我们在《长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？》中建立起“PE-G”行业比较框架，结论指向“估值与业绩匹配”在中长期视角下的有效性。
　　相应地，考虑估值与业绩匹配，我们就能够基于行业景气倒推行业合理估值并测算其估值溢价。在此基础上，本文对以下问题进行了探讨：熊牛转换后估值溢价如何演绎？当前核心资产修复到了什么水位？
　　一、“PE-G”如何应用于行业比较？
　　——周期性与高波动行业不适用于“PE-G”框架，周期性行业主要指向上游资源（石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工）以及猪周期主导下的农林牧渔行业，2010年至今的数据分析指向的高波动行业包括机械设备、通信、传媒和交通运输。
　　——我们将PE（TTM）与g（FY1）、g（FY2）分别结合得到PE/(1+g)指标，分析显示基于上述指标构建的PE-G匹配行业组合表现优秀：FY1与FY2维度下组合超额收益率分别为4.57%与4.85%，超额最大回撤分别为-11.87%与-11.23%。
　　二、从熊到牛，行业估值溢价如何演绎？
　　——考虑行业估值与业绩的匹配，我们能够基于行业当前景气倒推其对应合理估值水平。
　　进一步地，我们将测算出的合理估值与行业当前的实际估值水平PE（TTM）进行对比，从而在“PE-G”视角下对行业当前的估值状态进行判断。
　　2、我们从高低估行业分布视角回顾熊转牛后第一波行情：低估行业占比在大底时点上处于高位，并在熊转牛后第一波行情期间快速回落，对应低估行业在这一阶段快速修复至合理甚至高估水平。
　　3、当前低估行业占比仍然较高、边际回落较少，反映低估行业的修复程度仍然较弱，2022年熊牛转换至今第一波行情可能尚未结束，医药生物、银行、国防军工、非银金融以及建筑材料或有较大修复空间。
　　三、当前核心资产修复到了什么水位？
　　——对一级行业估值状态进行分析：“PE-G”视角下汽车、食品饮料较为高估；商贸零售、房地产以及计算机估值合理、略有溢价；其他行业普遍处于合理或低估状态，其中又以医药生物行业低估程度最为显著。
　　——消费核心资产中，“PE-G”视角下估值较低的行业包括医疗器械、生物制品、中药、白色家电、小家电、医药商业、化学制药；估值合理的行业包括家电零部件、厨卫电器、食品加工、饮料乳品；相对高估的行业包括白酒、非白酒、调味发酵品、化妆品。
　　——科技与制造业中，估值较低的行业包括电池、广告营销、出版、航天装备、消费电子、光伏设备、航空装备、计算机设备、电网设备、元件、电机、影视院线、通用设备、数字媒体、轨交设备、装修建材，估值合理的行业包括其他电源、自动化设备、游戏，相对高估的行业包括乘用车、汽车零部件、IT服务、软件开发。
　　风险提示：宏观经济政策超预期；外围波动加剧；历史统计规律失效风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年02月17日投资策略核心资产修复到了什么水位PE-G系列二我们在长赢法则PE-G如何应用于行业比较中建立起PE-G作者行业比较框架结论指向估值与业绩匹配在中长期视角下的有效性分析师张峻晓相应地考虑估值与业绩匹配我们就能够基于行业景气倒推行业合理估执业证书编号S0680518110001邮箱值并测算其估值溢价在此基础上本文对以下问题进行了探讨熊牛转zhangjunxiaogszqcom研究助理王昱涵换后估值溢价如何演绎当前核心资产修复到了什么水位执业证书编号S0680121070009一PE-G如何应用于行业比较邮箱wangyuhan3665gszqcom周期性与高波动行业不适用于框架周期性行业主要指向上相关研究PE-G游资源石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工以及猪周期主导1投资策略鹰派信号再起配置盘入场依旧外下的农林牧渔行业2010年至今的数据分析指向的高波动行业包括机械资周报第150期2023-02-15设备通信传媒和交通运输2投资策略极致化交易结构再现交易情绪跟踪我们将PETTM与gFY1gFY2分别结合得到PE1g指第179期2023-02-15标分析显示基于上述指标构建的PE-G匹配行业组合表现优秀FY1与FY2维度下组合超额收益率分别为457与485超额最大回撤分别为3投资策略大类资产价格推演紧缩到衰退-1187与-11232023-02-14二从熊到牛行业估值溢价如何演绎4投资策略躁动结束的信号是什么策略周报202302122023-02-12考虑行业估值与业绩的匹配我们能够基于行业当前景气倒推其对应合理估值水平以FY1维度为例5投资策略市场回顾2月2周复苏验证期盘整仍继续2023-02-11合理1111进一步地我们将测算出的合理估值与行业当前的实际估值水平PETTM进行对比从而在PE-G视角下对行业当前的估值状态进行判断2我们从高低估行业分布视角回顾熊转牛后第一波行情低估行业占比在大底时点上处于高位并在熊转牛后第一波行情期间快速回落对应低估行业在这一阶段快速修复至合理甚至高估水平3当前低估行业占比仍然较高边际回落较少反映低估行业的修复程度仍然较弱2022年熊牛转换至今第一波行情可能尚未结束医药生物银行国防军工非银金融以及建筑材料或有较大修复空间三当前核心资产修复到了什么水位对一级行业估值状态进行分析PE-G视角下汽车食品饮料较为高估商贸零售房地产以及计算机估值合理略有溢价其他行业普遍处于合理或低估状态其中又以医药生物行业低估程度最为显著消费核心资产中PE-G视角下估值较低的行业包括医疗器械生物制品中药白色家电小家电医药商业化学制药估值合理的行业包括家电零部件厨卫电器食品加工饮料乳品相对高估的行业包括白酒非白酒调味发酵品化妆品科技与制造业中估值较低的行业包括电池广告营销出版航天装备消费电子光伏设备航空装备计算机设备电网设备元件电机影视院线通用设备数字媒体轨交设备装修建材估值合理的行业包括其他电源自动化设备游戏相对高估的行业包括乘用车汽车零部件IT服务软件开发风险提示宏观经济政策超预期外围波动加剧历史统计规律失效风险请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日内容目录一PE-G如何应用于行业比较311周期性与高波动行业不适用于PE-G框架312PE-G如何应用于行业比较4二从熊到牛行业估值溢价如何演绎621从PE-G看行业合理估值622熊转牛第一波行情中估值溢价如何演绎723当前时点如何看待估值溢价上行空间8三当前核心资产修复到了什么水位931大消费各行业当前估值状态如何932科技与制造业当前估值状态如何1033其他行业当前估值状态如何11四总结核心资产修复到了什么水位1241PE-G如何应用于行业比较1242从熊到牛行业估值溢价如何演绎1243当前核心资产修复到了什么水位12风险提示13图表目录图表1申万一级行业盈利增速波动性特征异常值修正后3图表2PE-GFY1匹配行业组合净值09123114图表3PE-GFY2匹配行业组合净值09123114图表4PE-GFY1匹配行业组合净值低频换仓09123114图表5PE-GFY2匹配行业组合净值低频换仓09123114图表6换仓频率调整前后PE-G匹配行业组合表现对比5图表7PE-G匹配行业组合5图表8PE-G视角下各行业估值溢价测算6图表9PE-G视角下高估合理与低估行业占比6图表10A股在2012201420162019年4次见见底7图表11熊转牛第一波行情期间一级行业估值状态占比变化7图表12熊转牛第一波行情期末低估行业占比与期间变动8图表13各行业当前估值溢价与熊转牛第一波行情期末估值溢价对比8图表14PE-G视角下一级行业估值溢价测算9图表15PE-G视角下消费核心资产估值溢价测算9图表16PE-G视角下其他消费行业估值溢价测算10图表17PE-G视角下科技与制造业估值溢价测算10图表18PE-G视角下其他行业估值溢价测算11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日我们在长赢法则PE-G如何应用于行业比较中建立起PE-G行业比较框架结论指向估值与业绩匹配在中长期视角下的有效性相应地考虑估值与业绩匹配我们就能够基于行业景气倒推行业合理估值并测算其估值溢价在此基础上本文对以下问题进行了探讨熊牛转换后估值溢价如何演绎当前核心资产修复到了什么水位一PE-G如何应用于行业比较11周期性与高波动行业不适用于PE-G框架首先需要明确PE-G框架的应用边界周期性与高波动行业难以适用周期性行业显然无法纳入PE-G的范畴当行业处于高景气时PE反而处于低位叠加高盈利增速gPEG显然更低进而误导投资者得出行业低估的错误结论类似的问题还出现在业绩增速波动较大的行业因此周期性高波动行业应予以剔除30个申万一级行业中有10个行业表现出较明显的周期性或高波动特征我们选择余下的20个行业进行后续分析一般而言周期性行业主要指向上游资源石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工以及猪周期主导下的农林牧渔行业对高波动行业的筛选则是考虑行业盈利增速的波动性如何2010年至今的数据分析指向的高波动行业包括机械设备通信传媒和交通运输图表1申万一级行业盈利增速波动性特征异常值修正后业绩增速标准差四分位间距IQR1501209060300石煤有钢基建机电国汽家轻商社美食纺医农电计传通银非房建公交环油炭色铁础筑械力防车用工贸会容品织药林子算媒信行银地筑用通保石金化材设设军电制零服护饮服生牧机金产装事运化属工料备备工器造售务理料饰物渔融饰业输上游资源中游制造可选消费必需消费科技大金融其他服务资料来源wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日12PE-G如何应用于行业比较我们将估值PETTM与未来一年以及两年复合预测增速gFY1gFY2分别结合得到FY1与FY2维度下的PE1g指标分析显示基于上述指标构建的PE-G匹配行业组合表现优秀FY1与FY2维度下组合年化收益率分别为992与1026超额收益率分别为457与485超额最大回撤分别为-1187与-1123月度胜率分别为592与580收益显著跑赢基准的同时能较好地控制超额回撤图表2PE-GFY1匹配行业组合净值0912311图表3PE-GFY2匹配行业组合净值0912311PE1gFY1匹配行业组合PE1gFY2匹配行业组合基准净值组合净值超额净值基准净值组合净值超额净值50224520204018403518163030162514142012201215101010100805080006000620092011201320152017201920212009201120132015201720192021资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所将基于PE1gFY构建的PE-G匹配行业组合换仓频率降低至与业绩披露期一致组合仍保有超额收益较高最大回撤较小的特征实际应用中月度换仓相对高频难度较大也会产生较高的交易成本因此我们选择将换仓频率降低至与业绩披露期保持一致每年4月8月与10月底换仓后对组合表现再行分析结果显示FY1与FY2维度下组合年化收益率分别为1088与1100超额收益率分别为538与550超额最大回撤分别为-893与-1198月度胜率分别为580与599相比月度换仓组合取得了更高的超额收益图表4PE-GFY1匹配行业组合净值低频换仓0912311图表5PE-GFY2匹配行业组合净值低频换仓0912311PE1gFY1匹配行业组合PE1gFY2匹配行业组合基准净值组合净值超额净值基准净值组合净值超额净值502260242022405018204018301616143014201220121010101008080006000620092011201320152017201920212009201120132015201720192021资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日图表6换仓频率调整前后PE-G匹配行业组合表现对比PE-G匹配行业组合年化收益率超额收益率超额最大回撤月度胜率月度换仓FY1行业组合992457-1187592FY2行业组合1026485-1123580业绩披露期换仓FY1行业组合1088538-893580FY2行业组合1100550-1198599资料来源wind国盛证券研究所图表7PE-G匹配行业组合估值业绩匹配行业2302估值业绩匹配行业22112303PE1gFY1PE1gFY2PE1gFY1PE1gFY2序号估值匹配组合估值匹配组合估值匹配组合估值匹配组合1计算机计算机公用事业社会服务2美容护理美容护理商贸零售公用事业3房地产房地产社会服务商贸零售4公用事业轻工制造国防军工房地产5轻工制造家用电器食品饮料食品饮料资料来源wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日二从熊到牛行业估值溢价如何演绎21从PE-G看行业合理估值考虑行业估值与业绩的匹配我们能够基于行业当前景气倒推其对应合理估值水平具体而言我们首先求得行业PE1g指标的长期中枢水平然后结合行业当前的预期增速gFY1或gFY2将长期视角下的PE1g合理水平还原为合理的PE估值水平以未来一年维度为例合理1111将行业测算出的合理估值与当前的实际估值水平PETTM进行对比我们就能够在PE-G视角下对行业当前的估值状态进行判断对于行业的合理估值我们在未来一年与两年维度下分别测算并取其均值作为最终的合理估值水平若实际估值相对合理估值的溢价程度在10以内则认为接近合理估值否则判定为高估或低估在对各行业估值状态进行判断的基础上我们还可以进一步计算出行业的高低估分布情况图表8PE-G视角下各行业估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE80507040603050201040030-1020-2010-300-40汽食商房计美家公轻非纺电电国银建社建环医车品贸地算容用用工银织力子防行筑会筑保药饮零产机护电事制金服设军材服装生料售理器业造融饰备工料务饰物资料来源wind国盛证券研究所图表9PE-G视角下高估合理与低估行业占比高估行业合理行业低估行业100908070605040302010020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日22熊转牛第一波行情中估值溢价如何演绎若以牛熊视角划分A股周期2010年以来A股一共出现过4轮熊牛转换熊市结束到牛市的转换窗口依次为2012年末2014年中2016年初以及2019年初在A股熊牛是怎样转换的大底后的市场特征中我们对熊转牛后第一波行情进行了回顾而本文将基于高低估行业分布情况提供另一分析视角图表10A股在2012201420162019年4次见见底上证指数成交额亿元右轴上证指数牛熊切换点2007101660921400058002021121336811200020156125166480010000201612927383800201812435598000201011831602013282432600028002005718101240001800201457201020121231960200020081151761201913246480002004-012007-012010-012013-012016-012019-012022-01资料来源wind国盛证券研究所回顾2010年至今4轮熊牛切换除2016年熊牛切换时A股未能充分消化上一轮疯牛估值外其他三次熊牛切换均表现出如下特征低估行业占比在大底时点上处于高位并在熊转牛后第一波行情期间快速回落对应低估行业在这一阶段快速修复至合理甚至高估水平具体来看2012年2014年以及2019年熊牛切换时低估行业占比分别为900750以及1000第一波行情期末已分别回落至600275575图表11熊转牛第一波行情期间一级行业估值状态占比变化熊转牛后第一波行情低估行业合理行业高估行业10090807060504030201000910111213141516171819202122资料来源wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日23当前时点如何看待估值溢价上行空间2022年4月末上证指数跌破2900点此后在宽幅震荡中逐渐回暖低估行业占比也自825高位开始逐渐回落当前低估行业占比已回落150至675水平但考虑2010年至今熊转牛第一波行情特征当前低估行业占比仍然较高边际回落较少反映低估行业的修复程度仍然较弱后续仍有改善空间2022年熊牛转换至今第一波行情也可能尚未结束后续或有反复图表12熊转牛第一波行情期末低估行业占比与期间变动2013-03-312014-11-302019-04-30当前占比806040200-20-40-60期末低估占比期间占比变动资料来源wind国盛证券研究所将各行业当前估值溢价与过去熊转牛第一波行情期末的行业估值溢价进行对比当前溢价明显低于历史水平的行业包括医药生物银行国防军工非银金融以及建筑材料等若2022年熊牛转换的第一波行情出现反复低估行业向合理水平快速修复上述行业可能存在较大修复空间图表13各行业当前估值溢价与熊转牛第一波行情期末估值溢价对比当前溢价平均值当前溢价-历史溢价806040200-20-40-60汽食美房计商家公电纺电轻社建建非国银医环车品容地算贸用用子织力工会筑筑银防行药保饮护产机零电事服设制服装材金军生料理售器业饰备造务饰料融工物资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日三当前核心资产修复到了什么水位对一级行业估值状态进行分析PE-G视角下汽车食品饮料较为高估估值溢价10商贸零售房地产以及计算机估值合理略有溢价其他行业普遍处于合理或低估状态其中又以医药生物行业低估程度最为显著图表14PE-G视角下一级行业估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE80507040603050201040030-1020-2010-300-40汽食商房计美家公轻非纺电电国银建社建环医车品贸地算容用用工银织力子防行筑会筑保药饮零产机护电事制金服设军材服装生料售理器业造融饰备工料务饰物资料来源wind国盛证券研究所31大消费各行业当前估值状态如何对消费核心资产估值状态进行分析PE-G视角下估值较低的行业包括医疗器械生物制品中药白色家电小家电医药商业化学制药估值合理的行业包括家电零部件厨卫电器食品加工饮料乳品相对高估的行业包括白酒非白酒调味发酵品化妆品图表15PE-G视角下消费核心资产估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE80607040602050040-203020-4010-600-80白非调化家厨食饮化医小白中生医酒白味妆电卫品料学药家色药物疗酒发品零电加乳制商电家制器酵部器工品药业电品械品件资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日对其他消费行业估值状态进行分析PE-G视角下估值较低的行业包括专业服务家居用品服装家纺贸易一般零售饰品估值合理的行业包括包装印刷互联网电商相对高估的行业包括旅游及景区文娱用品教育图表16PE-G视角下其他消费行业估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE8030702060105040030-1020-20100-30旅文教包互饰一贸服家专游娱育装联品般易装居业及用印网零家用服景品刷电售纺品务区商资料来源wind国盛证券研究所32科技与制造业当前估值状态如何对科技与制造业估值状态进行分析PE-G视角下估值较低的行业包括电池广告营销出版航天装备消费电子光伏设备航空装备计算机设备电网设备元件电机影视院线通用设备数字媒体轨交设备装修建材估值合理的行业包括其他电源自动化设备游戏相对高估的行业包括乘用车汽车零部件IT服务软件开发图表17PE-G视角下科技与制造业估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE80307020601050040-1030-2020-3010-400-50IT乘汽软其自游装轨数通影电元电计航光消航出广电用车服件他动戏修交字用视机件网算空伏费天版告池车零务开电化建设媒设院设机装设电装营部发源设材备体备线备设备备子备销件设备备备资料来源wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日33其他行业当前估值状态如何对其他行业估值状态进行分析PE-G视角下估值较低的行业包括电力房屋建设基础建设物流国有大型银行城商行环境治理股份制银行估值合理的行业包括证券专业工程保险相对高估的行业包括航空机场铁路公路房地产开发图表18PE-G视角下其他行业估值溢价测算溢价程度右轴PETTM合理PE80307020601050040-1030-2020-3010-400-50航铁房证专保股环城国物基房电空路地券业险份境商有流础屋力机公产工制治行大建建场路开程银理型设设发行银行资料来源wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日四总结核心资产修复到了什么水位我们在长赢法则PE-G如何应用于行业比较中建立起PE-G行业比较框架结论指向估值与业绩匹配在中长期视角下的有效性相应地考虑估值与业绩匹配我们就能够基于行业景气倒推行业合理估值并测算其估值溢价在此基础上本文对以下问题进行了探讨熊牛转换后估值溢价如何演绎当前核心资产修复到了什么水位41PE-G如何应用于行业比较1周期性与高波动行业不适用于PE-G框架周期性行业主要指向上游资源石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工以及猪周期主导下的农林牧渔行业2010年至今的数据分析指向的高波动行业包括机械设备通信传媒和交通运输2我们将PETTM与gFY1gFY2分别结合得到PE1g指标分析显示基于上述指标构建的PE-G匹配行业组合表现优秀FY1与FY2维度下组合超额收益率分别为457与485超额最大回撤分别为-1187与-112342从熊到牛行业估值溢价如何演绎1考虑行业估值与业绩的匹配我们能够基于行业当前景气倒推其对应合理估值水平以FY1维度为例合理1111进一步地我们将测算出的合理估值与行业当前的实际估值水平PETTM进行对比从而在PE-G视角下对行业当前的估值状态进行判断2我们从高低估行业分布的视角对熊转牛后第一波行情进行回顾三次熊牛切换均表现出如下特征低估行业占比在大底时点上处于高位并在熊转牛后第一波行情期间快速回落对应低估行业在这一阶段快速修复至合理甚至高估水平3当前低估行业占比仍然较高边际回落较少反映低估行业的修复程度仍然较弱后续仍有改善空间2022年熊牛转换至今第一波行情也可能尚未结束后续或有反复医药生物银行国防军工非银金融以及建筑材料或有较大修复空间43当前核心资产修复到了什么水位1对一级行业估值状态进行分析PE-G视角下汽车食品饮料较为高估估值溢价10商贸零售房地产以及计算机估值合理略有溢价其他行业普遍处于合理或低估状态其中又以医药生物行业低估程度最为显著2消费核心资产中PE-G视角下估值较低的行业包括医疗器械生物制品中药白色家电小家电医药商业化学制药估值合理的行业包括家电零部件厨卫电器食品加工饮料乳品相对高估的行业包括白酒非白酒调味发酵品化妆品3科技与制造业中估值较低的行业包括电池广告营销出版航天装备消费电子光伏设备航空装备计算机设备电网设备元件电机影视院线通用设备数字媒体轨交设备装修建材估值合理的行业包括其他电源自动化设备游戏相对高估的行业包括乘用车汽车零部件IT服务软件开发P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日风险提示1国内宏观经济政策超预期2海外经济与政策波动加剧3本文分析基于历史统计存在历史规律失效的风险P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP14请仔细阅读本报告末页声明