未来1-2个月，市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证。站在策略视角，如果给出全年经济有限修复前提条件，那么，找到预期的高点自然就成为决定超额收益的胜负手。而对于上半年的经济节奏与弹性，究竟怎么看？行情进入换挡期后，主线该如何选择？
　　过去1个月，成长轮动补涨，结构回归均衡。1月中旬以来，市场结构相较过去1个季度更趋向均衡，最主要的特征就是成长与弱贝塔的补涨。自2022年11月开始，在疫情、地产、美元三大贝塔转向的推动下，以地产链、消费链为代表的贝塔反转成为市场主线。而自1月中旬以来，长久期、弱贝塔资产迎来补涨，市场进入价值-成长风格的再均衡阶段。
　　上半年的经济弹性与节奏，究竟怎么看？中期视角看，经济修复的节奏和斜率，将决定后市的大盘空间以及结构走向。
　　上半年，国内总需求恢复的弹性有限，重点在于结构而非总量。超额储蓄大部分集中于高收入群体，降低了整体消费倾向；2022年新增住户存款中，与消费直接相关的活期存款占比相对较低；并且，同海外相比，目前国内还缺乏针对中低收入群体的转移支付手段。
　　节奏上看，内需修复的路径是从服务业到投资端，对应的是先有消费支出修复、再有投资支出企稳，而地产重启则多了一环“信用重塑”。意味着本轮地产链恢复时间将显著拉长，且竣工景气会提前于开工施工到来。整体而言，上半年是经济爬坡阶段、下半年将确立全面复苏趋势。
　　行情仍在途，且行且珍惜，围绕贝塔扩散与下沉布局。春季行情仍在途中，目前整体风险水平并不高，但考虑到预期驱动的交易已经持续三个月，未来1-2个月，市场的定价逻辑将逐步转向现实验证，因此A股最为顺畅的价值修复行情窗口可能接近尾声。股市虽领先于经济，但不能脱离经济，未来市场主线逻辑将转向经济修复的节奏、弹性与结构。
　　方向选择上，一者，以地产信用与房企PB、消费核心资产估值回升至前期高点为标志，纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落；二者，在剩余流动性处于高位、外围美元环境依旧面临变数的环境下，小市值与成长股的上行空间同样受限。这也是春节后，行情的演绎变“纠结”的原因，考虑到真正的旺季需求有待验证，现阶段的行情特征仍是预期驱动为主；大盘的重拾升势，需要实体或融资端更多惊喜的出现。
　　在此之前，建议围绕贝塔的下沉与扩散布局，结合当前行业估值溢价幅度以及2023年预期业绩来看，当前兼具“低位+业绩改善+贝塔驱动“的资产，主要集中于复工链、地产后周期以及顺周期的成长方向。
　　行业配置建议：行情进入换挡期，围绕贝塔下沉与扩散布局。
　　（1）低位贝塔补涨：地产后周期以及低位贝塔反转，推荐建材、厨电、保险；（2）贝塔主线扩散：顺周期成长资产中，关注前期滞涨的消费电子、广告营销；（3）基本面反转、具备较大上行空间的计算机、医药。
　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年02月05日投资策略贝塔下沉策略月报20230205未来1-2个月市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证站在策略视作者角如果给出全年经济有限修复前提条件那么找到预期的高点自然就分析师张峻晓成为决定超额收益的胜负手而对于上半年的经济节奏与弹性究竟怎么执业证书编号S0680518110001看行情进入换挡期后主线该如何选择邮箱zhangjunxiaogszqcom过去1个月成长轮动补涨结构回归均衡1月中旬以来市场结构相研究助理李浩齐较过去1个季度更趋向均衡最主要的特征就是成长与弱贝塔的补涨自执业证书编号S06801211100142022年11月开始在疫情地产美元三大贝塔转向的推动下以地产邮箱lihaoqigszqcom链消费链为代表的贝塔反转成为市场主线而自1月中旬以来长久期相关研究弱贝塔资产迎来补涨市场进入价值-成长风格的再均衡阶段1投资策略市场回顾2月1周外资放缓上半年的经济弹性与节奏究竟怎么看中期视角看经济修复的节奏和AH盘整2023-02-04斜率将决定后市的大盘空间以及结构走向2投资策略本轮外资开门红的四个必知2023-上半年国内总需求恢复的弹性有限重点在于结构而非总量超额储蓄02-03大部分集中于高收入群体降低了整体消费倾向2022年新增住户存款3投资策略2月策略观点与金股推荐未到变盘时中与消费直接相关的活期存款占比相对较低并且同海外相比目前2023-02-02国内还缺乏针对中低收入群体的转移支付手段4投资策略年报预披露释放了哪些信号22Q4业绩预披露分析2023-02-01节奏上看内需修复的路径是从服务业到投资端对应的是先有消费支出5投资策略情绪趋向改善TMT热度拉升交修复再有投资支出企稳而地产重启则多了一环信用重塑意味着易情绪跟踪第177期2023-02-01本轮地产链恢复时间将显著拉长且竣工景气会提前于开工施工到来整体而言上半年是经济爬坡阶段下半年将确立全面复苏趋势行情仍在途且行且珍惜围绕贝塔扩散与下沉布局春季行情仍在途中目前整体风险水平并不高但考虑到预期驱动的交易已经持续三个月未来1-2个月市场的定价逻辑将逐步转向现实验证因此A股最为顺畅的价值修复行情窗口可能接近尾声股市虽领先于经济但不能脱离经济未来市场主线逻辑将转向经济修复的节奏弹性与结构方向选择上一者以地产信用与房企PB消费核心资产估值回升至前期高点为标志纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落二者在剩余流动性处于高位外围美元环境依旧面临变数的环境下小市值与成长股的上行空间同样受限这也是春节后行情的演绎变纠结的原因考虑到真正的旺季需求有待验证现阶段的行情特征仍是预期驱动为主大盘的重拾升势需要实体或融资端更多惊喜的出现在此之前建议围绕贝塔的下沉与扩散布局结合当前行业估值溢价幅度以及2023年预期业绩来看当前兼具低位业绩改善贝塔驱动的资产主要集中于复工链地产后周期以及顺周期的成长方向行业配置建议行情进入换挡期围绕贝塔下沉与扩散布局1低位贝塔补涨地产后周期以及低位贝塔反转推荐建材厨电保险2贝塔主线扩散顺周期成长资产中关注前期滞涨的消费电子广告营销3基本面反转具备较大上行空间的计算机医药风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日内容目录策略观点贝塔下沉31过去1个月成长轮动补涨结构回归均衡32上半年的经济弹性与节奏究竟怎么看33行情仍在途且行且珍惜围绕贝塔扩散与下沉布局5风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化7附录交易情绪与市场复盘8一交易情绪情绪已至高位后续上行动能收敛8二市场复盘外资放缓AH盘整9图表目录图表11月中旬以来市场以成长板块补涨的方式完成了风格再均衡3图表2城镇居民人均可支配收入同比4图表3居民收入拐点领先地产销售3-6个月4图表42018年以来开工-竣工链增速显著分化5图表5年末年初阶段牛熊转换期间全A指数的第一波涨幅标准化6图表6春节前后万得全A表现T为春节当日6图表7一级行业实际PE与PE-G框架下隐含合理PE对比6图表8申万行业2023年预期业绩增速及其相对2022年预期增速的环比变动7图表9个股成交集中度大幅回落接近50分位线8图表10个股交易分化大幅反弹在50分位线上8图表11个股涨跌分化小幅反弹仍处50分位线下8图表12强势占比大幅抬升弱势股小幅回升强势弱势比例抬升8图表13指数涨跌互现中证1000和中证500涨幅居前9图表14A股估值回升指数估值涨跌参半9图表15风格表现来看科技和中游制造小盘高市盈率和微利股占优9图表16行业多数上涨汽车计算机和国防军工领涨9图表17美股指数多数上涨电信服务信息技术和可选消费领涨10图表18港股指数全面下跌电讯业工业与公用事业相对抗跌10图表19本周全球市场上涨商品价格普遍下跌美债利率回升美元指数上涨人民币汇率微贬10图表20万得全A口径下的修正风险溢价有所回落11图表21标普500风险溢价与VIX指数均回落11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日策略观点贝塔下沉2月以来经济逐渐脱离春节影响终端需求开始触底回升未来1-2个月市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证站在策略视角如果给出全年经济有限修复前提条件那么找到预期的高点自然就成为决定超额收益的胜负手而对于上半年的经济节奏与弹性究竟怎么看行情进入换挡期后主线该如何选择1过去1个月成长轮动补涨结构回归均衡前期周报未到变盘时20230129核心观点回顾1本轮行情截至目前并没有超涨也没有过高的交易风险信号出现春季行情已在途中躁动预期愈发一致且行情未到变盘时2当前仍是A股最为顺畅的价值修复行情窗口上半年权益市场大部分涨幅也会在此阶段实现随后市场将迎来贝塔行情向阿尔法行情的过渡时点可能出现在一季度下旬3考虑到春节后市场面临的宏观环境预计价值-成长风格转向均衡行业方面进攻重点关注地产后周期成长板块中的顺周期方向同时弱贝塔和长久期板块也有望补涨1月中旬以来市场结构相较过去1个季度更趋向均衡最主要的特征就是成长与弱贝塔的补涨自2022年11月以来在疫情地产美元三大贝塔转向的推动下以地产链消费链为代表的贝塔反转成为市场主线至元旦节后随着信用风险缓释消费核心资产估值修复的先后实现宏观转向的逻辑已然基本兑现市场交易的重心开始逐渐转向经济修复的节奏与弹性在预期推动贝塔修复的阶段完成后1月中旬以来长久期弱贝塔资产迎来补涨市场进入价值-成长风格的再均衡阶段图表11月中旬以来市场以成长板块补涨的方式完成了风格再均衡2022年11月至2023年1月中旬涨跌幅2023年1月中旬至今涨跌幅2001501005000-50国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源Wind国盛证券研究所2上半年的经济弹性与节奏究竟怎么看2月以来经济逐渐脱离春节影响终端需求开始触底回升未来1-2个月市场的定价逻辑将由预期驱动转向现实验证中期视角看经济修复的节奏和斜率将决定后市的大盘空间以及结构走向P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日上半年国内总需求恢复的弹性有限重点在于结构而非总量其一参照2020年国内疫情扩散期间中低收入群体的收入端显然遭受了更大的损害也就是说过去三年的超额储蓄大部分集中于高收入群体中而由于不同群体支出倾向的差异这部分储蓄增量回流至消费端的比例相对有限其二2022年新增的178万亿住户存款中大部分来自于定期存款的增加137万亿这部分储蓄的支出与投资端更相关例如房价预期证券收益等而可直接用于消费端支出的活期存款增量占比相对较低仅有41万亿其三美国日本等海外经济体在疫情放开后消费端的快速反弹主要来自于政府对居民端的补贴但目前国内依旧缺乏针对中低收入群体的直接性转移支付图表2城镇居民人均可支配收入同比20低收入户20中等偏下入户20中等收入户20中等偏上户20高收入户121086420201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所节奏上看内需修复的路径是从服务业到投资端对应的是先有消费支出修复再有投资支出企稳大疫三年后居民和企业资产负债表的修复需要更漫长的时间经济基本面从企稳到确立复苏趋势大致要经历人员货物流动正常化疫情受损较大的服务业率先恢复居民消费端回暖收入和就业信心改善居民投资支出增加地产销售企稳企业资产负债表修复资本开支需求重启内需确立全面复苏趋势的过程也就是说2023年内需修复的节奏大致是消费带动投资服务业领先于地产端然而由于地产悲观预期以及房住不炒政策的长期压制房企资产负债表得到修复后也难以立即开启拿地开工等传统链条企业资本开支需求全面重启或要等到下半年图表3居民收入拐点领先地产销售3-6个月住宅销售面积累计同比城镇居民人均可支配收入实际累计同比右轴8020601540102005-200-40-60-5200320042005200720082009201120122013201520162017201920202021资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日进一步聚焦至地产端由于前期信用风险的扰动导致今后两年地产的恢复跟以往有很大的不同相较于传统由需求端发起次序本轮地产重启多了一环信用重塑2018年开始房企进入高周转模式地产开工与竣工增速明显分化意味着过去几年累积了大量的未交付房屋过往地产链条的传导次序是由需求端发起销售拿地开工施工竣工而本轮地产修复路径可能是房企信用修复竣工重启新房信心恢复房企资金回笼传统路径因此本轮地产链恢复时间将显著拉长且竣工景气会提前于开工施工到来保交楼政策下施工竣工将带动地产投资率先回暖而基于疫后经济活动正常化时点以及居民资产负债表修复的时长地产销售企稳时点或在二季度截至目前地产政策仍是围绕保交付保房企进行预期全年地产弱复苏同时迎来竣工景气周期竣工链行业在本轮周期中受益程度相对较大图表42018年以来开工-竣工链增速显著分化建筑-安装增速差右轴建筑工程累计增速安装工程累计增速6040304020201000-10-20-20-30-40-40-60-50200620072008200920102011201320142015201620172018202020212022资料来源Wind国盛证券研究所整体而言上半年是经济爬坡阶段下半年有望确立全面复苏趋势大疫三年后本轮经济周期修复的路径更具复杂性而节奏上也与过往有所不同居民和企业资产负债表的修复需要比以往更长的时间销售拿地新开工的趋势性改善也需要经济活动正常化收入预期和房价预期的稳固因此上半年是经济爬坡阶段下半年将确立全面复苏趋势3行情仍在途且行且珍惜围绕贝塔扩散与下沉布局春季行情仍在途中且行且珍惜对于2023年的春季可以预计的是传统的信贷投放高峰以及疫情扰动过后经济的爬坡大概率会出现同时积极政策预期转向的概率很低且本轮行情截至目前并没有超涨也没有过高的交易风险信号出现因此2023年春季行情已经在途中躁动预期愈发一致且行情未到变盘时但考虑到预期层面的交易已在过去三个月的时间里大部分兑现完毕上半年权益市场大部分涨幅将会在预期交易阶段实现因此A股最为顺畅的价值修复行情窗口期也已走到尾声阶段此外我们必须要思考的另一个问题是股市虽领先于经济但不能脱离经济从基本面逻辑来看2022年11月开始市场已经充分体现了预期驱动风险再定价的特征而随着估值修复进程推进市场终将为现实定价经济预期转向的利好交易完毕后主线逻辑将转为交易经济修复的节奏弹性以及结构下一阶段将迎来贝塔下沉结构再均衡也即贝塔行情转向阿尔法的过渡阶段结合上文对经济节奏的推演以及企业盈利端修复的时间点看预计过渡阶段的持续时间大致为一季度上旬至二季度下旬期间AP5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日股或以先扬后抑整体小幅回调的方式完成由预期向现实交易的转换而大盘转折的时间点大概率出现于一季度下旬图表5年末年初阶段牛熊转换期间全A指数的第一波涨幅标准化图表6春节前后万得全A表现T为春节当日2008年末292012年初152012年末-2013年初252016年初15绝对收益中位数绝对收益胜率右轴4902019年初322022年末至今131353802137016012505012-140-211530-311-420105-510-60T10T20T40T60TTTTT51TT3T6T9T27T30T12T15T18T21T24T33T36T39T42T45T48T51T54T-----560402010资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所对于A股市场而言一者以地产信用与房企PB消费核心资产估值回升至前期高点为标志纯粹的预期驱动的贝塔行情告一段落二者在剩余流动性处于高位外围美元环境依旧面临变数的环境下小市值与成长股的上行空间同样受限这也是春节后行情的演绎变纠结的原因考虑到真正的旺季需求仍待验证现阶段的行情特征仍是预期驱动为主大盘的重拾升势需要实体或融资端更多惊喜的出现接下来建议围绕贝塔的下沉与扩散布局经过跨年的上涨至今大消费的估值已修复至合理状态且反映出较为乐观的增长预期但还有部分板块依旧处于明显的低估状态结合当前行业估值溢价幅度以及2023年预期业绩来看当前兼具低估高增贝塔驱动的资产主要集中于地产后周期以及部分顺周期的成长型行业1贝塔下沉地产宽松持续加码推荐竣工景气驱动下的后周期资产建材厨电保险2主线扩散聚焦前期滞涨且具备顺周期属性的成长行业消费电子广告营销3基本面反转具备较大上行空间的计算机医药图表7一级行业实际PE与PE-G框架下隐含合理PE对比溢价程度右轴PETTM合理PE8040703060201050040-1030-2020-3010-400-50汽食商房计美公家非轻纺银电国建社电建环医车品贸地算容用用银工织行力防筑会子筑保药饮零产机护事电金制服设军材服装生料售理业器融造饰备工料务饰物资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表8申万行业2023年预期业绩增速及其相对2022年预期增速的环比变动1002023E-2022E80计算机建筑材料60电子轻工制造40非银金融传媒机械设备20纺织服饰银行国防军工医药生物环保食品饮料0基础化工建筑装饰家用电器-20汽车石油石化-40通信电力设备-60煤炭有色金属-80公用事业业绩增速2023E-100-20-10010203040资料来源Wind国盛证券研究所行业配置建议行情进入换挡期围绕贝塔下沉与扩散布局一低位贝塔补涨地产后周期以及低位贝塔反转推荐建材厨电保险二贝塔主线扩散顺周期成长资产中关注前期滞涨的消费电子广告营销三基本面反转具备较大上行空间的计算机医药风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日附录交易情绪与市场复盘一交易情绪情绪已至高位后续上行动能收敛图表9个股成交集中度大幅回落接近50分位线图表10个股交易分化大幅反弹在50分位线上Top1个股成交占比MA55个股交易分化系数MA590分位线90分位线2680分位线1680分位线50分位线50分位线241422122010188161461242019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11个股涨跌分化小幅反弹仍处50分位线下图表12强势占比大幅抬升弱势股小幅回升强势弱势比例抬升二八收益分化MA590分位线MACD强势股占比左轴MACD弱势股占比左轴80分位线50分位线4090MACD强势弱势右轴20801835701630601412502510408203062015410210002019-012020-012021-012022-012023-012021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日二市场复盘外资放缓AH盘整图表13指数涨跌互现中证1000和中证500涨幅居前图表14A股估值回升指数估值涨跌参半本周涨跌幅14041202831002158060106054002000-1-020-10-206244444128252114824942-2-22深沪上上创科中中茅基陆-3证证业指证1000金股5050500深300证创证中中深科上创沪上成指板数重通证证业证10005030050证500创深证指数指仓指成指板指数指数指数资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表15风格表现来看科技和中游制造小盘高市盈率和微利股占优本周涨跌幅5041374031302425302020141510091000-10-02-04-05-03-06-20-12-13-17-30基陆茅上中可必科金其大中小高中低亏微绩金股指游游选需技融他盘盘盘市市市损利优重通数资制消消稳服盈盈盈股股股仓指源造费费定务率率率指数数资料来源wind国盛证券研究所图表16行业多数上涨汽车计算机和国防军工领涨本周涨跌幅近个交易日涨跌幅252020151065445333332222111100000-1-1-1-1-1-5-2-2-2-3汽计国传机基电环有农轻通钢纺石社建电公建交食美房煤医商家非银车算防媒械础子保色林工信铁织油会筑力用筑通品容地炭药贸用银行机军设化金牧制服石服装设事材运饮护产生零电金工备工属渔造饰化务饰备业料输料理物售器融资料来源wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表17美股指数多数上涨电信服务信息技术和可选消费领涨图表18港股指数全面下跌电讯业工业与公用事业相对抗跌本周涨跌幅本周涨跌幅536239103337412216171502090600-10-2-16-02-01-3-19-2-25-26-15-4-31-31-32-37-37-4-5-45-47-6-6-50-52-57-59-7-8恒恒恒电工公必综医非原能地金资罗纳标道电信可工房金必材医公能生生生讯业用需合疗必材源产融讯琼500素2000斯普信息选业地融需料疗用源科指中业事性业保需料业建业科达斯服技消产消保事技数国业消健性业筑技克工务术费费健业企费业消业业业业业费资料来源bloomberg国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表19本周全球市场上涨商品价格普遍下跌美债利率回升美元指数上涨人民币汇率微贬权益价格涨跌幅MSCI全球市场65626097MSCI发达市场282074125MSCI新兴市场103871-119大宗商品价格美元涨跌幅CRB商品55763-043布伦特原油7994-775LME铜895125-315伦敦金187535-248利率债到期收益率到期收益率变动bp美国1Y47696010Y352211德国1Y27379010Y219-480中国1Y215-14410Y289-388信用债利差利差变动bp美国IG债OAS利差044-025HY债OAS利差384-2890中国3年期AAA中票信用利差0414195年期AAA中票信用利差048348可转债价格涨跌幅中证转债指数41087018外汇点位点位变动美元指数10292097人民币兑美元015-005欧元兑美元108-067资料来源bloombergwind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表20万得全A口径下的修正风险溢价有所回落图表21标普500风险溢价与VIX指数均回落A股修正ERPSPX-ERPVIX指数右轴42313929372734253223292127192417221519131711142022-01-192022-05-192022-09-192023-01-192022-01-262022-04-262022-07-262022-10-262023-01-26资料来源wind国盛证券研究所资料来源bloomberg国盛证券研究所具体内容详见我们上周六发布的报告市场回顾2月1周外资放缓AH盘整P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明