公司22Q4业绩综述：Meta、亚马逊、谷歌净利润承压。1）Meta营业收入22Q4同比下降4%，净利润46.5亿美元，yoy-55%。元宇宙经营亏损扩大。2）亚马逊净零售额22Q4同比增长18.6%，营业利润同比下降20.9%，AWS营业收入增速放缓。3）谷歌22Q4净利润136亿美元，yoy-33.9%，广告收入两年来首次下滑。微软、苹果经营业绩相对平稳。1）微软22Q4净利润164亿美元，yoy-10%；23M2宣布与OpenAI加强合作，将GPT技术融入Bing。2）苹果FY23Q1净利润300亿美元，yoy-13.4%。供给端受疫情冲击较大。游戏公司利润受成本提升冲击严重。1）动视暴雪22Q4 GAAP净利润4亿美元，yoy-28.5%。2）Take-Two FY23Q1实现GAAP净亏损1.5亿美元。
　　行业跟踪：宏观逆风、行业竞争下，降本增效为23年美国科技巨头主题。1）20-21年业务扩张抬高经营成本。受新冠疫情以来线上经济繁荣和美联储降息影响，美国互联网行业在过去两年经历一系列业务扩张，资本支出、人员雇佣明显增加。随着宏观经济形势调整，22Q4-23Q1美国互联网市场出清周期开启，公司开始降本增效和人员优化。2）互联网公司在数字广告、云服务等领域竞争加剧。数字广告巨头谷歌和Meta业绩承压。22Q1-Q4谷歌广告收入同比增速从18.3%下降至-3.7%；Meta广告收入连续三个季度负增长。作为全球云服务行业龙头，亚马逊AWS业务22Q4首次出现营业利润同比下滑，营业利润率从22Q1的35%下降至22Q4的24%。3）游戏行业消费需求受居民可支配收入下降影响而下滑。美国游戏行业用户支出与人均可支配收入呈一定程度的正相关，对宏观经济和消费下行较敏感。4）随着ChatGPT等生成式AI的逐渐成熟，新一轮技术与应用变革或正在酝酿。微软深入合作OpenAI，宣布将GPT技术融入搜索引擎Bing，帮助提升搜索的准确、及时、互动性；谷歌宣布将推出可对话语言模型LaMDA。5）22M10-23M2互联网公司股价波动出现分化。Meta因成本削减战略、微软因chatGPT概念涨幅高于大盘。
　　从美国互联网巨头表现看中国互联网：22年美国通胀高企、加息周期、宏观经济不确定性较强，互联网公司受多重打击。1）宏观经济下行，消费者需求下降，公司经济活动收缩，拉低互联网行业总需求。2）美联储激进的加息政策使高风险的互联网科技股受压制，投资者避险情绪增加。中美互联网公司处于不同的收入波动和成本优化周期。22年政策监管下，中国互联网公司较早开启裁员等成本优化过程。看好23年国内宏观复苏下，中国互联网行业景气度提升。1）随着我国宏观经济恢复活力，线下消费复苏刺激互联网广告、电商、本地生活等行业回暖。2）疫情过峰提振互联网消费需求，对比21年美国疫情影响下降后纳斯达克综合指数整体呈上涨趋势。3）23年政策监管有望边际放松利好平台经济，游戏版号发放恢复常态化，游戏公司产品线库存释放。
　　投资建议：中国互联网板块估值处于低位，疫情后宏观经济向好和监管政策转暖提振市场信心；平台经济政策持续释放利好信号，看好23年中国互联网板块。维持互联网传媒行业“买入”评级。1）平台经济：23M3全国两会召开有望释放监管积极信号，提振市场信心，推荐：腾讯控股、百度集团，关注阿里巴巴；2）疫情后业绩提振：受益于经济复苏，23年业绩增速预期向好，推荐：腾讯控股、新东方在线；3）游戏：中国游戏市场回暖，版号放宽利好精品化游戏公司，推荐：腾讯控股、网易、三七互娱、心动公司、哔哩哔哩。
　　风险提示：中美地缘政治摩擦，宏观经济不及预期，疫情潜在反复，互联网公司降本增效不及预期

研究报告全文：2023年2月16日行业研究从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网看好23年景气度提升美国互联网科技公司跟踪专题报告要点互联网传媒买入维持公司22Q4业绩综述Meta亚马逊谷歌净利润承压1Meta营业收入22Q4同比下降4净利润465亿美元yoy-55元宇宙经营亏损扩大2亚马逊净零售额22Q4同比增长186营业利润同比下降209AWS作者营业收入增速放缓3谷歌22Q4净利润136亿美元yoy-339广告收分析师付天姿入两年来首次下滑微软苹果经营业绩相对平稳1微软22Q4净利润164执业证书编号S0930517040002亿美元yoy-1023M2宣布与OpenAI加强合作将GPT技术融入Bing021-525236922苹果FY23Q1净利润300亿美元yoy-134供给端受疫情冲击较大futzebscncom游戏公司利润受成本提升冲击严重1动视暴雪22Q4GAAP净利润4亿美联系人赵越元yoy-2852Take-TwoFY23Q1实现GAAP净亏损15亿美元zhaoyue1ebscncom行业跟踪宏观逆风行业竞争下降本增效为23年美国科技巨头主题120-21年业务扩张抬高经营成本受新冠疫情以来线上经济繁荣和美联储降息行业与纳斯达克指数对比图影响美国互联网行业在过去两年经历一系列业务扩张资本支出人员雇佣15明显增加随着宏观经济形势调整22Q4-23Q1美国互联网市场出清周期开5启公司开始降本增效和人员优化2互联网公司在数字广告云服务等领-5域竞争加剧数字广告巨头谷歌和Meta业绩承压22Q1-Q4谷歌广告收入22042206220822102212-152202同比增速从183下降至-37Meta广告收入连续三个季度负增长作为全球云服务行业龙头亚马逊AWS业务22Q4首次出现营业利润同比下滑-25营业利润率从22Q1的35下降至22Q4的243游戏行业消费需求受居-35民可支配收入下降影响而下滑美国游戏行业用户支出与人均可支配收入呈一-45定程度的正相关对宏观经济和消费下行较敏感4随着ChatGPT等生成纳斯达克互联网式AI的逐渐成熟新一轮技术与应用变革或正在酝酿微软深入合作OpenAI纳斯达克指数资料来源Wind宣布将GPT技术融入搜索引擎Bing帮助提升搜索的准确及时互动性谷歌宣布将推出可对话语言模型LaMDA522M10-23M2互联网公司股价波动出现分化Meta因成本削减战略微软因chatGPT概念涨幅高于大盘从美国互联网巨头表现看中国互联网22年美国通胀高企加息周期宏观经济不确定性较强互联网公司受多重打击1宏观经济下行消费者需求下降公司经济活动收缩拉低互联网行业总需求2美联储激进的加息政策使高风险的互联网科技股受压制投资者避险情绪增加中美互联网公司处于不同的收入波动和成本优化周期22年政策监管下中国互联网公司较早开启裁员等成本优化过程看好23年国内宏观复苏下中国互联网行业景气度提升1随着我国宏观经济恢复活力线下消费复苏刺激互联网广告电商本地生活等行业回暖2疫情过峰提振互联网消费需求对比21年美国疫情影响下降后纳斯达克综合指数整体呈上涨趋势323年政策监管有望边际放松利好平台经济游戏版号发放恢复常态化游戏公司产品线库存释放投资建议中国互联网板块估值处于低位疫情后宏观经济向好和监管政策转暖提振市场信心平台经济政策持续释放利好信号看好23年中国互联网板块维持互联网传媒行业买入评级1平台经济23M3全国两会召开有望释放监管积极信号提振市场信心推荐腾讯控股百度集团关注阿里巴巴2疫情后业绩提振受益于经济复苏23年业绩增速预期向好推荐腾讯控股新东方在线3游戏中国游戏市场回暖版号放宽利好精品化游戏公司推荐腾讯控股网易三七互娱心动公司哔哩哔哩风险提示中美地缘政治摩擦宏观经济不及预期疫情潜在反复互联网公司降本增效不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告互联网传媒目录1经济周期和竞争影响科技巨头业绩降本增效为23年主旋律411美股互联网公司受经济周期行业竞争消费疲软等多重因素影响41222M10-23M2互联网公司股价波动出现分化513降本增效优化经营成美股互联网公司2023年共同课题62从美国互联网巨头表现看中国互联网行业复苏前景1121宏观经济下行美联储货币政策紧缩使美股互联网板块受到多重压制1122看好23年国内宏观复苏下中国互联网行业景气度提升123投资建议124风险提示12敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告互联网传媒图目录图1纳斯达克综合指数每股营业收入4图2纳斯达克综合指数每股盈利4图321Q2-22Q4谷歌Meta广告收入同比增速放缓单位亿美元右轴为季度同比增长率5图4相对应用用户人均支出美国游戏用户人均支出对家庭可支配收入变化更敏感5图52022年10月3日-2023年2月10日美国互联网公司股价涨跌幅以2022年10月3日为基准6图620Q1-22Q4Meta营业收入净利润与同比增长率21Q4-22Q4净利润持续下降7图720Q4-22Q4Meta分部门经营利润Realitylab经营亏损同比持续扩大单位亿美元7图820Q1-22Q4微软营业收入净利润与同比增长率21Q3-22Q4收入增速下滑8图9增强版Bing嵌入问答交互功能提供AI生成的个性化回答相比传统的主动关键词搜索更能提高效率8图1020Q1-22Q4谷歌营业收入净利润与同比增长率营业收入增速放缓22Q1-22Q4净利润持续下滑8图1120Q1-22Q4谷歌广告收入与同比增速21Q2-22Q4降幅连续缩窄22Q4出现自20Q2以来首次季度同比下滑8图1020Q1-22Q4亚马逊营业收入净利润与同比增长率2022年全年转为净亏损9图1120Q1-22Q4亚马逊营业利润AWS利润与同比增速21Q3-22Q4AWS以外其他部门持续亏损9图1220Q1-22Q4动视暴雪营业收入净利润与同比增长率10图1320Q1-22Q4Take-Two营业收入净利润与同比增长率10图1422M1-22M12美国通胀率核心通胀率服务业通胀率核心通胀率低于通胀率服务业通胀率呈上升趋势11图15美国信息行业与全部行业新增非农岗位数增长率以2020年1月为基准信息行业增速高于平均11敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告互联网传媒1经济周期和竞争影响科技巨头业绩降本增效为23年主旋律11美股互联网公司受经济周期行业竞争消费疲软等多重因素影响随着宏观经济形势调整2023年上半年美国互联网科技行业或面临业绩压力120年-21年的业务扩张抬高了当前经营成本受2020年新冠疫情以来线上经济的繁荣影响美国互联网科技行业经历了一系列业务扩张资本支出人员雇佣明显增加亚马逊2020-2022年的现金资本支出分别达到350554583亿美元谷歌2020-2022年的资本支出达到223246315亿美元均呈现逐年增加态势2021年纳斯达克综合指数每股营业收入维持较高增速同时每股盈利增速回落222Q4市场出清周期开始公司利润端受到挤压2023年开始降本增效实施项目裁剪和人员裁撤截至23M1谷歌微软亚马逊Meta等美国各头部互联网公司陆续宣布裁员行业周期对公司经营的影响逐渐显现2023年美国科技公司将在成本控制和效率提升上继续发力图1纳斯达克综合指数每股营业收入图2纳斯达克综合指数每股盈利12003515020030150100010025100800205050156000010-504005-50-1000200-100-5-1500-10-150-20018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2每股营业收入美元yoy右轴每股盈利美元yoy右轴资料来源彭博光大证券研究所整理资料来源彭博光大证券研究所整理注23Q123Q2为彭博一致预期注23Q123Q2为彭博一致预期广告市场行业集中度呈现下降趋势2022年美国广告市场整体维持增长韧性但伴随着竞争加剧反垄断调查谷歌和Meta广告收入22Q4同比下滑根据Statista2022年美国数字广告市场规模同比增长922Q1-22Q4谷歌广告收入同比增速分别为18310425-37Meta广告收入连续三个季度同比负增长亚马逊广告同比增速持续上升1广告市场逐渐多元化谷歌Meta面临竞争压力亚马逊发挥平台优势不断扩大零售广告份额苹果微软通过自有流量接口实现商业化TiktokNetflix等流媒体广告业务加快增长eMarketer预测2023年苹果亚马逊广告收入增速将达到2619而谷歌Meta的广告收入基本维持稳定2头部公司受反垄断调查限制22M12Meta被告知违反了欧盟反垄断规则23M1美国司法部以垄断数字广告技术为由起诉谷歌敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告互联网传媒图321Q2-22Q4谷歌Meta广告收入同比增速放缓单位亿美元右轴为季度同比增长率120010010008080060600404002020000-2020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4谷歌Meta亚马逊谷歌yoyMetayoy亚马逊yoy资料来源各公司公告光大证券研究所整理游戏市场消费需求受可支配收入下降影响受宏观经济等因素影响2022年美国游戏用户消费较为不及预期随着疫情宅经济红利消退2022年美国游戏消费继续降温1美国移动端用户单位时间平均支出下降根据dataai2022年美国移动端用户总支出422亿美元同比下降19日均使用时长44小时同比增长482全球游戏市场规模下降美国游戏市场降幅缩小根据Newzoo2022年北美游戏市场规模约484亿美元同比下降512021-2022年美国游戏收入分别同比下降7251降幅均大于全球市场3美国游戏用户支出与人均可支配收入呈一定程度的正相关显示出美国游戏行业对宏观经济和消费下行较为敏感根据OECD和dataai21Q1-22Q2美国家庭平均可支配收入下滑比起应用支出游戏支出拥有更强的非必需品消费性质随着可支配收入下降而下降图4相对应用用户人均支出美国游戏用户人均支出对家庭可支配收入变化更敏感1252001218011516011140105120110020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2家庭可支配收入万美元左轴游戏用户人均支出相对20Q1应用用户人均支出相对20Q1资料来源dataaiOECD光大证券研究所整理1222M10-23M2互联网公司股价波动出现分化2022年10月3日-2023年2月10日纳斯达克综合指数上涨9Meta微软涨幅高于大盘谷歌亚马逊苹果动视暴雪Take-Two涨幅低于大盘敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告互联网传媒1Meta股价波动主要受季度业绩公布影响10月26日Meta公布22Q3业绩净利润低于预期元宇宙业务持续亏损下公司仍强调将继续加大元宇宙业务投入盘后股价下跌2022M11-23M1Meta股价在低基数下增速整体高于大盘于1月26日追上大盘涨幅2月1日Meta公布22Q4业绩虽然净利润维持下滑趋势但公司强调将积极推进成本优化盘后股价上涨超202随着ChatGPT受到广泛关注微软谷歌股价产生波动1月10日微软宣布投资ChatGPT100亿美元股价从低谷回升2月7日微软召开发布会推出基于AI技术改进的新版Bing并宣布与OpenAI加深合作股价上涨42月2日谷歌公布22Q4财报广告收入与净利润下滑但强调了公司在AI领域的技术优势股价未出现明显波动2月8日谷歌发布会上AI演示出现失误AI技术产品化进度不及预期两天内股价下跌123亚马逊Take-Two22Q322Q4净利润低于预期导致股价涨幅持续弱于大盘动视暴雪股价受微软收购案暴雪与网易终止合作等事件影响产生小幅波动22Q4股价整体较为平缓10月27日苹果公布FY22Q4业绩股价上涨7622M11-23M1苹果股价受高层人事变动影响产生波动同时位于中国的工厂受疫情冲击导致IPhone14等机型供应短缺影响市场预期图52022年10月3日-2023年2月10日美国互联网公司股价涨跌幅以2022年10月3日为基准403020100-10-20-30-402022-10-32022-11-32022-12-32023-1-32023-2-3纳斯达克综合指数Meta微软谷歌苹果动视暴雪Take-Two亚马逊资料来源Wind光大证券研究所整理13降本增效优化经营成美股互联网公司2023年共同课题Meta利润端持续承压积极推进成本优化美国东部时间2月1日Meta公布22Q4业绩实现营业收入3217亿美元同比下降4净利润465亿美元同比下降55净利润持续五个季度同比下滑主营业务经营收入下降元宇宙业务经营亏损扩大21Q4-22Q4公司净利润分别同比下滑83214357522548元宇宙部门RealityLab经营亏损同比分别增加574620154396295平台用户数据和成本削减策略提振市场信心2月1日盘后Meta股价大幅上涨20至183美元1各项用户指标仍保持健康增长22Q4公司旗下FacebookInstagram等平台日活跃用户达296亿维持21Q1以来的环比正增长趋势单用户平均收入达863美元环比增长146同比下降82人员结构和成本优化有望驱动2023年净利润修复2023管理主题是效率年公司将2023年成本指引从940-1000亿美元下调至890-950亿美元公司将更换效率敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告互联网传媒更高的数据中心架构2023年资本支出指引下调至300-330亿美元2022年11月10日Meta宣布大规模裁员11999人约占员工总数的132023年将继续优化组织结构解雇部分中间管理层同时Meta将积极主动地削减表现不佳的项目部署人工智能工具以提升工作效率图620Q1-22Q4Meta营业收入净利润与同比增长率图720Q4-22Q4Meta分部门经营利润Realitylab经营亏损21Q4-22Q4净利润持续下降同比持续扩大单位亿美元400150200140100120300150100501002008005060100-500400-100-5020-100020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入亿美元净利润亿美元主营业务经营收入Realitylab经营亏损营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴总经营收入右轴资料来源Meta公司公告光大证券研究所整理资料来源Meta公司公告光大证券研究所整理微软与OpenAI加深合作布局AI技术产品化路线美国东部时间1月25日微软公布22Q4业绩实现营业收入527亿美元同比增长2经营利润204亿美元同比下降8净利润164亿美元同比下降121Office收入ToB端维持增长ToC端小幅下降商业Office产品和云服务收入同比增长7LinkedIn收入同比增长10Dynamic365收入同比增长212云服务收入增长稳健22Q4服务器和云服务收入同比增长20主要由Azure等云服务收入同比增长31驱动微软与OpenAI加深合作AI技术助力新一代搜索引擎发展2月7日微软举行发布会宣布推出结合AI技术的新版Bing1通过ChatGPT类AI文本生成模型改进Bing搜索引擎功能有望创造长期竞争优势增加市场份额根据Statcounter2022年Google占全球搜索引擎市场份额的90以上基于生成AI的搜索引擎提升相关性和准确性能创造产品区分度2搜索引擎融入被动获取信息的过程改善用户使用体验增强版Bing嵌入问答交互功能提供AI生成的个性化回答通过AI提供用户需求外的信息相比传统的主动关键词搜索更能提高效率3微软与OpenAI将加深其它领域的合作包括加强数据安全打击虚假信息利用AI技术屏蔽有害内容等敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告互联网传媒图820Q1-22Q4微软营业收入净利润与同比增长率图9增强版Bing嵌入问答交互功能提供AI生成的个性化回21Q3-22Q4收入增速下滑答相比传统的主动关键词搜索更能提高效率60060404002020000-20营业收入亿美元净利润亿美元营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴资料来源微软公司公告光大证券研究所整理资料来源微软官网谷歌广告业务收入下滑技术优势驱动预期修复美国东部时间2月2日谷歌公布22Q4业绩实现营业收入761亿美元同比下降09净利润136亿美元同比下降3392022年全年实现营业收入2828亿美元同比上升10净利润600亿美元同比下降21谷歌广告业务收入自20Q2以来首次季度同比下滑22Q4谷歌广告收入同比下降37Youtube收入同比下降78主要原因1广告业务受宏观经济下行影响较大美元汇率波动也影响了谷歌的海外广告收入2市场竞争加剧亚马逊等电商平台TikTok等流媒体平台对谷歌的广告业务形成挤压3反垄断部门的严格监管限制了谷歌广告业务的扩张AI技术与搜索引擎结合前景广阔有利于中长期提振市场信心2月7日微软发布会推出的新版Bing利好ChatGPT概念股微软谷歌股价上涨超4谷歌在AI领域的技术积累深厚同时能否将技术积累转化为有竞争力的产品将是增长的关键面对广告业务日益加剧的竞争环境和ChatGPT等生成AI对搜索业务的挑战谷歌强调将扩展AI业务计划推出可对话语言模型LaMDA等AI业务增长群并嵌入现有的搜索引擎加快将AI技术积累转化为消费产品图1020Q1-22Q4谷歌营业收入净利润与同比增长率营业图1120Q1-22Q4谷歌广告收入与同比增速21Q2-22Q4降幅收入增速放缓22Q1-22Q4净利润持续下滑连续缩窄22Q4出现自20Q2以来首次季度同比下滑8002008008015060600600100404004005020200200000-200-50营业收入亿美元净利润亿美元营业收入单位亿美元广告收入单位亿美元营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴广告收入同比增速右轴资料来源谷歌公司公告光大证券研究所整理资料来源谷歌公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告互联网传媒亚马逊AWS营业利润首次同比下滑降本增效成为2023年主题美国东部时间2月2日Amazon公布22Q4业绩净零售额同比增长186营业利润同比下降2092022全年营业利润123亿美元同比下降508净亏损272亿美元AWS部门零售额增速放缓营业利润首次出现同比下滑22Q4AWS零售额同比增长204低于上季度增速275AWS营业利润同比下降17首次出现下滑1AWS作为公司客户的云服务提供商大量客户为中小型科技公司受宏观经济不确定性影响更大因此AWS的收入规模增速放缓明显同时AWS面对微软谷歌等云服务竞争对手营业利润进一步压缩22Q1-22Q4AWS营业利润率从35下降至242亚马逊扩大对AWS的投资资本支出同比上升2022年亚马逊现金资本支出583亿美元同比增长52主要用于AWS技术设施投资物流能力建设等在宏观经济下行利率攀升背景下亚马逊利润率现金流短期内受到影响降本增效优化支出是亚马逊2023财年的主题12022年亚马逊积极控制成本提高经营效率2022年初亚马逊关闭了实体书店并降低新仓库的开设速度23M1亚马逊宣布裁员18000人2疫情以来的各类扩张性投资推高了亚马逊的支出高通胀下不断提高的物流和人工成本压缩亚马逊的盈利能力长期作为较强增长动力的AWS增速也逐渐放缓亚马逊将重新调整业务策略以获得长期成本竞争力图1220Q1-22Q4亚马逊营业收入净利润与同比增长率2022图1320Q1-22Q4亚马逊营业利润AWS利润与同比增速年全年转为净亏损21Q3-22Q4AWS以外其他部门持续亏损2000300100801500200806060401000100402050002000-1000-20-500-200营业利润亿美元AWS营业利润亿美元营业收入亿美元净利润亿美元营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴AWS营业利润yoy右轴资料来源亚马逊公司公告光大证券研究所整理资料来源亚马逊公司公告光大证券研究所整理苹果供给端受疫情冲击服务收入增长稳健美国东部时间2月2日苹果公布FY23Q1业绩1营业收入自FY19Q2以来首次季度同比下滑部分细分市场表现良好FY23Q1公司实现营业收入1172亿美元同比下降55其中销售额964亿美元同比下降77iPhone销售额在加拿大意大利西班牙等地创造记录新兴市场活跃iPhone安装数增长了两位数百分比2公司服务收入高于预期服务收入208亿美元同比增长64创下历史新高平台付费订阅人数超过935亿FY22Q1-FY23Q1增加15亿3净利润创下自FY19Q2以来最大季度同比降幅FY23Q1公司净利润300亿美元同比下降134主要系研发成本同比上升222所致苹果生态持续健康发展短期供应链冲击不影响长期优势发布财报后第二日Apple上涨45在收入净利润下滑情况下出现逆势上涨主要原因1固定汇率下22Q4收入同比基本持平根据公司公告美元外汇逆风对FY23Q1收敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告互联网传媒入产生了近8的影响2iPhone14等产品供应预期较快修复22M12中国新冠管控措施严重影响IPhone14相关机型的供应随着中国疫情管控放松位于中国的工厂将逐步恢复生产缓解供给不足的问题3与Meta谷歌亚马逊不同苹果在销售额放缓的压力下避免了大幅度裁员游戏巨头动视暴雪净利润收窄Take-Two将实施成本削减计划美国东部时间2月6日动视暴雪公布22Q4业绩实现GAAP净营收233亿美元同比增长79GAAP净利润40亿美元同比降低285主要系游戏开发发行及销售成本提升122Q4净预定额创历史新高月活跃用户维持增长韧性动视暴雪旗下产品MAU39亿同比增长49其中动视暴雪King三大游戏工作室的MAU分别占比28511659922Q4净预定额357亿美元同比增长432三大游戏工作室净营收增长强劲动视净营收占比超过50暴雪驱动公司净营收增长22Q4三大游戏工作室GAAP净收入337亿美元动视暴雪King净收入占比分别为549235216净收入同比增长率分别为375472593暴雪短期内返回中国市场可能性较低或将影响2023年营收23M1暴雪正式结束与网易的合作由于寻找新代理审批海外版号需要时间短期内很难重返中国市场美国东部时间2月6日Take-Two公布FY23Q3业绩实现GAAP净收入141亿美元同比增长559GAAP净亏损15亿美元1FY2023预估净收入同比增长手游产品线储备丰富公司预估FY202322M4-23M3收入524-529亿美元同比增长495-509公司更加重视手游战略22M5收购手游制作商zynga后FY23-FY25将推出侠盗猎车手三部曲等38部手游占游戏产品线的4422023财年净亏损高于预期采取成本削减计划应对经营费用率上升公司预估FY2023净亏损70-72亿美元低于FY23Q2的指引63-67亿美元经营费用占流水比例77同比上升13pct针对显著上升的经营费用率公司已着手实施每年节省约5000万美元的成本削减计划包括人员结构流程基础设施优化等图1420Q1-22Q4动视暴雪营业收入净利润与同比增长率图1520Q1-22Q4Take-Two营业收入净利润与同比增长率30300151000200201001005-10001000-20000-100-5-3000营业收入亿美元净利润亿美元营业收入亿美元净利润亿美元营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴营业收入同比增速右轴净利润同比增速右轴资料来源动视暴雪公司公告光大证券研究所整理资料来源Take-Two公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告互联网传媒2从美国互联网巨头表现看中国互联网行业复苏前景21宏观经济下行美联储货币政策紧缩使美股互联网板块受到多重压制美股互联网公司22Q4收入增速净利润等指标不及预期主要由于美国充满挑战的宏观经济环境和外汇逆风食品能源价格上涨压缩弹性消费需求民众对于经济衰退的预期促使消费缩减互联网行业需求侧受打击1受新冠疫情后供应链中断俄乌地缘政治冲突等因素影响2022年食品能源价格大幅上涨22M6-22M12核心通胀率始终低于通胀率表明通胀率提升更多由食品能源推动2对宏观经济的悲观预期推高个人储蓄率22M9-22M12美国个人储蓄率分别为24252934呈现上升趋势储蓄率上升和刚性消费上升的双重影响下平台消费需求缩减3外汇逆风导致美国互联网公司国际业务收入下降宏观经济下行美联储持续加息加剧了美元外汇逆风2022年11月1日2023年1月31日美元兑人民币汇率分别为732675美联储激进的加息政策使得高风险的互联网板块股价受打击高利率使得投资者减持高风险科技股1为缓解高通胀率22M3-23M2美联储加息七次至475达到2008年以来的最高点23M2美联储主席鲍威尔强调将谨慎降息优先保证通胀缓解2经济增长相对放缓时科技股的成长性受到投资者青睐但在利率较高时科技股风险被放大投资者转向公用事业必需品消费等防御型股票美国劳动力市场强劲加重了市场对于服务业通胀和继续加息的担忧1疫情结束后美国劳动力市场需求修复快于供给修复推高平均工资水平22M12服务业通胀率达75环比增长03pct相比22M6增长13pct劳动力市场强劲削弱了市场对于美联储降息的预期进一步利空高风险科技股23M1美国失业率达54年来新低新增岗位514w大幅超预期平均时薪每周工作时长均环比上升2头部互联网公司裁员潮未对劳动力市场产生明显影响互联网公司更重视降本增效展望长期业绩修复22M11-23M1Meta亚马逊谷歌微软等公司宣布进行大规模裁员以应对疲软的宏观经济形势和内部经营压力23M1信息行业新增岗位数虽环比下滑但以2020年1月为基准的增长率仍高于其它行业多家互联网公司表明2023年将持续优化人员结构通过削减项目关停门店等方式提高工作效率图1622M1-22M12美国通胀率核心通胀率服务业通胀率图17美国信息行业与全部行业新增非农岗位数增长率以2020核心通胀率低于通胀率服务业通胀率呈上升趋势年1月为基准信息行业增速高于平均1012988746054-43-8通胀率核心通胀率服务业通胀率信息行业全部行业资料来源美国劳工统计局光大证券研究所整理资料来源华尔街日报光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告互联网传媒22看好23年国内宏观复苏下中国互联网行业景气度提升宏观经济风险短期内难以缓解美国互联网公司业绩或将继续承压2023年初美股科技板块上涨更多源于投资者和美联储的加息博弈市场押注美联储在较短时间内降息推动高风险板块股价走高根据CMEGroup预测23M1就业数据公布后市场预期23M323M5美联储加息概率分别为974632023年最后一次政策会议前市场预期利率低于475的概率为516将近半数投资者对2023年降息持悲观态度较高的利率使高风险科技股面临更大压力由于宏观经济形势和疫情政策不同中美互联网公司处于不同的收入波动和成本优化周期1疫情以来美国互联网公司持续扩张各项成本水涨船高22M6以来受宏观经济下行和加息的双重影响互联网需求受损成本优化速度落后于营收下滑导致业绩承压22020-2021年中国新冠疫情冲击较为平缓互联网行业于2022年受到较大压制对平台经济游戏行业的政策监管带来压力使中国互联网公司较早开启裁员等成本优化过程各公司利润端逐步实现优化展望疫情过峰后和监管放松后中国互联网公司业绩有望恢复弹性看好2023年中国互联网行业复苏12023年中国宏观经济增速预期修复根据彭博一致预期2023年中国GDP增速有望达到48高于美国的2023年GDP增速04随着我国宏观经济恢复活力线下消费有望复苏刺激互联网广告电商本地生活等行业回暖2疫情结束提振互联网消费需求2021年初随着疫苗在美国普及学校公司恢复线下以及美国政府实施一系列实体经济和供应链支持政策疫情对美国的影响逐渐降温2021年纳斯达克综合指数整体呈上涨趋势互联网公司股价增长整体较强2023年中国疫情结束后有望驱动互联网行业需求端修复323年政策监管有望边际放松利好平台经济游戏版号发放基本恢复常态化游戏公司产品线库存积压释放有望驱动互联网行业供给端修复3投资建议中国互联网板块估值处于低位疫情过峰后消费复苏和监管政策持续向好提振市场信心平台经济政策有望再度释放利好信号看好23年互联网板块估值和业绩的双重修复关注平台经济互联网金融等监管政策进展重点关注23M3全国两会召开维持互联网传媒行业买入评级1平台经济2023年平台经济有望成为经济发展的主题之一23M3两会或将迎来监管利好有望提振市场信心推荐腾讯控股百度集团关注阿里巴巴2疫情后业绩恢复受益于经济复苏下广告电商等板块顺周期恢复23年业绩增速预期提振推荐腾讯控股新东方在线3游戏关注中国游戏市场复苏版号放宽利好精品化游戏公司头部厂商出海拓份额降本增效下内容厂商工业化产出能力提升推荐腾讯控股网易三七互娱心动公司哔哩哔哩4风险提示中美地缘政治摩擦宏观经济不及预期疫情潜在反复互联网公司降本增效不及预期敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告互联网传媒行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告