没有企业一直年轻，但是字节依然跳动。本地生活领域近年战火缭绕：正如我们在2020年4月的报告《本地生活争夺战》中指出，除了美团、阿里双强以外，字节跳动、微信、拼多多等巨头也时有动作。
　　字节跳动在本地生活领域布局已久，尤其自2022年以来发展迅速。随着3月本地商家平台“来客”、10月服务商平台“林客”的推出，抖音到店体系日益完善、规模持续高增。随着8月与饿了么、12月与顺丰同城、闪送、达达、UU跑腿等配送方合作的达成，抖音类外卖业务“团购配送”体系也初步成型。
　　据《2022抖音生活服务数据报告》，抖音本地生活服务覆盖城市超370个，合作门店超过100万家。帮助超过28万个中小商家实现营收增长。
　　外卖试水：履约最后一公里，非一日之寒。抖音把“团购配送”作为对外卖业务的试水：1）货品形态：仍以百元以上高单价的套餐为主。2）试点地区：当前在北京、上海、成都。3）配送履约：多数采取与第三方配送商合作的形式。
　　我们认为，外卖业务履约壁垒高企，抖音仍在摸索、美团优势显著。1）定性看，抖音当前产品端和履约端都暂不支持短期内外卖快速增长。2）定量看，我们测算抖音外卖GTV在2025年或仍在数百亿体量，对赛道格局影响较微。
　　到店凶猛：再造一个美团到店。流量运营是字节的核心优势，体现在到店业务上：1）商家角度，获客效果凸显。2）平台角度，广告变现可观。
　　商家角度，我们认为美团vs抖音的到店业务差异主要在商家体量、经营需求及付费预算上：1）美团长尾商家多，抖音KA占比高。2）商家将美团当做门户，将抖音当做增量获客及品宣渠道。3）商家的新增广告预算可能会向抖音迁移。
　　平台角度，我们测算：1）交易额方面，2025年抖音到店GTV或达到3000亿、约为美团一半。2）从收入方面，2025年，抖音到店收入或达590亿元（广告416亿元/佣金174亿元），届时将赶上美团到店酒旅业务收入。
　　投资建议：根据我们对抖音外卖、到店两个业务的定量测算，我们认为：1）抖音外卖仍属摸索、暂无碍赛道格局，2）抖音到店瞄准商家获客需求，平台收入有望在2025年赶上美团到店酒旅的收入体量。
　　推荐重点关注抖音到店服务商：移卡（9923.HK）。关注抖音外卖合作方：顺丰同城（9699.HK）、达达（DADA.O）。
　　风险提示：抖音本地生活扶持力度降低、商家需求不及预期、本地生活竞争加剧、假设和测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年02月17日海外市场抖音本地生活再造一个美团到店没有企业一直年轻但是字节依然跳动本地生活领域近年战火缭绕正如我们增持维持在2020年4月的报告本地生活争夺战中指出除了美团阿里双强以外字节跳动微信拼多多等巨头也时有动作行业走势字节跳动在本地生活领域布局已久尤其自2022年以来发展迅速随着3月本地商家平台来客10月服务商平台林客的推出抖音到店体系日益完善规模持续高增随着8月与饿了么12月与顺丰同城闪送达达UU跑恒生指数腿等配送方合作的达成抖音类外卖业务团购配送体系也初步成型10据2022抖音生活服务数据报告抖音本地生活服务覆盖城市超370个合0作门店超过100万家帮助超过28万个中小商家实现营收增长-10-20外卖试水履约最后一公里非一日之寒抖音把团购配送作为对外卖业务2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02-30的试水1货品形态仍以百元以上高单价的套餐为主2试点地区当前在-40北京上海成都3配送履约多数采取与第三方配送商合作的形式-50我们认为外卖业务履约壁垒高企抖音仍在摸索美团优势显著1定性看抖音当前产品端和履约端都暂不支持短期内外卖快速增长2定量看我们测算抖音外卖GTV在2025年或仍在数百亿体量对赛道格局影响较微作者到店凶猛再造一个美团到店流量运营是字节的核心优势体现在到店业务分析师夏君上1商家角度获客效果凸显2平台角度广告变现可观执业证书编号S0680519100004邮箱xiajungszqcom商家角度我们认为美团vs抖音的到店业务差异主要在商家体量经营需求及分析师朱若菲付费预算上1美团长尾商家多抖音KA占比高2商家将美团当做门户执业证书编号S0680522030003将抖音当做增量获客及品宣渠道3商家的新增广告预算可能会向抖音迁移邮箱zhuruofeigszqcom平台角度我们测算1交易额方面2025年抖音到店GTV或达到3000亿相关研究约为美团一半2从收入方面2025年抖音到店收入或达590亿元广告1本地生活争夺战2020-04-10416亿元佣金174亿元届时将赶上美团到店酒旅业务收入投资建议根据我们对抖音外卖到店两个业务的定量测算我们认为1抖音外卖仍属摸索暂无碍赛道格局2抖音到店瞄准商家获客需求平台收入有望在2025年赶上美团到店酒旅的收入体量推荐重点关注抖音到店服务商移卡9923HK关注抖音外卖合作方顺丰同城9699HK达达DADAO风险提示抖音本地生活扶持力度降低商家需求不及预期本地生活竞争加剧假设和测算误差风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E09923HK移卡买入103050941383052281909699HK顺丰同城--128-041-003027---37DADAO达达集团--221-384-056277--14429资料来源彭博一致预期EPSPE为调整后股价截至2023年2月15日国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日内容目录1抖音本地生活字节持续跳动42外卖试水履约最后一公里非一日之寒621业务模式携手多家配送商尚属团购配送模式622定量测算未来几年或达数百亿交易额无碍竞争格局83到店凶猛再造一个美团到店1031业务模式瞄准本地商家的广告预算10311产品逻辑美团人找货抖音货找人10312商家差异美团更长尾抖音偏KA11313平台变现抖音到店意在广告1232定量测算抖音再造一个美团到店13321交易额抖音到店GTV或于2025年达3000亿达到美团一半13322收入抖音到店收入或于2025年达近600亿赶上美团154投资建议1841移卡9923HK到店业务有望成为新引擎1842顺丰同城9699HK多元化场景服务抖音本地生活望贡献增量1943达达集团DADAO业务高增亏损收窄与抖音本地生活开展合作20风险提示21P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表目录图表1抖音本地生活时间轴4图表2抖音本地生活业务体量指标5图表3抖音到家外卖业务模式案例抖音小程序饿了么外卖品牌小程序商家团购配送6图表4抖音本地生活外卖搜索页7图表5抖音本地生活外卖推荐页7图表6抖音外卖GTV规模测算9图表7抖音本地生活到店推荐页10图表8抖音本地生活到店同城页-导航栏11图表9抖音本地生活到店同城页-瀑布流11图表10抖音本地生活投流案例短视频12图表11抖音本地生活投流案例直播12图表12抖音到店商家及达人的核心投流工具DOU巨量本地推13图表13巨量本地推投放案例水裹汤泉眉州东坡棒河湾景区13图表14抖音到店GTV规模测算14图表15到店GTV格局测算抖音异军突起2022E14图表16到店GTV格局测算抖音异军突起2025E14图表17抖音到店广告规模测算15图表18到店广告测算美团vs抖音16图表19到店广告变现率测算美团vs抖音16图表20抖音团购软件服务费费率明细2022年vs2023年16图表21到店佣金测算抖音17图表22到店收入加总美团vs抖音17图表23移卡财务数据19图表24顺丰同城财务数据20图表25达达财务数据21P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日1抖音本地生活字节持续跳动字节跳动对于本地生活业务布局已久正如我们在2020年4月的专题报告本地生活争夺战中提到抖音当时已在试水团购业务2020年是抖音开始逐步布局本地生活业务的一年2020年3月抖音升级企业号上线抖音团购用户可通过抖音在线点餐团购外卖7月抖音开通酒店预订门票预订等功能下单时直接跳转到美团同程等第三方内嵌小程序实现交易闭环9月抖音推出心动餐厅榜活动通过视频直播发掘最受欢迎的餐馆12月字节跳动成立专门拓展本地生活服务的本地直营业务中心2022年以来抖音本地生活业务持续加速3月抖音推出专为本地生活商家服务的经营平台抖音来客6月抖音正式对本地生活商家收取佣金同时针对生活服务商家的一站式营销平台巨量本地推正式上线移动端版本8月抖音与饿了么达成深度合作10月抖音生活服务服务商专属平台抖音林客正式发布12月抖音推出团购配送与顺丰同城闪送达达UU跑腿等达成合作图表1抖音本地生活时间轴时间具体内容201809抖音组建POI团队依托POI的详情页运营美食和旅行两个细分品类201905抖音商家页面功能上线202003抖音升级企业号上线抖音团购用户可通过抖音在线点餐团购外卖202006抖音星图上线达人探店业务抖音开通酒店预订门票预订等功能下单时直接跳转到美团同程等第三方内嵌小202007程序实现交易闭环202009抖音推出心动餐厅榜活动通过视频直播发掘最受欢迎的餐馆202012字节跳动成立专门拓展本地生活服务的本地直营业务中心202102抖音在同城Tab栏开通优惠团购功能支持物流配送和到店核销202203抖音推出专为本地生活商家服务的经营平台抖音来客202206抖音正式对本地生活商家收取佣金平均费率为3针对生活服务商家的一站式营销平台巨量本地推于6月30日正式上线移动端版202206本入口嵌于抖音来客App首页202208抖音与饿了么达成深度合作202210抖音生活服务服务商专属平台抖音林客正式发布202212抖音推出团购配送与顺丰同城闪送达达UU跑腿等达成合作资料来源抖音抖音生活服务抖音广告助手抖V企业小助手巨量引擎营销观察ZAKER36氪财联社界面新闻新华网Tech星球国盛证券研究所抖音本地生活在2022年发展迅速据2022抖音生活服务数据报告抖音本地生活服务覆盖城市超370个合作门店超过100万家本地生活种草短视频达167亿个种草直播间235万个为消费者提供了219万种美食选择71万个休闲好去处帮助超过28万个中小商家实现营收增长P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表2抖音本地生活业务体量指标资料来源2022抖音生活服务数据报告国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日2外卖试水履约最后一公里非一日之寒21业务模式携手多家配送商尚属团购配送模式目前抖音到家外卖业务模式主要分为3种饿了么小程序2022年8月19日抖音和饿了么共同宣布达成合作饿了么抖音小程序已在南京开放试点后续饿了么外卖抖音小程序在全国多个城市开通用户可以通过饿了么抖音直播间或直接搜索饿了么字样等点击后跳转至饿了么外卖抖音小程序进行下单支付商家将匹配饿了么专有配送体系品牌外卖小程序需要商家有一定技术开发能力自建品牌小程序并选择自有履约体系如肯德基麦当劳已经在抖音上入驻了宅急送麦乐送小程序用户可以直接核销券码并享受送餐上门服务团购配送模式2022年12月5日抖音生活服务对宣布上线了团购配送与达达顺丰同城UU跑腿闪送等达成合作2023年2月7日据澎湃新闻报道抖音生活服务相关负责人表示团购配送项目目前仍在北京上海成都试点当中近期已开放该三城的商家自助入驻后续将视试点情况考虑逐步拓展试点城市目前无具体时间表图表3抖音到家外卖业务模式案例抖音小程序饿了么外卖品牌小程序商家团购配送资料来源抖音APP国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日我们看到抖音的类外卖业务团购配送仍属于摸索阶段1货品形态目前抖音可外卖的团购配送商品仍多数为客单价百元以上的固定套餐这与饿了么美团的外卖商品明显不同2露出位置当前抖音尚未就外卖业务推出类似抖音商城那样的一级入口根据我们目前的测试用户可以通过主动搜索同城页附近美食标签以及推荐页POI进行抖音外卖购买我们预计未来抖音外卖或会继续优化同城页和搜索页比如在餐食时间段集中推流设置商家集中入口基于用户画像做推送等3配送履约目前抖音尚未搭建自己的外卖团队而是采用和服务商合作的模式合作服务商配送目前北上成的抖音直营外卖主要配送服务商为顺丰达达和UU跑腿等商家自行配送商家也可以选择自行配送通过订单管理系统麦芽田可以接入其他配送商如蜂鸟美团等图表4抖音本地生活外卖搜索页图表5抖音本地生活外卖推荐页资料来源抖音APP国盛证券研究所资料来源抖音APP国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日22定量测算未来几年或达数百亿交易额无碍竞争格局定性角度如果我们衡量外卖业务的三个核心竞争因素商家端产品端履约端我们倾向于认为产品端因素履约端因素都暂不支持抖音在短期内实现外卖业务规模的快速增长1商家端商家确实需要更多获客渠道抖音可为商家提供多一个平台的选择2产品端现有信息流推荐形态不支持外卖的精准需求未来如果有更加集中的商品或商家入口更加完善的货架形态或更符合消费者需求3履约端从可承载体量履约效率角度都暂难和美团相较美团骑手数量上截至2021年末的12个月美团有527万骑手从平台获得收入履约效率上美团拥有研发多年的超级大脑智能调度系统50通过运筹优化机器学习等算法兼顾体验和成本效率和公平等为订单指派合适的骑手规划最优路径预估取送时间依赖智能调度系统美团可实现高峰期每小时执行约29亿次算法每天调度全国60万活跃骑手完成超过2000万订单的配送平均配送时长从41分钟缩短至30分钟抖音骑手数量上抖音的合作方顺丰同城截至2021年末有60万活跃骑手达达快送截至2020Q1有634万活跃骑手抖音可调度的骑手数量暂有限同样在履约效率和成本上我们认为抖音也暂难达到美团的水平从定量角度我们对抖音外卖交易额进行测算我们假设从2022年至2025年1抖音外卖消费者DAU渗透率从02提升至602月均下单次数由1次提升至6次3客单价由于目前套餐配送形式客单价较高我们假设抖音外卖客单价在100-150元基于此抖音外卖GTV或于2025年达到432亿这在万亿规模的外卖赛道中占比较小暂无碍竞争格局P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表6抖音外卖GTV规模测算2022E2023E2024E2025EDAU亿60606060外卖人群渗透率02204060月均下单次数10204060客单价AOV元150110100100外卖GTV亿3653192432资料来源国盛证券研究所测算P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日3到店凶猛再造一个美团到店31业务模式瞄准本地商家的广告预算311产品逻辑美团人找货抖音货找人根据我们目前的测试抖音到店团购主要出现在推荐页POI以及同城页形式在推荐页通过相关短视频POI链接可进入团购链接在同城页目前设置了包含附近美食休闲娱乐游玩丽人美发住宿等的导航栏可以进入对应服务商家列表在同城页信息流上下滑的过程中也会出现相关推荐页我们预计未来抖音本地生活会继续优化推荐页和同城页信息流推荐方面采用算法分流基于用户画像做更精准推送减少用户体验影响同城页抖音本地生活也有望进行更多的优化如完善榜单产品等图表7抖音本地生活到店推荐页资料来源抖音APP国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表8抖音本地生活到店同城页-导航栏图表9抖音本地生活到店同城页-瀑布流资料来源抖音APP国盛证券研究所资料来源抖音APP国盛证券研究所从产品逻辑上我们认为抖音到店内容货找人的模式更能满足商家主动的种草推荐品牌宣传等需求美团本地生活采用人找货的模式具体体现为货架的展现形式核心在于用户通过搜索进行有目的的消费抖音本地生活则是货找人以信息流推荐模式为主核心在于通过内容对用户进行种草完成品牌宣传和获客引流等目标312商家差异美团更长尾抖音偏KA从商户角度我们认为美团和抖音本地生活存在错位竞争主要体现在商家体量经营需求及付费模式上1从商家体量看美团入驻门槛相对较低根据我们的草根调研美团具备更加成熟完备的BD体系商家SKU门店装修整体运营都有美团BD人员到店服务BD人员有拜访指标月报机制等大量长尾商家均选择在美团入驻抖音运营门槛相对高主要体现在视频内容门槛我们认为抖音的商家画像更倾向于i本身有账号运营意识能够投稿运营内容ii具备长期广告营销费用预算因此从商家体量上看美团长尾商户多而抖音到店商家的KA比例更高2从商家经营需求上看美团商家偏向于长期经营门户定位抖音抖音流量大用户画像更年轻商家可以通过抖音满足增量引流需求更有利于打响新店热度增强品牌宣传抢占流量先机因此我们认为抖音和美团两个平台无法互相替代美团是基本盘抖音是增量获客及品宣渠道商家可以根据具体门店的类型受众人群以及推广重心选P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日择平台3第三从付费预算上看美团更偏长尾商户佣金是重要付费来源抖音抖音瞄准的是商家的本地广告预算抖音本地生活商家更偏KA具备更高的投放需求我们认为商家的新增广告预算可能会向抖音迁移313平台变现抖音到店意在广告我们认为流量运营是字节的核心优势体现在到店业务上商家角度获客效果凸显平台角度广告变现可观图表10抖音本地生活投流案例短视频图表11抖音本地生活投流案例直播资料来源抖音APP国盛证券研究所资料来源抖音APP国盛证券研究所投流渠道方面抖音到店商家的核心投流工具包括1抖2巨量本地推巨量本地推是抖音生活服务一站式服务平台聚焦短视频推门店短视频推商品直播推商品三大营销目标具备增加客流提升销量节省人力三大优势实现了有效的销量转化比如水裹汤泉通过连续3天直播创造40万销量单场订单近千单ROI高达40眉州东坡通过直播间推产品的方式1个月创造500万销量巅峰棒河湾景区利用达人打卡景区和短视频推景区为品牌赢得高曝光P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表12抖音到店商家及达人的核心投流工具DOU巨量本地推DOU巨量本地推资料来源巨量引擎营销观察巨量本地推国盛证券研究所图表13巨量本地推投放案例水裹汤泉眉州东坡棒河湾景区资料来源巨量本地推国盛证券研究所32定量测算抖音再造一个美团到店从GTV规模角度我们测算到2025年抖音到店GTV或于2025年达到3000亿达到美团一半从收入变现角度我们测算得出2025年抖音到店广告佣金收入或将分别达到416174亿元合计收入将达590亿元或将赶上届时的美团到店酒旅业务收入321交易额抖音到店GTV或于2025年达3000亿达到美团一半P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日我们对抖音到店交易额进行测算我们假设从2022年至2025年1到店vv占比或将从10提升至152到店内容中挂车率从8提升至22基于此我们测算抖音到店GTV或于2025年达到3000亿达到美团一半图表14抖音到店GTV规模测算2022E2023E2024E2025EDAU亿60606060日均时长分钟120120120120每条视频时长分钟05050505日均视频条数条240240240240到店vv占比100100125150挂车率8162022点击率30303030转化率50505050客单价AOV120120120120抖音到店GTV亿776150423133060资料来源国盛证券研究所从市场格局角度我们预计从2022年到2025年抖音在到店赛道的GTV市占率或从7提升至20图表15到店GTV格局测算抖音异军突起2022E图表16到店GTV格局测算抖音异军突起2025E到店GTV格局估算2022年到店GTV格局估算2025年32443662720美团抖音其他美团抖音其他资料来源公司公告Bloomberg一致预期国盛证券研究所测算资料来源公司公告Bloomberg一致预期国盛证券研究所测算P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日322收入抖音到店收入或于2025年达近600亿赶上美团从变现的角度我们预计抖音到店收入主要由广告和佣金两部分构成且以广告收入为主我们测算到2025年抖音到店收入将达590亿元接近美团到店收入水平参考彭博一致预期其中抖音到店广告佣金收入或将分别达到416174亿元1广告收入我们假设从2022年至2025年抖音到店内容的vv占比从10提升至15到店内容中广告加载率从6提升至20基于此抖音到店广告有望从83亿提升至416亿图表17抖音到店广告规模测算2022E2023E2024E2025EDAU亿60606060日均时长分钟120120120120每条视频时长分钟05050505日均视频条数条240240240240到店vv占比100100125150广告加载率6121620eCPM26262626抖音到店广告亿83166277416资料来源国盛证券研究所测算对比美团到店业务我们测算广告收入我们预计抖音到店广告规模将在2024年达到277亿或赶上美团到店广告广告变现率我们预计美团维持在55左右而抖音到店的广告变现率将从108提升至136P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表18到店广告测算美团vs抖音图表19到店广告变现率测算美团vs抖音到店广告收入预测亿美团vs抖音到店广告变现率预测美团vs抖音50041615040027710030020016650831000002022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E广告-美团到店广告-抖音到店广告变现率-美团到店广告变现率-抖音到店资料来源公司公告Bloomberg一致预期国盛证券研究所测算资料来源公司公告Bloomberg一致预期国盛证券研究所测算2佣金收入根据抖音本地生活2023年团购软件服务费费率范围在25-10此外抖音本地生活还会对商家软件服务费进行返还如对合规经营商户返还5对新商家30自然日返还100与2022年相比2023年抖音到店平均抽佣率较2022年收费提高返点减少图表20抖音团购软件服务费费率明细2022年vs2023年2022年2023年美食2525住宿4545-6游玩203-9休闲娱乐353-5丽人353-10结婚80100亲子453-5教育培训4550旅行社-60爱车-50宠物-50购物-30生活服务-50医疗健康-100运动健身-50其他3550资料来源抖音国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日我们假设2022年至2025年抖音到店平均佣金率将从25提升至5-6则测算得出抖音到店佣金收入从2022年的10亿量级提升至2025年的174亿元图表21到店佣金测算抖音图表22到店收入加总美团vs抖音抖音到店佣金测算佣金收入vs佣金率到店收入加总美团vs抖音200808001506060010040400502020000002022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E抖音到店佣金抖音到店平均佣金率美团-到店抖音-到店资料来源公司公告国盛证券研究所测算资料来源公司公告Bloomberg一致预期国盛证券研究所测算基于对广告佣金两部分收入的测算我们判断到2025年抖音到店总收入将达590亿元赶上届时的美团到店酒旅收入水平参考彭博一致预期也即抖音这一巨头将有望在未来几年再造一个美团到店P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日4投资建议根据我们对抖音外卖到店两个业务的定量测算我们认为1抖音外卖仍属摸索暂无碍竞争格局2抖音到店瞄准商家获客需求平台收入有望在2025年赶上美团到店酒旅的收入体量基于此我们推荐重点关注抖音到店服务商移卡9923HK同时关注抖音外卖合作方顺丰同城9699HK达达DADAO41移卡9923HK到店业务有望成为新引擎移卡是基于支付的领先的科技平台为商户和消费者提供一站式支付服务商户解决方案及到店电商服务未来到店电商有望成为公司增长新引擎支付业务稳健发展费率逐步提升2022H1一站式支付服务收入127亿元同比增长218平均费率由上年同期的105基点提升至120基点彰显了公司在第三方支付市场的定价能力商户触及的消费者数目也已达到近10亿根据易观研究移卡位居中国非银行独立二维码支付服务市场第一据2022年经营数据公告2022年GPV同比长超过5至超过人民币22万亿元活跃支付服务商户数同比增长超过11至超过81百万名支付费率稳定上升及支付予分销渠道的佣金率保持稳定发力到店电商有望成为第二引擎移卡2020年开始布局本地生活目前通过抖音快手自有APP微信公众号及小程序阿里本地生活等渠道利用短视频探店直播剧情小视频等形式将商户套餐广泛触达消费者移卡从GMV中收取佣金确认收入公司到店电商GMV实现爆发式增长2022H1到店电商服务GMV达136亿元同比增长1790到店电商收入16亿元同比增长259据2022年经营数据公告2022年到店电商GMV同比增长约730至33亿元SKU同比增长超过154至超过40万个订单总数达到近3700万笔未来到店电商有望成为公司新的增长引擎利润端不断优化盈利能力支付业务方面依托行业领先扩张能力及网络效应实现费率提升以及支付渠道佣金的相应减少一站式支付服务毛利率由2021H1的188提升2022H1的209到店电商业务方面目前正在处于全国高速发展站点爬坡阶段虽然短期带来亏损扩大但随着3-6个月爬坡期结束后有望改善由于经营效率提高2022H2持续收窄亏损且单月接近盈利风险提示到店电商竞争加剧支付行业竞争加剧行业政策风险等P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表23移卡财务数据百万元202020212022H1收入229330591642一站式支付服务182922681271到店电商服务148162商户解决方案463642209毛利744815529一站式支付服务483380266到店电商服务5392商户解决方案260382171毛利率324266322一站式支付服务264167209到店电商服务359571商户解决方案562595821销售开支-74-259-234行政开支-181-269-152研发开支-128-240-134归母净利润43942175归母净利率19145资料来源移卡公司公告国盛证券研究所42顺丰同城9699HK多元化场景服务抖音本地生活望贡献增量顺丰同城主要收入包含同城配送toBtoC以及最后一公里配送服务2022H1顺丰同城收入为448亿元同比增加208经调整净亏损144亿元亏损收窄据顺丰同城2022年业绩预告2022年归母净亏损预计减少50以上主要由于深耕多元化服务场景进一步释放网络规模经济效应以及降本增效等同城配送业务多元化服务场景抖音本地生活有望贡献增量2022H1顺丰同城toC同城配送业务收入为人民币773亿元同比增长501年度活跃消费者规模持续扩大至超1230万人同比增长5502022H1顺丰同城toB同城配送业务收入为216亿元同比增长231截至2022H1的12个月年活跃商家规模达到299万同比增长312累计服务品牌客户超2900家2022H1toB同城配送业务占总收入比例为48未来将不断加强多元化场景布局和品类布局顺丰同城配送具备较强的品牌力和更好的用户体验我们预计将在抖音团购配送订单中占据更高份额未来顺丰同城有望受益于抖音本地生活到家业务带来的增量空间最后一公里业务疫后需求有望复苏2022年由于宏观环境影响最后一公里业务承压短期内增速放缓2022H1最后一公里配送服务的收入同比增长68至153亿元2023年有望恢复风险提示即时配送行业竞争加剧行业政策监管风险大客户发展不及预期抖音本地生活带来增量不及预期P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表24顺丰同城财务数据百万元2019202020212022H1收入21074843817444811同城即时配送服务210748428160446411同城配送服务1929322050902929其中对商家toB1797274138832156对消费者toC132479120777312最后一公里配送服务1781622307015352其他11417毛利-336-189951801同城即时配送服务-336-1861091812其他0-3-140毛利率-16-4141同城即时配送服务-16-4142其他-202-98-2销售及营销开支-34-111-270-93研发开支-4-69-123-36行政开支-204-418-655-244经调整净亏损-458-605-667-144经调整净亏损率-22-12-8-3资料来源顺丰同城公司公告国盛证券研究所43达达集团DADAO业务高增亏损收窄与抖音本地生活开展合作达达集团包含领先的本地即时配送平台达达快送和本地即时零售平台京东到家目前达达快送业务累计覆盖全国2700多个县区市京东到家业务累计覆盖全国超1700个县区市收入维持高增降费优化亏损收窄2022Q3达达集团营收为238亿同比增长411Q3运营和支持费率为616同比下降116个pctQ3经调整净亏损为27亿环比Q2亏损4亿收窄经调整净亏损率收窄至-114达达快送同城配送推动订单增长与抖音本地生活开展合作2022Q3达达快送收入84亿同比增长36主要驱动力来自向连锁商家提供的同城配送服务的订单量增加2022年12月5日达达快送宣布与抖音生活服务正式达成合作打造团购配送链路2022Q3达达快送服务收入为82亿元占集团收入比例为344未来有望受益于抖音本地生活到家业务带来的增量空间京东到家用户数和ARPU增长盈利持续改善2022Q3京东到家154亿同比增长44主要驱动力来自活跃消费者数和平均客单价的增加京东到家最近12个月GMV为589亿元同比增长583截至2022Q3的12个月平台活跃消费者数为7540万同比增长320京东到家直接利润率在Q2实现转正的基础上继续提升风险提示即时配送行业竞争加剧行业政策监管风险抖音本地生活带来增量不及预期P20请仔细阅读本报告末页声明