296214172141混合类占比1149738590510规模008008008009权益类占比033028027033商品及金融规模000000001002衍生品占比000000000007合计2580290029162765资料来源中国理财网招商证券从募集方式来看银行理财仍以公募为主私募产品规模占比略微提升截至2022年末公募理财存续规模2638万亿占理财规模的9541占比较22H1略降056个百分点私募理财存续规模127万亿占理财规模的459表3截至2022年末银行理财产品存续规模万亿元202122H12022产品类型规模占比规模占比规模占比公募理财278496002797959726389541私募理财116400118403127459合计29000010000291610000276510000资料来源中国理财网招商证券从运作模式来看封闭式产品规模占比提升截至2022年末开放式理财产品规模为2287万亿占理财规模的8271占比较22H1下降062个百分点封闭式理财产品规模478万亿占比1729其中理财公司开放式敬请阅读末页的重要说明6行业点评报告理财产品规模占比相对更高开放式理财产品规模占理财公司规模的8401我们认为开放式产品规模占比下降主要有两方面原因一是22Q4债市调整理财净值回撤银行理财产品遭遇客户赎回但客户只能赎回处于开放期的开放式产品无法赎回封闭式产品二是22年12月各理财公司积极发行净值稳健的摊余成本法封闭式理财表4截至2022年末各类运作模式的理财产品存续规模万亿元21H1202122H12022规模2032237824292287开放式占比7874820083338271规模548522486478封闭式占比2126180016671729合计2580290029152765资料来源中国理财网招商证券三增配存款类资产减配债券类资产资产配置仍以债券类资产为主截至2022年末理财产品投资资产2996万亿同比下降394其中投向债券类非标准化债权类资产权益类公募基金资产规模分别为1908194094081万亿占比分别为637-42pct65-07pct31-01pct27-13pct表5理财产品资产配置变化情况2014201520162017201820192020202122H12022债券29782949468645194900597264266840678637其中信用债25452542350734084071516747754813481457利率债4334078698118298057745815247同业存单31031390146133非标债权20911573174916222320175015008407165权益类资产62478479479927564753273231拆放同业及买109306596576623903057入返售现金及银行存26562238166213915759051140141175款公募基金12713003432814004027其他1232912118651620630808资料来源中国理财网招商证券22H2债券类资产占比下降22年下半年银行持有债券规模下降了25万亿占比从678降至637其中持有的信用债规模降了16万亿22年末银行理财持有信用债的规模为1368万亿占全市场信用债规模的3308占比较22H1下降353个百分点持有债券资产中主要为高等级信用债22H1理财产品持有信用债1529万亿占总投资资产的4807敬请阅读末页的重要说明7行业点评报告图7银行理财持有的信用债占全市场信用债规模的比重万亿元理财持有信用债占全市场信用债规模的比重5040443838373033201002019202020211H222022资料来源中国理财网Wind招商证券注信用债包含商业性金融债券企业债券公司债券企业债务融资工具资产支持证券外国债券不含QDII债券非标占比持续下降公募基金占比下降近年来非标占比逐步下降与监管期望一致截至2022年末银行理财配置非标资产比例为65占比较22H1下降07个百分点年末公募基金占比27下半年占比下降了13个百分点持有规模降了4600亿降幅364存款类资产占比大幅提升22年末存款投资占比达175全年提升了61个百分点存款类资产占比大幅提升主要跟理财绕道保险资管做存款以及追求稳利低波资产有关杠杆率小幅下降截至2022年末平均杠杆率10820较22H1下降062个百分点2022年理财产品平均收益率为2092022年理财产品累计为投资者创造收益8800亿元平均收益率为209根据我们梳理2022年现金管理类固收类混合类和权益类理财产品平均收益率分别为2422-17和-117图8理财产品累计为投资者创造收益情况亿元资料来源中国理财网招商证券四投资建议积极看多银行把握两条主线银行与宏观经济紧密相连银行与各行各业通过存贷款等发生联系经营情况反映实体经济形势我们认为银行业基本面取决于经济银行板块行情的核心是经济预期复盘过去12年银行股行情银行板块上涨的关键在于经济由于股价反应的前瞻性银行股行情的关键在于市场对经济复苏的预期银行财富管理业务主要分为产品代销与资产管理而银行的资产管理业务主要是理财业务可以说理财业务是银行财富管理业务的重要抓手理财业务发展好的银行估值有望提升由于2022年市场波动较大财富管理业务陷入暂敬请阅读末页的重要说明8行业点评报告时性的低迷状态随着近期股市回暖债市修复2023年财富管理业务有望复苏积极看多银行把握两条主线2022年底以来防疫显著优化调整国内消费稳步好转经济有望走向复苏当前银行板块PB估值及机构持仓比例仍处于历史低位经济复苏驱动估值修复积极看多把握两条主线1房地产弹性标的关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行平安及兴业银行等2江浙优质城商行业绩高增长预计仍将延续主推江苏宁波南京杭州银行等2月金股-江苏银行平安银行近期核心标的-招行宁波平安等股价回调明显我们建议积极关注五风险提示经济下行超预期资产质量恶化金融让利息差收窄等敬请阅读末页的重要说明9行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关廖志明招商证券银行业首席研究发展中心董事籍贯江西东京大学经济学硕士且为全额奖学金获得者曾就职于民生银行交通银行等金融机构具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力对金融监管流动性以及银行资产负债配置等有独到见解卖方研究从业多年曾任天风证券银行业首席2021年初加入招商证券2018年WIND金牌分析师银行业第一名第一财经最佳金融分析师第二名新财富银行业第五名2019年WIND金牌分析师银行业第一名新浪金麒麟最佳分析师第四名上证报最佳分析师第三名新财富金融产业研究第三名银行业入围2020年上证报最佳分析师第二名WIND金牌分析师银行业第二名新浪金麒麟最佳分析师第五名2022年金麒麟银行业白金分析师邵春雨招商证券银行业分析师北京大学金融硕士电子科技大学工学学士曾获学生最高荣誉成电杰出学生2020年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行信贷业务风险控制有深刻理解戴甜甜招商证券银行业研究员中国人民大学经济学硕士华中科技大学经济学学士2021年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行金融市场板块有较深认识评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10