事件：北京时间2月3日晚9:30，美国公布2023年1月非农就业数据。
　　核心结论：1月美国新增非农就业超预期大增，失业率降至3.4%、达1969年以来最低水平，劳动参与率回升，指向美国就业市场韧性仍强。本次数据公布后，美联储加息预期大幅升温。倾向于认为：美国就业仍强劲，尤其是劳动力市场需求大于供给的局面未见明显改善，可能会扰动美联储节奏，但难改“加息近尾声、降息在路上”的大方向，后续紧盯美国通胀和经济的实际走势。
　　1、美国新增非农超预期大增，失业率达1969年以来最低水平，薪资增速延续回落。
　　>主要数据一览：美国1月新增非农就业人数51.7万，高于预期值18.5万，为2022年7月以来最高，前值由22.3万上修至26万；失业率3.4%，低于预期值3.6%和前值3.5%；劳动力参与率62.4%，高于预期值和前值的62.3%，较疫情前（2020年2月，下同）低0.9个百分点；平均时薪同比4.4%，高于预期值4.3%，但低于前值4.6%，为2021年8月以来最低水平；环比0.3%，符合预期，前值由0.3%上修至0.4%。
　　>分行业看：休闲和酒店业新增就业12.8万人，较疫情前仍有49.5万缺口，分项看，食品服务和饮酒场所新增就业9.9万人，住宿新增就业1.5万人；教育和保健服务业新增就业10.5万人，其中医疗和保健服务新增就业5.8万人，该项2022年月均新增就业4.7万人；专业和商业服务新增就业8.2万人，其中专业、科学和技术服务新增就业4.1万人。此外，政府就业人数增加7.4万，其中州政府教育部门就业人数增加3.5万，主因大学职员罢工后重回岗位；制造业就业人数新增1.9万人，耐用品生产人数增加0.4万人，非耐用品生产增加1.5万人；零售业新增就业3.0万人，其中百货零售新增1.6万，符合季节性规律。
　　>薪资增速：非农平均时薪增速整体延续回落，私人服务生产项连续10个月下降，商品生产项有所反弹。1月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.1%，较上月回落0.2个百分点，环比0.3%；商品生产平均时薪同比5.9%，较上月回升0.2个百分点，环比0.8%；私人服务生产平均时薪同比5.0%，较上月回落0.3个百分点，环比0.1%。具体行业看，休闲和酒店业平均时薪同比最高，达7.2%，环比-0.8%，符合季节性规律；采矿业时薪维持高增，同比6.5%，环比1.1%；制造业平均时薪同比5.3%，环比0.8%。
　　2、非农公布后，美股大幅震荡后收跌、美债收益率上涨，美联储加息预期大幅升温。
　　>主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货先迅速下跌后快速回涨，随后再度走低，最终收跌1.09%；10年期美债收益率上行13bp，收于3.52%；美元指数上涨1.22%，收于103.0；黄金现货价格大幅下跌2.50%，收于1865.0美元/盎司。
　　>加息预期变化：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期大幅升温，3月加息25bp概率升至99.6%；5月可能再加25bp，也可能不加；终端利率在5%左右；最早于11月开始降息，全年至少降息25bp。
　　3、倾向于认为：美国就业仍强劲，尤其是劳动力市场需求持续大于供给，可能会扰动美联储节奏，但难改“加息近尾声、降息在路上”的大方向，后续紧盯美国通胀和经济的实际走势。
　　>当前美国劳动力市场需求持续大于供给，预示短期内美国服务通胀可能难以显著回落。本轮加息周期中，降低通胀使其回归2%的长期目标，是美联储考虑的首要问题。我们曾在前期报告中指出，美联储十分关心职位空缺数、离职人数和就业成本指数（ECI）的变化，认为三者与住房以外的核心服务通胀息息相关，除非三者持续回落，否则通胀仍有失控可能。从最新数据看，其一，2022年12月职位空缺数较上月增加57.2万，时隔4个月再次超过1100万，职位空缺率较上月升0.3个百分点至6.7%、达2022年8月以来最高水平，指向美国劳动力需求仍旺；其二，12月职位空缺数与失业人数之比较上月升0.18至1.92，也是2022年8月以来最高水平，意味着劳动力市场供需失衡加重，可能导致美国服务通胀回落遇阻。不过，归因来看，12月职位空缺数上升主要由休闲住宿业（+43万）、零售业（+13.4万）带动，后两项的大幅增加可能受季节性影响，具有暂时性；其三，美国四季度就业成本指数（ECI）同比仍高，但环比已经开始放缓。整体看，美国就业仍强，劳动力市场需求持续大于供给的局面也未见明显改观。
　　>美联储货币政策节奏展望：加息近尾声，降息在路上，3月大概率加息25bp。维持此前判断，美国经济上半年大概率陷入衰退，衰退起点最早可能在一季度末，而历史上美联储降息开始的时间最晚滞后于衰退2个月，即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外。此外，历史上衰退发生后的一年以内，美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左右或更低，即降息一旦开始往往是连续且快速的。继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上，3月大概率加25bp，最早从年中开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。短期重点关注美国1月CPI数据（2/14公布）。
　　风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年02月04日宏观点评美国1月就业大超预期对美联储有何影响事件北京时间2月3日晚930美国公布2023年1月非农就业数据作者核心结论1月美国新增非农就业超预期大增失业率降至34达1969年以来最低水平劳分析师熊园动参与率回升指向美国就业市场韧性仍强本次数据公布后美联储加息预期大幅升温倾向于执业证书编号S0680518050004认为美国就业仍强劲尤其是劳动力市场需求大于供给的局面未见明显改善可能会扰动美联储邮箱xiongyuangszqcom节奏但难改加息近尾声降息在路上的大方向后续紧盯美国通胀和经济的实际走势1美国新增非农超预期大增失业率达1969年以来最低水平薪资增速延续回落相关研究主要数据一览美国1月新增非农就业人数517万高于预期值185万为2022年7月以来1美国失业率拐点已近兼评12月非农最高前值由223万上修至26万失业率34低于预期值36和前值35劳动力参与率2023-01-07624高于预期值和前值的623较疫情前2020年2月下同低09个百分点平均时薪同比44高于预期值43但低于前值46为2021年8月以来最低水平环比032加息近尾声美股能乐观吗美联储2月议息符合预期前值由03上修至04会议点评2023-02-02分行业看休闲和酒店业新增就业万人较疫情前仍有万缺口分项看食品服务和1284953美国通胀加速下行黄金能否迎来牛市饮酒场所新增就业99万人住宿新增就业15万人教育和保健服务业新增就业105万人其2023-01-13中医疗和保健服务新增就业58万人该项2022年月均新增就业47万人专业和商业服务新增就业82万人其中专业科学和技术服务新增就业41万人此外政府就业人数增加74万4点阵图和利率期货背离该信哪个美联储12其中州政府教育部门就业人数增加35万主因大学职员罢工后重回岗位制造业就业人数新增月议息会议点评2022-12-1519万人耐用品生产人数增加04万人非耐用品生产增加15万人零售业新增就业30万人5美国11月CPI点评与2023年通胀展望其中百货零售新增16万符合季节性规律2022-12-14薪资增速非农平均时薪增速整体延续回落私人服务生产项连续10个月下降商品生产项有所反弹1月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比51较上月回落02个百分点环比03商品生产平均时薪同比59较上月回升02个百分点环比08私人服务生产平均时薪同比50较上月回落03个百分点环比01具体行业看休闲和酒店业平均时薪同比最高达72环比-08符合季节性规律采矿业时薪维持高增同比65环比11制造业平均时薪同比53环比082非农公布后美股大幅震荡后收跌美债收益率上涨美联储加息预期大幅升温主要资产表现非农公布后标普500指数期货先迅速下跌后快速回涨随后再度走低最终收跌10910年期美债收益率上行13bp收于352美元指数上涨122收于1030黄金现货价格大幅下跌250收于18650美元盎司加息预期变化利率期货显示非农公布后美联储加息预期大幅升温3月加息25bp概率升至9965月可能再加25bp也可能不加终端利率在5左右最早于11月开始降息全年至少降息25bp3倾向于认为美国就业仍强劲尤其是劳动力市场需求持续大于供给可能会扰动美联储节奏但难改加息近尾声降息在路上的大方向后续紧盯美国通胀和经济的实际走势当前美国劳动力市场需求持续大于供给预示短期内美国服务通胀可能难以显著回落本轮加息周期中降低通胀使其回归2的长期目标是美联储考虑的首要问题我们曾在前期报告中指出美联储十分关心职位空缺数离职人数和就业成本指数ECI的变化认为三者与住房以外的核心服务通胀息息相关除非三者持续回落否则通胀仍有失控可能从最新数据看其一2022年12月职位空缺数较上月增加572万时隔4个月再次超过1100万职位空缺率较上月升03个百分点至67达2022年8月以来最高水平指向美国劳动力需求仍旺其二12月职位空缺数与失业人数之比较上月升018至192也是2022年8月以来最高水平意味着劳动力市场供需失衡加重可能导致美国服务通胀回落遇阻不过归因来看12月职位空缺数上升主要由休闲住宿业43万零售业134万带动后两项的大幅增加可能受季节性影响具有暂时性其三美国四季度就业成本指数ECI同比仍高但环比已经开始放缓整体看美国就业仍强劳动力市场需求持续大于供给的局面也未见明显改观美联储货币政策节奏展望加息近尾声降息在路上3月大概率加息25bp维持此前判断美国经济上半年大概率陷入衰退衰退起点最早可能在一季度末而历史上美联储降息开始的时间最晚滞后于衰退2个月即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外此外历史上衰退发生后的一年以内美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左右或更低即降息一旦开始往往是连续且快速的继续提示美联储加息近尾声降息在路上3月大概率加25bp最早从年中开始降息年底前降息幅度可能达到100bp短期重点关注美国1月CPI数据214公布风险提示美国通胀美联储货币政策地缘冲突等持续超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表1美国新增非农就业人数为2022年7月以来最高图表2美国失业率为1953年以来最低劳动参与率继续回升新增非农就业人数千人失业率劳动力参与率新增非农就业3MMA16642000141500126310001050086260461-5002-100006020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3美国1月新增私人非农主要由休闲酒店业教育保健专业商业服务贡献千人2023-012022-122022-111月存量就业环比右轴14008120100068060044020020-2000-40-60-02休教专运政建采其零批制金公信闲育业输府筑矿他售发造融用息和和和仓业业服业业业活事业酒保商储务动业店健业业业业服服务务资料来源Wind国盛证券研究所图表4采矿业制造业零售业1月平均时薪环比最高休闲酒店业平均时薪环比大幅下降2023-012022-122022-112151050-05-1采制零建运教其专金公批信休矿造售筑输育他业融用发息闲业业业业仓和服和活事业业和储保务商动业酒业健业业店服服业务务资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表5私人商品生产薪资增速回升图表6私人非农薪资增速与核心PCE走势基本一致总计商品生产私人非农平均时薪同比私人服务生产核心PCEECI私营企业薪资非季调同比9亚特兰大联储薪资增长指数12个月移动平均美国核心当月同比88PCE776655443322110020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7非农公布后标普500期货大幅震荡后下跌10Y美债收益率上行图表8非农公布后金现下跌美元指数上行资料来源Bloomberg国盛证券研究所资料来源Bloomberg国盛证券研究所图表9非农公布后美联储加息预期大幅升温联邦基金利率期货隐含的加息次数一次25bp次1月非农公布前1月非农公布后218171614151213111009108060502010-05-1-07-07-15-16-223-0323-0523-0623-0723-0923-1123-1224-01资料来源Bloomberg国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日图表102022年12月职位空缺数大幅上升图表112022年四季度私人就业成本指数延续回落离职数美国ECI私营企业补偿金环比职位空缺数美国ECI私营企业薪资环比千职位空缺数登记失业人数右轴美国ECI私营企业福利环比120002520100002015800015600010104000052000050000019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1220-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示美国通胀美联储货币政策地缘冲突等持续超预期P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明