本期投资提示：
　　本篇报告解释，根据科技轮动规律，从主线投资，到可以“主线+白马领军”兼具。
　　首先，数字经济实际涵盖了整个TMT，根据科技的“汉诺塔”，这几年有颠覆式变化。1）根据《政策雨，产业海，黄金时代！数字经济专题之TMT投资篇》，数字经济的内涵，至少要求我们东方式、西方式的tmt产业链都要布局好。因此其内涵囊括整个TMT。2）这7年，科技底层也有很大变化。2016年深度报告《“遗”技之长——全行业技术渗透之“汉诺塔”》绘制了科技的产业链上下游衍生关系。即先有底层科技，再衍生上层应用。一旦底层变化，上层要重塑一遍。3）其中芯片层的国产替代，主要在A股2019-2021年体现（即半导体大发展）。其中操作系统的国产化，主要在A股2019、2023年体现（即信创）。其中人机交互和计算的分布式、智能化，主要在A股2016-2017年体现，2023年AIGC是新一轮较大进步。上述每一层变化，均牵动千亿以上体量的更新，所以一旦TMT有机会，会对A+H科技股有较大刺激。
　　其次，TMT行业轮动，以及每个行业的“主线-白马-低估值”轮动，都是常态。1） TMT四个行业有产业链传导规律，大致按照“通信-电子-互联网传媒-计算机”顺序，3G-4G-5G周期都是。5G周期，核心应用已经找到（智联汽车、智能制造、数字能源为主），2022年开始辅以“数字经济”主线，理论上也会出现此起彼伏的机会轮动。2）历史规律，论证了科技领域“主线-白马-低估值”的轮动规律。3）甚至在主线风靡时，诸多景气主线也会轮动。4）面临“数字经济“较大机会时，上述规律预计会出现。
　　再次，当前主线风靡，而白马领军尚未明显表现。可以从“主线投资”，到“主线+领军白马”兼具。观察TMT50，无论从2020年中期以来、2021年7月以来，它们都已经调整时间较长，这反映了正常的科技运行规律，也反映了过去2-3年其他板块的投资吸引力更高。伴随“数字经济”愈演愈烈，前期它们走势低迷，会增加当前的投资吸引力。
　　1）互联网传媒：布局AIGC的风语筑、昆仑万维。建议配置白马股芒果超媒（长视频多重底部，eps和估值均有弹性）、三七互娱（游戏出海领军）、吉比特（稀缺的长周期精品游戏）、视源股份（教育C端新品放量，海外微软合作加速）。
　　2）计算机：当前主线活跃的有太极股份、浪潮信息、拓尔思等。可增加深信服（2021年7月以来跌幅居前）、安防双杰、纳思达（最有利润体量与增速的信创公司）、海量数据、软通动力、恒生电子、德赛西威等。
　　3）通信：当前主线活跃的有中国移动/中国电信/中国联通。可以增加宝信软件、亿联网络等。
　　4）电子：当前主线活跃的有一些算力相关芯片和上游公司。当前可以增加面板领军、立讯精密（汽车电子和苹果MR主线）、东山精密（Tesla和苹果核心服务商）。
　　风险：由于宏观环境等扰动，2022-2023年内存在业绩波动风险。TMT行业一向的风险依然是研究竞争、产业链地位与管理。若难以相对准确地把握，可能会选中了次好的公司，对投资产生不良的结果。
　　

研究报告全文：行业及产计算机业2023年02月16日TMT从弹性主线到弹性白行业研马兼具究行看好TMT领域点评业点评相关研究本期投资提示AIGC扩散后计算机下一步预测-计算证机行业周报20230206-20230211本篇报告解释根据科技轮动规律从主线投资到可以主线白马领军兼具券2023年2月11日研预计2023年为计算机投资机会大年-首先数字经济实际涵盖了整个TMT根据科技的汉诺塔这几年有颠覆式变化1究计算机行业2022年报暨2023Q1前瞻根据政策雨产业海黄金时代数字经济专题之TMT投资篇数字经济的内涵至报2023年2月10日告少要求我们东方式西方式的tmt产业链都要布局好因此其内涵囊括整个TMT2这7年科技底层也有很大变化2016年深度报告遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔绘制了科技的产业链上下游衍生关系即先有底层科技再衍生上层应用一旦底证券分析师刘洋A0230513050006层变化上层要重塑一遍3其中芯片层的国产替代主要在A股2019-2021年体现即liuyang2swsresearchcom半导体大发展其中操作系统的国产化主要在A股20192023年体现即信创其李国盛A0230521080003中人机交互和计算的分布式智能化主要在A股2016-2017年体现2023年AIGC是ligsswsresearchcom林起贤A0230519060002新一轮较大进步上述每一层变化均牵动千亿以上体量的更新所以一旦TMT有机会linqxswsresearchcom会对AH科技股有较大刺激杨海燕A0230518070003yanghyswsresearchcom其次TMT行业轮动以及每个行业的主线-白马-低估值轮动都是常态1TMT联系人四个行业有产业链传导规律大致按照通信-电子-互联网传媒-计算机顺序3G-4G-5G刘洋862123297818周期都是5G周期核心应用已经找到智联汽车智能制造数字能源为主2022liuyang2swsresearchcom年开始辅以数字经济主线理论上也会出现此起彼伏的机会轮动2历史规律论证了科技领域主线-白马-低估值的轮动规律3甚至在主线风靡时诸多景气主线也会轮动4面临数字经济较大机会时上述规律预计会出现再次当前主线风靡而白马领军尚未明显表现可以从主线投资到主线领军白马兼具观察TMT50无论从2020年中期以来2021年7月以来它们都已经调整时间较长这反映了正常的科技运行规律也反映了过去2-3年其他板块的投资吸引力更高伴随数字经济愈演愈烈前期它们走势低迷会增加当前的投资吸引力1互联网传媒布局AIGC的风语筑昆仑万维建议配置白马股芒果超媒长视频多重底部eps和估值均有弹性三七互娱游戏出海领军吉比特稀缺的长周期精品游戏视源股份教育C端新品放量海外微软合作加速2计算机当前主线活跃的有太极股份浪潮信息拓尔思等可增加深信服2021年7月以来跌幅居前安防双杰纳思达最有利润体量与增速的信创公司海量数据软通动力恒生电子德赛西威等3通信当前主线活跃的有中国移动中国电信中国联通可以增加宝信软件亿联网络等4电子当前主线活跃的有一些算力相关芯片和上游公司当前可以增加面板领军立讯精密汽车电子和苹果MR主线东山精密Tesla和苹果核心服务商风险由于宏观环境等扰动2022-2023年内存在业绩波动风险TMT行业一向的风险依然是研究竞争产业链地位与管理若难以相对准确地把握可能会选中了次好的公司对投资产生不良的结果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评本篇报告解释根据科技轮动规律从主线投资到可以主线白马领军兼具1数字经济下AIGC信创主线暂走势较强11数字经济实际涵盖整个TMT根据政策雨产业海黄金时代数字经济专题之TMT投资篇数字经济的内涵至少要求我们东方式西方式的tmt产业链都要布局好如果完成数字经济包括了东西合璧的科技布局实际与双循环息息相关图中右边部分的制造业为主是我们制造业优势较大的领域除了零件组装代工硬件设计还包括有适度生产的嵌入式软件例如智能制造智联汽车数字能源等外协为主的嵌入式软件例如IC设计信息安全智能硬件等这些产业我们主要在二三线城市优势较大其中中国特色嵌入式软件的定义在2021年2月嵌入式软件类SaaS渠道乘法嵌入式软件深度研究详细论述图中左边部分的设计业为主是我们正在健康发展的新领域主要包括软件产品硬件产品各种高科技领域例如国家科技规划中披露的尖端领域伴随一带一路背景这些设计业成为未来必要产业并主要在一线城市优势较大图1我们认为数字经济的内涵实际每条政策都是必要的资料来源政策雨产业海黄金时代数字经济专题之TMT投资篇申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评上述东西合璧tmt双循环实现了赋能各行各业数字化但这样容易造成分配难题后续详细论述若再加上诸多配套分配政策如数据要素数据确权政务大数据中国特色估值国资云金税四期等正是我们理解的数字经济如上图12TMT汉诺塔这7年有颠覆式变化2016年深度报告遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔绘制了科技的产业链上下游衍生关系即先有底层科技再衍生上层应用一旦底层变化上层要重塑一遍其中芯片层的国产替代主要在A股2019-2021年体现即半导体大发展其中操作系统的国产化主要在A股20192023年体现即信创其中人机交互和计算的分布式智能化主要在A股2016-2017年体现2023年AIGC是新一轮较大进步上述每一层变化均牵动千亿以上体量的更新所以一旦TMT有机会会对AH科技股有较大刺激图2TMT的汉诺塔这七年也有颠覆式变化资料来源遗技之长全行业技术渗透之汉诺塔申万宏源研究2主线-白马-低估值轮动规律请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评21TMT的行业轮动TMT四个行业有产业链传导规律例如3G周期大致按照通信-电子-互联网传媒-计算机规律传导4G周期也大致按照通信-电子-互联网传媒-计算机规律传导5G周期核心应用已经找到智联汽车智能制造数字能源为主2022年开始辅以数字经济主线理论上也会出现此起彼伏的机会轮动图3TMT的产业链传导造就机会资料来源申万宏源研究22主线-白马-低估值的轮动在一个板块内不同的投资选择也可能有轮动顺序下面以计算机行业为例历史上看近年数次计算机行业表现大致都要经历主线-白马-低估值只是历史上往往先一线白马领军再低估值标的最后主题投资原因是较多投资者难以分辨计算机公司管理的优劣容易将主题主线均视为有前景的公司主题投资公司往往市值更小容易形成涨幅动量但由于上述规律的学习效应有时主线投资会较早表现我们将计算机行业代表性公司分类为低估值一线领军主题投资几类1历史上的低估值代表为浪潮信息华宇软件启明星辰超图软件东方国信纳思达历史上还曾包括网宿科技航天信息请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评2历史上的主题代表为信创的中国软件中国长城卫士通诚迈科技润和软件等广电运通飞天诚信拉卡拉为代表的区块链数字货币其商业模式经常为2G这决定其很难销售产品或方案所以定为主题投资3历史上的一线软件领军以云计算公司为代表4历史上的一线软硬一体化领军以安防双杰德赛西威深信服亿联网络通信等为代表2018年2月至4月的计算机涨幅即为先一线领军其次低估值最后主题投资且涨幅较大由于主题投资公司普遍市值较小因此涨幅大符合逻辑图4201826-2018419计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究2018年10月至2019年4月的计算机涨幅即为先一线领军最后主题投资由于主题投资标的普遍市值较小因此最终涨幅稍高图520181016-201942计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究2019年5月至2020年1月的计算机涨幅符合类似的情况2019年是信创主题投资大年图6201958-2020122计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评2020年2月的计算机涨幅符合类似的情况由于仅表现一个月因此即使主题投资后半段表现出色但尚未达到一线白马的累计表现图72020年2月计算机表现的顺序涨幅采用算术平均未考虑市值加权注1以周为顺序罗列起点后的累计涨幅方便直观分辨不同类型股票的涨幅注2涨幅采用算术平均未考虑市值加权注3软件白马软硬一体化白马都考虑的原因是软件-硬件有产业传导周期例如2016-20172021年硬件走势较强2018-2020H1软件走势较强资料来源Wind申万宏源研究23大行情时主线也有轮动除了TMT行业轮动不同投资方法的轮动即使是景气赛道也可能机会轮动我们采用wind的相关指数做简单判断下图可见2023年初至2月初chatGPT暂时涨幅领先涨幅超过40其他累计涨幅大约在15-25根据赛道轮动规律后续信创web30数据交易半导体等领域应当被轮动到即再次出现PE驱动的弹性而chatGPTAIGC等或许会平静后再出现新机会因为它们代表新一轮科技正向变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评图8近期重要的科技赛道的2023年以来截止2月初的累计涨幅资料来源Wind申万宏源研究3或增加白马领军31从主线投资到主线领军白马兼具按照上述规律在TMT50中最近走势尚低迷的公司往往具备吸引力在外部环境低迷时除非政策出现较大变化它们比其它大多公司有较好的业绩韧性无论从2020年中期以来2021年7月以来它们都已经调整时间较长这反映了正常的科技运行规律也反映了过去2-3年其他板块的投资吸引力更高伴随数字经济愈演愈烈前期它们走势低迷会增加当前的投资吸引力表1TMT50中近年走势低迷的公司具备较大吸引力20210712总市值自由流通市值市盈率一级二级代码简称以来2023以来亿亿-TTM行业行业300782SZ卓胜微-56215170211425884408电子半导体300866SZ安克创新-51812427068100732321电子消费电子300454SZ深信服-5152846005732400-20613计算机软件开发300433SZ蓝思科技-5063006808725573-14567电子消费电子002241SZ歌尔股份-41237379011546561652电子消费电子300413SZ芒果超媒-406143641662046354传媒数字媒体计算机设--AI领军-406433387871323172309计算机备002841SZ视源股份-40017548659234082351电子消费电子300496SZ中科创达-381-0445698303685466计算机IT服务国防军军工电子002414SZ高德红外-36310740014145645568工000050SZ深天马A-36214724405110214941电子光学光电请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评子002185SZ华天科技-36119431724247612905电子半导体电力设300207SZ欣旺达-349103434292755465备电池300223SZ北京君正-3371463886319638电子半导体计算机设002236SZ大华股份-33419541008222451534计算机备光学光电000725SZ京东方A-2922601627171305431465电子子002600SZ领益智造-282302415991604366电子消费电子002475SZ立讯精密-267472364481453072693电子消费电子300408SZ三环集团-2519364356400164161电子元件002371SZ北方华创-235136135272648556426电子半导体300251SZ光线传媒-211-7723448335-3072传媒影视院线002602SZ世纪华通-209260357722471312439传媒游戏002916SZ深南电路-18219944369157032712电子元件002230SZ科大讯飞-178547118023862699458计算机软件开发002624SZ完美世界-15215128401191892809传媒游戏有色金300390SZ天华超净-151673818122456692属能源金属300628SZ亿联网络-14418864917252982979通信通信设备002938SZ鹏鼎控股-14410470331169891434电子元件000063SZ中兴通讯-138125137821865451771通信通信设备002027SZ分众传媒-1184098351662832608传媒广告营销002410SZ广联达-1184374497590329042计算机软件开发002405SZ四维图新-97181309682735529542计算机软件开发300308SZ中际旭创-7332428658198572451通信通信设备计算机设000066SZ中国长城-653674496826650127448计算机备国防军军工电子002179SZ中航光电-28-11931474635342工300373SZ扬杰科技-1313130515146952698电子半导体000938SZ紫光股份1030372703523453326计算机IT服务002920SZ德赛西威5216968378282896614计算机软件开发002555SZ三七互娱7723349481297251451传媒游戏300661SZ圣邦股份800962197384976226电子半导体002153SZ石基信息951743694910470-6761计算机软件开发300033SZ同花顺18925766662241603697计算机软件开发计算机设000977SZ浪潮信息34273454611347392484计算机备国防军军工电子300474SZ景嘉微408577391281820218081工002384SZ东山精密4912575316380952368电子元件国防军军工电子000733SZ振华科技640-6755466373542312工002180SZ纳思达6629280219451163932电子半导体请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评资料来源Wind申万宏源研究32增加领军标的1互联网传媒布局AIGC的风语筑昆仑万维建议配置白马股芒果超媒长视频多重底部eps和估值均有弹性三七互娱游戏出海领军吉比特稀缺的长周期精品游戏视源股份教育C端新品放量海外微软合作加速2计算机当前主线活跃的有太极股份浪潮信息拓尔思等可增加深信服2021年7月以来跌幅居前安防双杰纳思达最有利润体量与增速的信创公司海量数据软通动力恒生电子德赛西威等3通信当前主线活跃的有中国移动中国电信中国联通可以增加宝信软件亿联网络等4电子当前主线活跃的有一些算力相关芯片和上游公司当前可以增加面板领军立讯精密汽车电子和苹果MR主线东山精密Tesla和苹果核心服务商表2相关TMT领军以及主线标的单位元亿元日期为2月16日收盘后证券代码证券简称2023216Wind一致预期EPSPE收盘价市值亿2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E逻辑元元长视频多重底300413SZ芒果超媒343065410913215331322723部eps和估值均有弹性002555SZ三七互娱223151513715817818171513游戏出海领军稀缺的长周期精603444SH吉比特3770027119452319269118191614品游戏教育C端新品放002841SZ视源股份693948300038746328-1815量海外微软合作加速--AI领军------------------2021年7月以来300454SZ深信服1445060506413622322222610765跌幅居前最有利润体量与002180SZ纳思达566579214019526668402921增速的信创公司603138SH海量数据25387200702103763734412369301236SZ软通动力413526318323229428231814600570SH恒生电子454386306509612059704838请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评智联汽车002920SZ德赛西威1231665820730741379573929ALPHA600845SH宝信软件502185011013917547393125300628SZ亿联网络720063524431239839292318300627SZ华测导航3055164--09412356-3325688052SH纳芯微31930323328507780144976341300661SZ圣邦股份1741460928035946787614737汽车电子和苹果002475SZ立讯精密3323235013818523033241814MR主线Tesla和苹果核002384SZ东山精密310954514017721729231815心服务商603466SH风语筑15549302406608221662419300418SZ昆仑万维248529409911513319252219002368SZ太极股份395123407409111363534435000977SZ浪潮信息373155616820625228231815300229SZ拓尔思244718604105406876594636003032SZ传智教育18437404805907197383126002027SZ分众传媒681979------16322016600941SH中国移动77801101959364569710987601728SH中国电信570491103103503819171514600050SH中国联通5211657------26211816注盈利预测选择wind一致预期资料来源Wind申万宏源研究4风险由于宏观环境等扰动2022-2023年内存在业绩波动风险TMT行业一向的风险依然是研究竞争产业链地位与管理若难以相对准确地把握可能会选中了次好的公司对投资产生不良的结果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想