ChatGPT引发高算力需求，关注云基础设施/光模块/IDC/运营商投资机遇
　　2023年2月以来，Open AI开发的AI应用ChatGPT使得AIGC关注度显著提升。我们认为AIGC等技术的应用背后离不开庞大的算力支撑，将会推动算力基础设施升级换代，据Lambda，GPT-3的完整训练成本将达到每次466万美元。在AIGC加速商业化的过程中，通信多板块有望获益：1）AIGC对于算力的消耗呈指数型增长，将推动光模块/服务器/交换机等云基础设施板块技术升级，CPO/硅光/液冷等新技术应用提速；2）运营商/IDC作为算力基础设施的提供方，配置价值凸显。建议关注：紫光股份、中兴通讯、中际旭创、数据港、光环新网、中国移动(A股)、中国电信(A股)、亿联网络。
　　云基础设施：算力增长推动基础设施扩容，服务器、交换机加速迭代
　　AI推动全球算力需求高速增长，高性能、高算力服务器/交换机的规模将提升。服务器方面，据IDC，2022年为AI工作的全球高性能服务器市场规模同比增长51.4%，预计2023年国内服务器市场出货量增速将回升至6.41%。交换机方面，IDC预计2023年国内以太网交换机市场规模同比增长9.2%，其中，算力升级将带动200/400G高速率产品的加速部署，同时，AIGC加速发展背景下，交换机芯片速率与功耗迅速增加。2022年以来，我们观察到中兴通讯、锐捷网络、紫光股份等国内ICT厂商加速布局高性能、高算力服务器/交换机产品线，顺应算力升级趋势，在国内市场中份额持续提升。
　　光通信：网络带宽升级提速，CPO技术有望成为高算力下有效解决方案
　　AI对于高速率、大带宽的网络需求将较大的加速高速率光模块产品出货及CPO、硅光等新技术的应用。带宽升级领域，高速率光模块产品发展将提速，LightCounting预计800G光模块将在23-24年开始规模化部署；此外，数据中心网络架构升级也会带动光模块用量明显增长。技术升级领域，传统可插拔技术难以支撑高算力背景下的速率演进，CPO架构通过共封装形式则能够实现整机带宽密度的提升及降低功耗。据LightCounting，到2027年CPO技术在AI集群与HPC渗透率将提升至30%。我们认为随着AI应用的发展，中际旭创/天孚通信等在CPO等领域领先布局的厂商有望受益。
　　IDC：AI新应用拉动算力需求，2023年行业供需格局有望迎来拐点
　　我们认为行业供需格局是2022年影响IDC公司业绩的主要因素，而当前国内数据中心供给端和需求端均已出现明显边际改善，行业供需格局拐点有望于2023年出现。供给方面，22年11月1日起，《数据中心能效限定值及能效等级》将在全国范围内强制实施，绿色化能力较差的数据中心产能将加速出清；需求方面，2022年12月，中央工作会议鼓励支持平台经济规范健康发展，且3Q22国内互联网云厂商利润端已有所改善，在此背景下，来自国内互联网云的基础设施需求增速有望逐步恢复。长期来看，随着AIGC等新应用拉动更高的算力需求，IDC行业有望迎来新一轮景气周期。
　　运营商：算力网络建设主力军，资本开支进一步向产业数字化领域倾斜
　　2022年国内三大运营商积极助力数字经济发展，产业数字化相关业务收入迅速增长，目前，产业数字化业务已成为三大运营商主要增长驱动力。同时，2022年三大运营商持续加码算力网络建设，1H22三大运营商合计资本开支为1,620.5亿元，同比增长27%，从资本支出结构上看，运营商在以云计算、算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加。从2023年三大运营商年度工作会议中我们观察到，未来运营商将继续充当我国数字经济建设主力军的角色，推动我国算力基础设施建设进一步提速。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球疫情反复；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技ChatGPT需要何种算力基础设施华泰研究通信增持维持2023年2月15日中国内地专题研究通信运营增持维持研究员余熠ChatGPT引发高算力需求关注云基础设施光模块IDC运营商投资机遇SACNoS0570520090002yuyihtsccom2023年2月以来OpenAI开发的AI应用ChatGPT使得AIGC关注度显SFCNoBNC5358675582492388著提升我们认为AIGC等技术的应用背后离不开庞大的算力支撑将会推研究员黄乐平PhD动算力基础设施升级换代据LambdaGPT-3的完整训练成本将达到每次SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom466万美元在AIGC加速商业化的过程中通信多板块有望获益1AIGCSFCNoAUZ06685236586000对于算力的消耗呈指数型增长将推动光模块服务器交换机等云基础设施联系人王兴板块技术升级CPO硅光液冷等新技术应用提速2运营商IDC作为算SACNoS0570121070161wangxinghtsccom力基础设施的提供方配置价值凸显建议关注紫光股份中兴通讯中862138476737际旭创数据港光环新网中国移动A股中国电信A股亿联网络联系人高名垚SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom云基础设施算力增长推动基础设施扩容服务器交换机加速迭代862128972228AI推动全球算力需求高速增长高性能高算力服务器交换机的规模将提联系人王珂升服务器方面据年为工作的全球高性能服务器市场规模IDC2022AISACNoS0570122080148wangke020520htsccom同比增长预计年国内服务器市场出货量增速将回升至5142023641862128972228交换机方面预计年国内以太网交换机市场规模同比增长IDC202392其中算力升级将带动200400G高速率产品的加速部署同时AIGC加行业走势图速发展背景下交换机芯片速率与功耗迅速增加2022年以来我们观察到中兴通讯锐捷网络紫光股份等国内ICT厂商加速布局高性能高算力通信通信运营服务器交换机产品线顺应算力升级趋势在国内市场中份额持续提升沪深30017光通信网络带宽升级提速CPO技术有望成为高算力下有效解决方案6AI对于高速率大带宽的网络需求将较大的加速高速率光模块产品出货及5硅光等新技术的应用带宽升级领域高速率光模块产品发展将提速CPO15LightCounting预计800G光模块将在23-24年开始规模化部署此外数据中心网络架构升级也会带动光模块用量明显增长技术升级领域传统可26Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23插拔技术难以支撑高算力背景下的速率演进CPO架构通过共封装形式则能够实现整机带宽密度的提升及降低功耗据LightCounting到2027年资料来源Wind华泰研究CPO技术在AI集群与HPC渗透率将提升至30我们认为随着AI应用的发展中际旭创天孚通信等在CPO等领域领先布局的厂商有望受益重点推荐目标价IDCAI新应用拉动算力需求2023年行业供需格局有望迎来拐点股票名称股票代码当地币种投资评级紫光股份增持我们认为行业供需格局是年影响公司业绩的主要因素而当前国000938CH32252022IDC中兴通讯000063CH3740买入内数据中心供给端和需求端均已出现明显边际改善行业供需格局拐点有望中际旭创300308CH3654买入于2023年出现供给方面22年11月1日起数据中心能效限定值及能数据港603881CH3868买入效等级将在全国范围内强制实施绿色化能力较差的数据中心产能将加速光环新网300383CH1376增持出清需求方面2022年12月中央工作会议鼓励支持平台经济规范健康中国移动600941CH8303买入中国电信买入发展且国内互联网云厂商利润端已有所改善在此背景下来自国601728CH5463Q22亿联网络300628CH9002增持内互联网云的基础设施需求增速有望逐步恢复长期来看随着等新AIGC资料来源华泰研究预测应用拉动更高的算力需求IDC行业有望迎来新一轮景气周期运营商算力网络建设主力军资本开支进一步向产业数字化领域倾斜2022年国内三大运营商积极助力数字经济发展产业数字化相关业务收入迅速增长目前产业数字化业务已成为三大运营商主要增长驱动力同时2022年三大运营商持续加码算力网络建设1H22三大运营商合计资本开支为16205亿元同比增长27从资本支出结构上看运营商在以云计算算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加从2023年三大运营商年度工作会议中我们观察到未来运营商将继续充当我国数字经济建设主力军的角色推动我国算力基础设施建设进一步提速风险提示中美贸易摩擦加剧全球疫情反复云厂商资本开支投入不及预期5G发展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技正文目录ChatGPT引发高算力需求关注算力基础设施产业链发展机遇3AI应用加速出圈产业化发展需要庞大算力支持3云基础设施算力增长推动基础设施扩容服务器交换机加速迭代4光通信AIGC驱动光通信产业链技术变革7IDC2023年行业供需格局有望迎来拐点13运营商算力网络建设主力军资本开支进一步向产业数字化倾斜14重点关注公司15风险提示17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技ChatGPT引发高算力需求关注算力基础设施产业链发展机遇AIGCArtificialIntelligenceGeneratedContent人工智能生成内容是指从内容生产者视角进行分类的一类内容或是一种内容生产方式亦或是用于内容自动化生成的一类技术集合2022年下半年起文生图模型StableDiffusion的开源与2023年ChatGPT的出圈使得AIGC关注度提升ChatGPT的应用背后离不开庞大的算力支撑据Lambda官网数据完成一次完整的ChatGPT训练总算力消耗约为3640PF-days即以每秒一千万亿次计算需运行3640个整日训练成本将达到466万美元在AIGC加速商业化的过程中通信行业多板块将会获益我们认为1AIGC对于算力的消耗呈指数型增长将推动光模块服务器交换机等云基础设施板块技术升级CPO硅光液冷等新技术应用提速2运营商IDC作为算力基础设施的提供方配置价值凸显通信行业中云基础设施光模块IDC运营商等板块有望迎来投资机遇建议关注紫光股份中兴通讯中际旭创数据港光环新网中国移动A股中国电信A股亿联网络图表1算力基础设施产业链梳理资料来源各公司官网华泰研究AI应用加速出圈产业化发展需要庞大算力支持ChatGPT等AI应用产业化发展需要庞大的算力支撑自StableDiffusion被称为AI界的神笔马良到ChatGPT成为AI界现象级产品AIGC相关技术逐步发展成熟市场关注度也持续攀升2023年2月7日微软宣布推出内置ChatGPT的必应搜索与Edge浏览器谷歌百度阿里巴巴腾讯等科技巨头也宣布将会推出自己的人工智能聊天机器人产品这些新应用背后需要庞大的算力基础设施维持AIGC的发展将催生巨大的算力市场模型训练方面根据ChatGPT开发公司OpenAI的研究报告AIandCompute2012年起AIGC模型训练所需要的算力每隔3-4个月翻一倍整体呈现指数型上涨趋势2012-2018年训练AIGC模型所耗费的算力增长约30万倍而摩尔定律在相对应的时间内只有7倍的增长模型上线后运营方面2月7日-2月9日ChatGPT官网多次因为满负荷而无法登入再次显示当前算力不足的问题算力基础设施升级需求凸显免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表2ChatGPT官网出现崩溃图表3用于训练AI的算力呈指数型增长资料来源ChatGPT官网华泰研究资料来源OpenAI官网华泰研究具体而言ChatGPT训练总算力消耗约为3640PF-days完整训练成本将达到466万美元根据Lambda官网数据微软为OpenAI设计了一个包含10000块NvidiaV100GPU的分布式集群进行GPT-3的模型训练由于模型参数量较大共1750亿参数训练完成共耗费30天消耗总算力为3640PF-days以NvidiaTeslaV100的LambdaGPU实例定价为150美元小时测算GPT-3的完整训练成本将达到466万美元次图表4GPT-3训练成本测算项目名称单位数量GPU-Year个355天数天365小时个24实例定价美元小时15总成本美元4664700资料来源Lambda官网华泰研究运营成本方面我们认为ChatGPT所需的运营成本主要与应用访问量有关据OpenAI截至23年1月ChatGPT月活跃用户数已达1个亿2月7日-2月9日ChatGPT官网多次因为满负荷而无法登入再次显示当前算力不足的问题未来随着AIGC逐步普及用户访问量提升将带来更广阔的算力需求市场云基础设施算力增长推动基础设施扩容服务器交换机加速迭代AI应用带动全球算力规模持续快速增长对服务器交换机等基础设施提出更高要求根据国家数据资源调查报告数据2021年全球数据总产量达67ZB2019-2021年平均增速超26根据中国信通院中国算力发展指数白皮书测算数据2021年全球计算设备算力规模已达到615EFlops同比增长44预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops2021-2025年CAGR达522根据华为统计2010-2025年间数据中心平均单机柜功耗增长近7倍AIGC的发展对于服务器和交换机等基础设施的要求越来越高适合AI的高性能服务器高速率功耗与成本可控的交换机需求也将相应增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技图表5全球算力规模情况图表6数据中心功耗变化EFlops算力总规模35003000250020001500100050002019202020212025E资料来源中国信通院IDCGartner华泰研究资料来源华为数据通信白皮书华泰研究服务器领域高性能服务器市场规模增长迅速预计2023年国内服务器出货量增速将回暖2022年在疫情供应链短缺等多重问题的困扰下国内服务器出货量增速放缓至045但随着AI应用的快速发展高性能服务器出货量明显增加带动服务器单价较此前有明显提升根据IDC数据2022年为AI工作的高性能服务器市场规模预计同比增长514展望2023年国内数字经济政策的密集出台将带动服务器市场需求回暖2023年国内服务器市场出货量增速有望回升至641高于海外服务器出货量增速372图表7不同服务器全球市场支出情况预测图表8中国市场服务器出货量及其增速机架优化型服务器多节点服务器万台中国市场服务器出货量中国出货量YOY亿美元叶片塔架和大型系统合并同比增长右轴500海外出货量YOY30180014450251600120124001400118202683501181012001212531511923330020681000123186250101458006200512076001111150102995448710400769100220050-5000-1020212022E2023E2024E2025E2026E201720182019202020212022E2023E资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究交换机领域交换机芯片加速升级迭代功耗随之提升以博通交换机芯片为例2010-2022年博通交换机芯片速率由640G提升至512T光模块速率从10G迭代到800G但与此同时根据Cisco数据2022年单交换机总功耗为2010年单交换机总功耗的22倍其中交换芯片功耗增长约8倍交换芯片SerDes功耗增长25倍光模块功耗增长26倍免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技图表9交换机功耗增长迅速资料来源CiscoPublic华泰研究2022年国内以太网交换机市场规模保持稳健增长IDC预计2023年国内以太网交换机市场规模同比增长92根据IDC数据3Q22中国以太网交换机市场规模为172亿美元同比增长174随着未来AIGC商业化应用的持续推进国内各省市加速夯实数字基础设施底座IDC预计2022年国内以太网交换机市场规模将达到608亿美元同比增速为992023年国内以太网交换机市场规模将同比增长92至6637亿美元图表103Q22中国以太网交换机市场规模同比增长174图表112023E中国以太网交换机市场规模同比增长92交换机市场规模百万美元同比右轴交换机市场规模百万美元同比增长右轴200035900030180030258000160025140020700015120010600020100055000800015600-54000400-10300010200-1520000-2051000002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3200820112014201720202023E2026E资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究国内ICT基础设施提供商针对高算力场景提供对应产品顺应算力升级趋势中兴通讯于2023年1月12日正式推出G5系列服务期新品其中R6500G5异构算力服务器内置10-20个异构计算智能加速引擎可以根据不同应用场景灵活调度各种不同的异构算力资源实现算力的最佳组合如CPUGPUCPUGPUDPU满足AI超算等多样性算力场景需求紫光股份锐捷网络同样拥有自家高性能服务器交换机系列产品线为未来AI与HPC发展提供硬件支持免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技图表12紫光股份中兴通讯锐捷网络高性能服务器交换机产品资料来源各公司官网中兴通讯公众号华泰研究2022年以来以中兴通讯紫光股份锐捷网络等ICT基础设施提供商市场份额提升迅速国内服务器市场方面3Q22中兴通讯市场份额占比达605同比提升261pct环比提升15pct达2016年以来新高国内以太网交换机市场方面锐捷网络凭借白盒交换机的优势在国内数据中心交换机中的市场份额迅速提升由1Q19的34提升至2Q22的134在全球经济增长放缓及AIGC算力成本高昂的背景下白盒交换机成本低开放性高操作难度小的优势将会更加突出锐捷网络等相关ICT厂商有望在国内及国际交换机市场上占据更多份额图表131Q17-3Q22国内服务器市场份额图表141Q19-3Q22年国内以太网交换机市场格局华为新华三浪潮CiscoDell曙光华为新华三中兴通讯锐捷网络其他联想中兴ODM10010090808070606040504020302001002018Q22017Q22017Q32017Q42018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究光通信AIGC驱动光通信产业链技术变革光模块CPO硅光技术有望成为AI高算力下的有效解决方案北美云厂商共同表示将支持新型数据中心架构人工智能负载2022年北美三大云厂商资本开支保持稳健增长4Q22MAGA合计资本开支43291亿元同比增长174环比增长752023年北美云厂商虽然普遍推行降本增效优化资本开支结构但4Q22业绩会上各家普遍表示将会将重心转移至支持人工智能负载优化数据中心结构如Meta表示2023年资本开支将重点建设成本效益更高的新数据架构用以支持人工智能非人工智能负载微软表示将持续与客户保持合作稳定在客户新增云计算负载中的份额免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科技图表154Q22MAGA合计资本开支同比增长174百万美元AmazonMetaMicrosoftAppleGoogleMAAMG合计同比右轴120100806040200-20-401Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注为统一各云计算厂商资本开支口径本图中采用PPE作为衡量资本开支的指标部分数据或与上文正文中数据略有差异主要差异源于融资租赁等部分支出因微软Meta等公司口径公布的capex均计入融资租赁部分支出而PPE口径下的capex不计入故产生上述差异资料来源公司公告Factset华泰研究数据中心网络架构的演进带动光模块用量增长随着数据流量与算力的提升数据中心网络架构与容量都面临更为严苛的挑战多平面CLOS网络架构正逐步发展成为数据中心网络架构的主流根据数据中心演进发展对光通信器件模块的影响2020讯石信息咨询的数据从10G网络架构向多平面网络架构演进时盒式交换机用量提升带动光模块应用数量迅速增长以收敛比13计算容量多平面CLOS架构光模块应用相较于传统10G网络架构光模块应用数量快速增长图表16多平面网络架构光模块应用数量快速增长个光模块数量14000012000010000080000600004000020000010G网络架构25G网络架构多平面网络架构资料来源数据中心演进发展对光通信器件模块的影响2020讯石信息咨询张璋华泰研究传统可插拔光模块技术演进难以支撑高算力背景下数据中心的可持续发展根据Cisco数据在高算力背景下交换机交换芯片光模块功耗增长迅速传统可插拔光模块技术演进难以支撑数据中心的可持续发展主要由于1SI电传输的实现遭遇材料瓶颈PCB传输高速电信号在应用传统可插拔光模块时信号传输距离长传输损失大更低损耗的可量产PCB材料面临多重技术困难2功耗问题满载16T模块设备功耗巨大散热设计难度大3成本问题整机成本相应提升会加大网络建设的初期投入4端口设计密度无法持续提升传统可插拔光模块系统在支持128端口时需要非常复杂的系统设计模块散热难度较大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科技硅光技术NPO与CPO技术可以有效降低功耗是顺应算力升级的可持续发展路线当前网络架构升级需要一方面满足人工智能机器学习等应用对于带宽持续增加的实际需求另一方面也需要突破功耗瓶颈降低系统建设成本对此可以从交换机硅光技术发展的两个阶段实现第一阶段为NPONearpackagedoptic近封装光学技术阶段可以在CPOCo-packagedoptics共封装光学生态完备前在最短时间内享受到低成本低功耗收益第二阶段为CPO技术阶段这是交换机硅光技术的最终形态可以极限降低网络的成本和功耗COBO联盟主席BradBooth认为NPO是CPO技术方案的第一代是当前现实情况下很多厂商都可以提供的主要由于16个光引擎环绕交换芯片的CPO模式是一种多芯片模块256Tbps需要16个16Tbps模块512Tbps需要16个32Tbps模块在当前的技术条件下难以实现NPO方案依靠中间层Interposer主板之上的一种高性能PCB底板方便交换芯片到光引擎的信号路由PCB无需升级成本大幅降低且无须担心同一底板上的光引擎出现故障图表17网络可持续发展的两大技术路线资料来源锐捷网络官网华泰研究CPO与NPO封装位置有所差别CPO形态是将交换芯片和光引擎共同装配在同一个插槽上形成芯片与模组的共封装NPO形态则是将光引擎与交换芯片解耦装配在同一块系统主版上两者虽然都有光电模组但由于封装的位置不同相应的走线距离与产生的功耗都会有所差别CPO架构是基于硅光技术实现高度集成的形态通过共封装形式大幅缩短交换芯片和光引擎间的布线距离进而降低SerDes的驱动功耗成本同时可实现更高密度的高速端口提升整机的带宽密度实现大幅降低功耗根据锐捷网络数据相比应用传统光模块的设备CPO设备整机功耗将降低23但由于芯片与硅光组件更高集成技术的不完备CPO架构将会是长期方案NPO方案则是基于硅光技术的高集成度和开放的生态通过开放的光引擎接口与交换芯片共同组装在同一块主板以标准化架构的方式实现光引擎和芯片的解耦实现对于功耗的降低免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科技图表18CPONPO技术形态概览资料来源锐捷网络官网华泰研究CPO技术在AI集群和HPC中渗透率将逐步提升预计在2027年部署的800G和16T端口中CPO端口将占到近30根据LightCounting预测未来5年时间内AI集群与HPC将会是CPO技术主要的两大切入点其背后的驱动力也是高算力高带宽的迫切需求LightCounting预计可插拔设备将在未来5年甚至更长时间内继续主导市场然而在2027年部署的800G和16T端口中CPO端口将占到近30CommunicationsIndustryResearchersCIR指出2025年全球共封装光学元件CPO的销售额将超过13亿美元并预测至2028年全球共封装光学器件的销售额将会翻一番达到27亿美元图表19CPO技术应用领域端口数量对比图表202021-2027年800G与16T端口技术类型资料来源LightCounting华泰研究资料来源LightCounting华泰研究光芯片光通信产业链上游核心元器件高端市场亟待突破通信光芯片是光通信系统发射端核心上游元器件光芯片与其他基础构件构成光通信产业上游产业中游为光器件包括光组件与光模块产业下游组装成系统设备最终应用于电信市场如光纤接入4G5G移动通信网络云计算互联网厂商数据中心等领域以光模块为例光组件可分为光无源组件和光有源组件其中光有源组件在系统中将光电信号相互转换实现信号传输的功能主要包括光发射组件光接收组件光调制器等光芯片作为产业链核心上游元器件经加工封装为光发射组件TOSA及光接收组件ROSA再将光收发组件电芯片结构件等进一步加工成光模块免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10科技图表21光模块结构示意图资料来源源杰科技招股书华泰研究市场空间定量测算2024年全球光纤接入数据中心市场光芯片需求有望突破17亿美金光纤接入数据中心均为光芯片重要下游市场其中光纤接入市场有望在全球10G-PON推进下持续增长数据中心市场有望在高速率光模块持续导入驱动下实现快速增长基于源杰科技于2022年9月21日发布的第二轮审核问询函回复中的测算方法我们测算2020年全球光纤接入与数据中心市场对光芯片市场需求为94亿美元预计2024年将增长至174亿美元对应20212024年CAGR为17具体假设如下根据LightCounting于2022年4月发布的数据及预测12020年全球光纤接入光模块市场规模约58亿美元均为10G及以下速率光模块预计至2024年全球光纤接入光模块市场规模约92亿美元其中10G及以下速率光模块25G及以上速率光模块市场规模分别约906015亿美元22020年全球数据中心光模块市场规模约372亿美元其中10G及以下速率光模块25G及以上速率光模块市场规模分别约46326亿美元预计至2024年全球数据中心光模块市场规模约717亿美元其中10G及以下速率光模块25G及以上速率光模块市场规模分别约26691亿美元根据源杰科技于2022年9月21日发布的第二轮审核问询函回复中的数据110G及以下速率光模块25G及以上速率光模块毛利率分别为25302直接材料占光模块成本比例为803光芯片及组件成本占光纤接入光模块数据中心光模块材料比例分别为85504光芯片成本占光芯片及组件材料比例为70基于以上假设我们测算2020年全球光纤接入与数据中心市场对光芯片市场需求为94亿美元预计至2024年将增长至174亿美元对应20212024年CAGR为17细分来看光纤接入市场光芯片需求有望由2020年的21亿美元提升至2024年的33亿美元对应20212024年CAGR为12数据中心市场光芯片需求有望由2020年的74亿美元提升至2024年的141亿美元20212024年CAGR为18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11科技图表22全球光纤接入数据中心市场光芯片需求空间测算2020年2024年项目光纤接入数据中心二者合计光纤接入数据中心二者合计光模块光模块全球市场规模亿美元583724309271780910G及以下速率光模块5846104912611725G及以上速率光模块032632602691692对应光芯片中低速率光模块毛利率2525及组件高速率光模块毛利率3030直接材料占光模块成本比例8080光芯片及组件占光模块材料比例85508550对应光芯片光芯片占光芯片及组件材料比例7070光芯片市场规模亿美元21749433141174资料来源LightCounting源杰科技招股书源杰科技第二轮审核问询函回复华泰研究预测竞争格局25G10G光芯片市场已实现国产化根据ICC统计2021年全球25G及以下DFBFP激光器芯片市场中国产厂商占比较高武汉敏芯出货量份额为17中科光芯17光隆科技13光安伦11较为领先其中在部分附加值较高的产品方面如PONGPON数据下传光模块使用的25G1490nmDFB激光器芯片根据CC统计2020年源杰科技出货量占据该细分市场80的份额10G光芯片方面根据ICC统计2021年全球10GDFB激光器芯片市场中较为领先的厂商包括源杰科技住友电工等其中源杰科技发货量占比为20全球市场份额居首但另一方面部分10G光芯片产品性能要求较高难度较大如10GVCSELEML激光芯片等国产化率不到40图表232021年全球25G及以下DFBFP激光器芯片发货量占比图表242021年全球10GDFB激光器芯片发货量占比中科光芯源杰科技武汉敏芯20住友电工2217光隆科技云岭光电41光安伦4中电13所17仕佳光子15中科光芯7源杰科技三菱电机9136中电13所武汉敏芯112646其他其他资料来源ICC源杰科技招股书华泰研究资料来源ICC源杰科技招股书华泰研究25G产品进口替代空间广阔随着5G建设推进我国光芯片厂商在应用于5G基站前传光模块的25GDFB激光器芯片有所突破数据中心市场光模块企业开始逐步使用国产厂商的25GDFB激光器芯片根据ICC统计25G光芯片的国产化率约20但25G以上光芯片的国产化率仅为5当前25G及以上高速率光芯片仍多依赖进口未来伴随国产厂商技术的进一步提升对高速率光芯片的进口替代有望持续推进免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12科技IDC2023年行业供需格局有望迎来拐点据国家市场监管总局国家标准化管理委员会网站消息国家标准数据中心能效限定值及能效等级自2022年11月1月起在全国范围内强制实施数据中心新国标向新建与改扩建的数据中心提出了PUE15的强制性能效准入要求并要求1级数据中心能效达到122级数据中心能效达到13此外2022年11月14日国务院关于数字经济发展情况的报告公布报告提出要适度超前部署数字基础设施建设我们认为云基础设施板块有望受益于国内数字经济产业的持续发展我们认为随着数据中心能效新国标落地推行绿色化能力较差PUE高的IDC将逐步退出市场同时东数西算及数字经济的持续发展有望带动IDC需求增长预计行业供需格局将逐步得到改善图表252021年国内主要云计算IDC企业数据中心PUE分布图表26万国数据秦淮数据世纪互联上架率企稳回升150万国数据世纪互联秦淮数据801457513-15140141377013513265130136012512512212255120501161154511040百度秦淮数据数据港阿里巴巴万国数据腾讯世纪互联光环新网运营商1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22资料来源各公司公告华泰研究资料来源各公司公告华泰研究2022年起东数西算各大算力节点加速建设芜湖韶关等地区项目陆续开工2022年起随着东数西算政策的推进实施国家规划的各个算力节点各省市密切出台地方关于数据中心建设的相关政策制定至2025年地区数据中心机柜数上架率PUE指标目标等经过一年的招商引资各地建设情况良好例如截止到2022年底芜湖集群起步区已签约项目10个累计投资额超2200亿元已签订框架协议项目7个累计投资额725亿元在谈项目11个累计投资额8856亿元和林格尔数据中心集群新建续建的数据中心项目14个总投资68569亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13科技图表27各地区数据中心建设目标地区发文机构政策文件发布时间内容河南河南省发改委关于印发河南省十四五新型基础设施建设规划2022292025年新增5G基站155万个数据中心机架12万架相较于2020的通知年2025年全省5G基站累计达20万个数据中心机架达15万个广东国家发展改革委国家发展改革委等部门关于同意粤港澳大湾区启20222162025年韶关数据中心集群建成50万架标准机架500万台服务器规中央网信办工业动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函模投资超500亿元不含服务器及软件和信息化部国家能源局深圳深圳市人民政府深圳市推进新型信息基础设施建设行动计划202220222212025年累计布局数据中心支撑能力约30万个机架以平均单机架功率2025年6kW计湖北湖北省经信厅湖北省大数据产业十四五发展规划20223162025年新增数据中心机架62万架25KW架相较于2020年2025年全省数据中心机架总数达17万架大数据产业规模达1000亿元山东山东省大数据局山东省省级财政支持新型数据中心建设奖补政策2022317对每个已用物理机架最高给予1000元支持对算力赋能千行百业省财政厅省通信实施细则数字化转型间接经济效益达到300万元以上或年服务超过30万人次的管理局边缘数据中心省级财政对每个已用物理机架最高给予3000元支持贵州贵州省人民政府省人民政府办公厅关于加快推进东数西算工程20227222025年全省数据中心标准机架达到80万架服务器达到400万台建设全国一体化算力网络国家贵州枢纽节点的实2025年贵安集群数据中心平均上架率不低于65施意见四川四川省发改委等6全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点四川实2022832025年全省数据中心规模达50万架25KW架上架率达60部门施方案2025年集群起步区内数据中心规模达30万架上架率达70宁夏宁夏人民政府关于促进全国一体化算力网络国家枢纽节点宁夏20228152023年新增机柜30万架上架率达80枢纽建设若干政策的意见2025年机柜总数72万架其中新增机柜663万架上架率达85甘肃庆阳庆阳市工信局庆阳市建设全国一体化算力网络国家枢纽节点甘20229232025年新增上线投运25kW标准机架约30万个肃庆阳暨东数西算工程要素保障方案2030年新增上线投运25kW标准机架80万个贵州贵州省人民政府省人民政府办公厅关于印发贵州省新型基础设施20221012024年机柜60万架平均上架率65PUE12建设三年行动方2022-2024年的通知4成都成都市人民政府全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点成都推20221232025年天府数据中心集群起步区内机架规模达到30万架数据中心平进方案0均上架率70河南河南省人民政府2023年河南省数字经济发展工作方案20231252023年新型基础设施建设完成年度投资500亿元2023年5G基站总数突破18万个数据中心机架数超9万架资料来源各省市发改委官网华泰研究运营商算力网络建设主力军资本开支进一步向产业数字化倾斜三大运营商积极助力数字经济高质量发展中国移动积极构建基于5G算力网络智慧中台的连接算力能力新型信息服务体系引领算力网络从概念原型到产业实践中国电信全面实施云改数转战略打造云网融合的新型信息基础设施构建2431XO的云资源布局中国联通发挥一个联通一体化能力聚合一体化运营服务的特色优势为各行各业的数字化转型提供支持持续完善5431X算力布局着力打造算网一体化生态体系2022年国内三大运营商加码算力网络建设根据三大运营商中报数据1H22三大运营商合计资本开支为16205亿元同比增长27根据各公司2021年年报中规划2022年三大运营商全年资本开支预计合计3532亿元同比增长410资本开支温和增长从资本支出结构上看运营商在以云计算算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加展望2023年运营商将继续充当我国算力建设主力军的角色并继续推动我国算力网络建设进一步提速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14科技图表28三大运营商合计资本开支单位亿元中国移动中国电信中国联通合计同比增速右轴50002045001540001035005300002500-52000-1015001000-15500-200-252010201120122013201420152016201720182019202020212022E资料来源中国移动中国电信中国联通公告华泰研究重点关注公司紫光股份000938CH增持目标价3225元近日HPE实体向紫光国际发出关于行使卖出期权的通知HPE开曼和IzarHoldingsCo将向全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49股权收购价对应2021年5月至2022年4月的扣非净利润PE15x交易完成后紫光股份将持有新华三100的股权我们认为此次交易有望增厚上市公司净利润新华三深度布局云-网-边-端-芯全产业链有望受益于国内数字经济发展持续拓展市场份额我们预计其22-24年归母净利润为246830173676亿元基于分部估值法给予公司目标市值9223亿元目标价为3225元对应23年PE3057x估值日期2023年1月5日维持增持评级风险提示1公司自研芯片进度不及预期或投入过大2创新业务发展不及预期3新业务市场不及预期中兴通讯000063CH买入目标价3740元根据公司2022年三季报22年前三季度公司营收为92559亿元同比增长104归母净利润为682亿元同比增长165扣非归母净利润为5551亿元同比增长663其中Q3单季营收归母净利润扣非归母净利润分别为3274122541825亿元分别同比增长65270490前三季度在充满挑战的外部环境下公司稳中求进践行数字经济筑路者的定位积极与产业链合作伙伴协同发展保障业务经营的连续性我们维持公司20222024年归母净利润预期为88571069712343亿元维持公司2022年目标PE20x及目标价3740元估值日期2022年10月27日维持买入评级风险提示运营商业务毛利率大幅下滑新业务拓展不及预期中际旭创300308CH买入目标价3654元根据公司2022年业绩预告公司预计归母净利润为11-14亿元同比增长2543-5964扣非净利润为9-115亿元同比增长2366-5801公司预计22年业绩增长变动的主要原因1公司高端产品出货比重增加持续降本增效提高毛利并受到汇率波动的正向影响2计提减值减少合并净利润约35亿元3非经常损益事项合并净利润为182亿元维持此前盈利预测我们预测公司2224年归母净利润分别为132316292012亿元据wind一致预期可比公司23年PE均值16x考虑公司作为全球光模块龙头800G技术领先优势突出我们给予23年目标PE18x对应目标价3654元估值日期2023年1月31日维持买入评级风险提示宏观经济波动及市场竞争加剧汇率波动风险下游市场需求不及预期800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15科技数据港603881CH买入目标价3868元公司8月19日发布2022半年报1H22公司营收为712亿元YoY2953EBITDA为490亿元YoY2951主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电产能逐步释放归母净利润为042亿元同比下降3159主要系新增交付项目折旧及运营费用提升长期来看数字化转型及云化趋势将持续驱动IDC需求双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维绿色化能力优秀的公司发展我们预计公司2224年EBITDA分别为104114221730亿元考虑到新增项目短期上架率的影响给予公司22年EVEBITDA15x可比公司均值167x对应目标价3868元估值日期2022年8月23日维持买入评级风险提示客户上电进度不及预期项目建设及交付进度不及预期光环新网300383CH增持目标价1376元光环新网8月26日发布2022年中报1H22公司营收为3602亿元YoY-849归母净利润为333亿元YOY-2549主要系疫情反复互联网监管等背景下无双科技部分客户广告投入减少数据中心客户上架进度有所延迟公司继续夯实在一线环一线等核心区域的数据中心资源储备有望成为长期业绩的支撑点我们预计公司2224年EBITDA分别为185021862319亿元考虑到电价上涨及无双科技部分行业客户需求下滑的影响给予公司22年EVEBITDA15x可比公司均值172x对应目标价1376元估值日期2022年8月29日维持增持评级风险提示客户上电进度不及预期项目建设及交付进度不及预期中国移动600941CH买入目标价8303元中国移动于10月20日公布3Q22财务业绩2022前三季度公司收入同比增长115至人民币7235亿元高于彭博一致预期7195亿9M22归母净利润为人民币985亿元略低于彭博一致预期1006亿主因公司加大了对算力建设领域的投入我们看好公司的发展潜力预计其22-24年归母净利润为130814121500亿元考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力给予A股140倍2022年PB对应目标价8303元估值日期2022年10月21日维持买入评级风险提示1ARPU改善低于预期25G资本开支超出预期3竞争加剧4公司采取较为保守的股息政策中国电信601728CH买入目标价546元中国电信于10月20日发布3Q22业绩9M22公司H股收入同比增长96至3610亿元符合彭博一致预期3625亿元归母净利润为245亿元同比增长52符合彭博一致预期的240亿元我们看好公司的长期发展预计公司22-24年的归母净利润分别为287316348亿元我们看好公司产业数字化业务增长潜力考虑到国内外运营商杠杆率收入结构差异及美国13959号行政令的影响给予公司A股113倍2022年PB估值全球平均129对应目标价546元估值日期2022年10月21日风险提示1ARPU改善低于预期25G资本开支超出预期3竞争加剧4公司采取较为保守的股息政策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16科技亿联网络300628CH增持目标价9002元公司发布2022年三季度报告9M22公司实现营业收入3560亿元同比增长408归母净利润为1781亿元同比增长4621单季度来看3Q22营业收入同比增长3923至1223亿元归母净利润同比增长5638至644亿元主要系公司有效的市场开拓以及下游需求持续向好我们看好公司云办公云视频产品发展前景基于公司营收持续增长趋势预计公司20222024年归母净利润为224288361亿元参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值为3630x给予公司2022年3630xPE目标价为9002元股维持增持评级估值日期2022年10月27日风险提示全球新冠疫情尚未完全可控云办公会议产品推广不及预期图表29重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E紫光股份000938CH增持25423225727030750861051293389295624211971中兴通讯000063CH买入291037401378211441872262612021155612881115中际旭创300308CH买入35783654286581091652032513283216817631425数据港603881CH买入31483868103550340370540769259850858304142光环新网300383CH增持10581376190190470470590662251225117931603中国移动600941CH买入7600830316236005666126617021343124211501083中国电信601728CH买入5275464822430280310350381882170015061387亿联网络300628CH增持72009002649171792483204004022290322501800注数据截至2023年2月15日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表30提及公司表代码公司简称代码公司简称MSFTUS微软301165CH锐捷网络GOOGLUS谷歌METAUSMetaBIDUUS百度688286CH敏芯股份BABAUS阿里巴巴002725CH跃岭股份TCTZFUS腾讯688498CH源杰科技000938CH紫光股份000063CH中兴通讯300308CH中际旭创300394CH天孚通信300383CH光环新网603881CH数据港9698HK万国数据CDUS秦淮数据VNETUS世纪互联600941CH中国移动601728CH中国电信600050CH中国联通未上市OpenAI未上市光隆科技未上市光安伦资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1中美贸易摩擦加剧中美贸易关系存在一定的不确定性贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应2全球疫情反复肺炎疫情影响经济生活若持续恶化将对全球行业产生不利影响包括但不限于影响开工时间影响供应链影响日常销售以及工程建设等工作3云厂商资本开支投入不及预期数据中心需求同云厂商资本开支相关若云厂商放缓资本开支投入对于数据中心的需求将产生影响45G发展进程不及预期运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关若5G整体发展不及预期则将对产业链需求造成影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17科技免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中国移动600941CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20