节后第二周市场延续震荡走势，若与历史同期对比，2023年的春季行情“成色”似有不足，此前趋于一致的躁动预期也有所松动。历史上的春季躁动，是在什么情形下结束的？信贷“如期”开门红，后市重点关注什么？
　　一月信贷“如期”开门红，经济到底怎么看？在春节提前的影响下，1月新增人民币贷款仍然达到4.9万亿，创下历史新高，开年信贷总量如期实现开门红。但从结构看，企业信贷创纪录的高增，并不符合当前的实体需求状况以及节后项目复产偏慢的现实，或从侧面表明企业中长贷更多源自政策端的发力，而非真实融资需求；另外，在地产销售仍处低位的情况下，居民与企业中长贷继续背道而驰。向后看，信用的内生性扩张，最终要落脚到企业资本开支和居民融资需求，关键还是在于地产销售何时能企稳回升。结合居民与企业资产负债表修复、经济复苏路径看，以居民中长贷为代表的真实融资需求驱动的信用周期，有望于二季度后段确立上行趋势。
　　历史上，春季躁动行情是如何结束的？
　　时点上看，A股的春季躁动大多数终结于两会前后。指数统计来看，春季躁动的时间主要集中在春节后的一个月；两会前后是个重要的分水岭，两会后的指数收益与胜率都明显趋于回落。
　　成因上看，政策预期落空&监管收紧、风险事件冲击是导致春季行情结束的直接原因。政策落空&监管收紧的年份有：2012年（增长目标下调）、2013年（地产调控加严）、2017年（整治影子银行）、2019年（货币政策收紧）；外部风险事件冲击的年份包括：2014年（人民币快速贬值）、2018年（中美贸易摩擦）、2020年（新冠疫情）、2022年（俄乌冲突）。
　　结构上看，在躁动行情步入尾声后，小盘成长可能面临更大的回落压力。春季躁动行情更倾向于进攻性板块，成长性、高弹性主线占优，而在躁动行情结束后，前期涨幅较大的板块回调幅度也更大，对应的是小盘成长风格面临相对更大的股价回落压力。
　　当前的最小阻力方向：贝塔的下沉与扩散。基于上述分析，从表观逻辑上，我们很容易推断：春季躁动步入后半程（运行区间行至过半），且行情未到变盘时（政策转向概率很低，且行情并没有超涨，也没有过高的交易风险信号），小盘成长短期依旧趋向活跃，但也要警惕后期变盘的风险。
　　从基本面逻辑来看，由预期向现实过渡时点或出现在一季度下旬，届时A股或以小幅回调的方式完成转换，市场交易的主逻辑也将转为经济修复的节奏与弹性。对于A股市场而言，一者，纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落，大盘的重拾升势，需要实体或融资端更多惊喜的出现；二者，在剩余流动性处于高位、外围美元环境依旧面临变数的环境下，小市值与成长股的上行空间同样受限。考虑到真正的旺季需求仍待验证，现阶段行情仍是预期驱动为主，而最小阻力方向是做贝塔的下沉与扩散。
　　行业配置建议：躁动步入后半程，继续围绕贝塔下沉与扩散布局。
　　（一）贝塔低位下沉：地产后周期以及低位贝塔下沉，推荐家居厨电、建材、保险、医药；（二）顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：计算机、通用设备、广告营销、电子。
　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年02月12日投资策略躁动结束的信号是什么策略周报20230212节后第二周市场延续震荡走势若与历史同期对比2023年的春季行情作者成色似有不足此前趋于一致的躁动预期也有所松动历史上的春季分析师张峻晓躁动是在什么情形下结束的信贷如期开门红后市重点关注什么执业证书编号S0680518110001一月信贷如期开门红经济到底怎么看在春节提前的影响下1月邮箱zhangjunxiaogszqcom新增人民币贷款仍然达到49万亿创下历史新高开年信贷总量如期实研究助理李浩齐现开门红但从结构看企业信贷创纪录的高增并不符合当前的实体需执业证书编号S0680121110014求状况以及节后项目复产偏慢的现实或从侧面表明企业中长贷更多源自邮箱lihaoqigszqcom政策端的发力而非真实融资需求另外在地产销售仍处低位的情况下相关研究居民与企业中长贷继续背道而驰向后看信用的内生性扩张最终要落1投资策略市场回顾2月2周复苏验证脚到企业资本开支和居民融资需求关键还是在于地产销售何时能企稳回期盘整仍继续2023-02-11升结合居民与企业资产负债表修复经济复苏路径看以居民中长贷为2投资策略市场情绪冲高内外资分化显现交代表的真实融资需求驱动的信用周期有望于二季度后段确立上行趋势易情绪跟踪第178期2023-02-08历史上春季躁动行情是如何结束的3投资策略交易盘均值回归配置盘坚定入场时点上看A股的春季躁动大多数终结于两会前后指数统计来看春季外资周报第149期2023-02-07躁动的时间主要集中在春节后的一个月两会前后是个重要的分水岭两4投资策略贝塔下沉策略月报20230205会后的指数收益与胜率都明显趋于回落2023-02-05成因上看政策预期落空监管收紧风险事件冲击是导致春季行情结束5投资策略市场回顾2月1周外资放缓的直接原因政策落空监管收紧的年份有2012年增长目标下调AH盘整2023-02-042013年地产调控加严2017年整治影子银行2019年货币政策收紧外部风险事件冲击的年份包括2014年人民币快速贬值2018年中美贸易摩擦2020年新冠疫情2022年俄乌冲突结构上看在躁动行情步入尾声后小盘成长可能面临更大的回落压力春季躁动行情更倾向于进攻性板块成长性高弹性主线占优而在躁动行情结束后前期涨幅较大的板块回调幅度也更大对应的是小盘成长风格面临相对更大的股价回落压力当前的最小阻力方向贝塔的下沉与扩散基于上述分析从表观逻辑上我们很容易推断春季躁动步入后半程运行区间行至过半且行情未到变盘时政策转向概率很低且行情并没有超涨也没有过高的交易风险信号小盘成长短期依旧趋向活跃但也要警惕后期变盘的风险从基本面逻辑来看由预期向现实过渡时点或出现在一季度下旬届时A股或以小幅回调的方式完成转换市场交易的主逻辑也将转为经济修复的节奏与弹性对于A股市场而言一者纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落大盘的重拾升势需要实体或融资端更多惊喜的出现二者在剩余流动性处于高位外围美元环境依旧面临变数的环境下小市值与成长股的上行空间同样受限考虑到真正的旺季需求仍待验证现阶段行情仍是预期驱动为主而最小阻力方向是做贝塔的下沉与扩散行业配置建议躁动步入后半程继续围绕贝塔下沉与扩散布局一贝塔低位下沉地产后周期以及低位贝塔下沉推荐家居厨电建材保险医药二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长计算机通用设备广告营销电子风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日内容目录策略观点躁动结束的信号是什么31一月信贷如期开门红经济到底怎么看32历史上春季躁动行情是如何结束的43当前的最小阻力方向贝塔的下沉与扩散6风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化7附录交易情绪与市场复盘8一交易情绪市场情绪高位回落8二市场复盘复苏验证期盘整仍持续9图表目录图表11月基建项目开工额同比大增3图表2居民与企业中长贷继续大幅背离亿元4图表3在大周期走势上中长期贷款基本与A股大盘同步4图表4春节前后万得全A表现T为春节当日收益单位5图表5春节前后上证指数表现T为春节当日收益单位5图表6历年春季躁动结束原因5图表7躁动行情结束后小盘成长风格面临更大的回落压力6图表8行情进入换挡期围绕贝塔下沉与扩散布局7图表9个股成交集中度大幅回落处于50分位线下8图表10个股交易分化大幅反弹接近80分位线8图表11个股涨跌分化小幅反弹仍处50分位线下8图表12强势占比小幅抬升弱势股大幅回升强势弱势比例回落8图表13指数涨跌互现中证1000和上证指数表现居前9图表14A股估值稳定指数估值涨跌参半9图表15风格表现来看其他服务和科技小盘中市盈率和微利股占优9图表16行业多数上涨通信传媒和环保领涨9图表17美股指数全面收跌能源医疗保健和公用事业较为抗跌10图表18港股指数全面下跌公用事业综合业与金融业相对抗跌10图表19本周全球市场下跌商品价格涨跌不一美债利率回升美元指数上涨人民币汇率微贬10图表20万得全A口径下的修正风险溢价有所回落11图表21标普500风险溢价回落VIX指数回升11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日策略观点躁动结束的信号是什么节后第二周市场延续震荡走势成交量也回落至9000亿下方若与历史同期表现对比2023年的春季行情成色似有不足此前趋于一致的躁动预期在近期也有所松动历史上的春季躁动是在什么情形下结束的信贷如期开门红后市重点关注什么1一月信贷如期开门红经济到底怎么看2月月报贝塔下沉20230205核心观点回顾1节奏上看内需修复的路径是从服务业到投资端对应的是先有消费支出修复再有投资支出企稳而本轮地产链恢复时间将显著拉长且竣工景气会提前于开工施工到来2上半年国内总需求恢复的弹性有限重点在于结构而非总量未来1-2个月市场的定价逻辑将逐步转向现实验证因此A股最为顺畅的价值修复行情窗口可能接近尾声3春季行情仍在途且行且珍惜建议围绕贝塔的下沉与扩散布局当前兼具低估高增贝塔驱动的资产主要集中于地产后周期以及部分顺周期成长方向节后第二周内外部预期均出现较大变化海外方面美联储多位高官发鹰声支持继续加息就业报告后鲍威尔重申加息会持续暗示利率峰值将高于预期终端利率或更高更持久另外一边国内1月CPIPPI双双不及预期节后返工恢复也偏慢经济的恢复有待印证但同时周五披露的1月信贷数据却创下单月新增的历史新高总的来看外围美元宽松情绪逆转而国内经济预期分歧加剧A股整体也延续震荡走势且成交量也回落至9000亿下方结构上小盘与价值股领先行业主线仍是预期驱动的特征传媒通信等顺周期成长以及轻工家居公用事业等低估板块占优对于1月信贷开门红应该怎么理解1总量层面看在2023年春节提前的影响下新增人民币贷款仍然达到49万亿创下历史新高新增社融达到6万亿仅次于2022年1月开年信贷总量实现开门红整体情况符合最近的市场预期本周各类资产价格也已在提前交易信贷放量的利好2结构层面看1月信贷则存在明显的分歧与背离分歧在于企业信贷创纪录的高增并不符合年初以来高频数据反映的实体需求状况以及春节后工程项目开工复产情况或从侧面表明企业中长贷更多源自政策端的发力年初基建项目密集开工鼓励制造业中长贷等真实融资需求扩张的贡献则相对较小背离在于在地产销售仍处低位且提前还贷潮再起的环境下居民与企业中长贷继续大幅背道而驰图表11月基建项目开工额同比大增2021年2022年2023年141261211310948706558全国重大项目开工投资额万亿6495145413936435343129283128272724281917201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表2居民与企业中长贷继续大幅背离亿元新增企业中长贷TTM新增居民中长贷TTM右轴1200060001000050008000400060003000400020002000100000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所3以全口径中长期贷款构建的信用周期在大周期的走势上与全A指数基本同步而信用的内生性扩张最终要落脚到企业资本开支和居民融资需求在当前的经济结构下内生性信用周期的拐点关键还是在于地产销售何时能企稳回升结合居民与企业资产负债表修复时长经济复苏节奏与路径来看以居民中长贷为代表的真实需求驱动的信用周期有望于二季度后段确立上行趋势图表3在大周期走势上中长期贷款基本与A股大盘同步金融机构新增中长期贷款MA12亿元万得全A月均值右轴16000700014000600012000500010000400080003000600020004000200010000020052006200720092010201120132014201520172018201920212022资料来源Wind国盛证券研究所2历史上春季躁动行情是如何结束的若与历史同期表现对比2023年的春季行情成色似有不足此前趋于一致的躁动预期在近期也有所松动历史上的春季躁动是在什么情形下结束的首先时点上看A股的春季躁动大多数终结于两会前后基于指数统计结果春季躁动的时间主要集中在春节至两会前后下图的T5T10T20在此期间大盘可获得2左右的绝对收益绝对收益的胜率在07左右当时间拉长至4060个交易日时绝对收益降至0附近绝对收益胜率也跌至05左右也就是说从时点上看春季行情大多终结于两会前后随后躁动情绪普遍自高位回落P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表4春节前后万得全A表现T为春节当日收益单位图表5春节前后上证指数表现T为春节当日收益单位绝对收益中位数绝对收益胜率右轴绝对收益中位数绝对收益胜率右轴49039038028027017016060005050-1-14040-2-230-330-320-420-4-51010-60-50T-60T-40T-20T-10T-5T5T10T20T40T60T-60T-40T-20T-10T-5T5T10T20T40T60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所其次成因上看政策预期落空监管收紧风险事件冲击是导致春季行情结束的直接原因其中政策落空监管收紧的典型年份包括2012年增长目标下调2013年地产调控加严2017年整治影子银行2019年货币政策收紧外部风险事件冲击的典型年份包括2014年人民币快速贬值2018年中美贸易摩擦2020年新冠疫情2022年俄乌冲突此外随着信贷投放高峰消退两会政策预期结束以及一季报的临近纯粹由增长预期和宏观流动性驱动的估值上涨也会面临现实基本面的考验图表6历年春季躁动结束原因春季行情终结原因年份具体触发因素2012年GDP目标破8地产调控不放松2013年地产调控的国五条新国五条规范非标理财的8号文政策落空与监管收紧2017年银监会整治影子银行三违法三套利2019年货币政策把握货币总闸门预期政策由稳增长转向调结构2014年人民币汇率连续下跌2018年中美贸易摩擦开启外部性事件冲击2020年新冠疫情席卷全球2022年上海疫情二次爆发俄乌冲突爆发资料来源公开信息整理国盛证券研究所最后结构上看在躁动行情步入尾声后小盘成长可能面临更大的回落压力此前周报这次的躁动有些不一样中我们提到春季躁动行情更倾向于进攻性板块成长性高弹性主线占优而统计躁动行情结束后的市场回落阶段结构层面同样表现出较为明显的反转特征即前期涨幅较大的板块在躁动结束后的下跌阶段跌幅也更大对应的是小盘成长风格面临相对更大的股价回落压力P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表7躁动行情结束后小盘成长风格面临更大的回落压力躁动行情结束后涨跌幅中位数0-2-4-6-8-78-10-84-92-95-104-12-111-109-117-14-120-120周期成长金融消费稳定小盘指数大盘指数高市盈率指数中市盈率指数低市盈率指数资料来源Wind国盛证券研究所3当前的最小阻力方向贝塔的下沉与扩散从以上的分析中我们可以提炼出春季躁动结束的几点规律1时点上春季行情大多终结于两会前后2成因上政策预期落空监管收紧风险事件冲击是导致躁动结束的直接原因3结构上躁动结束后的回调阶段小盘成长风格可能面临更大的压力因此从表观逻辑上我们很容易推断春季躁动步入后半程运行区间行至过半且行情未到变盘时两会前积极政策转向概率很低且本轮行情并没有超涨也没有过高的交易风险信号出现小盘成长短期依旧趋向活跃但也要警惕后期变盘的风险同时我们还要思考的另一个问题是股市虽领先于经济但不能脱离经济从基本面逻辑来看2022年11月开始市场已经充分体现了预期驱动风险再定价的特征而随着估值修复进程推进市场终将为现实定价也即预期转向的利好交易完毕后主线逻辑将转为交易经济修复的节奏与弹性结合经济节奏的推演预期向现实过渡时点或出现在一季度下旬届时A股或以小幅回调的方式完成向现实交易的转换对于A股市场而言一者以地产信用与房企PB消费核心资产估值回升至前期高点为标志纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落大盘的重拾升势需要实体或融资端更多惊喜的出现二者在剩余流动性处于高位外围美元环境依旧面临变数的环境下小市值与成长股的上行空间同样受限这也是春节后行情的演绎变纠结的原因考虑到真正的旺季需求仍待验证现阶段的行情特征仍是预期估值驱动为主而最小阻力方向是做贝塔的下沉与扩散继续围绕贝塔的下沉与扩散布局经过跨年的上涨至今大消费的估值已修复至合理状态且反映出较为乐观的增长预期但还有部分板块依旧处于明显的低估状态结合当前行业估值溢价幅度以及2023年预期业绩来看当前兼具低估高增贝塔驱动的资产主要集中于地产后周期以及部分顺周期的成长型行业P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表8行情进入换挡期围绕贝塔下沉与扩散布局资料来源国盛证券研究所行业配置建议躁动步入后半程围绕贝塔下沉与扩散布局一贝塔低位下沉地产后周期以及低位贝塔下沉推荐家居厨电建材保险医药二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长计算机通用设备广告营销电子风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日附录交易情绪与市场复盘一交易情绪市场情绪高位回落图表9个股成交集中度大幅回落处于50分位线下图表10个股交易分化大幅反弹接近80分位线Top1个股成交占比MA55个股交易分化系数MA590分位线90分位线2680分位线1680分位线50分位线50分位线241422122010188161461242019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11个股涨跌分化小幅反弹仍处50分位线下图表12强势占比小幅抬升弱势股大幅回升强势弱势比例回落二八收益分化MA590分位线MACD强势股占比左轴MACD弱势股占比左轴80分位线50分位线4090MACD强势弱势右轴20801835701630601412502510408203062015410210002019-012020-012021-012022-012023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日二市场复盘复苏验证期盘整仍持续图表13指数涨跌互现中证1000和上证指数表现居前图表14A股估值稳定指数估值涨跌参半本周涨跌幅140107120100058060040-01-01-05200-06-1-206244403627262119815142-09-09-10深上沪上科创中中茅基陆-15证证业指股证1000金5050500-14深300证创证中上中深沪科上创成指板数重通证证业证10003005050证500深创证指数指仓指指成板指数数指指数资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表15风格表现来看其他服务和科技小盘中市盈率和微利股占优本周涨跌幅20161511071005060705030000-05-01-04-05-04-04-05-10-06-08-10-10-15-13基陆茅上中可必科金其大中小高中低亏微绩金股指游游选需技融他盘盘盘市市市损利优重通数资制消消稳服盈盈盈股股股仓指源造费费定务率率率指数数资料来源wind国盛证券研究所图表16行业多数上涨通信传媒和环保领涨本周涨跌幅近个交易日涨跌幅142012108643322211111211000000-2000-1-1-1-1-1-1-1-1-2-4-3通传环公轻机社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建汽商电非煤有信媒保用工械会地筑通子容算织础品铁用油防行药林筑车贸力银炭色事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材零设金金业造备务饰输理饰工料器化工物渔料售备融属资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表17美股指数全面收跌能源医疗保健和公用事业较为抗跌图表18港股指数全面下跌公用事业综合业与金融业相对抗跌本周涨跌幅本周涨跌幅506105040240-012-1-04-20-3-22-19-02-02-04-04-05-29-2-11-07-11-4-17-20-35-36-38-4-24-22-5-42-34-46-6-6-59-57-7-8-66恒恒恒公综金电能地必非工资原医道标纳罗能医公金必工信材房可电生生生用合融讯源产需必业讯材疗琼2000普500斯素源疗用融需业息料地选信指中科事业业业业建性需科料保斯达保事消技产消服数国技业筑消性技业健工克健业费术费务企业费消业业业业业费资料来源bloomberg国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表19本周全球市场下跌商品价格涨跌不一美债利率回升美元指数上涨人民币汇率微贬权益价格涨跌幅MSCI全球市场64687-143MSCI发达市场278391-131MSCI新兴市场101367-241大宗商品价格美元涨跌幅CRB商品55456006布伦特原油8639807LME铜882876-137伦敦金185970-083利率债到期收益率到期收益率变动bp美国1Y488120010Y3732074德国1Y291187010Y2361730中国1Y21717810Y290060信用债利差利差变动bp美国IG债OAS利差045142HY债OAS利差4142920中国3年期AAA中票信用利差034-7085年期AAA中票信用利差042-647可转债价格涨跌幅中证转债指数40962-031外汇点位点位变动美元指数10363069人民币兑美元015-027欧元兑美元107-108资料来源bloombergwind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表20万得全A口径下的修正风险溢价有所回落图表21标普500风险溢价回落VIX指数回升A股修正ERPSPX-ERPVIX指数右轴42313929372734253223292127192417221519131711142022-01-262022-05-262022-09-262023-01-262022-02-022022-05-022022-08-022022-11-022023-02-02资料来源wind国盛证券研究所资料来源bloomberg国盛证券研究所具体内容详见我们本周六发布的报告市场回顾2月2周复苏验证期盘整仍继续P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明