事件：上市险企披露2023年1月保费收入数据。
　　投资分析意见：1月险企保费受疫情和春节假期影响短期承压，2-3月险企将开启2次业绩冲刺，春节基数效应消除，保费增速有望环比改善；复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。3）投资端：“地产三支箭”落地，险企投资信用风险缓释，个人养老保险产品扩容至年金险和两全险，险企投资收益有望持续回暖。当前3大A股寿险PEV平均0.48倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　寿险保费受疫情扰动及春节假期影响有所承压，累计增速普遍下滑。2-3月险企将启动2次业绩冲刺，春节基数效应消除，保费增速有望环比改善。1）受疫情扰动以及春节假期代理人线下展业受限，寿险保费均同比下滑。上市险企1月保费增速同比下滑，增速排名：新华(-1.9%)＞国寿(-2.5%)＞太保(-5.7%)＞人保(-7.4%)，主因12月以来疫情反复，以及春节假期早于去年，寿险公司代理人1月线下展业受限。2）23年上市险企NBV修复趋势明确。2022年居民超额储蓄规模大幅增加，22年新增存款17.84万亿，较21年大幅上升80.20%，当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；随着外部销售环境不断改善，内部代理人逐步复工复产，预计开门红进度将在2月起逐步加快，负债端延续2H22修复趋势。
　　财险保费维持稳健态势，新车销量下滑拖累保费增长。1月保费收入增速排名：太保（+10.9%）＞人保（+1.2%）。1）车险单月增速下滑，人保车险1月同比增速为+0.2%（前值+6.4%），主要原因在于随汽车销售补贴政策退出、年末厂家冲量及春节提前等影响，新车销量增速环比下滑明显（23年1月乘用车销量环比-35.49%）；预计后续各项稳增长政策落地、以及支持新能源汽车等消费政策出台，新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右；同时考虑到22年公司审慎提取准备金，预计人保财险23年车险COR将保持在98%以下水平。2）非车险增速环比上升，人保非车险单月同比+2.1%（12月同比-15.1%），单月增速提升原因在于农险、信用保证险修复明显，分别同比+14.5%、+11.6%，23年有望延续两位数增长；预计2023年在续保率、新能源渗透率提升+三农战略等政策支持下，财险经营保持稳定，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计人保财险23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率呈上行趋势利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。10年期国债收益率维持在2.9%平台上下波动，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，10年期国债750日均线年内下行0.41bp，同比降幅收窄1.06bp，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年02月19日寿险保费增速受春节错位影响预行业研计2月起改善究行看好上市险企23年1月保费数据点评业点评事件上市险企披露2023年1月保费收入数据证投资分析意见1月险企保费受疫情和春节假期影响短期承压2-3月险企将开启2次业券证券分析师绩冲刺春节基数效应消除保费增速有望环比改善复工复产叠加经济复苏预期增强研许旖珊A0230520080002保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显究xuysswsresearchcom报进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预联系人告期增强长端利率有望企稳上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人许旖珊的长储销售增速将逐步加快推动NBV和保费长期回暖3投资端地产三支箭落862123297818地险企投资信用风险缓释个人养老保险产品扩容至年金险和两全险险企投资收益有xuysswsresearchcom望持续回暖当前3大A股寿险PEV平均048倍处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国太保中国人寿友邦保险新华保险财险中国财险中国人保寿险保费受疫情扰动及春节假期影响有所承压累计增速普遍下滑2-3月险企将启动2次业绩冲刺春节基数效应消除保费增速有望环比改善1受疫情扰动以及春节假期代理人线下展业受限寿险保费均同比下滑上市险企1月保费增速同比下滑增速排名新华-19国寿-25太保-57人保-74主因12月以来疫情反复以及春节假期早于去年寿险公司代理人1月线下展业受限223年上市险企NBV修复趋势明确2022年居民超额储蓄规模大幅增加22年新增存款1784万亿较21年大幅上升8020当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等使保险产品需求和竞争力提升随着外部销售环境不断改善内部代理人逐步复工复产预计开门红进度将在2月起逐步加快负债端延续2H22修复趋势财险保费维持稳健态势新车销量下滑拖累保费增长1月保费收入增速排名太保109人保121车险单月增速下滑人保车险1月同比增速为02前值64主要原因在于随汽车销售补贴政策退出年末厂家冲量及春节提前等影响新车销量增速环比下滑明显23年1月乘用车销量环比-3549预计后续各项稳增长政策落地以及支持新能源汽车等消费政策出台新能源车渗透率以及存量车续保率提升23年累计增速将保持5左右同时考虑到22年公司审慎提取准备金预计人保财险23年车险COR将保持在98以下水平2非车险增速环比上升人保非车险单月同比2112月同比-151单月增速提升原因在于农险信用保证险修复明显分别同比14511623年有望延续两位数增长预计2023年在续保率新能源渗透率提升三农战略等政策支持下财险经营保持稳定意健险责任险信用保险等盈利水平有望继续改善预计人保财险23年非车险COR保持在100以内长端利率呈上行趋势利好险企投资750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释10年期国债收益率维持在29平台上下波动利好以固收配置为主的险企投资端同时利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓10年期国债750日均线年内下行041bp同比降幅收窄106bp准备金计提压力有所缓解考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线如长端利率继续上行23年有望进入准备金释放周期风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1上市险企保费收入数据公司名称1月单月保费当月同比12月单月保费当月同比寿险业务人民币亿元中国人寿2021-25238-105太保寿险527-57345-56新华保险352-1963-240人保寿险及健康510-7450-250人民人寿392-15840-101人保健康11738610-551财险业务人保财险61212428-09太保财险233109144111上市集团中国人寿2021-25238-105中国太保760-1222346新华保险352-1963-240中国人保1122-29478-42资料来源公司公告申万宏源研究图1上市险企寿险累计保费增速图2上市险企寿险单月保费增速2580206015401020500-20-5-40-60-10-8022-0522-0122-0222-0322-0422-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01中国人寿中国太保新华保险中国人保中国人寿中国太保新华保险中国人保资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图3财险行业和公司单月保费收入增速302520151050-522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01人保财险太保财险CR3财险行业资料来源公司公告申万宏源研究图423年人保财险分险种累计保费及增速图51月人保财险分险种单月保费及增速30000403000040222222250002500014514511620116202000020000101702170215000010150000-164-1971000010000-164-20-205000-19750000-400-40机意农责企信货其机意农责企信货其动健险任业用运他动健险任业用运他车险险财保险险车险险财保险险辆产证种辆产证种险险险险险险累计保费人民币百万元分险种累计增速单月保费人民币百万元分险种单月增速资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图62020年初至今新车销量数据图7财险行业和人保车险单月增速400201530010200510000-5-100-1022-0122-0422-0722-1023-01财险行业单月车险保费增速20-0121-0122-0320-0320-0520-0720-0920-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0522-0722-0922-1123-01新车销量当月同比新车销量累计同比人保财险单月车险保费增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表2保险行业重点公司估值表资料来源Wind申万宏源研究风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长持续承压代理人制度与需求不匹配影响险企产能和保费收入2寿险保险销售不及预期价值和队伍承压财险受疫情反复影响承保不及预期3长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率准备金提取增加影响净利润4权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想