本期投资提示：
　　本周周报包括五部分：1）上周对“AIGC后，计算机下一步预测”的三个方向，目前看，“第三种情况“的权重可以增加。2）近期可从“弹性主线”，到增加“白马领军”。3）纳思达深度研究，预期差较大，包括整合能力、协同能力、信创放量角度。4）自下而上成长股，例如石基信息/中航信/中控技术（tmt&机械）/德赛西威。5）小市值成长股，例如英方软件/容知日新。
　　首先，AIGC行情后，当前“自下而上”成长可以增加。上周周报《AIGC扩散后，计算机下一步预测》指出计算机三种后续情况，“第三种情况”（自下而上成长）可以更加重视。原因是，计算机板块在上半周弹性上涨，下半周较为低迷。而根据涨跌幅榜，会发现上下半周幅度最大的均为AI（例如上半周上涨的海天瑞声、浪潮信息、万兴科技、三六零、中科曙光、拓尔思，下半周调整的云从科技、中科曙光、三六零等）。因此，尽管中长期AI领域出现较多进展（即大模型引发的诸多商业应用和连锁反应），但短期不妨换一个视角。
　　其次，数字经济下，长期成长光明，但也尊重科技股的“轮动”规律。1）2016年深度报告《“遗”技之长—全行业技术渗透之“汉诺塔”》绘制科技的产业链上下游衍生关系。即先有底层科技，再衍生上层应用。一旦底层变化，上层要重塑一遍。其中芯片层的国产替代，主要在A股2019-2021年体现（即半导体大发展）。操作系统的国产化，主要在A股2019、2023年体现（即信创）。人机交互和计算的分布式、智能化，主要在A股2016-2017年体现，2023年AIGC是新一轮进步。上述每一层变化，均牵动千亿以上体量的更新，所以一旦TMT有机会，会对A+H科技股有较大刺激。2）历史规律，论证科技领域“主线白马-低估值”轮动规律。此前景气主线（如AIGC）已较强，那么白马的投资性价比提高。
　　例如，可增加深信服（2021年7月以来跌幅居前）、安防双杰、石基信息（预计国内外疫情恢复，2023年收入、利润、SAAS增速全乐观）、纳思达（最有利润体量与增速的信创公司）、汉得信息（成长+拐点，GPT应用此前已经落地且风靡）、恒生电子、德赛西威、海量数据、软通动力等。
　　再次，此前发布纳思达深度研究，预期差较大，包括整合能力、协同能力、信创放量角度。大家关注较多的信创业务，包括量价的四层阶梯。
　　最后，增加推荐：石基信息（有望2023年国内收入利润/国外SAAS全高增）/德赛西威/中航信（H）/中控技术。中小市值：英方软件/容知日新（战略合作签约）
　　优质组合/行业：深信服、纳思达、石基信息、科大讯飞（AI）、恒生电子、广联达；
　　近期成长：英方软件、启明星辰、中控技术、德赛西威、中航信、航天宏图（接入百度）；
　　近期弹性：汉得信息（GPT数字应用已落地且风靡，百度持股，有可转债）、太极股份、海量数据、软通动力、虹软科技、格灵深瞳、星环科技；
　　风险：由于复工/宏观环境等扰动，2022-2023年内存在业绩波动风险

研究报告全文：行业及产计算机业2023年02月18日计算机数字经济仰望星空增行业研加白马究行看好计算机行业周报20230213-20230217业点评相关研究本期投资提示TMT从弹性主线到弹性白马证兼具-TMT领域点评2023年2月16本周周报包括五部分1上周对AIGC后计算机下一步预测的三个方向目前看日券第三种情况的权重可以增加2近期可从弹性主线到增加白马领军3纳研AIGC扩散后计算机下一步预测-计算思达深度研究预期差较大包括整合能力协同能力信创放量角度4自下而上成究机行业周报20230206-20230211报长股例如石基信息中航信中控技术tmt机械德赛西威5小市值成长股例2023年2月11日告如英方软件容知日新首先AIGC行情后当前自下而上成长可以增加上周周报AIGC扩散后计算机证券分析师刘洋A0230513050006下一步预测指出计算机三种后续情况第三种情况自下而上成长可以更加重视liuyang2swsresearchcom原因是计算机板块在上半周弹性上涨下半周较为低迷而根据涨跌幅榜会发现上下黄忠煌A0230519110001半周幅度最大的均为AI例如上半周上涨的海天瑞声浪潮信息万兴科技三六零中huangzhswsresearchcom洪依真A0230519060003科曙光拓尔思下半周调整的云从科技中科曙光三六零等因此尽管中长期AIhongyzswsresearchcom领域出现较多进展即大模型引发的诸多商业应用和连锁反应但短期不妨换一个视角施鑫展A0230519080002shixzswsresearchcom其次数字经济下长期成长光明但也尊重科技股的轮动规律12016年深度报宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom告遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔绘制科技的产业链上下游衍生关系即蒲梦洁A0230519110002先有底层科技再衍生上层应用一旦底层变化上层要重塑一遍其中芯片层的国产替pumjswsresearchcom胡雪飞A0230522120002代主要在A股2019-2021年体现即半导体大发展操作系统的国产化主要在A股huxfswsresearchcom20192023年体现即信创人机交互和计算的分布式智能化主要在A股2016-2017联系人年体现2023年AIGC是新一轮进步上述每一层变化均牵动千亿以上体量的更新所胡雪飞以一旦TMT有机会会对AH科技股有较大刺激2历史规律论证科技领域主线-862123297818白马-低估值轮动规律此前景气主线如AIGC已较强那么白马的投资性价比提高huxfswsresearchcom例如可增加深信服2021年7月以来跌幅居前安防双杰石基信息预计国内外疫情恢复2023年收入利润SAAS增速全乐观纳思达最有利润体量与增速的信创公司汉得信息成长拐点GPT应用此前已经落地且风靡恒生电子德赛西威海量数据软通动力等再次此前发布纳思达深度研究预期差较大包括整合能力协同能力信创放量角度大家关注较多的信创业务包括量价的四层阶梯最后增加推荐石基信息有望2023年国内收入利润国外SAAS全高增德赛西威中航信H中控技术中小市值英方软件容知日新战略合作签约优质组合行业深信服纳思达石基信息科大讯飞AI恒生电子广联达近期成长英方软件启明星辰中控技术德赛西威中航信航天宏图接入百度近期弹性汉得信息GPT数字应用已落地且风靡百度持股有可转债太极股份海量数据软通动力虹软科技格灵深瞳星环科技风险由于复工宏观环境等扰动2022-2023年内存在业绩波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评本周周报包括五部分1上周对AIGC后计算机下一步预测的三个方向目前看第三种情况的权重可以增加2近期可从弹性主线到增加白马领军3纳思达深度研究预期差较大包括整合能力协同能力信创放量角度4自下而上成长股例如石基信息中航信中控技术tmt机械德赛西威5小市值成长股例如英方软件容知日新1上周开始计算机下一步预测11上周指出AIGC后的多种情况上周周报AIGC扩散后计算机下一步预测指出后续的几种可能是1第一种是其他AI行业赛道例如AI金融应用AI汽车应用AI医疗AI电力应用尚未表现AI银行长亮科技领军之一宇信科技领军之一京北方同花顺有PE有增速顶点软件有增速AI汽车德赛西威中科创达AI医疗卫宁健康等AI电力朗新科技等2第二种是回归A股AI应用领军例如安防双杰科大讯飞国内NLP最佳AI公司金山办公微软的AI对标预计金山WPS一样与AI深度绑定牛市估值可接近3000亿3第三种是若AIGC弹性暂时平息应当结合2023年计算机收入-成本错配机会回到自下而上的成长领军看未来业绩增速例如石基信息深信服英方软件恒生电子等以及其他景气赛道例如信创数据安全数据交易确实过去一周尤其上半周AI继续走强包括朗新科技浪潮信息中科曙光等继续较为强势但毕竟快速的弹性总会带来波动上述第三种情况可以更加重视12过去一周走势榜涨跌均AI相关不妨聚焦基本面从上周走势看可能上述第三种情况可以放到更高的权重因为主要的波动都来自AI上周计算机行业表现为上半周弹性上涨下半周较为低迷而根据涨幅榜跌幅榜会发现上下半周幅度最大的均为AI例如上半周上涨的海天瑞声浪潮信息万兴科技三六零中科曙光拓尔思下半周调整的云从科技中科曙光三六零等盈亏同源这说明AIGC领域引发的弹性上涨后已经进入冷静期尽管中长期AI领域出现较多进展即大模型引发的诸多商业应用和连锁反应但短期不妨换一个视角结合2023年计算机收入-成本错配机会回到自下而上的成长领军其实这种趋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想行业点评势在AIGC行情扩散时已经体现行情开始时往往是业绩低迷利润较小的标的随着行情扩散越来越上游化越来越有利润体量越来越白马化表1过去一周表现分为上半周弹性和下半周低迷且幅度居前的同样的主线AI证券代码证券简称周涨幅主线前半周涨主线后半周跌主线幅幅002970SZ锐明技术330海天瑞声344AI初灵信息-206001339SZ智微智能319初灵信息292云从科技-166AI算法-UW688787SH海天瑞声264AI浪潮信息257AI上游科大国创-151000977SZ浪潮信息230AI上游万兴科技211AI应用道通科技-148新能源出海300624SZ万兴科技204AI应用朗科科技204铜牛信息-147002261SZ拓维信息203三六零195尝试AI平台ST蓝盾-142600410SH华胜天成175中科曙光187AI上游罗普特-126002362SZ汉王科技132道通科技163卓朗科技-121600100SH同方股份131拓尔思158AI算法中科曙光-120AI上游300229SZ拓尔思121AI算法博彦科技146任子行-117300042SZ朗科科技113中新赛克141信安世纪-113300288SZ朗玛信息111神州数码133信创神州数码-112信创603918SH金桥信息87思创医惠126开普云-108002912SZ中新赛克84山石网科121科远智慧-108300525SZ博思软件80麒麟信安110信创山石网科-107002649SZ博彦科技74任子行108卓易信息-106688158SH优刻得-W73华胜天成105三六零-106尝试AI平台601360SH三六零68博思软件105先进数通-103872808BJ曙光数创64博汇科技102麒麟信安-103信创300766SZ每日互动49朗新科技102慧辰股份-102资料来源Wind申万宏源研究2长期成长光明科技的轮动规律然而部分领域的走势暂时平淡并不能影响计算机领域的成长短期来自本次收入-成本错配机会长期来自数字经济对TMT驱动21数字经济实际涵盖整个TMT根据政策雨产业海黄金时代数字经济专题之TMT投资篇数字经济的内涵至少要求我们东方式西方式的tmt产业链都要布局好如果完成数字经济包括了东西合璧的科技布局实际与双循环息息相关请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想行业点评图中右边部分的制造业为主是我们制造业优势较大的领域除了零件组装代工硬件设计还包括有适度生产的嵌入式软件例如智能制造智联汽车数字能源等外协为主的嵌入式软件例如IC设计信息安全智能硬件等这些产业我们主要在二三线城市优势较大其中中国特色嵌入式软件的定义在2021年2月嵌入式软件类SaaS渠道乘法嵌入式软件深度研究详细论述图中左边部分的设计业为主是我们正在健康发展的新领域主要包括软件产品硬件产品各种高科技领域例如国家科技规划中披露的尖端领域伴随一带一路背景这些设计业成为未来必要产业并主要在一线城市优势较大图1我们认为数字经济的内涵实际每条政策都是必要的资料来源政策雨产业海黄金时代数字经济专题之TMT投资篇申万宏源研究上述东西合璧tmt双循环实现了赋能各行各业数字化但这样容易造成分配难题后续详细论述若再加上诸多配套分配政策如数据要素数据确权政务大数据中国特色估值国资云金税四期等正是我们理解的数字经济如上图22TMT汉诺塔这7年有颠覆式变化2016年深度报告遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔绘制了科技的产业链上下游衍生关系即先有底层科技再衍生上层应用一旦底层变化上层要重塑一遍其中芯片层的国产替代主要在A股2019-2021年体现即半导体大发展其中操作系统的国产化主要在A股20192023年体现即信创请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想行业点评其中人机交互和计算的分布式智能化主要在A股2016-2017年体现2023年AIGC是新一轮较大进步上述每一层变化均牵动千亿以上体量的更新所以一旦TMT有机会会对AH科技股有较大刺激图2TMT的汉诺塔这七年也有颠覆式变化资料来源遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔申万宏源研究23主线-白马-低估值的轮动在一个板块内不同的投资选择也可能有轮动顺序假如弹性赛道平息那么其他依然存在机会历史上看近年数次计算机行业表现大致都要经历主线-白马-低估值只是历史上往往先一线白马领军再低估值标的最后主题投资原因是较多投资者难以分辨计算机公司管理的优劣容易将主题主线均视为有前景的公司主题投资公司往往市值更小容易形成涨幅动量但由于上述规律的学习效应有时主线投资会较早表现2019年5月至2020年1月的计算机涨幅符合类似的情况2019年是信创主题投资大年图3201958-2020122计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想行业点评注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究2020年2月的计算机涨幅符合类似的情况由于仅表现一个月因此即使主题投资后半段表现出色但尚未达到一线白马的累计表现图42020年2月计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共24页简单金融成就梦想行业点评24建议考虑的白马标的1互联网传媒建议配置白马股芒果超媒长视频多重底部eps和估值均有弹性三七互娱游戏出海领军吉比特稀缺的长周期精品游戏视源股份教育C端新品放量海外微软合作加速2计算机可增加深信服2021年7月以来跌幅居前安防双杰石基信息预计国内外疫情恢复2023年收入利润SAAS增速全乐观纳思达最有利润体量与增速的信创公司汉得信息成长拐点GPT应用此前已经风靡恒生电子德赛西威海量数据软通动力等3通信当前主线活跃的有中国移动中国电信中国联通可以增加宝信软件亿联网络等4电子当前可以增加面板领军立讯精密汽车电子和苹果MR主线东山精密Tesla和苹果核心服务商3纳思达深度研究我们发布纳思达深度研究国产打印领军跻身全球三甲芯业务成长大机会市场普遍认为纳思达的业务复杂度高有一定财务波动性业绩跟踪较难我们认为竞争力和信创放量造就了世界级竞争的公司当前是新一轮成长过程中31纳思达跻身全球三甲世界级竞争国产打印领军新一轮成长开启纳思达是坚定的打印机国产化追求者发展主线二十余年未变激光打印机出货量跻身全球前三集成电路设计和应用能力国内领先打印机产业链精巧协同存在竞争优势并购风险不断消纳运转情况健康成本节降奏效经营效率提升员工激励同为整合顺利证据诸多利好因素公司将迎新一轮高速成长模式市场模型较大预期差1盈利模型分为基数和乘数打印机销量高增实为积攒势能产品升级的乘数倍增潜力未释放这恰好引发早期上量阶段的低预期但也预示爬坡阶段结束后的超预期2中国增量市场为国产厂商提供稀缺沃土3国产厂商成长模型分为横纵两维横向三类市场纵向四层产品横纵扩张十倍产值原装打印产值进阶逐鹿全球奔图是打印机国产化载体兼具跨国并购政策两大实现路径利盟有效克服技术与市场双重劣势信创打通内循环推动核心技术替代提供请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共24页简单金融成就梦想行业点评外循环可能驱动螺旋成长中80-120-200-400亿美金的十倍可触达产值进阶A3新品发布节奏和A4出海初步验证打法利盟是打印机国际化跳板位于IDC全球打印机领导者象限和奔图在产品渠道研发生产方面的协同价值持续涌现国内优质产能释放OEM战略预计落地百万级订单利盟将携手奔图逐鹿全球共同引领第二梯队通用耗材及芯片整合后的行业领军通用耗材行业呈现出清迹象格局优化疫情提高成本敏感放大通用耗材成本优势全球占比将提升中国追求质量和价格均衡通用耗材占比下降原装耗材盈利空间上修通用耗材本质是原厂和通用厂的技术角力抢先芯片解锁的厂商收获成长期高额盈利打印机创新周期底部向上作为整合后的通用耗材及芯片领军公司在BCD类市场全面领先将成为核心受益者带动业绩释放非打印芯片新产品曲线试水万物互联时代中国MCU物联网芯片市场空间2026年接近1800亿极海拓展物联网芯片业务触及广域增量空间MCU在工控和汽车电子领域均取得较大进展多款产品获得AEC-Q100认证Cortex-M4F系列补全国产中高端工控芯片缺口安全芯片已批量应用于电网高端工业等领域将向其他重要行业扩张当前极海启动分拆上市前期筹备第二曲线有望借力资本市场跳板得到跨越式发展首次覆盖给予买入评级我们预计公司222324年收入280328381亿元归母净利润186250345亿元风险提示奔图新品发布延期信创大幅降价打破闭环并购整合可能带来后续波动等32优势整和资源跨越发展公司一项竞争优势是擅长整合资源多次跨越式发展1原装打印初期以代工制造为起点嵌入打印机价值链但一直面临低端锁定问题2016年末抓住机遇收购纽交所上市公司利盟搭建国际化跳板打开技术向上突破通道2020年全资收购奔图利盟奔图协同效应明显2021年根据公司公告利盟奔图激光打印机出货量约400万台全球排名前四2通用耗材2015年注入母公司赛纳科技耗材资产包收购全球通用打印耗材芯片领域领先企业SCC2017年控股耗材领域的三家直接竞争对手珠海欣威珠海拓佳中润靖杰成为全球通用耗材龙头2020年收购珠海欣威中润靖杰少数股权进一步强化全球通用耗材龙头地位3集成电路2011年战略合作中天微引入嵌入式CPU技术为打印机国产化提供良好技术基础2014年通过子公司艾派克借壳珠海万力达实现上市2015年控股阿里平头哥同源公司杭州朔天埋下后续打印机和非打印芯片领域的成功伏笔2019年成立极海半导体负责非打印芯片业务2020年收购珠海盈芯股权间接绝对控股杭州朔天集成电路设计及应用业务处于国内领先位置通过并购整合纳思达的业务竞争力提升至全球维度打印机国产化的发展目标具体化为成为全球激光打印机前三甲这背后的意义是横纵扩张后的国产打印龙请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共24页简单金融成就梦想行业点评头出海同时非打印芯片第二曲线打开将借力资本市场跳板再造一个领先的集成电路企业图5擅长整合资源多次跨越式发展资料来源公司年报纳思达官方网站申万宏源研究433优势外部优势与内部协同公司还有一项竞争优势是协同能力尽管刚开始可能被理解为产品线庞杂五大产品线多家子公司配合布局1原装打印包括激光打印机原装耗材打印管理服务由利盟和奔图两家子公司开展业务利盟产品为商用版本销往商用和家用领域奔图拥有信创和商用两套产品分别销往信创和商用领域2通用耗材横琴格之格包括硒鼓墨盒等通用耗材以及墨水刮粉刀色带等零配件由并购整合而来的多家子公司共同经营其中SCC同时从事通用耗材和通用耗材芯片业务2022H1公司成立法人横琴格之格整体统筹通用耗材业务3集成电路包括打印芯片和非打印芯片两类产品打印芯片主要有通用耗材芯片和打印机主控SoC芯片由极海微电子原艾派克微电子开展非打印芯片涵盖消费级工业级车规级MCU安全芯片低功耗蓝牙芯片等用于工控能源汽车电子等领域由极海微电子的全资子公司极海半导体运作图6五大产品线多家子公司配合布局请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共24页简单金融成就梦想行业点评资料来源公司官网申万宏源研究注1持股比例截止2022Q3注2打印机通用耗材产品含墨盒及硒鼓主要用于喷墨打印机及激光打印机的耗材替换使用耗材零部件产品含墨水及碳粉等主要用于打印机耗材的生产制造激光打印机业务及打印管理服务主要为客户提供打印设备原装打印耗材打印相关管理的各种服务图7打印机产业链的外部竞争优势与内部协同资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共24页简单金融成就梦想行业点评打印机产业链精巧协同存在竞争优势外部竞争优势专利与规模效应1公司拥有打印机精密制造能力自主研发打印机技术研发专利近5500项依托耗材之都珠海供应链齐全基于中国制造生产成本较低2打印机依靠耗材盈利前期面临投资亏损公司打印机销量不断爬坡保有量初具规模3主控SoC和核心零部件自主可控芯片研发能力强化耗材盈利内部协同1奔图作为国产化载体利盟作为国际化跳板双方品牌技术渠道存在优势互补充分协同2打印芯片和非打印芯片基因同源3通用耗材和原装耗材互补覆盖不同市场34预期差信创放量最有体量的信创公司参照中国激光打印机下游结构假设党政信创替换率50行业信创替换率50党政和八大行业的年需求量分别为119和176万台随着党政信创需求的常态化下沉化行业信创在金融电信电力等引领下的全领域转化信创需求有望达到加速点表2信创28N替换需求测算单位万台政府八大行业家庭教育其他总计生命周期总需求1190176238114312864761每年替换需求2383527629257952信创替换率5050505050每年信创替换需求1191763814129476资料来源IDC华经产业研究院申万宏源研究我们认为行业信创衔接两类市场放大党政信创先发优势产品力跃迁后奔图将成为商用市场的有力竞争者图8内循环行业信创从有到强资料来源IDC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共24页简单金融成就梦想行业点评注1根据IDC的数据在疫情之前A3A4彩色打印机出货量有提升趋势A3A4黑白打印机出货量有下降趋势注2我们认为A4彩色耗材产值约为A4黑白的10倍A3机型的耗材产值略高于机器产值部分租赁模式的耗材收入未被纳入统计假设为15倍4增加自下而上石基信息德赛西威中航信中控技术tmt机械41石基信息有望2023年国内收入利润国外SAAS全高增石基信息从国内消费品相关IT软件酒店旅游餐饮零售等通过云模式走向全球IT产品新一代产品自2016年打磨至今已经处于收获期但由于2016-2019年密集研发与招聘增加费用2020-2022年疫情扰动收入财务数据的体现尚不明显根据下图的分析可以看到石基信息的中长期成长有较大空间且是高附加值高市占率图9石基信息可能处于成长收获期资料来源申万宏源研究从下面的财务数据可以分析出来请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共24页简单金融成就梦想行业点评12020-2022年的利润低迷主要受到疫情影响其中利润表主要受到国内差旅环境影响云业务主要受到国外差旅环境影响22019-2021年研发人数说明研发投入增长高峰期过了本轮是云产品收获期3由于2022开始海外差旅在恢复国内尚未恢复很可能2022年云ARR存在增长2023年公司收入利润云ARR均较快增长即2023年是全面收获期并延续到后续年份乐观情形下2023年底云ARR会达到和研发利润表费用化一致的程度表3石基信息2018-2019年研发投入2020-2021年疫情应在2022-2024年收获单位百万元002153sz2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E收入29613098366333173215酒店及餐饮软件收入103511531206953860扣非利润39041233477501总利润41946336868478研发投入287438558648743800880YoY52271615费用化研发投入232200276312418450500研发人员数量945143520402148231124002500YoY524258云化进展海外收入199251424409375YoY2669-4-8SaaS收入ARR109185262205259300500YoY6942-2226资料来源Wind石基信息2017-2021年报申万宏源研究42中航信H2023民航业迎来开门红业绩恢复可期2023年开年民航市场呈现出快速复苏态势根据民航局的数据1月民航运输旅客3978万人次同比增长352023年春运40天1月7日-2月15日民航运输旅客5523万人次同比增长39恢复至2019年的76根据飞常准的数据春运期间国内客运航班量4633万班次同比增长15恢复至2019年94的水平在国际航线航班方面中国已经恢复与58个国家间的客运定期航班国际客运航班恢复率在半年时间内从25提升至9展望3月份及之后随着国际公商务人员往来旅游和留学等市场的逐步恢复国际航班量有望进一步增加根据航旅纵横大数据自从2月6日出境跟团游重启以来国内航司的出入境民航旅客量超276万比去年同期增长近44倍请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共24页简单金融成就梦想行业点评随着中国民航业的快速复苏中航信业绩有望迎来恢复图1023年春运期间中国内地航班执行量恢复至2019年94的水平资料来源飞常准申万宏源研究图11国际客运航班恢复率在半年时间内从25提升至9资料来源飞常准申万宏源研究43中控技术tmt机械5S促进业绩超预期5T大增工业软件附加值此前我们发布中控技术流程模拟软件iAPEX首发亮相CPCIC公司引领流程工业智能化浪潮预计公司会持续通过1智能制造方案和软件渗透率提高2软件附加值增加例如2022年底新产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共24页简单金融成就梦想行业点评2021Q3至今中控技术持续超预期原因是5S商业模式促进客户粘性大单和复购而5T会不断增加为客户提供的软件附加值背后也离不开中控技术持续的管理变革图12中控技术的管理升级示意图资料来源中控技术官方网站申万宏源研究11月中控技术在2022第十三届中国国际石油化工大会CPCIC期间成功举办了创新驱动开启数智工业新未来中控技术创新发展论坛并首次向外界发布了公司过程模拟与设计平台iAPEXiAPEX发布中控技术135战略版图愈发清晰中控技术提出的135战略即1种创新商业模式3大产品平台5T融合技术1种创新商业模式指5SS2B3大产品平台分别为新一代全流程智能运行管理与控制系统i-OMC工厂操作系统平台工业APP流程工业过程模拟与设计平台iAPEX5T技术分别为AT自动化技术IT信息技术PT工艺技术OT运营技术ET设备技术本次推出的iAPEX为135战略补齐3大产品平台版图15年积累与锻造iAPEX具备生而为优一模到底共创共享特点2007年至今公司通过镇海炼化瓦斯管网模拟与优化项目武汉石化蒸汽管网模拟项目大榭石化CCR装置RTO项目等一系列案例积累了丰富的经验iAPEX自2020年研发启动历时两年完成10版本该软件基于联立方程技术建模以更灵活的初值策略更易用的循环链接更便捷的建模方法更高效的方程求解为用户提供更好的使用体验请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共24页简单金融成就梦想行业点评图13中控技术的135战略版图资料来源中控技术官方网站申万宏源研究基于联立方程技术的新一代通用流程模拟软件平台iAPEX将为工厂打造统一的全生命周期模型底座1在工厂设计建设阶段通过优化工艺和设备选型提升企业的投资回报率2在工厂运营阶段通过优化整体决策过程并提供知识传递的载体降低对人的经验依赖帮助企业提质降本节能降耗3基于模型打造的孪生工厂为企业的未来生产形态和转型升级提供基础支撑图14基于iAPEX的新一代生产形态资料来源中控技术官方网站申万宏源研究流程模拟软件作为流程工业核心基础软件相当于芯片行业的EDA软件贯穿于现代流程企业全生命周期在工艺研发工程设计装置投运操作运行以及装置改造中都发请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共24页简单金融成就梦想行业点评挥重要作用受制于流程模拟软件研发门槛高人才少投入大等因素影响国内至今尚无成熟的商业化国产流程模拟软件i-OMC控制系统出色中控技术i-OMC系统于7月发布提供了高性能HMI预测控制设备健康诊断视觉AI操作导航等先进自动化应用相较于传统的DCS呈现出E网到底工厂操作系统平台工业APP自主运行三大特点i-OMC系统突破了传统控制系统在开放性数据挖掘智能应用等方面的局限可有效响应流程工业企业在升级转型时成本更低数据传输更快实施周期更短信息获取更全面的诉求与挑战流程工业智能化需求扩大中控引领一站式解决方案新趋势工业互联网大数据5G智能移动终端机器视觉等新技术不断演进流程工业智能化需求已经逐渐从可选项开始变为必选项中控技术前瞻布局以工厂操作系统工业APP为整体解决方案架构以i-OMC和iAPEX为核心产品将5T技术融合为有效落地方案以5S店S2B为重要商业模式通过铁三角销售策略持续提升客户认知从被动服务向主动服务转变通过一站式服务打动客户引领行业向更加智能化的方向发展5中小市值成长英方软件容知日新英方软件容知日新是自下而上角度的成长公司51英方软件数据要素主线三大预期差此前发布英方软件深度研究英方软件数据复制领军的三大预期差第一章将科普什么是容灾备份数据复制以及公司业务涉及的大数据迁移数据库复制等各种产品的关系同时以日常用到的产品作为例子以帮助大家理解后面几章将详细解释公司在空间商业模式竞争格局的预期差预期差商业模式纯软件被忽视与被低估公司综合毛利率近3年保持80以上历史上利润率有能力达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业前7分位数在灾备行业目前国内有纯软件软硬一体机两种交付方式公司以纯软件方式销售软件业务毛利率逐年提升21年为96灾备软件的行业销售惯例是按照节点容量场地等收费方式以license交付甚至以SaaS销售公司是资本市场最热衷的纯标准化软件市场质疑为什么公司的人均创收较低本质是行业处于早期投入产出比不平衡根据我们模型未来几年会大幅提升金山办公广联达虹软科技均经历爬坡过程预期差空间利基市场但成长空间足够根据IDC数据2021年全球数据复制市场15265亿美元中国为597亿美元静态空间全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30国内仅8从以上两组数据看从渗透率的角度看中国随着渗透率的提升至少2-3倍的静态空间动态空间2026年中国灾备软件市场潜在空间为231亿美元数据库复制空间也有60亿元详细测算同时详细拆解容灾备份的市场纯软件与一体机的市场情况虽然短期是利基市场但对与公司目前的体量成长性足够历史上也有类似的案列比如柏楚电子广联达金山办公等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共24页简单金融成就梦想行业点评从行业的驱动力看长期数字经济数据要素是长期驱动力中期看在数据安全法等保20等信息安全的合规要求下下游企业均在加大灾备投入而2022开始加速是因为信创政策明确要求目前国产化率40多同时信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会预期差竞争格局行业的参与者有存储硬件厂商三方数据复制软件企业和数据库企业云灾备行业的主要参与者有云厂商存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争而是合作更多目前大厂均采用OEM的方式从ROI拆解公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商国外也是所以竞争并不混乱竞争优势公司核心技术解决方案高价值客户生态合作交付能力是核心竞争力体现正文详细分析与竞争对手在技术参数产品线客户结构生态布局的差别首次覆盖给予买入评级预计公司22-24年营收为199401717亿元同比增长2510279归母净利润为042133272亿元同比增长23219105公司发行价为3866元对应市值32亿风险提示头部厂商采取并购的方式完全切入市场导致竞争加剧纯软件不能成为主流趋势公司营收将放缓52容知日新新模式推进核心下游渗透加速2月2日容知日新与宝武智维专注钢铁行业设备智能化子公司签署深化战略合作协议未来双方将在此前合作基础上进一步加强合作推动智能运维业务快速发展图15宝武智维和容知日新战略合作签约仪式资料来源容知日新官方网站申万宏源研究战略合作深化核心下游渗透加速钢铁行业设备价值高生产流程长场景较复杂设备运维低效化是PHM应用的核心下游之一在一百万设备中约一半是动设备PHM系统需求量约10万套假设2025年我国的粗钢产量收缩到10亿吨年行业CR10提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共24页简单金融成就梦想行业点评为535单台设备产能120吨年动设备比率50CR10的PHM需求总数为2229万套预计2025年钢铁行业的市场空间为403亿2022-2025年CAGR398表4钢铁市场空间测算单位亿吨万台万套20212022E2023E2024E2025E前十大粗钢产量亿吨4346485154全国每年粗钢产量亿吨104103102101100CR10415445475505535单台设备每年对应产能台吨120120120120120CR10设备总数万台358380402425446动设备比率5050505050CR10动设备总数万台179190201213223PHM需求套数万套17921901200921252229PHM渗透率4066100144201渗透率变化2026344457CR10的PHM总需求万套72125200305448PHM系统单价元2950028615283292832928329理论市场空间亿元2113595688651268新增市场空间亿元107148209297403资料来源中国钢铁工业协会前瞻产业研究院申万宏源研究振动分析为起点向全场景解决方案升级预测性维护分析的状态量有多种比如振动温度噪声应力红外超声油液等对于大型旋转往复设备来说振动分析最复杂也最重要公司正在将以振动温度为主的状态量布局拓展至红外超声结构等更多种类突破机械动力传动为主的系统类型至机电液压等更多层级随着战略合作的不断加深公司智能化拓展路径将更加通畅图16振动分析向智能化解决方案的扩展路径资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共24页简单金融成就梦想行业点评投资分析意见重点关注容知日新智者治病于未发工业上医快速崛起预计十四五期间在政策安全效益技术的共同驱动下PHM不断精准化智能化不再作为重要设备的保健品而成为必备药行业进入成长阶段头部客户示范效应显著催化行业需求觉醒智能工厂中的AB类设备将全面转向预测性维护前期深耕PHM的厂商迎来重大发展机会及时卡位下游新行业随着解决方案不断成熟领军有望收获估值业绩双击风险提示1下游竞争加剧2疫情反复影响收入确认3新行业成长不及预期6风险偏好判断以及重点标的61风险偏好判断增加核心配置栏目的原因2019-2022年计算机可能PE波动大研究风险偏好很重要风险偏好判断更加重要下图是说明12021年第一次机会年初开始22021年第二次机会预计5月底达到计算机风险偏好低点开始上行32022年第一次机会4-5月风险偏好筑底6月初进入黄色区域42022年10底分软件嵌入式软件分别绘制因为已经有差别2022年4月底出现白马连续调整计算机低配置低关注且较多投资人看继续调整这样一般是投资机会底部区域5月初达到计算机风险偏好底部6月初达到成长阶段开始上行最终9月后验证较大软件弹性机会图17软件当前的风险偏好图18嵌入式软件当前的风险偏好资料来源申万宏源研究资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共24页简单金融成就梦想