本期投资提示：
　　职业教育迎利好，教育明显反弹。近五个交易日，传媒(-0.61%)，跑赢创业板（-3.69%）和沪深300（-3.19%），职业教育政策利好拉动WIND教育指数(+1.73%)，人民网(+7.91%)，分众传媒(+0.6%)。港股市场近五个交易日，恒生科技（-0.60%），跑输恒生指数（+0.73%），领涨标的为新东方在线（+30%），美团(+4.15%)，泡泡玛特(+3.39%)。
　　AIGC指数仍有相对收益。近一周，创业板（-3.76%），沪深300（-1.75%），SW传媒(-0.47%)，恒生科技(-2.40%)，AIGC(-0.87%)，chatGPT(-0.82%)。
　　专题：传媒复苏之年遇上AI科技创新，建议加大配置。传媒机构持仓占比和估值均处于历史底部，复盘历年，传媒PE、eps下限受监管环境影响（部分广告资产还有周期性），PE上限由科技创新拉动。政策角度：2023年内容和平台常态化，鼓励百花齐放、文化出海、科技创新。科技创新角度：13-15互联网+，17年4G手游红利，19年5G云游戏、超高清视频，20-22元宇宙，23年看生成式AI提振内容产业的效率。申万传媒、计算机组近期发布《微软投资openAI一小步，AI与chat GPT一大步！-AIGC系列研究之二》、《ChatGPT/AIGC九问九答-AI行业系列点评》、《微软产品融合ChatGPT，全球巨头布局梳理——AIGC系列研究之四》讨论国内外大厂AIGC/chatGPT布局，2月，百度“文心一言”首批合作伙伴官宣，合作伙伴涵盖媒体、数字场馆、企业服务、金融、阅读、影视、自动驾驶、教育等，国内AIGC产业生态正在建设中。重视2023年传媒板块的机会，建议配置估值位于历史低点的白马、及业绩改善明显的AIGC弹性标的：芒果超媒（长视频多重底部确立）、三七互娱（游戏出海领军）、吉比特（稀缺的长周期精品游戏）、视源股份（教育C端新品放量，海外微软合作加速）、巨人网络（产品周期大年）、风语筑（数字展示领军，元宇宙政策支持受益，百度AIGC合作）、传智教育（IT培训领军，产业数字化受益）、光线传媒（动画电影领军，关注哪吒进展）、分众传媒（顺周期高弹性）、昆仑万维（AI音乐、昆仑天工算法和模型、Opera将接入ChatGPT）。
　　以游戏为例看生成式AI对内容产业的影响。AI已经或者将要渗透到游戏产业链各个环节：美术—AI画图、AI实景运算、AI地图；玩法/策划—AI剧情、智能NPC及语音、AI关卡设计/道具设计；发行—人工智能投放系统、AI驱动CG制作等等。AI对游戏的改造也有望推动全新的玩法/品类甚至游戏形态的诞生。NPC植入类ChatGPT实现智能化的手游网易《逆水寒》将推出。重点关注：腾讯控股（龙头）、网易（AIGC落地快）、三七互娱（A股龙头）、吉比特（中期弹性大）、巨人网络（23年产品储备多、弹性大）、心动公司（行业供给改善最受益）、昆仑万维（AIGC领先布局）、恺英网络（治理改善，业绩弹性大）、神州泰岳（NLP+游戏）。
　　标的：腾讯控股、三七互娱、吉比特、昆仑万维、巨人网络、芒果超媒、网易、风语筑、、视源股份、快手-w、分众传媒、兆讯传媒。
　　风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。
　　

研究报告全文：行业及产传媒业2023年02月18日百度文心一言合作方公布AIGC提行业研振传媒板块估值究行看好互联网传媒周报20230213-20230218业点评本期投资提示职业教育迎利好教育明显反弹近五个交易日传媒-061跑赢创业板-369证券和沪深300-319职业教育政策利好拉动WIND教育指数173人民网研证券分析师791分众传媒06港股市场近五个交易日恒生科技-060跑输恒生林起贤A0230519060002究指数073领涨标的为新东方在线30美团415泡泡玛特339报linqxswsresearchcom告袁伟嘉A0230519080013AIGC指数仍有相对收益近一周创业板-376沪深300-175SW传媒yuanwjswsresearchcom-047恒生科技-240AIGC-087chatGPT-082任梦妮A0230521100005专题传媒复苏之年遇上AI科技创新建议加大配置传媒机构持仓占比和估值均处于renmnswsresearchcom历史底部复盘历年传媒PEeps下限受监管环境影响部分广告资产还有周期性研究支持夏嘉励A0230522090001PE上限由科技创新拉动政策角度2023年内容和平台常态化鼓励百花齐放文化出xiajlswsresearchcom海科技创新科技创新角度13-15互联网17年4G手游红利19年5G云游戏联系人超高清视频20-22元宇宙23年看生成式AI提振内容产业的效率申万传媒计算机赵航组近期发布微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步-AIGC系列研究之二862123297818zhaohangswsresearchcomChatGPTAIGC九问九答-AI行业系列点评微软产品融合ChatGPT全球巨头布局梳理AIGC系列研究之四讨论国内外大厂AIGCchatGPT布局2月百度文心一言首批合作伙伴官宣合作伙伴涵盖媒体数字场馆企业服务金融阅读影视自动驾驶教育等国内AIGC产业生态正在建设中重视2023年传媒板块的机会建议配置估值位于历史低点的白马及业绩改善明显的AIGC弹性标的芒果超媒长视频多重底部确立三七互娱游戏出海领军吉比特稀缺的长周期精品游戏视源股份教育C端新品放量海外微软合作加速巨人网络产品周期大年风语筑数字展示领军元宇宙政策支持受益百度AIGC合作传智教育IT培训领军产业数字化受益光线传媒动画电影领军关注哪吒进展分众传媒顺周期高弹性昆仑万维AI音乐昆仑天工算法和模型Opera将接入ChatGPT以游戏为例看生成式AI对内容产业的影响AI已经或者将要渗透到游戏产业链各个环节美术AI画图AI实景运算AI地图玩法策划AI剧情智能NPC及语音AI关卡设计道具设计发行人工智能投放系统AI驱动CG制作等等AI对游戏的改造也有望推动全新的玩法品类甚至游戏形态的诞生NPC植入类ChatGPT实现智能化的手游网易逆水寒将推出重点关注腾讯控股龙头网易AIGC落地快三七互娱A股龙头吉比特中期弹性大巨人网络23年产品储备多弹性大心动公司行业供给改善最受益昆仑万维AIGC领先布局恺英网络治理改善业绩弹性大神州泰岳NLP游戏标的腾讯控股三七互娱吉比特昆仑万维巨人网络芒果超媒网易风语筑视源股份快手-w分众传媒兆讯传媒风险提示产品表现不及预期风险宏观经济进一步下行风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1AIGC更新百度版chatGPT合作伙伴官宣AIGC提升游戏等内容产业效率生成式AI科技创新源自海外接下来重点期待巨头引领下国内版本的落地北京支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型着力构建开源框架和通用大模型的应用生态新华社发文肯定了chatGPT带来的人工智能革命以及建立相关行业规范的必要性近期多领域众多公司宣布接入百度文心一言应用加速落地2月13日百度宣布文心一言将于3月正式推出2月14日媒体数字场馆软件信息服务金融在线阅读影视自动驾驶在线教育等多领域多家公司宣布接入文心一言文心一言是百度基于文心大模型技术推出的生成式对话产品文心大模型具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力预计文心一言在知识和文本生成智能办公教育等众多领域将有应用场景生态合作伙伴包括但不限于媒体广告澎湃新闻封面新闻每日经济新闻上游新闻海报新闻新华报业旗下爱南京客户端深报集团旗下读特客户端湖北广电融媒体新闻中心格隆汇证券之星新浪财经新民晚报36氪工业和信息化部新闻宣传中心人民邮电报社新潮传媒等数字场景风语筑等影视爱奇艺等阅读七猫掌阅toB服务金蝶软件汉得信息飞天云动海管家国际物流saas云协作服务平台智能汽车集度汽车金融百信银行教育宝宝巴士儿童启蒙内容其他少林寺百度作为国内AI领军布局较早当前全栈布局已形成芯片-框架-模型-应用四层架构专利申请量和授权专利持有量均排名第一智能云市场份额稳居第一在线营销业务受宏观经济低迷影响但2Q22起降幅逐季收窄预计2023年营销业务增速回暖爱奇艺转正此外公司降本增效成果显著3Q22Non-GAAP核心经营利润实现2Q21以来首次转正利润率26传媒复苏之年遇上AI科技创新建议加大配置传媒机构持仓占比和估值均处于历史底部复盘历年传媒peeps下限由政策决定部分广告资产则是顺周期PE上限由请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评科技创新拉动政策角度2023年内容和平台常态化鼓励百花齐放文化出海科技创新科技创新角度13-15互联网17年4G手游红利19年5G云游戏超高清视频20-22元宇宙23年看AI和MR生成式AI有望大幅提振内容产业的效率在搜索文本游戏等内容产业的制作上明显提高效率重视2023年传媒板块的机会建议配置估值位于历史低点的白马及业绩改善明显的AIGC相关弹性标的芒果超媒长视频多重底部确立三七互娱游戏出海领军吉比特稀缺的长周期精品游戏视源股份教育C端新品放量海外微软合作加速巨人网络产品周期大年风语筑数字展示领军元宇宙政策支持受益百度AIGC合作传智教育IT培训领军产业数字化受益光线传媒动画电影领军关注哪吒进展分众传媒顺周期高弹性昆仑万维AI音乐昆仑天工算法和模型Opera将接入ChatGPT以游戏为例来看生成式AI对内容产业的影响AI已经或者将要渗透到游戏产业链各个环节美术AI画图AI实景运算AI地图玩法策划AI剧情智能NPC及语音AI关卡设计道具设计发行人工智能投放系统AI驱动CG制作等等AI对游戏的改造也有望推动全新的玩法品类甚至游戏形态的诞生短期我们就能看到NPC植入类ChatGPT实现智能化的网易逆水寒手游长期我们认为开放世界智能化NPCMR沉浸体验的结合将构成失控玩家头号玩家们所描绘的图景巨头们如腾讯Roblox也在加速入局重点关注腾讯控股龙头网易AIGC落地快三七互娱A股龙头吉比特中期弹性大巨人网络23年产品储备多弹性大心动公司行业供给改善最受益昆仑万维AIGC领先布局恺英网络治理改善业绩弹性大神州泰岳NLP游戏2重点公司观点表1重点公司估值表亿人民币总市值营业收入营业收入yoy净利润净利润yoyPEPS代码标的人民2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E币1024HK快手227192811351422-6046-68扭亏-49229626HK哔哩哔哩6352192721324-68-39-2443--329999HK网易39109561030982332341801717440700HK腾讯控股3125455286270-11311971489-3242621652400HK心动公司11235482938-5144117-112329992HK泡泡玛特26656742433913-7383020549899HK云音乐161911153126-40-64-094--211896HK猫眼娱乐892735-203346-23412215330772HK阅文集团3318291-61214161317242144300413SZ芒果超媒630135166-12231724-2141372654001330SZ博纳影业1382241248506-651910-2363000810SZ创维数字177143178322591211830201511002027SZ分众传媒95998122-34252845-54603421108301102SZ兆讯传媒776813523-116039261310请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评002841SZ视源股份47022026141922283029211722603613SH国联股份3956721146817010176970402310002955SZ鸿合科技674859-17244616026171111603444SH吉比特26450569121315-1315201855002555SZ三七互娱496152176-6152934215171533资料来源wind申万宏源研究注A股和港股标的市场数据选自20230217盘后单位亿元人民币利润预测来自申万宏源研究腾讯控股快手哔哩哔哩泡泡玛特阅文集团云音乐猫眼娱乐利润为调整后口径游戏腾讯控股降本增效进一步体现阿尔法贝塔共振4Q22至23年确定性高我们发布腾讯控股Q4前瞻预计公司4Q22实现收入1432亿元yoy-1qoq2Non-IFRS归母净利润338亿元yoy36qoq54Q22游戏监管边际放松视频号商业化提速线下支付云等环比改善公司22年以来持续推进降本增效利润率快速修复Q4利润端同比改善明显腾讯基本面已进入上行通道内容监管边际放松消费复苏金融监管落地等将对各业务成长性带来明显提振网易穿越周期能力持续验证大作储备丰富网易Q3净收入244亿yoy10Non-GAAP归母净利润75亿yoy94收入符合彭博一致预期Non-gaap净利润超一致预期51净利润大超预期主要由于投资收益和汇兑收益当期贡献较为明显但经营层面公司延续了较强劲的增长水平游戏大幅跑赢行业实现逆势扩张网易与暴雪合作将于23年终止考虑到代理暴雪产品对收入和利润的贡献为低个位数对公司增长影响较小4月版号恢复以来月度发放数量环比上行版号发放走向常态化公司在近两批版号发放中均有收获往后看公司储备包括哈利波特魔法觉醒海外倩女幽魂隐世录永劫无间手游逆水寒手游等重点产品其中逆水寒手游全网预约已超千万永劫无间手游taptap大神渠道预约量亦超过400万公司近三年最强产品周期仍在持续兑现中吉比特23-24有望迎来产品大年Q3单季度收入同比增长202至132亿归母净利润同比增长62至32亿利润超25亿左右的市场预期前三季度问道手游收入利润继续稳健增长一念逍遥国服收入同比持平中国港澳台服韩服东南亚服带来新增量公司Q3收入同比增速20远高于手游行业-25除了老产品稳健之外奥比岛手游等亦有贡献Q3超预期得益于摩尔庄园递延确认公司前三季度拟每10股派发现金红利140元含税派发现金红利占前三季度归母净利润995分红规模亮眼公司后续自研代理产品储备充分代理产品端黎明精英超喵星计划失落四境新庄园时代皮卡堂等均有版号自研端M66代号BUG等放置类自研新品测试数据良好有望为中期构筑更强的增长动能三七互娱新品周期已逐步开启业绩有望逐季上行公司Q3单季度收入359亿同比下滑216归母净利润56亿同比下滑353Q3业绩落在前期预告区间56亿中值附近符合市场预期Q3云上城之歌流水高位回落上半年复投流水新高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评以及部分老产品生命成熟期自然下滑但SLG模拟经营卡牌作为长周期品类依然表现出较强的稳定性公司新品周期已拉开帷幕22年9月以来上线凡人修仙传M港澳台小小蚁国空之要塞等产品流水均过亿霸业最后原始人等即将上线重点自研SLG代号GOE具备较强的玩法内核留存可观目前积极迭代中流水兑现潜力较大其他品类上卡牌代号D8以及魔幻M代号WTB等自研MMO亦有望为后续业绩带来弹性关注新品的优化测试节奏和上线预期表2重点跟踪游戏公司产品及其近四周iOS畅销榜排名公司游戏1月28日2月4日2月11日2月18日王者荣耀1121和平精英2232火影忍者7111216天涯明月刀48417160穿越火线6999腾讯控股QQ飞车13161512金铲铲之战11101111英雄联盟手游10385重返帝国8312998148暗区突围34464542哈利波特魔法觉醒11777173163阴阳师20335455梦幻西游H577657296梦幻西游9546明日之后27425228大话西游55473951网易率土之滨21201918无尽的拉格朗日53345043第五人格43143048暗黑破坏神美区60657948指环王美区13413713967deadbydaylight日区8315880102暗黑破坏神不朽44506647崩坏319297737米哈游原神5713阿里巴巴三国志战略版4877万国觉醒35383332莉莉丝剑与远征68536353神觉者美区49-182263新诛仙72545767梦幻新诛仙39432158完美世界腾讯发行71799259完美世界笑傲江湖手游185147163171新神魔大陆9092117112幻塔8517670120请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评斗罗大陆魂师对决93905564云上城之歌131161155168空之要塞启航7064103103三七互娱斗罗大陆武魂觉醒8270192124叫我大掌柜136109156121puzzlessurvival美区12161414Antlegion美区51188153190问道手游37262527最强蜗牛港澳台87792991一念逍遥17151315吉比特摩尔庄园47474251地下城堡3126767467世界弹射物语1691764178奥比岛78852378热血传奇手游腾讯发行167140172168盛趣游戏辐射避难所online53566251世纪华通传奇天下179-197167点点互动阿瓦隆之王美区1081038283火枪纪元美区1289683128IGG王国纪元美区69847580仙境传说RO117133142100心动网络T3arena美区91788274球球大作战748735150巨人网络征途299118185107熹妃Q传10012614794浮生为卿歌54685179友谊时光宫廷计手游153138155140熹妃传109132157135中手游全明星激斗197139--资料来源七麦数据申万宏源研究心动公司23年改善确定性提高1游戏产品线清晰度提升进入自研产品收获期火力苏打海外名称为T3已经获得版号等待上线ARPG游戏火炬之光22年10月海外已经上线等待国内版号上半年玩法更新后收入有望再提升研发人员22年已调整研发费用23年将明显下降2TapTap受益于游戏行业恢复游戏新品供给增多投放竞争增加TapTap活跃和变现都将提升海外版22H1投放较多Q4已开始收减泡泡玛特22年受疫情影响较为明显23年有望走出阴霾Q3整体收入同比下滑5-10其中国内下滑10-15海外增长115-200Q3公司受疫情影响较为严重此外新品节奏放缓宏观消费承压也是影响因素但是随着疫后复苏趋势演进公司有望获得较强的增长弹性国内复苏可期海外有望构造第二成长曲线公司Q3以来陆续在韩国日本美国悉尼开设线下门店至年底海外门店数量有望达40家高频开店节请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评奏或将支撑海外收入的高增长我们认为公司龙头地位稳固核心IP价值持续释放且通过品类迭代持续验证IP生命力视频音乐芒果超媒管理层履新芒果系继续传承2023内容陆续上线经营有望改善管理层履新公司公告因工作调整公司董事长张华立已辞去董事长职务董事蔡怀军被选举为新任董事长不再兼任公司总经理职务同时董事会聘任常务副总经理梁德平为公司新任总经理梁总亦芒果系老兵在广电系统深耕多年具备较深厚的财务背景此前长期分管广告运营商等核心业务并积极推动芒果TV与中国移动咪咕平台的战略合作23年内容储备丰富广告会员有望改善除延续综N代乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季外头部综艺新增全民歌手2023独播剧去有风的地方自上线第二日起保持骨朵全网剧集热度前三综艺大侦探8126已上线声生不息宝岛季乘风破浪4以及今年增量S音综均已进入前期筹备阶段凭借综艺丰富储备以及疫后复苏广告收入2023有望改善长视频竞争缓和爱腾优降本增效减少内容开支爱奇艺连续22年连续三个季度盈利腾讯视频盈利阿里大文娱业务经营22Q3亏损率缩小至-14芒果超媒逆势扩张湖南卫视与芒果TV双平台融合储备了48个自制综艺制作团队29个影视制作团队34个新芒计划战略工作室视频网站会员均提价哔哩哔哩用户数据持续亮眼商业化改善关注进通进展B站用户数据持续亮眼MAU增速保持在25粘性指标提升降本增效开始体现销售费用绝对值连续两个季度同比减少Q3亏损率同环比均缩窄收入端回暖当前重点关注降本增效进展及收入端恢复进通进展云音乐商业化保持高增速盈利能力持续改善Q3收入同比增长22至24亿9月推出黑胶SVIP商业化能力进一步增强Q3毛利率环比提升1pct至142盈利能力持续改善今年以来龙韬娱乐韩国SM时代峰峻韩国YG好声音系列等版权相继回归版权拼图逐步完善音乐赛道一超一强格局清晰随着版权破独进程推进23年五月天周杰伦等重要版权进入签约谈判阶段值得期待此外公司商业化仍在高速成长MAU稳中有升年轻用户覆盖广且粘性强估值性价比不断凸显广告分众传媒中期复苏趋势确定但短期节奏预期有反复梯媒中长期仍有空间1分众的中期复苏趋势确定短期预期有反复是正常的需要跟踪消费复苏的节奏节奏上第一阶段股价反弹反映的是线下经营恢复正常预期外资回流持仓占比新高第二阶段看消费复苏消费广告主占比超过一半是公司收入基本盘中期消费复苏的趋势确定的但复苏节奏预期反复正常后续需要跟踪2消费之外分众的复苏弹性来自高增长新兴行业如新能源车大规模投放广告1Q-3Q22新能源车企投放高增长明显好于整体收入增速大体量订单投放还需等待3长期看业绩逐步恢复到历史峰值后21年61亿单屏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评收入长期提升动力来自梯媒在广告渗透率的提升本质是一二线人口密度和消费能力提升带来媒体网络价值提升海外布局等兆讯传媒疫后复苏高铁商圈人流恢复需求逐步恢复1主业高铁媒体人流恢复预计需求逐步复苏12月新十条出台后交通运输客货运量明显增加根据同程旅行数据截至春运首日火车票开售近一周跨省火车票订单量已达到2019年同期的5成左右24日春运火车票开售后同城旅行火车票搜索量恢复至疫情前的80以上主要由于1大学生提前放假2返乡潮提前人流快速上涨各站点上刊情况好部分站点接近满刊23年预计疫情情况稳定后高铁客流和投放有望恢复至正常节奏2中长期兆讯作为高铁媒体龙头收入增长主要来自高铁里程数增加兆讯覆盖高铁站点增加带来客流量的增长高铁站内屏幕数量的更新换代提升效果3增量户外大屏投放和安装恢复预计23年春节前完成5-6块落地目前已有的2块屏幕受疫情影响较多但已经在逐步恢复上刊预计元旦春节均有亮屏22年大屏业务预计略亏但23年预计有增量业绩贡献是公司未来业绩亮点影视万达电影院线龙头份额提升稳健1公司2022年影投口径市场份额1665同比增长167pct份额增长稳健2截至22年9月底公司国内拥有已开业影院816家6925块银幕其中直营影院708家6142块银幕轻资产影院108家783块银幕除此之外公司拥有境外影院56家493块银幕3随着23年电影春节档开门红国内电影市场有望加速回暖万达影院在行业内经营质量和效率高若电影大盘反转院线整合出清加速公司有望获得超额收益光线传媒深海标志国内动画电影制作水平更进一步后续产品储备丰富公司IP项目丰富逐步迎来收获期电影项目如坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴这么多年草木人间等影片在制作中动画电影方面深海已于23年春节档上映档期内获得票房36亿元整体的动画制作水平更进一步预计年内上映的动画电影还包括茶啊二中大雨上映数量有可能创造历年之最此外哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风等动画电影的推进工作都在有条不紊地进行中博纳影业主旋律赛道领军1博纳主营覆盖电影的投资发行院线及影院全产业链环节智取威虎山长津湖长津湖之水门桥红海行动中国机长等影片大卖公司成长为主旋律影片领军公司2电影行业困境反转一阿凡达2定档后引爆观影需求影院影业率环比大幅改善二国内影院的扩张节奏放缓单银幕产出效率有望提升三国产电影崛起正当时21年国产电影票房占比提升至843公司新片储备丰富无名在23年春节档期间取得接近5亿票房公司绑定优秀电影人资源储备项目既有爆款电影的系列作品红海行动2智取威虎山前传等又有少年时代等潜力佳作请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评阅文集团基本面环比改善新丽发布23年片单基本盘在线业务稳固22H2加大反盗版力度付费阅读改善新丽传媒表现稳健22年上线7部剧集1部电影其中有3部剧集进入云合全网剧集正片有效播放TOP10人世间卿卿日常分列第一第三23年片单包含16部剧集2部电影其中纵有疾风起1月1日已在爱奇艺腾讯视频北京卫视江苏卫视上线重点关注庆余年2等上线自有版权运营业务关注衍生品等发展猫眼娱乐疫情影响已经体现与腾讯美团重签入口协议落地23年电影行业复苏展望乐观与腾讯美团重签入口协议期限分别截至2425年底服务费将按照预先商定的固定单价乘以通过相应有效渠道出售的票务销售量计算其中腾讯23年公告日起至年底预计服务费上限为11亿元24年全年预计服务费上限为15亿元22年疫情影响已经体现23年电影行业已开启复苏春节档超预期后续国内已经有长空之王维和防暴队等高关注电影处于已经定档或择机定档状态进口片亦丰富好莱坞大片黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已上线或定档非档期内容供给有望改善猫眼持续投中热门影片娱乐内容业务是潜在超预期板块教育教育信息化中公教育公考报名情况看行业需求仍然强劲但20-22年疫情影响线下培训开展展望23年线下经营有望复苏同时行业低谷期公司降本增效提升经营质量1疫情并未影响公考行业报名人数但影响了线下参培率和整体客单价2023年随着招录节奏恢复正常和线下培训逐步恢复招录考试考研技能培训等有望逐步恢复正常经营2线下培训行业融资经营遇冷行业从扩张向去产能降杠杆转变现金流利润率有望逐步回暖中公教育经历2022年经营提振计划公司产品结构调整成本优化现金流状况明显改善经营筑底1经营层面产品结构调整取消全收全退班型降低协议班占比更加注重经营质量调整优化冗余人员经营网点调整薪酬结构和激励机制降本增效2现金流层面经营性现金流逐步改善短期负债余额明显下降公司通过股权转让质押处置资产借款等方式改善现金流现金流压力有望逐步缓解传智教育职教政策利好频出疫后线下培训需求复苏关注春节后招生和大专办学增量1职教利好频出鼓励职普融通产教融合科教融汇希望社会资本参与到职业教育中2疫情期间降本增效疫后线下培训恢复关注春节后招生小高峰3新取得大专办学资质进入学历教育领域有助于培训费客单价提升有利于培训招生规模扩大等员工持股计划绑定核心骨干彰显信心公司发布员工持股计划本次授予价格为7385元股股份总数合计不超过36587万股占公司当前股本091其中预留份额为20万股本次计划参与人数共95人其中包括副总裁财务总监董秘共4名高级管理人员存续期较长有利于完善公司激励体系绑定核心骨干长期利益充分调动积极性视源股份22年业绩快报海外整机承压国内品牌份额稳健创新业务未来可期公司发布22年报业绩预告预计22全年营收2097亿同比-12归母净利润207亿同比增长218其中4Q22营收492亿同比-172归母净利润48亿同比-01请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评一4Q22收入下滑主要系海外教育ODM和国内maxhub承压受俄乌战争通货膨胀海外加息等影响公司22年交互智能平板等产品在海外收入同比下降6国内整机业务企业服务业务收入同比下降9希沃教育同比下降11但公司仍保持了国内第一的排名并提升了份额起家的液晶板卡等相关业务收入全年同比增长8彰显韧性二创新孵化业务值得期待1生活电器类部件业务收入同比33部件业务的新产品方向收入同比122录播业务收入同比37个人学习终端同比增长超15023年国内教育市场在高职教贴息贷款等利好拉动下有望困境反转3电力电子业务收入同比174计算设备业务同比178三毛利率展望乐观公司22年综合毛利率为2740同比202pct4Q22毛利率为2596同比012pct环比有所下降主要系4季度高毛利率水平的整机业务占比下降所致后续展望大尺寸lcd面板价格当前仍处于低位半导体类元器件价格回落我们预计公司23年的整体毛利率仍将保持在高水平四海外与微软合作加速公司早在2018年就与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系就双方感兴趣的课题进行联合研究以推动AI在未来教育和企业服务等领域的应用后续关注Maxhub认证进展鸿合科技22Q4业绩预告亮眼亮眼第二成长曲线加速落地公司发布22年报业绩预告预计22全年实现归母净利润43亿-453亿同比增长155168其中4Q22实现归母净利润4610-6910万元同比增长54131业绩超预期1海外自有品牌Newline高增是业绩超预期的核心驱动力公司海外自有品牌newline22年整体保持了较高的增速我们预计其增速在30国内教育22年整体承压预计22年收入同比下滑30后续展望公司海外渠道扩张下预计仍将保持较高增速国内教育在贴息贷款等利好拉动下23年收入有望困境反转2利润率预计仍较保持较高水平公司22年毛利率和净利率均创历史新高主要系成本端大幅改善面板海外后续展望公司新工厂达产后整体制造降本效率更上一层面板储备良好我们预计公司23年的利润率仍将保持在较高水平3第二成长曲线课后服务业务加速落地鸿合在K12领域推出了鸿合三点伴课后服务整体解决方案解决学校缺课程缺老师缺管理的难题2021年9月至今鸿合三点伴已经覆盖全国100多个区县覆盖地区学生总数超500万人该业务23年有望贡献收入和利润增量其他创维数字业绩稳健增长VR业务积极布局公司发布22年度业绩预告全年预计实现归母净利润73-91亿同比增长73-116扣非净利润同比增长64-83亿同比增长157-23322年公司智能终端主业增长亮眼但利润端中小尺寸手机模组汽车电子等业务有所拖累展望后续移动网关招标份额进入TOP3电信亦实现突破份额升至第四机顶盒延续饱满订单公司作为全球机顶盒龙头优势稳固23年移动4320万台招标公司实现突破份额升至284为23年增长进一步构筑确定性海外方面将拓展北美等重点区域以及开拓宽带连接业务的海外布局公司积极推动VR直播游戏等领域内容建设海外有望与SidequestVR应用超3000款建立深度合作国内搭建VR直播内容平台与大厂探索合作机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评阜博集团阜博集团是数字内容版权保护和交易领域的SaaS服务商通过版权追踪技术为内容方和内容平台做版权保护22年阜博收购粒子科技有望在国内市场带来增量行业上全球视频行业的DTC浪潮和UGC高速发展版权保护需求扩容阜博增量来自1订阅服务海外增量来自传统内容方客户向DTC平台转型带来的版权保护需求变化国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式22H1订阅服务收入占比36预计22-24增速2249432增值服务弹性来自海外内容方授权阜博更多内容库以及更多平台阜博8月升级与华纳兄弟探索合同增加授权HBO的头部内容和Facebook平台22H1增值服务收入占比64预计22-24增速3054840风险提示产品表现不及预期风险内容消费类产品是非标准化的产品是否能获得用户青睐具有一定的不确定性如果内容产品表现不及预期将对行业景气度产生不利影响宏观经济进一步下行风险广告行业周期性较强若宏观经济进一步下行对广告行业景气度有不利影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想