投资要点
　　承担数字经济发展使命，运营商价值有望迎来重估
　　2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元左右，占GDP比重将超过41%，预计2025年数字经济规模将超60万亿元。电信运营商是我国数字经济建设的核心力量，其本身也将收益与数字化浪潮。
　　证监会于2022年底和2023年开年的两次会议中均提要探索建立、完善具有中国特色的估值体系；上交所在对未来工作安排中提及“服务推动央企估值回归合理水平”。我们认为：运营商作为通信产业的央企，将大概率受益于中国特色估值体系，估值有望提升。
　　资本支出优化改善，传统业务造血能力增强
　　5G建设步伐平稳，资本支出占营收比优化。2022H1，运营商总资本支出占营收比17.7%，低于2021年的20.9%；自由现金流持续提升，运营商总2021年总自由现金流为2266亿元，同比增长6.64%。
　　运营商传统业务ARPU 2021年提升，2022年保持小幅增长。2021年中国移动、中国电信、中国联通C端ARPU分别为48.8元/户、45.0元/户、43.9元/户，增长2%、3%、4.3%；H端综合ARPU为39.8元/户、45.9元/户、41.3元/户，同比增长分别为5.6%、3.4%、-0.5%；2022Q3中国移动、中国电信C端ARPU为50.7元/户、45.5元/户；H端综合ARPU分别为41.1元/户、46.6元/户。
　　新兴业务成增长“第二曲线”，云业务化增长“第一引擎”
　　2022年电信业数字化相关新兴业务收入3072亿元，同比增长32.4%，拉动电信业务收入增长5.1%，占总收入增长的64%。
　　2022H1中国移动数字化转型收入1108亿元，同比增长39.2%，占比通信服务收入26%，同比提升5.7%；中国电信产业数字化对增量收入贡献88亿元，拉动服务收入4.3%；中国联通产业互联网实现收入369亿元，同比提升32%，贡献公司超70%新增收入。
　　2022年上半年，天翼云、移动云、联通云分别实现收入281亿、234亿、187亿元，同比增长100.8%、103.6%、143%，分别占自身新兴业务收入的39.2%、47.7%、50.7%。
　　计划提高分红派息，共享数智转型成果
　　中国移动2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将进一步提升；中国电信于2022年首次派发中期股息，分红比例达60%；中国联通2022年派发中期股息每股人民币0.165元，同比提升37.5%。中国移动、中国电信均计划未来提高分红率至70%以上。
　　投资建议
　　我们认为电信运营商具备中长期配置价值，主要逻辑：1）传统业务造血能力持续提升；2）数字化新兴业务快速发展；3）分红派息比率不断提升；4）有望受益于中国特色估值体系建设，估值重塑。建议积极关注中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）和中国联通（0762.HK）。
　　

研究报告全文：深度报告夯实数字经济底座运营商价值有望重估通信行业2023-02-15星期三投资要点承担数字经济发展使命运营商价值有望迎来重估2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元左右占GDP比重将超过41预计2025年数字经济规模将超60万亿元电信运营商是我国数字经济建设的核心力量其本身也将收益与数字化浪潮证监会于年底和年开年的两次会议中均提要探索建立完善具20222023有中国特色的估值体系上交所在对未来工作安排中提及服务推动央企估值回归合理水平我们认为运营商作为通信产业的央企将大概率受益于中国特色估值体系估值有望提升资本支出优化改善传统业务造血能力增强5G建设步伐平稳资本支出占营收比优化2022H1运营商总资本支出占营收比177低于2021年的209自由现金流持续提升运营商总2021年总自由现金流为2266亿元同比增长664运营商传统业务ARPU2021年提升2022年保持小幅增长2021年中国移动中国电信中国联通C端ARPU分别为488元户450元户439元户增长2343H端综合ARPU为398元户459元户413元户同比增长分别为5634-052022Q3中国移动中国相关报告电信C端ARPU为507元户455元户H端综合ARPU分别为411元户466元户新兴业务成增长第二曲线云业务化增长第一引擎2022年电信业数字化相关新兴业务收入3072亿元同比增长324拉动电信业务收入增长51占总收入增长的642022H1中国移动数字化转型收入1108亿元同比增长392占比通信服务收入26同比提升57中国电信产业数字化对增量收入贡献88亿元拉动服务收入43中国联通产业互联网实现收入369亿元同比提升32贡献公司超70新增收入2022年上半年天翼云移动云联通云分别实现收入281亿234亿187亿元同比增长10081036143分别占自身新兴业务收入的392477507计划提高分红派息共享数智转型成果中国移动2022年中期派息每股220港元同比增长349全年派息率将进一步提升中国电信于2022年首次派发中期股息分红比例达60中证国联通2022年派发中期股息每股人民币0165元同比提升375中国券移动中国电信均计划未来提高分红率至70以上研投资建议研究部我们认为电信运营商具备中长期配置价值主要逻辑1传统业务造血能究姓名杨森力持续提升2数字化新兴业务快速发展3分红派息比率不断提升报SFCBJO6444有望受益于中国特色估值体系建设估值重塑建议积极关注中国移动电话0755-215191780941HK中国电信0728HK和中国联通0762HK告Emailyangsengyzqcomhk请务必阅读投资评级定义和免责条款深度报告目录目录21运营商夯实数字经济底座价值有望重估511运营商承担数字经济发展新使命数字化业务高速发展512关注中国特色估值体系运营商有望迎来价值重估52运营商传统业务资本支出稳健造血能力增强621移动端C端ARPU改善商用5G渗透率提升722家庭端用户H端保持稳定增长千兆入户是增长主力93数字化转型描绘运营商增长第二曲线1031大力部署算力网络推动IDC业务快速增长1232云业务探索数字赋能打造深入数智化转型团队1433持续探索5G应用场景开启万物互联时代174计划提高分红派息共享数智转型成果185投资建议19风险提示202深度报告图目录图1运营商传统业务收入及增速亿元6图2运营商资本支出汇总7图32001-2021运营商自由现金流统计7图4202001-202212中国移动及中国电信5G渗透率情况8图5移动端用户ARPU情况9图6中国固网宽带用户数10图72021-2022固定互联网宽带接入速率用户占比情况10图8三大运营商家庭宽带ARPU10图9三大运营商资本开支结构变化11图10电信新兴业务收入增长情况11图112022H1中国移动左中国电信中中国联通右数字经济业务收入情况12图122021年中国数据中心市场份额13图132017-2022年中国数据中心市场规模及增长率13图14中国电信算力地图14图15运营商增值电信业务框架14图16国内共有云IAASPAAS厂商市场份额占比15图172017-2022年中国公有云服务市场规模预测15图18运营商云业务收入及增速情况15图19中国公有云PAASIAASSAAS市场竞争格局16图202021中国公有云市场行业结构16图21天翼云云上解决方案成功案例展示16图22联通云云上解决方案成功案例展示17图232022H1中国移动左中国电信中中国联通右科技创新投入17图242010-2022Q3三大运营商分红比率19图25三大运营商股息率193深度报告表目录表1运营商移动端C端用户统计8表2运营商家庭端H端用户统计9表32022H1三大运营商IDC布局情况13表42022H1三家运营商5G行业应用成果18表5三大运营商盈利能力对比19表6三大运营商业绩WIND一致预期204深度报告1运营商夯实数字经济底座价值有望重估11运营商承担数字经济发展新使命数字化业务高速发展数字经济快速增长是中国经济增长的主要推动力十四五数字经济发展规划到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10根据中国信通院2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元左右占GDP比重将超过41预计2025年数字经济规模将超60万亿元CAGR超过6运营商在数字经济发展中扮演着重要角色中国信息通信研究院在2023年1月发布的电信业数字化转型发展白皮书中突出了基础电信业电信运营商作为基础性战略性先导性产业在发展数字经济实施网络强国战略和国家大数据战略建设数字中国智慧社会推进数字产业化和产业数字化的重要性赋予了电信业于经济社会发展的五大新使命一做好新型数字基础设施建设者和新型服务提供者二承担起自主创新和国家安全保障的使命三发挥规范有序创新健康发展的主体作用四勇当数据要素价值挖掘的实践者五做好数字化转型的先行者电信运营商的数字化业务发展迅速2022年电信业收入累计完成158万亿元增速达8其中数据中心云计算大数据物联网等新兴业务完成收入3072亿元同比增长324在电信业务收入占比提高33达到194拉动电信业务收入增长51是电信业收入的第一增长极我们认为在国家高度重视数字建设的当下运营商作为数字中国建设的基座相关业务在未来将大概率保持增长12关注中国特色估值体系运营商有望迎来价值重估高度重视中国特色估值体系央企估值有望受益2022年11月21日证监会主席在金融街论坛年会上首次提出中国特色估值体系深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥并于2023年2月2日召开的证监会2023年系统工作会议中再次提及逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能2022年底上交所在制定的配合证监会推动提高上市公司质量三年行动方案2022-2025计划中提到服务推动央企估值回归合理水平组织引导各类投资者走进央企了解央企认同央企我们认为运营商央企作为国家通信业和数字经济建设的底座基于当前良好的经营质量和未来广阔的数字化业务空间将大概率受益于中国特色估值逻辑价值仍有提升空间5深度报告运营商传统业务资本支出稳健造血能力增2强近年来三大运营商的传统业务收入整体保持小幅增长的态势图1运营商传统业务收入及增速亿元1200043454100003800036000164299991016394659542956496662400010708112000023100201720182019202020212022语音流量固网业务收入语音流量固网业务收入增速资料来源工信部2022通信业统计公报国元证券经纪香港整理在运营商的主营业务中移动通讯和家庭固网是以上时期中资本投入大现金流贡献多的成熟业务目前通信市场竞争结构逐渐趋于稳定提速降费等政策逐步松绑运营商工作重心正从如何提高市占率转变为如何提供高质量服务提升存量用户价值另一方面运营商资本支出总量增速减速资本支出占营收比不断优化现金流维持健康也直接体现了移动和固网业务的收入改善未来运营商在移动固网业务中的5G光纤等业务也将持续创造价值传统业务将有望持续提高输血能力为运营商向数字化方向转型和发展新兴业务提供有力支持从历史来看运营商的资本投入和自由现金流走势分为三个阶段14G建设时期2013年2015年此期间运营商资本支出大幅上升并于2015年达到顶峰资本支出占营业收入比提升至343的高位同期自由现金流大幅减少2提速降费抢占移动端市场时期2015年2019年这期间运营商资本开支大幅下降资本支出占比稳定在20左右自由现金流迅速回升35G投入建设挖掘用户价值时期2019至今2019至2021年5G投入初期6深度报告资本支出加大到2022年运营商整体固定资产投资及5G投资增速放缓2022H1资本支出占比下降至1767据工信部2022年三家运营商和中国铁塔有限公司5G投资额为1803亿元同比下降33占全部投资的43此期间自由现金流稳定增长未来运营商将持续重视营收效应资本支出总量保持稳健资本支出占营收比或维持较低水平运营商自由现金流在短期内随着新兴业务的推广发展建设可能会出现一定幅度的波动但大概率会维持增长态势图2运营商资本支出汇总5000亿元4045003540003035003000252500202000151500101000500500电信移动联通资本开支营业总收入资料来源三大运营商财报国元证券经纪香港整理图32001-2021运营商自由现金流统计2500亿元22662000150010005000201520162001200220032004200520062007200820092010201120122013201420172018201920202021-500资料来源三大运营商公告Wind国元证券经纪香港整理21移动端C端ARPU改善商用5G渗透率提升C端用户总数保持缓慢增长22Q3中国移动中国电信C端用户数分别为974亿和390亿根据工信部截至2022年11月中国C端用户总数为1646亿20197深度报告年至2021年11月C端用户总数CAGR约为19表1运营商移动端C端用户统计数据来自工信部资料来源三大运营商公告工信部国元证券经纪香港整理5G方面22Q3中国移动中国电信中国联通5G套餐用户数为557亿251亿201亿截至2022年全年中国移动和中国电信的5G用户总数为882亿渗透率为6456同比提升2133图4202001-202212中国移动及中国电信5G渗透率情况资料来源中国移动中国电信Wind国元证券经纪香港整理在用户接近峰值的背景下2019年三大运营商通过价格战的方式抢占5G市场加之提速降费政策的推行边际利润减弱各公司的ARPU于2020年落入低位随着降费政策松绑使公司的ARPU走出下降通道逐渐回升2021年中国移动中国电信中国联通的C端用户ARPU分别为488元户450元户439元户增长23432022Q3中国移动中国电信ARPU为507元户455元户分别同比增长0215G渗透率的提高使用户DOU大幅提升2022年12月当月户均移动互联网接入流量达到1618GB全年DOU达152GB同比增长1385G的使用也为运营商带来更高的户均收益以中国移动为例2022上半年C端业务和5G业务的ARPU为523元户85元户5G业务ARPU高出6258深度报告图5移动端用户ARPU情况元605856545250750488484554645043944424020152016201720182019202020212022Q3中国移动中国电信中国联通资料来源信通院国元证券经纪香港整理22家庭端用户H端保持稳定增长千兆入户是增长主力不同于C端用户的基本饱和家庭端用户H端数量的依旧保持着一定增长22Q3中国移动和中国电信H端用户数分别为265亿和179亿据工信部2022年11月中国家庭段用户总数为59亿2019年至2022年11月三家运营商综合宽带用户数CAGR为121表2运营商家庭端H端用户统计数据来自工信部资料来源三大运营商公告工信部国元证券经纪香港整理与C端的5G业务类似千兆网络入户业务能提升H端的ARPU目前千兆网络业务依然属于低渗透高增长状态工信部统计显示截至22H1我国千兆以上固定宽带接入用户为6111万户渗透率为109同比增长329千兆入户增速明显市场空间广阔9深度报告图6中国固网宽带用户数图72021-2022固定互联网宽带接入速率用户占比情况百万户3000025000200001500010000500000020162017201820192020202120222022H1中国电信宽带用户数中国移动宽带用户数中国联通宽带用户数资料来源三大运营商公告国元证券经纪香港整理资料来源工信部国元证券经纪香港整理运营商H端业务造血能力也持续提升提振H端收入的核心主要来自于降费增速政策的解绑和高附加值业务带来的提升2021年中国移动中国电信中国联通的H端综合ARPU为398元户459元户413元户同比增长分别为5634-0522Q3中国移动中国电信H端综合ARPU分别为411元户466元户运营商家庭端业务收入逐步改善图8三大运营商家庭宽带ARPU元55504664541140353025201720182019202020212022Q3中国移动中国电信中国联通资料来源三大运营商公告国元证券经纪香港整理3数字化转型描绘运营商增长第二曲线运营商作为国家数字化转型的基础积极响应数字经济发展计划通过将资本支出计划向产业数字化云业务等数字信息领域倾斜等举措提升自身数字化业务实力及影10深度报告响力其中中国移动预计2022年资本开支为1852亿元其中5G相关资本开支约1100亿元同比下降35传输网投资19624亿元占比上升441中国电信2022资本开支计划为930亿元2022H1产业数字化投资101亿元占比较去年同期上升93中国联通计划2022年算力网络资本开支145亿元同比增长65图9三大运营商资本开支结构变化资料来源三大运营商公告国元证券经纪香港整理运营商大力发展数字经济相关产业新兴业务营收高速增长据工信部运营商2022年共完成新兴业务收入3072亿元同比增长324在电信业务收入中占比由上年的161提升至194拉动电信收入增长51其中云计算和大数据收入同比增速分别达1182和58数据中心收入同比增长115物联网业务同比增长247图10电信新兴业务收入增长情况3500324353000264302602522500218252000201500307215972372100010173713475001084530900201720182019202020212022新兴业务收入新兴业务收入增速资料来源工信部2022通信业统计公报国元证券经纪香港整理2022上半年中国移动数字化转型收入1108亿元同比增长392占比通信服务11深度报告收入26同比提升57为收入增长主要驱动力中国电信产业数字化对增量收入贡献88亿元拉动服务收入43是最大的增量收入来源中国联通产业互联网实现收入369亿元同比提升32贡献公司超70新增收入数字经济相关产业推动运营商进入增长的第二曲线图112022H1中国移动左中国电信中中国联通右数字经济业务收入情况资料来源三大运营商推介资料国元证券经纪香港整理31大力部署算力网络推动IDC业务快速增长运营商加速建设数据中心IDC为数字经济建设铺路完善算力网络提升综合算力是达成国家数字经济目标的先决条件而运营商既有前期积累的资源优势同时作为数据中心产业链的中游数据中心的建设者整合上游基础设施集成IDC整体架构提供基础数字设施服务是发展数字中国的基石数据中心市场集中度高且优势明显运营商占据市场份额超6成据信通院2021年三大运营商在国内IDC市场总份额为62中国移动中国电信中国联通分别占103418远高于第三方IDC服务商万国数据4世纪互联422H1移动电信联通IDC收入分别为147亿元179亿元124亿元同比增长245111133根据中国信通院中国数据中心市场规模将在2022年突破1900亿元增长率为267远超世界同期的99随着国家对数字经济的再强调IDC建设作为数字经济资源和宽带基础预计未来市场规模将仍保持着较快速增长12深度报告图122021年中国数据中心市场份额图132017-2022年中国数据中心市场规模及增长率20001900735中国电信中国电信1800中国联通30342670其他中国移动160025值万国数据14001200世纪互联20鹏博士100015光环新网800990宝信软件60010数据港400其他5200中国移动中国联通101800201720182019202020212022E市场收入亿元增长率中国增长率世界资料来源信通院ODCC国元证券经纪香港整理资料来源工信部国元证券经纪香港整理算力建设方面在东数西算设计大纲下运营商遵从中央数据中心节点的层级标准化方案聚焦京津冀长三角大湾区贵州等八大区域建立中心数据园区在地方建设节点接应实现算力灵活调度截至2022年6月我国算力总规模超过150EFlops排名全球第二中国移动截至22H1已建设服务器593万台新建设112万台新建对外可用IDC机架22万架2022九月底算力规模总量达73EFLOPS部署边缘节点超800个实现东西部算力枢纽骨干节点全互联SD-WAN网络全覆盖中国电信截至22H1已建设超700个数据中心新增19万机架利用率72同期算力规模达31EFLOPS较2021年底提高10EFLOPS八大区域间互联延时达到15ms较2021年底下降1ms中国联通预计2022年新增35万机架计划算力规模提升43同时完善MEC边缘节点覆盖达400覆盖城市超过200表32022H1三大运营商IDC布局情况资料来源三大运营商公告国元证券经纪香港整理13深度报告图14中国电信算力地图资料来源中国电信国元证券经纪香港整理32云业务探索数字赋能打造深入数智化转型团队运营商发掘数字要素价值由设备提供者转为价值创造者数智化即数字化智能化不仅实现数据存储同时利用数字技术将数据智能管理提高劳动效率云服务业务即运营商发挥算力资源优势实现数据与人工智能结合做好数字要素挖掘的实践者角色的核心业务其中涉及分析客户需求优化服务运营管理等多个维度能在实现数智化转型的同时提炼数据价值例如新冠疫情期间基于运营商资源开发的通信行程卡即是一次对数据价值挖掘的有效实践图15运营商增值电信业务框架资料来源信通院国元证券经纪香港整理运营商云业务增速超市场水平天翼云超腾讯云成IssSPaaS云市场第三国内市场呈现出一超多强的态势阿里云占335市场份额处于领先地位华为云排名第二天翼云于2022H1超越腾讯云市占率达107与腾讯云亚马逊AWS分据行业14深度报告3-5位移动云排名第六弗若斯特沙利文预测显示2022中国公有云服务市场整体规模将达到554亿美元同比增速2203市场规模增速相对历年有所减缓主要原因在于1市场初具规模头部云服务商发展减速2前期发展较早的互联网云服务商遇到业务扩张瓶颈32022年疫情影响未来随着物联网技术升级行业专属云服务需求的提升数字化建设推动政策等利好IDC预测未来中国公有云市场增速将回升至30-402022年上半年运营商三朵云交出超市场平均水平表现天翼云移动云联通云分别实现收入281亿234亿187亿元同比增长10081036143分别占自身新兴业务收入的392477507成为新兴业务中规模最大增速最快的第一增长引擎图16国内共有云IaaSPaaS厂商市场份额占比图172017-2022年中国公有云服务市场规模预测2021H12022H16005545045500403540030300220325202008310715101005阿里云腾讯云阿里云腾讯云00天翼云华为云天翼云华为云201720182019202020212022EAWS其他AWS其他市场规模亿美元增长率资料来源信通院ODCC国元证券经纪香港整理资料来源弗若斯特沙利文国元证券经纪香港整理图18运营商云业务收入及增速情况亿元300281500234250400200187300150200100501000020192020202122H1中国移动中国电信中国联通移动云yoy天翼云yoy联通云yoy资料来源信通院国元证券经纪香港整理15深度报告三朵云以自身资源为盾化数据赋能为矛开辟云服务上升通路以细分市场划分我国公有云中IaaS和SaaS市场是两大核心组成且两市场规模稳定增长截至2021年公有云IaaS及SaaS分别占市场的7417在占比最高的IaaS市场中运营商通过对宽带连接算力资源的把控拥有相较整体市场更高的影响力2021年天翼云在IaaS市场占比14移动云占比84排名第二及第五未来随着东数西算工程的推进算力资源扩充将进一步支持IaaS业务保持较高稳定增长图19中国公有云PaaSIaaSSaaS市场竞争格局图202021中国公有云市场行业结构10080泛互联网6074政务金融405390工业209690教育170其他20172018201920202021995SaaSPaaSIaaS资料来源信通院ODCC国元证券经纪香港整理资料来源艾瑞咨询国元证券经纪香港整理以公有云服务行业划分泛互联网行业是公有云的主要客户群体由于互联网行业发展时间早并具备一定规模当前并未出现大的新兴需求因此规模发展较缓随着数字化转型议题再次受到重视运营商将重心放在分析政企央企国企需求提出云上解决方案主要涉及政务社会治理交通运输汽车医疗教育等处在早中期发展的行业未来需求有待开发数字化改革进程中运营商国云属性更有优势能更直接接触各行业央企国企目前在目标行业的云业务已有成效截至22H1天翼云移动云位于政务公有云市场的第一第三位天翼云成功案例包括广州机场高速一汽集团等联通云实现服务100地级市政务云800智慧城市300医院成功案例包括最高人民法院国家安监总局等图21天翼云云上解决方案成功案例展示资料来源天翼云官网国元证券经纪香港整理16深度报告图22联通云云上解决方案成功案例展示资料来源联通云官网国元证券经纪香港整理运营商寻求在云服务中实现逐步由资源支持到创新赋能的角色转变提高自身技术核心价值力和服务水平中国移动22H1研发投入82亿元同比提高203打造的移动云第四代计算增强型云主机业界领先围绕连接算力能力体系深化产业协同创新合作伙伴超1400家DICT生态合作伙伴超10000家中国电信聚焦云安全议题打造的云堤安全产品22H1实现847亿营收同比提高604打造了13个行业BG12个产业研究院移动云推进联创研发合作体系深化企业数革中国联通22H1研发费用增长114围绕网络安全算力大数据等应用新增核心技术攻关专项预算10亿元部署19家产业互联网公司17家专业子公司助理各领域转型升级图232022H1中国移动左中国电信中中国联通右科技创新投入资料来源三大运营商推介资料国元证券经纪香港整理33持续探索5G应用场景开启万物互联时代物联网项目规模质量持续提高5G建设步入收获期随着5G基础设施的不断完善5G行业应用的模式愈加成熟新签约项目数量稳定增长新项目价值持续提升17深度报告中国移动2022上半年5GDICT签约金额超过160亿元中国电信2022上半年新签约定制网项目超过1300个期内新签约合同额同比增幅超过80项目整体毛利率约为20-30中国联通2022上半年5G行业应用签约规模近40亿元随着运营商物联网服务的深入探索在提高所服务行业效率的同时新项目的回报率在逐渐提升未来物联网业务收入有望持续增长表42022H1三家运营商5G行业应用成果资料来源三大运营商公开资料国元证券经纪香港整理4计划提高分红派息共享数智转型成果三大运营商均强调了对股东回报的重视每股派息金额均有提高此举不仅是运营商对金融市场高度关注的表态同时也反映了对当下移动固网业务和新兴业务的反弹及发展持有的乐观态度与投资者共享指数转型成果中国移动2022年中期派息每股220港元同比增长349预计全年派息率将比上年585进一步提升中国电信于2022年首次派发中期股息分红比例达60即每股人民币012元中国联通2022年派发中期股息每股人民币0165元同比提升375三家运营商的股息率自2016年前后持续上涨2022年中国移动中国电信中国联通的平均股息率分别8951097629其中中国移动中国电信的股息率均高于恒生高息股指数的2022平均股息率792未来运营商计划提高分红派息中国移动计划2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70以上中国电信计划在A股发行上市后三年内每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70以上运营商的股息率有望进一步提升18深度报告图242010-2022Q3三大运营商分红比率图25三大运营商股息率10014901210978010895708629606504544040922323002010201120122013201420152016201720182019202020212022中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理2016年中国联通未派息2017年中国联通股改导致净利润波动导致分红率异常2017中国移动排放中期特别股息导致分红率异常三大运营商盈利能力持续增强追赶国际电信厂商中国电信中国联通自2019起持续提高盈利水平净利率持续提高2022H1净利率分别为757和620比2021年分别162178中国移动净利率经历了小幅调整后2022上半年反弹达到1415接近国际领先运营商水平国内运营商的平均ROA在2022上半年超过部分国际运营商的平均水平国内运营商的ROE也逐年提高2022H1达到877三大运营商的投入资本回报率均在2022上半年有一定提升均值达到了835相较2021年提高了192高于同期中国香港美国西班牙头部运营商的平均水平589表5三大运营商盈利能力对比资料来源wind国元证券经纪香港整理5投资建议我们认为电信运营商板块具备中长期配置价值主要逻辑如下1传统电信业务竞争格局相对稳定资本开支稳健业务造血能力不断加强自由现金流有望保持增长趋势2数据中心云计算大数据物联网等新兴业务快速发展2022年新兴业务整体取得了324的增长占整体收入比重达到194推动运营商进入第二增长19深度报告曲线3运营商分红比例整体超过50股息率整体平均超过8未来分红比率和股息率有望进一步提升4运营商作为掌握国家移动通讯资源以及宽带资源的央企是国家发展数字经济的重要力量结合当前市场对中国特色估值体系的关注运营商板块的价值有望重估我们建议积极关注中国移动0941HK中国电信0728HK和中国联通0762HK表6三大运营商业绩wind一致预期资料来源wind一致预期国元证券经纪香港整理风险提示基础电信业务运营不及预期产业数字化推进速度不及预期20