本期投资提示：
　　（一）前期已经表现的AI领域，部分仍有基于业绩/估值的轮动可能。
　　本质是流量+算力的逻辑，基建侧主要受益。除了光通信领域以外，IDC层面供给加速出清、需求静待花开；IDC绿色发展和能效提升、以及网络流量的爆发对高性能网络方案产生需求；高性能网络方案也对散热、PCB、供电等环节均产生新需求；运营商云和产业数字化（也即政企）业务条线成为重要成长曲线，对应资本开支结构一定程度上向其倾斜，本土云计算市场格局有望重构，叠加互联网行业预期拐点，产业链中上游设备、器件等环节存在业绩超预期可能性。
　　（二）运营商的数字经济领军定位再次凸显，AI、数据要素等的云网基础。
　　运营商AI、数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一。据科创板日报，中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，其“星河AI平台”提升云PaaS能力；与之类似，中国移动“梧桐门户”数据中台提升云PaaS能力。
　　运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额——运营商的商业模式发生本质变化，同时通信产业链的成长性开始显著。C端“大甲方”的模式转变为B端的“大乙方”，从单纯的流量管道转型至ICT方案“集大成者”。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。
　　（三）当前通信领域还有哪些中长期投资机会。
　　1）产业链向上游芯片、器件环节延伸的机会。光通信产业链为例，长期受益于流量驱动，中游环节国内厂商优势明显，实现光芯片和光器件国产化是提升产业链话语权和盈利能力的关键。2）控制器、企业通信为代表的科技出海。控制器环节2022年各方面负面影响多，23年有望迎来业绩和情绪的修复反转；企业通信行业需求具备可持续性和终端品类扩大性特点，公司从话机起步延伸至会议产品、云办公终端等多品类，随着海外更多办公群体回流到办公室，话机、VCS等企业协作刚需需求有望持续释放。3）智能化赛道的工业环节。工业数字化、网络化、智能化的转型方向，已经在行业中形成广泛共识；碳中和继续驱动行业渗透加速。4）汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域，国产替代是未来几年持续的路径。5）风光储为核心场景的通信+能源赛道，仍然有较佳的择时+择股投资机会。
　　（四）相关标的：贯穿全年的数字经济主线，核心关注运营商之中国移动/中国电信/中国联通等；流量基建主线设备之锐捷网络、紫光股份、浪潮信息（计算机）等；IDC产业链之奥飞数据、润泽科技、英维克等；科技出海环节之亿联网络等；智能制造之宝信软件；连接器环节之维峰电子、瑞可达、永贵电器、电连技术等；以及通信能源相关环节。
　　风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。
　　
　　

研究报告全文：行业及产通信业2023年02月18日从运营商AI创新继续掘金数字行业研经济主线究行看好申万宏源通信专题20230213-20230217业点评相关研究本期投资提示AI扩散后还有哪些通信环节值得关证注-申万宏源通信专题20230206-一前期已经表现的AI领域部分仍有基于业绩估值的轮动可能券202302102023年2月12日研数字经济赛道景气延伸多产业领域本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益除了光通信领域以外IDC层面供给加速出究将迎修复-通信行业2022年年报前瞻清需求静待花开IDC绿色发展和能效提升以及网络流量的爆发对高性能网络方案产报2023年2月10日告生需求高性能网络方案也对散热PCB供电等环节均产生新需求运营商云和产业数字化也即政企业务条线成为重要成长曲线对应资本开支结构一定程度上向其倾斜本土云计算市场格局有望重构叠加互联网行业预期拐点产业链中上游设备器件等环证券分析师李国盛A0230521080003节存在业绩超预期可能性ligsswsresearchcom刘菁菁A0230522080003二运营商的数字经济领军定位再次凸显AI数据要素等的云网基础liujjswsresearchcom联系人运营商AI数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一据科创板李国盛日报中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果其星河AI平台提升862123297818云PaaS能力与之类似中国移动梧桐门户数据中台提升云PaaS能力ligsswsresearchcom运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动三当前通信领域还有哪些中长期投资机会1产业链向上游芯片器件环节延伸的机会光通信产业链为例长期受益于流量驱动中游环节国内厂商优势明显实现光芯片和光器件国产化是提升产业链话语权和盈利能力的关键2控制器企业通信为代表的科技出海控制器环节2022年各方面负面影响多23年有望迎来业绩和情绪的修复反转企业通信行业需求具备可持续性和终端品类扩大性特点公司从话机起步延伸至会议产品云办公终端等多品类随着海外更多办公群体回流到办公室话机VCS等企业协作刚需需求有望持续释放3智能化赛道的工业环节工业数字化网络化智能化的转型方向已经在行业中形成广泛共识碳中和继续驱动行业渗透加速4汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域国产替代是未来几年持续的路径5风光储为核心场景的通信能源赛道仍然有较佳的择时择股投资机会四相关标的贯穿全年的数字经济主线核心关注运营商之中国移动中国电信中国联通等流量基建主线设备之锐捷网络紫光股份浪潮信息计算机等IDC产业链之奥飞数据润泽科技英维克等科技出海环节之亿联网络等智能制造之宝信软件连接器环节之维峰电子瑞可达永贵电器电连技术等以及通信能源相关环节风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响2下游相关环节需求不达预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点11前期已经表现领域部分仍有基于业绩估值的轮动可能本质是流量算力的逻辑基建侧主要受益近期市场对于AIGCChatGPT关注较高对算力和流量的拉动体现在两方面1核心参数量爆发增长例如GPT-3参数量达到了1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上2科技巨头加码AI类比前一轮移动互联网到云演变过程预计基建与应用侧军备竞赛重启3AIGC能够针对智能数字内容实现内容孪生内容编辑内容创作突破内容生成产能和质量约束丰富各类应用带动全网流量的持续增长看似北美capex疲弱但实际投资方向更明确更容易超预期过去市场只能选择capex流量主线的主要跟踪指标但缺点是后验有噪音amazon也仅有40-50比例的capex是ICT相关太短期预算季度波动大当前虽然北美capex增量有限但meta为首的偏内容玩家聚焦了新架构高密度新技术等投资趋势amazon也提高ICT投资比例所以流量主线实际的需求驱动力强图1全球主要云服务商资本开支同比增长情况已转换为公历年6005004003002001000-1002016Q4A2017Q1A2017Q2A2017Q3A2017Q4A2018Q1A2018Q2A2018Q3A2022Q1A2022Q2A2022Q3A2022Q4A2016Q1A2016Q2A2016Q3A2018Q4A2019Q1A2019Q2A2019Q3A2019Q4A2020Q1A2020Q2A2020Q3A2020Q4A2021Q1A2021Q2A2021Q3A2021Q4A阿里亚马逊腾讯微软谷歌Meta资料来源阿里巴巴亚马逊腾讯微软公司各季度报告申万宏源研究除了光通信领域以外IDC层面供给加速出清需求静待花开我们预判大方向是结构调整关键要素是抖快等内容创新持续拉动云和互联网需求预期提振金融等行业数字化推进可以期待需求转暖尽管市场仍然对供给端出清情况有担忧但AI与超算需求的数据中心和老旧小散的存量数据中心相比是结构性的增量机会例如百度AI战略背后的IDC供应商奥飞数据抖快系内容厂商背后的润泽科技IDC储备资源与成长质地稀缺的宝信软件等ICT设备和温控节能设备是算力流量爆发的长期受益环节请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想行业点评数据中心绿色发展和能效提升以及网络流量的爆发对400G等高性能网络方案产生需求随成本与价格下降应用高性能设备更经济在流量性能持续提升的背景下新的网络方案有更高的商用价值历史上10G40G数通光模块的成本在约10年时间里下降至1Gbps100G数通光模块成本下降至同等价位的时间仅为约5年预计400G产品的成本降速将更快高速率芯片更先进的光器件封装方案以及高性能的交换路由设备共同推动高性能网络方案的放量在AI需求的驱动下高速率网络产品将持续增长随BAT等超大规模云数据中心的建设网络架构已逐渐从25G100G向100G400G级迁移未来预计继续向更高速率演进类似北美市场其中具备份额与客户优势的厂商将充分受益图2随光通信设备的性能线性提升理论上单位带图3不同速率光模块的单位带宽成本下降带动高宽对应的成本明显降低图中虚线速产品推广使用资料来源OpticalNetworksForecast20182023资料来源LightCountingReportApr2019申万宏Jan2019申万宏源研究源研究注18-21年为预测值左轴单位为光通信方案的平均单注单位为每Gbps对应的成本美元价虚线性能黄线总成本绿线的相对提升倍数依据是Ovum统计的光波复用线卡历史价格数据高性能网络方案也对散热PCB供电等环节均产生新需求散热超高密并不能依靠简单的硬件堆叠实现散热是必须解决的问题也与整张网络的表现息息相关单板散热方面芯片会产生热量如何将这些热量均匀导出单板并散发出去是散热设计的关键PCB100G切换到400G对性能密度和信号高速传输能力有更高要求光口速率的极大提升同样需要电口速率的搭配因此对于传统铜箔材料与工艺下的PCB方案其信号损耗开始成为高速率设备的技术瓶颈需要材料与方案的更新未来400G方案向800G甚至更高速率演进更需要PCB环节的兼容和创新供电框式交换机内置多板多芯片接口速率与密度的提升将带来功耗的上市据锐捷网络数据整机576个100G接口的Chassis交换机16槽典型功耗已经达到20kW左右如果再升级到全400G接口整机的功耗预计达到50kW在原有芯片方案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想行业点评下若要升级至400G网络需要数据中心配电方案的整体改造进而带动数据中心供给向高功率密度大型化定制化方向演进液冷高压直流电等技术加速渗透液冷技术以及绿色清洁能源技术的研发与领先应用在业内形成标杆效应提升全行业的资源利用效率以头部云厂商为例在东部沿海省份建设全球规模最大的全浸没式液冷数据中心采用了服务器全浸没液冷高压直流供配电分布式冗余智能AI优化算法等多项节能技术进行规划设计与建造PUE可低至109芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动从技术角度看散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段当前将进一步向液冷演进驱动力在于计算机半导体技术变化和功率密度提升图4云厂商数据中心向15-10kw以上高功率预置化交付的趋势演进资料来源申万宏源研究运营商云和产业数字化也即政企业务条线成为重要成长曲线对应资本开支结构一定程度上向其倾斜本土云计算市场格局有望重构叠加互联网行业预期拐点产业链中上游设备器件等环节存在业绩超预期可能性核心环节紫光股份新华三锐捷网络星网锐捷浪潮信息计算机等均受益于运营商政企信创等需求的提振以及散热等配套环节英维克等12运营商的数字经济领军定位再次凸显AI数据要素等的云网基础运营商AI数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一据科创板日报中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果积极关注产业版ChatGPT并已具备相关技术研发基础初步具备文章续写主题写作同义句生成多轮对话和长文本摘要等能力旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想行业点评中国电信星河AI平台提升云PaaS能力2013年中国电信针对大数据业务进行采集分析2015年正式成立集团数据中心2022年基于大数据和AI中心成立数字智能科技分公司2022年底中国电信发布星河AI平台搭载集团省边端四级算力及调度体系提供AI能力的统一纳管入口支持视频数据音频数据和文本数据接入解决数据样本短缺问题实现AI能力的应用封装打通线上售卖渠道帮助省市化解落地难题以端到端原子能力及标准OpenAPI三种标准模式进行交付目前平台拥有16000个节点每天采集超过1PB的数据用于算法训练中国移动梧桐门户数据中台提升云PaaS能力移动2021年发布智慧中台AaaS其中的数据中台汇集了内外部的价值数据形成企业级可服用的数据资产实现海量数据资源向资产资本的转换中国移动梧桐生态合作平台沉淀大数据通用能力提供产品孵化数据脱敏产品打造等服务4万台x86服务器移动全量高价值数据日接入量4800TB提供资产目录及50多种大数据服务工具2022年12月12日中国移动为启明星辰亚信科技科大讯飞人民信息梆梆安全等5家企业优质能力代表颁发AaaS生态伙伴能力认证证书运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动过去几轮运营商投资核心逻辑是风险偏好变化下高股息高分红策略的单纯避险选择以中国移动H为例对照传媒申万软件开发申万创业板指数基准涨跌幅过去代表性的2018H22021H12022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长板块的调整复盘核心原因系运营商行业格局简单产业链上下游稳定资产结构健康以及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红因此配置属性较佳而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想行业点评图5运营商市场表现开始与成长板块协同200100018090016080014070012060010050008040006030004020002010000000201713201813201913202013202113202213202313传媒申万软件开发申万创业板指中国移动资料来源Wind申万宏源研究注1中国移动采用港股收盘价对应右侧坐标轴单位为HKD注2传媒申万软件开发申万创业板指数以2017年首个交易日1月3日为统一基准标准化处理为1业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动以公有云增速为例运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份额在不同资金属性的收益率要求商业模式限制渠道瓶颈等因素下过去BAT为代表的云服务渗透代表优势体现在新兴技术领域和经济相对充分发展的区块而下沉市场传统政企广域覆盖等领域存在相对短板运营商入局云计算国资云政务云专属云等是标杆场景以专属云市场为例2022上半年中国专属服务市场规模1219亿元人民币YoY277IDC数据三大运营商依托丰富的机房资源和极具纵深的属地服务能力在该市场中的主导性地位持续加强当前最直接成长驱动是政企数字化可以看作第一成长曲线的蓝海对运营商而言过去二十年的网络设施Capex和经营形成了高质量的沉淀资源庞大的用户基础全国范围的网络覆盖无线接入网络节点骨干网等下沉的政企渠道资源整合能力数据积累等互联网和多数ICT公司向toB转型的痛点恰恰是用户渠道资源数据等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想行业点评图6运营商在政企数字化领域渗透能力强图722H1公有云IaaS份额电信跻身国内top3国内公有云IaaS份额2022H1其他AWS腾讯10阿里巴巴35中国电信11华为12资料来源财经申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究运营商与BAT的云ICT产品结构有别竞合关系互有补充有别于BAT等SaaS占优运营商云和ICT等业务聚焦于IaaS和PaaS基础在于全国覆盖的网络资源中国移动为例移动云已形成了N中心区域31省级区域X边缘节点的三级资源拓扑架构产品路径IaaS以我为主PaaS为我所用SaaS开放合作长期看运营商是大安全央企估值体系数字经济的交叉赛道在过去避险资产定位的基础上有更大成长空间中短期看标的之间的弹性和空间有差别可依据不同风险偏好择股标的层面中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势13当前通信领域还有哪些中长期投资机会1产业链向上游芯片器件环节延伸的机会光通信产业链为例长期受益于流量驱动中游环节国内厂商优势明显流量驱动光通信产业链持续演进国内厂商在产业链中游的光模块环节已具备明显优势上游光芯片是价值量最高环节也是长期被美日厂商垄断环节当前产业链国产替代进程已从光模块逐步开始向上延伸进入到光芯片光器件等价值量更高环节光芯片光器件主流厂商均集中在美国日本等国家实现光芯片和光器件国产化是提升产业链话语权和盈利能力的关键光芯片是光模块价值量占比最高环节越高端光模块光芯片价值量占比越高此外网络通信芯片亦有产业突破以光库科技天孚通信源杰科技裕太微中瓷电子等为代表的国内厂商在芯片和器件领域均有突破2控制器企业通信为代表的科技出海请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想行业点评控制器环节是国内科技制造出海的典型环节整体上随着国内生产制造能力的提升多年来已经在家电电动工具等传统领域具备长期稳定供应的能力国内头部供应商凭借多年积累已经具备较好的海外客户基础并逐步转向汽车电子储能等新领域控制器环节2022年各方面负面影响多23年有望迎来业绩和情绪的修复反转2022年行业面临的问题包括原材料紧缺和涨价疫情造成国内工厂停工和产能不足疫情造成原材料和产品运输受阻海外需求疲软尤其海外电动工具大厂进入较长的去库存周期汇率波动2023年以上问题大多都得到很好的改善逐步重新回到正常的供需节奏上业绩有望得到显著修复从相关公司的股权激励计划上可以得到修复预期的验证当前控制器板块估值水平较低以拓邦股份为例当前PE水平不到20倍处在历史三年估值较低水平随着行业负面因素出清估值有望得到修复图8拓邦股份历史3年PE-Band资料来源Wind申万宏源研究企业通信环节亿联网络为例22年报预增30至38短期汇兑损益和理财收益波动中长期看1海外可比公司GN集团等定位2B企业办公市场的公司对于22H2需求保持乐观态度亿联22Q2以来在国内和海外已完成多场新品宣传活动产品矩阵丰富是主要逻辑例如发布蓝牙耳机meetingboard等新品定位中高端市场关注新品后续落地对于收入贡献22021年全球较多种类原材料成本上升当前已有缓解趋势后续良性变化预计对亿联经营业绩持续产生正面贡献企业通信行业需求具备可持续性和终端品类扩大性特点公司从话机起步延伸至会议产品云办公终端等多品类随着海外更多办公群体回流到办公室话机VCS等企业协作刚需需求有望持续释放3智能化赛道的工业环节预计伴随经济复苏信息化自动化渗透加速工业数字化网络化智能化的转型方向已经在行业中形成广泛共识碳中和继续驱动行业渗透加速上层智能制造方案长期受益于底层网络基础的资源驱动和技术演进如工业软件工业自动化工业物联网等工业网络设备商亦是核心受益环节请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想行业点评智造方案能源变革的大背景下碳中和将提升钢铁化工电力等传统市场对于信息化自动化的新增与改造需求同时产业链的景气传导也决定了信息化自动化渗透与需求兑现核心标的宝信软件等设备领域两极分化预计边缘计算和超算均有较强机会除传统通用设备外边缘侧小站工业网络设备以太网无线网工控自动化等MEC硬件和智能制造方案也将显著受益4汽车连接器为代表的国产替代对于汽车连接器等传统被国际大厂占主导地位的领域国产替代将是未来几年持续的路径加速国产替代的契机包括以下几个条件1技术成熟产品质量已经达到和国际产品对标2产业链配套较为完备上下游较为成熟不卡脖子3具备一定可持续的竞争优势国内厂商在进入海外巨头占优的领域时往往面对品牌背书较弱产品系列不全的劣势但同时也具备成本较低研发和生产效率高的优势其中重点关注汽车中低压连接器的维峰电子高压连接器的瑞可达永贵电器中航光电航天电器鼎通科技高频高速连接器的电连技术意华股份立讯精密等图9汽车各类连接器主要技术壁垒和行业参与者资料来源瑞可达等公司公告申万宏源研究5风电光伏储能为核心场景的通信能源赛道仍然有较佳的择时择股投资机会标的包括亨通光电意华股份英维克中天科技等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想行业点评表1通信行业部分重点上市公司估值表2023217预测净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E元600941SH中国移动75801094853126391137364147802866797741601728SH中国电信545470789290463219535320162114621333600845SH宝信软件478281323202825583201401031792541688777SH中控技术89074449677210211334576443583336000938SZ紫光股份228865439270133794163242319371572002396SZ星网锐捷2208128796979031103184714261168300308SZ中际旭创333526712120114571742222418331533002396SZ新易盛2208128796979031103184714261168301165SZ锐捷网络3950224435607591010400529582222600050SH中国联通4921564788027905610167194917281539资料来源Wind申万宏源研究注星网锐捷中际旭创新易盛锐捷网络中国联通净利润取Wind一致预测风险提示1贸易与产业链波动对供给产生影响通信产业链处于TMT中游其设备模组上游包括芯片与器件等环节若上游量价变化或供给波动则可能给通信产业链供需关系产生较大影响此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响2下游相关环节需求不达预期通信周期的演进受供给技术变革拉动但需求新应用的培育和渗透则决定了行业的空间当前B端应用是重要方向其发展与格局也存在一定不确定性某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想