核心观点：
　　微软Xbox主机历经四代发展，产品市场竞争力逐步提升，确立了主机市场地位。游戏主机从1972年诞生以来，共经历九个世代的竞争与发展，形成了索尼、任天堂、微软三足鼎立的竞争格局。硬件上微软作为后进入者，凭借PC建立起的优势，缩小与竞对差距并逐渐赶超。微软初代主机Xbox发布时移植PC架构，成功进军主机市场，最新一代主机Xbox Series X｜S销售速度已打破前三代记录。
　　持续加大投入，“自研+收购”提升游戏软实力。在游戏研发上，微软强化自研实力同时广泛合作游戏公司，通过收购和自设打造强大自研体系。目前微软旗下有23家第一方工作室（包括收购B社并入8家工作室），拥有《我的世界》、《上古卷轴》、《光环》等知名游戏IP，并在2022年宣布收购动视暴雪，若收购完成则将增厚微软优质IP储备，提高游戏研发实力。此外，微软与数百家第三方游戏开发商合作，包括EA、Ubisoft、万代南梦宫娱乐等大型游戏公司，构造了强大游戏生态系统。
　　Game Pass平台生态完善，商业可持续性提升。2017年微软开始推出订阅制Xbox Game Pass，以极具性价比的订阅价格、持续动态更新的游戏库（可玩游戏始终维持在500个左右）、不断增加的首发游戏比例、长时间试玩模式沉淀游戏用户的策略推动订阅人数保持快速增长，2022年1月已经达到2500万人。XGP快速增长的订阅数、强劲的营收水平及其为游戏行业带来的正面影响证明了其在商业上的可持续性。
　　云游戏和AIGC领域布局领先行业。微软xCloud计划于2018年公布，依靠其丰富的游戏内容、强大的Azure云计算平台以及高性价比的订阅模式，Xbox Cloud Gaming已拥有超2000万名用户，处于行业前列。在AIGC方面，有望实现游戏领域的辅助设计、交互升级、自定义游戏等功能，微软多次投资ChatGPT母公司OpenAI，展开深度合作以协同发展，增强微软在AI领域的竞争力，提升游戏内容产出效率。
　　投资建议。微软对于游戏业务重视程度提升，主机硬件不断更迭，同时加强游戏开发与在线服务建设，提升游戏内容与平台服务的质与量，助力游戏业务进一步发展。硬件方面，微软Xbox不断提升玩家的产品使用与游戏体验感；内容方面，微软第一方游戏工作室以及丰富的第三方合作资源，形成了强大的游戏内容生态；社区方面，微软不断促进玩家与游戏开发者间的交流互动。订阅服务Game Pass推出后，在用户、游戏产品与开发者间协同产生显著增益，验证了其商业价值与可持续性；云游戏和AIGC领域布局领先行业，这四大领域的有效协同使得微软游戏业务生态更加高效、完善，并取得长期竞争优势。建议关注中国主机游戏市场进一步成熟，玩家用户习惯逐步培养后带来的中国主机游戏市场的发展。
　　风险提示。监管审查风险，游戏主机销量不及预期，汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究传媒2023年2月17日证券研究报告传媒TableTitle互联网行业解析微软游戏夯实软硬件能力全产业链布局具备优势分析师Tabl旷实eAuthorSAC执证号S0260517030002SFCCEnoBNV294010-59136610kuangshigfcomcnTableSummary核心观点微软Xbox主机历经四代发展产品市场竞争力逐步提升确立了主机市场地位游戏主机从1972年诞生以来共经历九个世代的竞争与发展形成了索尼任天堂微软三足鼎立的竞争格局硬件上微软作为后进入者凭借PC建立起的优势缩小与竞对差距并逐渐赶超微软初代主机Xbox发布时移植PC架构成功进军主机市场最新一代主机XboxSeriesXS销售速度已打破前三代记录持续加大投入自研收购提升游戏软实力在游戏研发上微软强化自研实力同时广泛合作游戏公司通过收购和自设打造强大自研体系目前微软旗下有23家第一方工作室包括收购B社并入8家工作室拥有我的世界上古卷轴光环等知名游戏IP并在2022年宣布收购动视暴雪若收购完成则将增厚微软优质IP储备提高游戏研发实力此外微软与数百家第三方游戏开发商合作包括EAUbisoft万代南梦宫娱乐等大型游戏公司构造了强大游戏生态系统GamePass平台生态完善商业可持续性提升2017年微软开始推出订阅制XboxGamePass以极具性价比的订阅价格持续动态更新的游戏库可玩游戏始终维持在500个左右不断增加的首发游戏比例长时间试玩模式沉淀游戏用户的策略推动订阅人数保持快速增长2022年1月已经达到2500万人XGP快速增长的订阅数强劲的营收水平及其为游戏行业带来的正面影响证明了其在商业上的可持续性云游戏和AIGC领域布局领先行业微软xCloud计划于2018年公布依靠其丰富的游戏内容强大的Azure云计算平台以及高性价比的订阅模式XboxCloudGaming已拥有超2000万名用户处于行业前列在AIGC方面有望实现游戏领域的辅助设计交互升级自定义游戏等功能微软多次投资ChatGPT母公司OpenAI展开深度合作以协同发展增强微软在AI领域的竞争力提升游戏内容产出效率投资建议微软对于游戏业务重视程度提升主机硬件不断更迭同时加强游戏开发与在线服务建设提升游戏内容与平台服务的质与量助力游戏业务进一步发展硬件方面微软Xbox不断提升玩家的产品使用与游戏体验感内容方面微软第一方游戏工作室以及丰富的第三方合作资源形成了强大的游戏内容生态社区方面微软不断促进玩家与游戏开发者间的交流互动订阅服务GamePass推出后在用户游戏产品与开发者间协同产生显著增益验证了其商业价值与可持续性云游戏和AIGC领域布局领先行业这四大领域的有效协同使得微软游戏业务生态更加高效完善并取得长期竞争优势建议关注中国主机游戏市场进一步成熟玩家用户习惯逐步培养后带来的中国主机游戏市场的发展风险提示监管审查风险游戏主机销量不及预期汇率波动风险相关研究TableReport传媒互联网行业大厂加速类ChatGPT布局期待内容端多场景落地2023-02-08互联网传媒行业芒果超媒管理层平稳更迭东方甄选投资供应链厂商2023-02-052023年春节档点评内容质量提升票房数据优异2023-01-29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter卢丝雨010-59136610lusiyugfcomcn144TablePageText行业专题研究传媒重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E光线传媒300251SZ人民币7772022111买入99700703311100235576962170220960横店影视603103SH人民币13632022825买入16600150469087296314559816101560芒果超媒300413SZ人民币336620221025买入30421141252953269340136611201220万达电影002739SZ人民币138020221031买入1392-031046-30001701799-8301090新媒股份300770SZ人民币401820221028买入45233023291330122152439919201740蓝色光标300058SZ人民币57820221031买入652009026642222231105950230630完美世界002624SZ人民币142520221022买入1569087098163814541685140118001450吉比特603444SH人民币3669920221027买入37629188122021951166766057928303060三七互娱002555SZ人民币223620221031买入25961301511720148176561521001960分众传媒002027SZ人民币66420221129买入689021027316224592027160514601710天下秀600556SH人民币72820221031买入7030150234853316539151872700980兆讯传媒301102SZ人民币385920221025买入3749108187357320645754057001090博纳影业001330SZ人民币10052022124买入153400504420100228418761056090810新经典603096SH人民币205520221030买入2340107138192114897125048701010中南传媒601098SH人民币100020221028买入1223089102112498023511810801100中信出版300788SZ人民币220720221025买入2354108138204415995393869601100中国科传601858SH人民币139720221030买入932062067225320856494851010980凤凰传媒601928SH人民币82820221031买入9290740771119107550539011301050中国出版601949SH人民币530202292买入65704404812051104546437960950华立科技301011SZ人民币308420221026买入3767021094146863281224012843101210国联股份603613SH人民币792820221028买入163782213643587217832331927205252猫眼娱乐01896HK港元8912022821买入100603505829101756837424490980美团-W03690HK港元1442020221127买入23053027209610557888389226615-499764心动公司02400HK港元2665202245买入4902-094005-6093214344099-1580140泡泡玛特09992HK港元22052023213买入352304207160023550360820356901090哔哩哔哩BILIO美元227520221130买入2085-1699-658-----6100-3000爱奇艺IQO美元72020221214买入82410225548471939200171-9003700网易NTESO美元878120221120买入11455357339941687151094082020901970腾讯音乐TMEN美元82720221118买入8032793232035175819516510001200BOSS直聘BZO美元238320221130买入24120701702337396243040026005001300微博WBO美元224520221118买入283021024010699352420720100750腾讯控股00700HK港元373802023119买入4909212421577301023701450139014001300百度BIDUO美元149012023119买入17800232635642323471400800300700知乎ZHN美元1892022122买入170-207-106-----2700-1700满帮集团YMMN美元7052023115买入124912018054373614262584670398574京东健康06618HK港元580020221127买入8029073091908372862955411691152344快手-W01024HK港元59952023118买入8869-1311-6230-14400-3800-400云音乐09899HK港元867520221230买入12500-218-111-----607-283新东方在线01797HK港元51052023118买入6851-040110-4900-5400-22204160数据来源Wind广发证券发展研究中心注哔哩哔哩爱奇艺网易腾讯音乐BOSS直聘知乎的EPS单位为美元ADS识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明244TablePageText行业专题研究传媒目录索引一硬件XBOX主机性能迭代产品力提升6一游戏主机硬件发展迅速功能逐步扩展6二XBOX主机历经四次迭代产品竞争力逐渐提升10二软件自研收购提升游戏软实力19一微软游戏实力自研合作两手抓游戏阵容强大19二XBOX游戏内容与平台运营并行发展23三订阅制GAMEPASS平台生态完善商业可持续性提升30一GAMEPASS内容与服务不断完善平台重要性凸显30二GAMEPASS在用户端产品端及开发者端增益显著34四前沿展望云游戏与游戏领域AIGC运用36一云游戏市场高速发展XBOXCLOUDGAMING处于行业前列36二投资OPENAIAIGC未来有望提升游戏内容生产效率39五风险提示42识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明344TablePageText行业专题研究传媒图表索引图12017-2022年游戏主机市场规模亿美元及同比增长6图22021年全球游戏主机市场份额6图3游戏主机硬件发展历程9图4初代Xbox主机10图5初代Xbox手柄10图6Xbox360主机与手柄11图7预示Xbox360三红问题出现的图形损坏11图8Xbox360三红灯11图9XboxOne手柄12图10XboxOne合作应用12图11Xbox360的体感控制器Kinect1013图12XboxOne的体感控制器Kinect2013图13XboxOneS主机与手柄13图14XboxOneX主机与手柄13图15我的世界光线追踪版关闭效果14图16我的世界光线追踪版开启效果14图17XboxSeriesX与XboxSeriesS15图18XboxSeriesXS手柄15图19Xbox3602005-2017年销量百万台及同比增长17图20XboxOne2013-2021年销量百万台及同比增长17图21四代Xbox主机销量及地区分布百万台18图222005-2022年微软游戏主机销量地区分布18图23微软游戏软件自研架构19图24微软游戏第三方工作室22图252001-2002年Xbox发行游戏总数个及同比增长23图262001-2002年Xbox新发行游戏数量个及同比增长24图272001-2002年Xbox各地区游戏发行数量个25图28Xbox与任天堂各地区上线游戏总数对比个25图292001-2022年Xbox与任天堂每年新上线游戏数量对比个25图302017-2022年Xbox游戏内容和服务收入亿美元同比增长占比26图31截至2022年XboxXbox360XboxOneTop10游戏类型分布个26图32Xbox索尼任天堂主流主机Top10游戏总销量对比亿个27图33光环系列游戏封面28图34光环系列游戏总销量百万份28图35各主机平台独占游戏数量个及占比29图36GamePass订阅服务的三种模式31图37PlayStationPlus订阅服务的三种模式32图38GamePass订阅数百万人32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明444TablePageText行业专题研究传媒图392021年北美欧洲游戏内容服务订阅市场份额32图402022年3月XboxGamePass游戏库统计个33图412017-2022年3月XboxGamePass入库离库游戏数量个33图42XboxGamePass已离库游戏在库时间统计个34图43截至2022年3月XboxGamePass已离库游戏中分别在一年左右两年左右三年左右离库数量个34图44GamePass可为游戏带来平均83倍的玩家数量增长35图45GamePass贡献游戏加入90天内平均售后获利的67其中50付费会员为新用户35图46GamePass助力独立游戏扩大影响力35图47GamePass为IDXbox带来190收入增长35图48微软XGPU云游戏功能37图49AIGC应用领域广泛40图50游戏领域AIGC应用41图51微软游戏业务布局42表1游戏主机硬件性能介绍7表2Xbox360的各种版本12表3XboxOne系列主要性能对比14表4四代Xbox主机性能对比15表5微软游戏一方工作室20表6XboxXbox360XboxOne上线游戏销量Top1026表7光环系列游戏发布时间年支持平台及销量百万份28表8各平台云游戏订阅对比38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明544TablePageText行业专题研究传媒一硬件Xbox主机性能迭代产品力提升游戏主机从1972年诞生以来共经历九个世代的竞争与发展目前形成了索尼任天堂微软三足鼎立的市场竞争格局根据Newzoo2017-2022年发布的全球游戏市场报告2017-2022年全球游戏主机市场规模整体增长趋势2020年受疫情影响市场收入有所缩减2021年恢复增长后2022年主机市场规模已达到518亿美元从全球主机市场的竞争格局来看根据AmpereAnalysis的分析数据2021年索尼任天堂与微软在主机硬件软件和服务市场中所占份额分别为462925游戏主机的竞争不仅依靠主机的硬件配置及性能游戏内容及生态同样至关重要图12017-2022年游戏主机市场规模亿美元及图22021年全球游戏主机市场份额同比增长游戏主机市场规模亿美元游戏主机市场规模同比增长6003844550451840479索尼500452352530任天堂400335346254620300微软151152001029533281000-56-50-10201720182019202020212022数据来源Newzoo广发证券发展研究中心数据来源AmpereAnalysis广发证券发展研究中心一游戏主机硬件发展迅速功能逐步扩展1性能硬件配置深入优化四大部件衡量主要性能游戏主机性能受技术发展及玩家需求影响硬件配置高低决定了游戏运行速度动作流畅度画面清晰度游戏主机四大部件为CPUGPU内存和硬盘其他方面散热设计向下兼容功能以及手柄性能均会影响游戏主机使用体验CPU决定游戏主机运行速度主频大小和核心数量是关键CPU中央处理器是游戏主机的运算和控制核心直接决定游戏运行速度头部CPU生产商为intel和AMD它们也是第九世代头部游戏主机XboxSeriesXPS5采用的CPU品牌第二世代主机开始出现独立CPU而后数据处理能力不断提升至第六世代主机索尼PS2搭载128位CPUCPU关键性能指标为主频一秒内CPU能够进行多少处理周期目前头部游戏主机采用的CPU单核心主频均在35GHz以上另一个关键性能指标是核心数量索尼PS5的CPU单核心主频为35GHz拥有八个核心因此CPU整体速度可达28GHzGPU决定游戏画质不同游戏重要性排序不同GPU图形处理器在游戏主机系统中承担显示图形的任务决定游戏画质清晰度和流畅度GPU主流制造厂商为NVIDIA和AMD主要参数是流处理单元数量以及核心频率第五世代主机索尼PS搭载32位GPU以支持3D游戏运行XboxSeriesX和PS5均采用RDNA2架构Xbox识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明644TablePageText行业专题研究传媒SeriesXGPU流处理单元更多PS5GPU核心频率更高前者整体运算能力更强CPU和GPU在不同游戏中重要性排序不同前者主要负责数据运算场景较大玩法较复杂的游戏对CPU要求较高后者主要负责图像处理画面细节较多帧数较高的游戏对GPU要求更高例如英雄联盟人物多玩法复杂对CPU性能要求更高战神4等大型3D游戏需要渲染内容较多更注重GPU性能内外存均影响运行速度内存空间边际贡献递减内存暂时存放CPU运算数据以及外部存储器交换数据微软XboxSeriesX和索尼PS5均采用DDR6版本内存随着内存空间不断增大其对运行速度边际贡献下降海外IT评测博主TestingGames测试七款游戏作品在16G32GB和64GB内存下游戏平均画面每秒传输帧数FPS相近此外游戏运行需频繁读取硬盘数据硬盘性能影响进入游戏读写存档及加载场景速度早期游戏主机采用卡带储存器容量小且传输慢第四世代MD主机开始采用CD-ROM设备目前XboxSeriesX和PS5等高性能游戏主机均内置固态硬盘启动和读取数据速度加快且寿命更长其他关注主机散热设计向下兼容及手柄功能在散热设计方面第七世代主机Xbox360因散热设计不合理导致三红故障微软新世代主机XboxSeriesX采用并行冷却架构具备三个气流通道有效分散组件产生热度在向下兼容设计方面部分玩家希望在新主机上使用过去购买的手柄游戏光盘等因此第六世代主机PS2通过采用相似的主机硬件架构方法实现向下兼容功能增强用户黏性同时降低公司移植旧游戏成本手柄是游戏主机输入设备和控制器出现于第三世代手柄触觉反馈可以让游戏体验更加真实主要关注震动功能和体感功能目前XboxSeriesX和PS5手柄均可使用扳机震动根据玩家喜好调节震动模式提升人机交互体验感表1游戏主机硬件性能介绍名称功能重点性能主频CPU时钟频率即一秒内CPU能够进行多少处理周期头部CPU中央处理器是游戏主机系统游戏主机采用的CPU单核心主频在中央处理器CPU的运算和控制核心直接决定游戏35GHz以上运行速度核心数量代表同时处理多任务的能力如今家用CPU主要为八核心处理器GPU在游戏主机系统中承担显示图GPU主要参数是流处理单元数量以图形处理器GPU形的任务决定游戏画质清晰度和及核心频率两者数值越大代表主机四大部件流畅度GPU性能越强内存空间越大游戏主机数据传输内存暂时存放CPU的运算数据以及能力越强内存与硬盘等外部存储器交换的数据随着内存空间不断增大其对运行速度边际贡献下降固态硬盘SSD启动和读取数据较硬盘是数据存储和读取的主要设快重量较轻寿命较长因此Xbox硬盘备采用固定硬盘有效减少数据读SeriesX和PS5等高性能游戏主机取时间中均内置固态硬盘新型号是否重新设计散热解决方散热设计--案强化主机散热功能值得关注游戏厂商通过采用相似的主机硬件向下兼容功能--架构等方法实现向下兼容功能震动功能方面目前XboxSeriesX其他和PS5均可使用扳机震动可根据手柄是游戏主机输入设备和控制玩家喜好调节震动手柄性能器手柄触觉反馈可以让游戏体验体感控制功能是将传感器内置于手更加真实柄中并将位移和旋转加速度数据传入系统快速瞄准目标数据来源百度百科中关村在线广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明744TablePageText行业专题研究传媒2历代游戏主机性能演变硬件架构持续升级主机功能不断扩展游戏主机发展四十一年行业内普遍依据技术以及代表性主机发售时间划分主机世代目前已进入第九世代并向第十世代发展本小节依据游戏主机硬件发展特点和功能演变分阶段介绍主机硬件性能提升的主要方面第一阶段1972-1983游戏主机出现硬件架构形成第一世代家用游戏主机出现软硬件不做区分第一世代游戏内嵌于游戏主机软硬件没有明确区分玩法简单1972年美国Magnavox推出了第一款游戏主机Odyssey将游戏视频信号发送至电视并播放同时配备简单控制器由于缺失声效系统等问题Odyssey没有取得商业成功1975年街机巨头雅达利推出家用游戏机HomePong1976年玩具巨头Coleco发行Telstar主机第二世代硬件架构形成搭载独立CPU及存储部件第二世代游戏主机硬件架构形成由输入设备输出设备存储器控制器运算器五大部件组成该世代革命性游戏主机为1976年美国仙童半导体公司推出的ChannelF主机搭载独立CPU以及可更换游戏卡带存储器1977年雅达利推出著名游戏主机Atari2600CPU性能更高卡带容量更大同时配备了摇杆控制器可以运行彩色游戏被称为历史上第一台真正的家用游戏主机第二阶段1983-1993图像处理能力提升存储空间扩展第三世代图像处理硬件及技术升级内存空间扩大1983年日本电子游戏公司任天堂推出FamilyComputer游戏主机在中国被称为红白机与Atari2600相比FamilyComputer硬件配置进一步升级一方面配备图像控制器PPU增强图形处理能力另一方面内存空间扩大至2KB为Atari2600的1563倍此外手柄设计十字按键成为后续游戏机手柄的雏形1986年世嘉推出MasterSystem主机图像处理和游戏存储均优于红白机第四世代16位CPU提升流畅性附加CD-ROM设备随着技术发展红白机市场地位受到挑战日本电气股份有限公司和日本游戏厂商HUDSON合作推出PCEngine运算能力和视觉效果大幅提升随后世嘉发布第一款配备16位CPU游戏主机MegaDriveMD画面流畅度及色彩丰富度提高此外MD主机附加CD-ROM设备容量提升至660MB约为红白机的160倍同时期任天堂推出SuperFamicomSFC配备两个定制图像处理器图像处理能力超越世嘉MD主机第三阶段1994-2004支持3D游戏扩展主机功能第五世代硬件整体改进支持3D游戏3D游戏蓬勃发展索尼于1994年推出主打3D游戏的PlayStation硬件全面升级32位CPU32位GPU双倍速CD-ROM光驱支撑3D游戏所需算力及存储空间同时索尼组建强大的游戏工作室开发第一方内容成为新一代游戏机龙头企业第六世代处理器整合改进支持DVD播放及向下兼容世嘉DreamcastDC主机于1998年推出配备日立SH-4CPU以及GD-ROM存储器15个月之后索尼推出PS2与PS相比其配备的128位处理器增强了3D画面真实感配备DVD-ROM存储器支持DVD影碟播放保留部分PS组件实现向下兼容功能2001年微软正式发售Xbox底层设计方面Xbox更接近于个人电脑的x86硬件架构第四阶段2005-2019引入体感功能品牌差异化发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明844TablePageText行业专题研究传媒第七世代引入体感功能满足不同玩家需求第七世代主机首次引入体感功能三家头部企业发展方向不同任天堂转变思路推出适用人群范围更广的带有动捕手柄的家用游戏机Wii吸引休闲玩家而微软针对硬核玩家推出Xbox360硬件性能超越Wii第八世代任天堂关注功能创新索尼和微软集中性价比随着智能手机的普及和PC进步头部企业分别推出新产品挽救市场任天堂继续创新推出家用机及掌机兼顾的游戏机Switch搭载LCD屏幕支持掌上桌面和电视三种模式满足多玩家同时操作索尼和微软不再堆积多功能硬件集中性价比硬件从特有架构向PC机发展但由于PS4和XboxOne市场表现不佳因此两家公司推出半代升级主机PS4Pro和XboxOneX第五阶段2020年至今清晰度流畅性提升支持云游戏运行第九世代2020年微软和索尼分别推出目前最新游戏主机XboxSeriesX和PS5性能进一步升级图像处理能力方面XboxSeriesXGPU单精度浮点略高于PS5两者均支持实时光线追踪技术120Hz高刷新率和自动低延迟模式此外XboxSeriesX和PS5均采用固态硬盘取代机械硬盘作为主要外存解决加载时间过长等问题游戏运行更加流畅图3游戏主机硬件发展历程数据来源Wikipedia百度百科广发证券发展研究中心TableResearchTeam综上游戏主机四大部件为CPUGPU内存和硬盘历经四十一年演变硬件架构整体升级不断提高数据传输能力和图像处理能力实现运行3D游戏输出4K视频向下兼容等功能结合实时光线追踪等前沿技术及辅助设备追求游戏真实感为玩家带来沉浸式体验识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明944TablePageText行业专题研究传媒二Xbox主机历经四次迭代产品竞争力逐渐提升微软于1998年首次提出游戏主机Xbox在3年后的CES展会上比尔盖茨发布了微软初代Xbox此后微软游戏主机经历了初代XboxXbox360XboxOneXboxSeriesXS四个系列的更新迭代逐渐确立了Xbox在游戏主机领域的地位游戏主机市场也形成了微软索尼与任天堂三强竞争的格局1初代Xbox移植PC架构的游戏主机基于PC架构打造采用主流PC硬件初代Xbox是微软内部赛马机制下的成果于2001年11月15日正式发售CPU采用英特尔奔腾3处理器GPU为由微软与英伟达共同研发的特制显示芯片X-Chip浮点运算58GFlops存储方面硬盘容量8GB搭载DVD光驱DDR内存动态存储空间625MB从硬件配置上来看区别于同代产品的封闭定制系统Xbox采用主流PC硬件架构相当于一台电脑与索尼PlayStation2以及任天堂GameCube相比性能更强大而Xbox与同代产品最大的区别在于其内置了以太网路连接端口玩家之间使用网线就能联机对战极大地增强了可玩性这使得Xbox在当时年轻玩家中流行开来微软成功进军游戏主机市场初代Xbox及其手柄体积较大外形笨重由于高功耗CPU需要大量散热空间初代Xbox外形设计较为笨重大小为32426590mm重量达到386kg初代Xbox的手柄体积同样很大大约为PS2手柄的三倍之多初代Xbox手柄有2个模拟操纵杆6个操作按钮1个模拟触发器1个后退和1个开始按钮还有震动效果图4初代Xbox主机图5初代Xbox手柄数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心2Xbox360首台具备高清画质的游戏主机游戏画质大幅进步Xbox360于2005年11月22日发售相较于初代Xbox来说其性能实现了全方位的提升CPU采用英特尔32GHzXeon中央处理器是初代Xbox的45倍浮点算力由初代Xbox的58GFlops提高近40倍达到240GFlops内存方面硬盘容量20GB动态存储空间由上一代的625MB扩大至512MB而Xbox360最大的亮点在于游戏画面的呈现Xbox360是全世界首台拥有高清HD画质的游戏主机首次支持19201080的画面分辨率游戏画质实现大幅提高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1044TablePageText行业专题研究传媒体积缩小外形设计更具现代感Xbox360的外形设计一改初代Xbox过于笨重的缺点主机轻微的双凹体积缩小重35kg外形呈现流线型边角更具现代感同时Xbox360配备的手柄体积也比初代Xbox缩小了近12还新增了无线版本但仍可以通过USB连接到游戏主机其最大的进步则在于可以和PC端连接图6Xbox360主机与手柄数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心Xbox360高故障率危机据微软工程师透露Xbox360在预生产阶段故障率就高达68但由于微软急于推出新产品并没有重视导致其上市后频繁发生三红问题即电源开关键周围的LED灯一三四象限亮为红色主机停止运行微软随后将发生三红故障游戏主机的保修期由一年延长至三年并对GPU的设计进行改良2008年推出的65nm版本基本解决了三红问题微软的品牌声誉受到严重打击而大量的退回和换新也付出了巨大代价图7预示Xbox360三红问题出现的图形损坏图8Xbox360三红灯数据来源WolfmazBYTES广发证券发展研究中心数据来源WolfmazBYTES广发证券发展研究中心Xbox360硬件类型丰富先后推出多种版本为解决高故障率问题微软不断改进主机芯片设计提高性能与稳定性相继推出了Xbox360的多种版本2007年推出Xbox360精英版配备的核心Zephyr更新了主板布局在CPU和GPU周边加入胶粘剂改善了散热问题2008年推出的Xbox360Arcade的芯片则采用65nm制程识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1144TablePageText行业专题研究传媒进一步降低了成本2010年发售的Xbox360Slim采用45nm一体封装的Valhalla新主板更大程度缓解噪音和发热问题彻底解决三红问题并进一步降低功耗表2Xbox360的各种版本发布发售时间版本上市售价硬盘容量芯片代号CPU制程GPU制程20051122核心版Core豪华版Premium299399无硬盘20GBXenon90nm90nm2007429旗舰版Elite479120GBZephyr90nm90nm200774HDMI豪华版Premium47920GBFalcon65nm90nm20081023Xbox360Arcade279256MB记忆卡Jasper65nm65nm2010618Xbox360Slim299250GBValhalla45nm45nm2013620Xbox360E299250GBValhalla45nm45nm数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心3XboxOne集游戏娱乐电视为一体的主机XboxOne娱乐功能更加丰富2013年11月22日微软推出了第三代游戏主机XboxOne采用8核X86架构AMD处理器DX111度身定造的GPU浮点运算提升至131TFlops配备500GB内存硬盘8GB动态存储空间音视频方面支持71环绕声杜比全景声支持720p和1080p的视频输出除此之外XboxOne还增加了智能感应散热器以实现温度检测与调节控制台可以监测Xbox内部的温度当温度过高时将提高风扇速度或将硬件节流到低功耗状态这是Xbox360上没有的功能XboxOne最大的卖点则如其名字一样一台集游戏娱乐电视为一体的主机注重泛娱乐功能支持安装视频K歌电话等APPXboxOne手柄进一步改良模拟遥杆更易移动更具贴合力ABXY按钮间距缩小重新设计了两侧的握把线条提升手柄握感的稳定度与舒适性在加宽的RTLT里面各内置一个马达能够根据游戏操作提供不同程度的力反馈提升玩家操作的精准度但从整体性能来看XboxOne与同时期的索尼PS4相差无几但相对于当时能以60-120帧率运行2K4K游戏的主流PC来说硬件性能薄弱缺乏深度优化图9XboxOne手柄图10XboxOne合作应用数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心数据来源游戏篝火营地广发证券发展研究中心初代XboxOne捆绑体感控制器Kinect售卖Kinect是一种3D体感摄影机拥有及时动态捕捉影像辨识麦克风输入语音辨识社群互动等功能玩家通过Kinect可识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1244TablePageText行业专题研究传媒以在游戏中开车与其他玩家互动通过互联网与其他Xbox玩家分享图片和信息等实现人机互动初代Kinect作为Xbox360的外设周边于2011年11月发售同时伴随着一大批体感游戏Kinect大冒险舞力全开等一同上线与一代体感控制器相比Kinect20具有广角飞行时间摄像头和1080p摄像头可同时跟踪6人具有更高的精确度2013年7月新的Xbox团队负责人菲尔斯宾塞上任后取消了XboxOne与Kinect的捆绑售卖将售价从499美元下调至399美元图11Xbox360的体感控制器Kinect10图12XboxOne的体感控制器Kinect20数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心推出提高分辨率与帧数的半代升级产品为了游戏主机的性能不过分落后于主流PC微软分别在2016年和2017年推出了XboxOneS与XboxOneXXboxOneS亮点在于外形更加精巧相比初代XboxOne体积缩减40硬件性能上与XboxOne的差别并不大主要改进在于支持2160p视频串流玩家可以使用蓝光碟观看4KHDR电影2017推出的XboxOneX支持原生4K稳定60帧的游戏画质CPU和GPU的性能实现大幅度提升相比初代XboxOne性能提升31GPU浮点算力达到6TFlops与同时期索尼PS4Pro相比核心处理能力和图形显示能力均更优外形大小在XboxOneS的基础上继续缩减5体现出微软强大的工业设计能力极大程度上提升了玩家的使用感图13XboxOneS主机与手柄图14XboxOneX主机与手柄数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1344TablePageText行业专题研究传媒表3XboxOne系列主要性能对比XboxOneXboxOneSXboxOneXKinectnon-KinectwithdiscdriveAll-Digital售价4993993992494998核定制Jaguar架构AMD处理CPU8核X86架构AMD处理器175GHz器23GHzAMDGCN架构40组计算单GPUAMDGCN架构12组计算单元768个流处理器元2560个流处理器浮点运算13TFlops14TFlops6TFlops数据来源Wikipedia广发证券发展研究中心4XboxSeriesXS原生4K画质加入光追技术XboxSeriesX具有更高的帧率与更快的加载时间新一代XboxSeriesX的CPU与GPU全面升级游戏体验进一步提升采用定制7纳米AMDZen2CPU驱动8个内核运行速度为38GHz进一步减少了加载时间GPU浮点计算能力提升至12TFlops相比于上一代XboxOneX加入了HDR功能光追技术为玩家提供更逼真的光照阴影以及反射效果营造更真实的游戏世界音频方面利用全新的AI音频算法打造全3D真实的空间环绕音效进一步加强了玩家沉浸感画面呈现上XboxSeriesX拥有4K分辨率而上一代产品仅有部分游戏可实现原生4K大部分游戏画面是利用内置显卡算法将2K画面强行扩充为4K最高支持每秒120帧与上一代主机主流60帧相比提升近一倍XboxSeriesS轻巧便携性能相弱于XboxSeriesXS系列的卖点在于其白色精巧外观相比X系列体积缩小60重量更轻适合旅行携带使用硬件性能则相对较弱CPU运行速度与GPU浮点计算能力均低于X系列画质呈现支持1440p分辨率渲染游戏每秒60帧最高也可达到120帧仅部分游戏具备原生4K分辨率的输出图15我的世界光线追踪版关闭效果图16我的世界光线追踪版开启效果数据来源Xbox官网广发证券发展研究中心数据来源Xbox官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1444TablePageText行业专题研究传媒兼容性上XboxSeriesXS可向下兼容以往三代产品x86架构下XboxOneXbox360和初代Xbox都能在XboxSeriesXS上运行其更强大的性能也使老游戏的加载时间更短输入延迟更低画面呈现质量更稳定同时微软也为老游戏增加了跨平台优化X系列与S系列的无线手柄在查看和菜单按钮旁边增加了一个分享按钮按下分享按钮就可以进行截图长按则会开始游戏DVR录制外形设计上适应更大范围的手掌尺寸握把扳机键缓冲键和背壳加入防滑设计全新混合方向键可以帮助玩家确定手指的方向更准确地输入操控指令图17XboxSeriesX与XboxSeriesS图18XboxSeriesXS手柄数据来源Xbox官网广发证券发展研究中心数据来源Xbox官网广发证券发展研究中心从Xbox初代版本发布以来Xbox游戏主机历经20多年的发展历程在中央处理能力图形处理能力内容存储容量游戏画质呈现等各方面实现了长足的进步逐步提升玩家的产品使用感增强玩家游戏沉浸感与体验感从中央处理能力上看时钟频率由初代的733MHz到第四代的38GHz提升53倍XboxSeriesX首次采用多线程技术提升CPU性能存储能力方面前三代游戏主机均为机械硬盘硬盘容量由8GB逐代提升至1T数据存储与读取能力不断进步而第四代的XboxSeriesXS为内置固态硬盘与机械硬盘相比读取时间更短且功耗更低从图形处理能力与画面呈现上来看Xbox360的浮点算力为240GFlops相当于413个初代Xbox首次实现游戏主机的高清画质显示极大程度上提高了画面的清晰度和流畅度XboxOne相当于545个Xbox360XboxOneX相当于458个XboxOne实现以4K分辨率每秒60帧渲染游戏画面XboxSeriesX则相当于2个XboxOneX实现原生4K游戏画面呈现并加入光追效果画面更加逼真表4四代Xbox主机性能对比第一代第二代第三代第四代XboxXbox360XboxOneXboxOneSXboxOneXXboxSeriesSXboxSeriesX上市时间20011115200511222013112220168220171172020111020201110CPU733MHz32GHz175GHz175GHz23GHz36GHz38GHzGPU233MHz500MHz853MHz914MHz117GHz1565GHz1825GHz浮点算力58GFlops240GFlops13TFlops14TFlops6TFlops4TFlops12TFlops识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1544TablePageText行业专题研究传媒64MB512MBRAM8GDDR38GDDR312GDDR510GBGDDR616GBGDDR6DDRGDDR38GB224GBs10GB560GBsRAM带宽64GBs224GBs683GBs683GBs326GBs2GB56GBs6GB336GBs8GBHDD20GBHDD500GBHDD1TBHDD1TBHDD512GB定制版1T定制版硬盘机械硬盘机械硬盘机械硬盘机械硬盘机械硬盘NVMeSSDNVMeSSD最高分辨率帧率720p1080p1080p60fps4K60fps4K60fps1440p60fps8K60fps数据来源Xbox官网Wikipedia广发证券发展研究中心5XboxSeriesXS销售速度最快销量有望赶超Xbox3602002年微软以初代Xbox进军游戏主机市场在第六世代游戏主机的竞争中以2400万台销量位居市场第二索尼PS2以强大的游戏内容壁垒获得159亿的最高销量2005年微软第二代主机Xbox360早于同其他产品一年时间上市抢先占据市场但三红问题爆发后销量受到一定影响最终销量为8573万台落后于同代的任天堂Wii与索尼PS3第三代的XboxOne所处的第八世代游戏主机市场销量整体低于前两个世代XboxOne系列主机最终售出5128万台第四代的XboxSeriesXS是有史以来销售最快的Xbox游戏主机截至2022年已售出2038万台初入主机市场Xbox成为第六世代主机第二畅销产品2001年11月15日初代Xbox在北美地区领先发售首发售价299美元发售3周售出100多万台2002年2月22日在日本发售后又相继登陆欧洲北美其他地区澳洲韩国等市场第一代Xbox在发布之初有20款游戏包含微软以5000万美元收购的Bungie开发的科幻射击游戏光环战斗进化死或生以及麦登橄榄球和托尼霍克滑板等知名IP游戏为微软的游戏主机吸引并积累了强大的人气同时在2002年11月微软推出了XboxLive订阅服务支持多玩家在线游戏最终微软初代Xbox全球累计销量达2400万台占有当时游戏主机市场第二大份额Xbox360是Xbox系列最畅销的游戏主机Xbox360于2005年11月22日正式发售基础版售价299美元其发售时间领先同世代产品一年之久率先占领市场2008年5月微软宣布已售出1000万台2010年Xbox360S推出具有更轻薄的机身以及更精巧的外观还配有WIFI适配器同时更强大的CPU也已基本解决三红问题使得2010年Xbox360系列的销量实现30的提升在Xbox360时代微软第一方工作室和合作第三方上线了战争机器光环除暴战警极限竞速心灵杀手神鬼寓言等一系列独占大作在第三方领域Xbox360凭借更优秀的画面表现获得FIFA使命召唤战地等第三方大作的DLC优先权吸引了众多玩家购买最终Xbox360系列游戏主机在全球累计销售8573万台仍是迄今为止微软游戏主机中最为畅销的产品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1644TablePageText行业专题研究传媒图19Xbox3602005-2017年销量百万台及同比增长销量百万台增长率1660047613811413255001210911068400101610300788868020062463830100164-7-23-42-58-64-584260-8502118093-1000390060-2002005200620072008200920102011201220132014201520162017数据来源Statista广发证券发展研究中心XboxOne捆绑销售Kinect导致销量不及预期2013年11月22日XboxOne正式发售由于与Kinect捆绑售卖售价高达499美元导致其销量不及预期2013年新的Xbox团队负责人上任后将价格调整回399美元同时对游戏开发加大资金投入力度2014年11月XboxOne的销量达到1000万台2016年9月微软推出了XboxPlayAnywhere服务微软第一方的游戏同时登陆PC和XboxOne支持跨平台联机玩家可以同时在游戏主机和PC端体验游戏2017年XboxGamePass订阅服务推出玩家每月仅需花费10美元便可体验XGP游戏库中的所有游戏两项服务的推出有利于吸引玩家数量增长带动游戏主机销售根据Statista统计2013-2021年XboxOne系列主机共售出5157万台图20XboxOne2013-2021年销量百万台及同比增长销量百万台增长率10200157986383779115087646877100651255094-3308-9-10314-2503-392081-501-740-100201320142015201620172018201920202021数据来源Statista广发证券发展研究中心XboxSeriesXS是销售最快的Xbox游戏主机XboxSeriesXS于2020年11月10日发售S系列售价299美元X系列售价499美元微软的首席执行官萨蒂亚纳德拉在2021年7月27日业绩交流会上提到XboxSeriesXS是有史以来销售最快的Xbox游戏机根据VGChartz的数据估计截至2022年11月即XboxSeriesXS正式推出的第25个月两款机型在全球市场共卖出1967万台而之前最为畅销的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1744TablePageText行业专题研究传媒Xbox360在推出的第25个月里仅售出了1370万台在第33个月其销量才达到1974万台截至2022年12月XboxSeriesXS系列已售出2038万台XboxSeriesXS销量增长带动微软游戏业务收入增加2021年微软游戏业务营收达到1628亿美元其中硬件收入约为37亿美元同比上升了633纵观Xbox四代主机的销售情况截至2022年12月31日四代Xbox游戏主机全球累计总销售量分别为2465万台8573万台5128万台以及2038万台从地区分布上来看Xbox最大用户群位于北美地区该地区的销量占比达到5787欧洲地区销量占总销量2777而日本市场由于任天堂与索尼主机的冲击占比最少为146全球其余地区销量占比为1291图21四代Xbox主机销量及地区分布百万台图222005-2022年微软游戏主机销量地区分布北美地区欧洲日本其他地区全球1001008573909012918080北美地区707014660512860欧洲505027775787日本4040246530203830其他地区2020101000XboxXbox360XboxOneXboxSeriesXS数据来源VGChartz广发证券发展研究中心数据来源VGChartz广发证券发展研究中心在游戏硬件方面微软Xbox系列主机历经四代发展产品市场竞争力逐步提升确立了在主机市场的地位其中Xbox360是截至目前最为畅销的主机而最新发布的XboxSeriesXS的销售速度已打破前三代记录销量有望赶超Xbox360随着微软对于游戏业务的重视程度提升主机硬件不断更新迭代强化性能同时加强游戏开发与在线服务建设提升游戏内容与平台服务的质与量将助力游戏主机业务进一步发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1844TablePageText行业专题研究传媒二软件自研收购提升游戏软实力一微软游戏实力自研合作两手抓游戏阵容强大1组织架构软硬件开发齐头并进自主研发广泛合作布局游戏软硬件开发整合软件研发体系当前微软组织架构分为三大事业部及七大业务部门三大事业部分别为CloudAIGroup云计算与人工智能ExperiencesDevices体验与设备以及TechnologyResearch技术与研究微软游戏硬件开发由ExperiencesDevices事业部下属Device业务部负责游戏软件方面微软于1997年发布自研游戏帝国时代取得成功内部游戏工作室持续扩张2000年微软成立MicrosoftGameStudios负责为Windows平台及Xbox系列主机开发与发行游戏2011年更名为MicrosoftStudios随着游戏业务扩张微软于2019年将MicrosoftStudios更名为XboxGameStudios隶属于ExperiencesDevices事业部以Xbox游戏品牌为出发点意在整合主机PC机移动设备等平台的游戏软件自研实力增强广泛合作第三方工作室XboxGameStudios拥有23家第一方游戏工作室其中8家来自收购游戏公司B社2022年微软宣布以687亿美元收购动视暴雪若交易完成将再添11家第一方工作室游戏自研实力进一步增强此外XboxGameStudios与数百家第三方游戏开发商达成合作既包括EAUbisoft等知名游戏公司也通过IDXbox计划吸引四千余名独立开发商据XboxGameStudios平台数据目前发行2946款主机游戏和446款电脑游戏包括光环极限竞速我的世界等知名系列游戏图23微软游戏软件自研架构数据来源Wikipedia微软官网百度百科广发证券发展研究中心识别风险TableResearchTeam发现价值请务必阅读末页的免责声明1944TablePageText行业专题研究传媒2微软旗下第一方游戏工作室收购为主自设为辅储备多个优质IP逐步形成自研体系游戏IP影响力大上世纪90年代微软开始进入游戏软件市场陆续收购帝国时代系列开发商EnsembleStudios光环系列开发商Bungie奠定Xbox游戏基础光环系列第一部作品光环战斗进化于2001年发布并被作为首代Xbox游戏机护航产品全系列总销量达8000万份被改编为小说漫画影视作品等2011年和2014年微软通过收购获得两个优质IP战争机器和我的世界系列游戏实力进一步增强我的世界系列为MojangStudios开发的沙盒游戏2021财年第三季度财报电话会议中微软披露我的世界系列拥有近14亿月活跃用户2018年微软游戏实力飞速提升集中收购6家游戏公司并成立1家游戏工作室7家工作室为微软带来废土系列极限竞速系列腐烂国度系列等知名游戏IP目前微软拥有光环战争机器我的世界极限竞速帝国时代上古卷轴辐射多个知名游戏IP以动作冒险类游戏为主表5微软游戏一方工作室擅长游戏序号名称收购成立时间工作室人数地区代表作研发新作进度类型XboxGameStudio光环致远星2010750人1343Industries2000年收购美国射击年上线95分Xbox暂未有新作信息2020360销量997万份战争机器2006年200人可能正在开发战争机器6和一款2TheCoalition2011年收购加拿大射击上线95分Xbox3602015全新游戏销量500万份2022年10月发布我的世界地下我的世界2009年城约600人3MojangStudios2014年收购瑞典动作冒险上线90分Xbox3602022年与Burberry合作推出限量2021销量1300万份版游戏博柏利无尽探索正在开发我的世界衍生游戏作品约40人帝国时代420214WorldsEdge2019年成立美国策略正在开发帝国时代系列新作2019年上线80分少数幸运儿2018Compulsion80人正在研发一款全新第三人称叙事游52018年收购加拿大动作冒险年上线73分XboxGames2021戏One销量9万份56人正在研发完美黑暗预计将面向6TheInitiative2018年成立美国射击完美黑暗未发布2022Xbox和Windows发布废土22014年上正在开发全新3ARPG新作内部InXile70人72018年收购美国角色扮演线84分XboxOne代号ProjectCobalt将使用虚幻Entertainment2018销量6万份5引擎地狱之刃塞娜的献120人祭2017年上线90正在和剑桥大学开发一款VR游戏8NinjaTheory2018年收购英国动作冒险2020分XboxOne销量10帮助人们应对焦虑症万份辐射新维加斯2022年9月和11月发布紧闭求Obsidian200人2010年上线85分生和Pentiment92018年收购美国角色扮演Entertainment2019Xbox360销量408万正在开发第一人称奇幻角色扮演游份戏宣誓和天外世界续作极限竞速地平线5Playground200人正在开发神鬼寓言新作将登陆102018年收购英国竞速2021年上线100Games2017Windows和XboxSeriesXS平台分盗贼之海2018年200人与LucidGames达成合作继续开发11Rare2002年收购英国动作冒险上线80分XboxOne2020盗贼之海销量96万份竞速飞驰32009Turn10100人正在开发竞速飞驰新版预计于122001年成立美国竞速年上线94分XboxStudios20142023年发布360销量550万份约60人腐烂国度2015年正在制作腐烂国度3将登陆13UndeadLabs2018年收购美国动作冒险2018上线89分Windows和XboxSeriesXS平台识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2044