防疫优化+春节之后，交通物流进一步改善，工业生产、地产销售等季节性修复；价格、库存等分化；央行通过OMO加快回笼流动性。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.1.27-2023.2.12）跟踪。
　　一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：春节之后，经济修复进展加快，最大亮点在于物流、消费的恢复，生产和地产也有所改善，但恢复的幅度未超季节性、仍属“弱现实”。倾向于认为，2月和3月是经济恢复的重要观察期、尤其是消费链和地产链，基准情形下，恢复幅度可能会明显提升。
　　>喜在，地铁、交通拥堵、航班、百度迁徙指数均恢复至偏高水平，指向防疫优化+春节共同作用下，居民出行及生活半径明显回升；电影、火锅、奶茶等线下消费同样明显改善；猪肉价格超预期回落，年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降。
　　>忧在，生产、地产、整车货运、公共物流园吞吐量等均趋修复、但未超出季节性的范畴，特别是地产、整车货运等仍弱于往年；CCFI指数延续回落，指向出口可能应会继续回落。
　　>继续提示：当前经济仍是弱修复，后续实际修复力度仍需“边走边看”，尤其是消费链和地产链。后续政策将全力稳增长、稳信心。短期可关注：3.5全国“两会”进展；可能进一步松地产、尤其是需求端；地产融资相关政策落地情况等。
　　二、疫后恢复进展：交通物流延续改善，居民生活半径扩大；基建&地产有所恢复。
　　1.物流复通：市内、长途交通均已恢复至高位，货运物流有待进一步修复。具体看：
　　 >市内交通：地铁出行人数已恢复至疫情以来最高水平，绝对值略低于2019年同期；拥堵延时指数续创近年同期新高；归因看，剔除春节因素，市内交通也已恢复至偏强水平。
　　>长途交通：商业航班执飞量恢复至疫情以来最高水平，但仍仅为疫情前同期的8-9成；百度迁徙指数创近年同期新高，指向居民生活半径明显增加。
　　>交通物流：交通物流季节性回升、但绝对值仍为往年同期8成左右。
　　2.消费复苏：春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平，节后有所回落。具体看：1）电影：营业电影院线家数仍处近年同期高位，场均观影人次春节之后有所回落；2）餐饮：春节之后，以火锅、奶茶为代表的线下餐饮有所回落；3）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售有所改善、但仍弱于往年同期，节后修复速度也慢于往年；1月汽车销售弱于往年同期和12月水平，可能跟汽车销售补贴政策到期有关。
　　3.生产复工：基建&地产链有所恢复，消费链分化。具体可从两大链条跟踪：
　　>基建链：整体看，春节之后水泥、钢铁需求有所恢复，指向基建、地产开工可能有所改善。
　　 >消费链：汽车生产基本恢复正常，江浙织机开工率仍偏低、但节后修复速度较快。
　　三、国内经济跟踪：生产、地产改善，拿地回落，价格分化。
　　1.供给：上游开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率环比回落0.8个百分点至57.5%，由于春节错位，相比2022年同期偏高约20.2个百分点。焦化企业开工率均值回升0.8个百分点至67.1%，同比偏高4.6个百分点、相比2021年同期偏低约7.0个百分点。沥青开工环比持平前值26.9%、但本周开工率明显抬升。PTA开工延续回升，近半月开工回升6.6个百分点至76.1%，相比2022年、2021年同期偏低7.3、9.4个百分点，仍为同期最低水平。
　　2.需求：30大中城市地产销售季节性回升、但仍弱于往年同期，同时，房企拿地也有所回落；沿海8省发电耗煤回升、且处于近年同期偏高水平。百城土地成交环比减少27.5%、相比2022年同期偏低约20.5%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比增加15.4%至164.3万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约12.4%、29.0%。
　　3.价格：南华综合指数环比延续小升，重点大宗价格分化，其中能源价格多数回落。其中，南华综合指数延续小升0.5%。重点商品中：布油环比跌3.3%至86.4美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌6.2%，相比2021年同期偏高约7.4%；铁矿石价格续涨3.3%，同比偏高约26.9%。中游工业品：钢价延续小涨，水泥价格续跌。螺纹钢现货价格环比续涨1.0%，相比2022年同期跌11.8%；水泥价格续跌，近半月环比跌1.8%，绝对创2018年3月以来新低。下游消费品：猪肉价格延续回落，指向年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降；蔬菜价格中枢有所抬升。猪价环比续跌6.1%；菜价由于季节性先升后降，近半月涨5.8%。
　　4.库存：电厂存煤、钢材、沥青等加速累库，水泥去库速度加快。具体看：沿海8省电厂存煤环比增加3.2%。钢材加速累库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加至2133万吨，略低于2020-2021年、但高于疫情之前同期水平。沥青库存环比增加30.9万吨至173.8万吨，绝对水平仍高。水泥去库速度加快、但绝对值仍处高位。
　　5.航运：BDI、CCFI均延续

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年02月12日宏观定期高频半月观疫后恢复跟踪三节后经济成色几何防疫优化春节之后交通物流进一步改善工业生产地产销售等季节性修复价格库作者存等分化央行通过OMO加快回笼流动性后续经济政策会怎么走鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上新增疫后分析师熊园恢复进展跟踪这部分内容本期为近半月2023127-2023212跟踪一基于物流复通消费复苏生产复工3大维度23个指标春节之后经济修复执业证书编号S0680518050004进展加快最大亮点在于物流消费的恢复生产和地产也有所改善但恢复的幅度未超季邮箱xiongyuangszqcom节性仍属弱现实倾向于认为月和月是经济恢复的重要观察期尤其是消费链23研究助理刘安林和地产链基准情形下恢复幅度可能会明显提升喜在地铁交通拥堵航班百度迁徙指数均恢复至偏高水平指向防疫优化春节共同执业证书编号S0680121020004作用下居民出行及生活半径明显回升电影火锅奶茶等线下消费同样明显改善猪肉邮箱liuanlingszqcom价格超预期回落年初CPI上破30的可能性大幅下降忧在生产地产整车货运公共物流园吞吐量等均趋修复但未超出季节性的范畴相关研究特别是地产整车货运等仍弱于往年CCFI指数延续回落指向出口可能应会继续回落继续提示当前经济仍是弱修复后续实际修复力度仍需边走边看尤其是消费链和地1国盛宏观高频半月观疫后恢复跟踪二出产链后续政策将全力稳增长稳信心短期可关注35全国两会进展可能进一步行差不多消费差不少2023-01-15松地产尤其是需求端地产融资相关政策落地情况等二疫后恢复进展交通物流延续改善居民生活半径扩大基建地产有所恢复2国盛宏观高频半月观疫后恢复跟踪一有1物流复通市内长途交通均已恢复至高位货运物流有待进一步修复具体看市内交通地铁出行人数已恢复至疫情以来最高水平绝对值略低于2019年同期拥堵四大可喜2023-01-04延时指数续创近年同期新高归因看剔除春节因素市内交通也已恢复至偏强水平3天量信贷的背后2023-02-01长途交通商业航班执飞量恢复至疫情以来最高水平但仍仅为疫情前同期的8-9成百度迁徙指数创近年同期新高指向居民生活半径明显增加4强预期vs弱现实1月通胀的信号2023-02-交通物流交通物流季节性回升但绝对值仍为往年同期8成左右2消费复苏春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平节后有所回落具体看1电影营10业电影院线家数仍处近年同期高位场均观影人次春节之后有所回落2餐饮春节之后5对2月政策可以多点期待2023-02-05以火锅奶茶为代表的线下餐饮有所回落3其他按照前期研究地产汽车销售和疫情负相关近期地产销售有所改善但仍弱于往年同期节后修复速度也慢于往年1月汽车61月PMI重回线上有5大信号2023-01-31销售弱于往年同期和12月水平可能跟汽车销售补贴政策到期有关3生产复工基建地产链有所恢复消费链分化具体可从两大链条跟踪基建链整体看春节之后水泥钢铁需求有所恢复指向基建地产开工可能有所改善消费链汽车生产基本恢复正常江浙织机开工率仍偏低但节后修复速度较快三国内经济跟踪生产地产改善拿地回落价格分化1供给上游开工多数回升近半月来唐山高炉开工率环比回落08个百分点至575由于春节错位相比2022年同期偏高约202个百分点焦化企业开工率均值回升08个百分点至671同比偏高46个百分点相比2021年同期偏低约70个百分点沥青开工环比持平前值269但本周开工率明显抬升PTA开工延续回升近半月开工回升66个百分点至761相比2022年2021年同期偏低7394个百分点仍为同期最低水平2需求30大中城市地产销售季节性回升但仍弱于往年同期同时房企拿地也有所回落沿海8省发电耗煤回升且处于近年同期偏高水平百城土地成交环比减少275相比2022年同期偏低约205近半月沿海8省发电日均耗煤环比增加154至1643万吨相比2022年和2019年同期分别偏高约1242903价格南华综合指数环比延续小升重点大宗价格分化其中能源价格多数回落其中南华综合指数延续小升05重点商品中布油环比跌33至864美元桶黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌62相比2021年同期偏高约74铁矿石价格续涨33同比偏高约269中游工业品钢价延续小涨水泥价格续跌螺纹钢现货价格环比续涨10相比2022年同期跌118水泥价格续跌近半月环比跌18绝对创2018年3月以来新低下游消费品猪肉价格延续回落指向年初CPI上破30的可能性大幅下降蔬菜价格中枢有所抬升猪价环比续跌61菜价由于季节性先升后降近半月涨584库存电厂存煤钢材沥青等加速累库水泥去库速度加快具体看沿海8省电厂存煤环比增加32钢材加速累库近半月钢材库存厂库社库增加至2133万吨略低于2020-2021年但高于疫情之前同期水平沥青库存环比增加309万吨至1738万吨绝对水平仍高水泥去库速度加快但绝对值仍处高位5航运BDICCFI均延续大降公路运价回落近半月BDI指数环比下跌195前值为降277CCFI指数环比续跌50前值为跌65公路运价指数环比回落14四流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率阶段性回升1货币市场流动性近期央行加大流动性回笼近半月央行通过OMO实现货币净回笼4660亿元货币市场利率先升后降中枢略高于7天逆回购利率近半月DR007R007Shibor1周均值分别环比升40降14升12个百分点R007和DR007利差均值收窄约108bp3月期AAAAA同业存单到期收益率均值环比同步下行26bp2债券市场流动性近半月利率债发行9924亿元环比多发3826亿元专项债发行2745亿元年初以来累计发行5780亿元如果按365万亿计算发行比例约158持平2022年10Y1Y国债到期收益率上行09bp23bp至289921693汇率海外市场截至2月10日美元指数收于10358近半月均值环比回升07其中美元兑人民币收于约6788环比回升03近半月10Y美债收益率收于约374均值环比上行104bp中美利差均值扩大149bp当前倒挂约841bp风险提示疫情政策力度外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日内容目录疫后恢复进展交通物流延续改善居民生活半径扩大基建地产有所恢复41物流复通市内长途交通均已恢复至高位货运物流有待进一步修复42消费复苏春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平节后有所回落63生产复工基建地产链有所恢复消费链分化7国内经济生产地产改善拿地回落价格分化9供给上游开工多数回升9需求地产销售季节性回升但仍偏弱房企拿地回落发电耗煤改善10价格上中下游价格分化能源品猪肉价格回落11库存电厂存煤钢材沥青等加速累库水泥去库速度加快12航运BDICCFI均延续大降公路运价回落13流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率阶段性回升14货币市场流动性14债券市场流动性15汇率海外市场16风险提示16图表目录图表1地铁出行人数恢复至同期偏高水平4图表2交通拥堵指数创近年同期新高4图表3多数城市地铁客运量已恢复至偏高水平5图表4重点城市地拥堵延时指数已处高位5图表5商业航班约恢复至正常水平的7成左右5图表6百度迁徙指数处于近年同期高位5图表7全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6图表8全国公共物流园吞吐量指数延续修复6图表9当前营业影院数量已处于往年同期较高水平6图表10电影院线单日场均人次仍处低位6图表11近半月海底捞销售金额先升后降7图表12喜茶全国销售金额先升后降7图表13近半月30大中城市商品房销售情况7图表141月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平7图表15水泥熟料开工率有所回升但绝对值仍偏低8图表16钢材表需有所恢复8图表1712月挖掘机销售明显走弱8图表1812月挖掘机开工小时数再度回落8图表19近半月汽车半钢胎开工率环比明显回升9图表20近半月江浙织机开工率有所回升9图表21近半月唐山钢厂开工率环比延续小升9图表22近半月焦化企业开工率环比小幅回升9图表23近半月石油沥青装置开工先降后升10图表24近半月PTA开工率环比延续回升但仍为近年同期最低10图表25近半月百城土地成交环比有所回落10图表26近半月沿海8省发电耗煤环比明显回升10图表27近半月南华综合指数先升后降中枢小幅抬升11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表28近半月布伦特原油价格先跌后涨中枢有所回落11图表29近半月动力煤价格明显回落11图表30近半月铁矿石价格延续上涨11图表31近半月螺纹钢价格延续小涨12图表32近半月水泥价格指数环比续跌12图表33近半月猪肉价格环比延续大幅回落12图表34近半月蔬菜价格先升后降中枢有所抬升12图表35近半月沿海8省电厂存煤环比延续回升13图表36近半月钢材库存厂库社库延续回升13图表37沥青库存厂库社库环比明显回升13图表38近半月水泥库容比环比明显回落13图表39近半月BDI指数延续大跌CCFI指数进一步回落14图表40近半月公路物流运价指数环比明显回落14图表41近期央行加大流动性回笼15图表42近半月货币市场利率先升后降中枢略有抬升15图表43近半月R007与DR007利差均值再度回落15图表44近半月同业存单到期收益率先降后升中枢略有回落15图表45近半月利率债发行情况16图表46国债期限利差小幅收窄16图表47近半月美元指数有所反弹16图表48中美利差倒挂幅度幅度加深16P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日疫后恢复进展交通物流延续改善居民生活半径扩大基建地产有所恢复1物流复通市内长途交通均已恢复至高位货运物流有待进一步修复整体看防疫政策优化春节之后交通运输进一步恢复地铁拥堵指数均创同期新高货运物流季节性改善居民生活半径延续提升具体可从以下三方面跟踪由于多数数据受春节因素影响较大这一部分我们采用阴历方式呈现但部分数据受春节因素影响较小仍然用阳历呈现第一市内交通地铁出行人数拥堵延时指数均已恢复至近年同期偏高水平近半月10大重点城市日均地铁出行人数约4354万人环比增加734相比2022年和2019年同期分别上升55下降03百城拥堵延时指数收于173绝对值创近年同期新高环比回升142相比2022年同期和2019年同期分别回升3441换言之春节之后地铁出行人数拥堵延时指数大幅回升既有季节性因素的影响但剔除春节因素市内交通恢复也偏强图表1地铁出行人数恢复至同期偏高水平图表2交通拥堵指数创近年同期新高万人年年年年年201920202021202220232019年2020年2021年2022年2023年6000181750001640001530001420001312100011084--484060565244363228242016124810-------------1256162024283236404448526084除夕--6056524844403632282420161248-------------除夕除夕12162024283236404448525660除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所分城市看多数城市市内交通延续修复具体看上海等重点城市地铁出行人数基本都已超过2019年同期水平重点城市拥堵延时指数都处于疫情以来高位P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表3多数城市地铁客运量已恢复至偏高水平图表4重点城市地拥堵延时指数已处高位北京上海广州成都重庆万人北京上海广州深圳成都郑州重庆21120019100080017600154001320001107-0907-2308-0608-2009-0309-1710-0110-1510-2911-1211-2612-1012-2401-0701-2102-0407-2710-1901-1108-1008-2409-0709-2110-0511-0211-1611-3012-1412-2801-2502-0807-13资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二长途交通商业航班执飞量恢复至疫情以来最高水平但仍仅为疫情前同期的8-9成百度迁徙指数创近年同期新高指向居民生活半径明显增加近半月日均商业航班执飞数量约12600架次日环比增加97相比2022年同期和2019年同期分别增加106减少161换言之最近半月商业航班数量已恢复至疫情以来最高水平但仍仅为疫情前同期的8-9成趋势上春节复工之后商业航班执飞量有所回落百度迁徙指数均值环比回落14至5941仍为近年同期最高水平相比2022年同期和2019年同期上升310和2272表明近年疫情三年就地过年防疫优化之后居民生活半径明显增加图表5商业航班约恢复至正常水平的7成左右图表6百度迁徙指数处于近年同期高位架次2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年800年年180002022202316000700140006001200050040010000800030060002004000100200008472--60565248444036322824201612--4817676257524742373227221238-------------12162024283236404448525660------------除夕38131823283343485358除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源航班管家国盛证券研究所资料来源百度地图国盛证券研究所第三货物运输交通物流季节性回升但绝对值仍为往年同期8成左右近半月整车货运流量指数延续回升环比上行518相比2022年同期下降1792019年数据暂缺换言之整车货运流量指数恢复至2022年同期的8成左右全国公共物流园吞吐量指数环比上行728相比2022年同期下降1942019年数据暂缺换言之全国公共物流园吞吐量指数也大概恢复至2022年同期的8成左右先升后降环比上行81前值为回落05相比2021年同期下降1832019年数据暂缺趋势上看自1月9日开始整车货运流量指数开始季节性回落分城市P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日看北京已恢复至正常水平的8成左右上海仅为7成左右北京上海整车货运流量指数先升后降相比2019年同期分别偏低197305全国公共物流园吞吐量指数环比回升09前值为回落37相比2021年同期下降2372019年数据暂缺趋势上看公共物流园吞吐量指数先升后降当前已进入季节性回落趋势图表7全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右图表8全国公共物流园吞吐量指数延续修复年年年1602021202220232021年2022年2023年1601401401201201001008080606040402020008460565248444036322824201612--4872---------------1216202428323640444852566067625752474237322722171238------------除夕13182328333843485358除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所2消费复苏春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平节后有所回落营业电影院线家数仍处近年同期高位场均观影人次春节之后有所回落近半月全国营业电影院线约11537家绝对值处于近年同期最高水平环比增加52相比2022年同期和2019年同期分别偏高约03125近半月场均观影人次约20人场处于疫情以来偏高水平但低于2018-2019年同期环比下降33趋势上看春节之后场均观影人次持续处于下行通道图表9当前营业影院数量已处于往年同期较高水平图表10电影院线单日场均人次仍处低位2019年2020年2021年2022年2023年人2018年2019年2020年14000702021年2022年2023年12000601000050800040600030400020102000005-605550454035302520151055-----------1015202530354045505560-60555045403530252015105除夕-----------1015202530354045505560除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源iFinD国盛证券研究所春节之后以火锅奶茶为代表的线下餐饮有所回落按照久远谦长监测的数据海底捞喜茶全国销售金额春节期间明显回升但节后有所回落近半月分别环比回升166127当前营业收入情况仍处2021年9月以来偏高水平P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表11近半月海底捞销售金额先升后降图表12喜茶全国销售金额先升后降销售额百万元MA7客流量万人MA7右轴万元喜茶全国销售金额MA72002502500180160200200014012015015001008010010006050040502000021-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0221-1122-1221-0921-1021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1123-0123-0221-08资料来源久远谦长国盛证券研究所资料来源久远谦长国盛证券研究所除了上述直接跟疫情相关的分项其他跟疫情有负相关关系的分项包括近半月128-211阴历正月初七-正月二十一30大中城市商品房周均成交276万环比增加491相比2022年同期偏低约128相比2019年同期偏低约262指向防疫优化春节之后商品房销售有所改善但仍弱于往年同期趋势上近期商品房销售季节性回升汽车销售由于统计原因阳历月底会有明显冲高因此用阳历呈现更能体现其中的走势和规律据乘联会1月乘用车日均销售47万辆环比2022年12月减少381相对弱于往年同期水平可能跟汽车销售补贴政策到期有关图表13近半月30大中城市商品房销售情况图表141月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平万辆2019年2020年2021年2022年2023年202320222021202020191800001009016000080140000701200006050100000408000030600002010400000200008460565248444036322824201612--48-------------12162024283236404448525660除夕0除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕16111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所3生产复工基建地产链有所恢复消费链分化按照逻辑和微观调研前期疫情春节期间部分工程项目以及部分行业因为疫情被迫停工停产防疫政策优化之后项目重新开工生产同样也将逐步恢复本文主要从基建消费两大链条进行跟踪当前看生产端基建地产链有所恢复但消费链存在分化第一基建地产链整体看水泥钢铁需求有所恢复其中近半月来水泥熟料产P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日能利用率环比回升70个百分点至125接近往年同期中枢水平相比2022年和2019年同期分别偏高08个百分点和31个百分点钢材表需环比增加375万吨至6742万吨相比2022年和2019年同期分别偏高1104万吨和1817万吨指向随着防疫优化春节假期结束基建地产产业链有所恢复图表15水泥熟料开工率有所回升但绝对值仍偏低图表16钢材表需有所恢复2018年2019年2020年万吨2019年2020年2021年2022年2023年082021年2022年2023年1400071200061000050480003600024000120000-010642642------24682468101214161820222426283032343638404244101214161820222426283032343638404244除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所能源钢铁组整理12月挖掘机销售环比明显走弱使用时长延续下行12月挖掘机销量17万台环比下降288相比2021年同期偏低约298其中国内销量仅6151台环比大降573相比2021年同期下降601指向国内基建地产开工仍弱12月挖掘机平均开工938小时月环比下降34小时月相比2021年同期偏低约156小时月前值为偏低约131小时月整体看12月挖掘机国内销售开工小时数同步下行跟地产开工销售持续偏弱等高频数据显示的信号一致图表1712月挖掘机销售明显走弱图表1812月挖掘机开工小时数再度回落台2022202120202019小时月20222021202020199000016080000140700001206000010050000804000060300004020000201000000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二消费链汽车生产基本恢复正常江浙织机开工率仍低其中近半月来汽车半钢胎开工率回升175个百分点677相比2022年同期偏高约226个百分点绝对值跟2019年同期持平但略低于2021年和2018年江浙地区涤纶长丝开工率环比回升60个百分点至534绝对值仍为近年同期最低相比2022年2019年同期分别偏低293303个百分点P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表19近半月汽车半钢胎开工率环比明显回升图表20近半月江浙织机开工率有所回升2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年80100709060805070403060205010406402---2468642---1012141618202224262830323436384042442468除夕101214161820222426283032343638404244除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所国内经济生产地产改善拿地回落价格分化本文第二部分主要基于以往的高频数据跟踪依旧按照供给需求价格库存航运的框架重点分析前文未重点跟踪的重点高频指标具体如下供给上游开工多数回升从数据上看上游开工受春节因素影响不大仍以阳历进行分析近半月来唐山高炉开工率环比回升08个百分点至575前值为上升12个百分点由于春节错位绝对值相比2022年同期偏高202个百分点但相比2021年同期偏低约103个百分点焦化企业开工率环比上升08个百分点至671前值为小幅回落01个百分点绝对值相比2022年同期偏高约46个百分点但相比2021年同期偏低约70个百分点沥青开工率环比持平前值269前值为下降22个百分点绝对值相比2022年和2021年同期分别偏低约45185个百分点节奏上本周石油沥青转置开工率明显抬升PTA开工率延续回升近半月环比回升66个百分点至761绝对值相比2022年2021年同期分别偏低7394个百分点仍为近年同期最低水平图表21近半月唐山钢厂开工率环比延续小升图表22近半月焦化企业开工率环比小幅回升1002023202220212020201985202320222021202020199080807075607050406530602055100501611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表23近半月石油沥青装置开工先降后升图表24近半月PTA开工率环比延续回升但仍为近年同期最低年年年年年2023202220212020201995202320222021202020196055905085454080357530702520651560101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所需求地产销售季节性回升但仍偏弱房企拿地回落发电耗煤改善30大中城市地产销售季节性回升但仍弱于往年同期同时房企拿地也有所回落春节错位因素影响沿海8省发电耗煤回升且处于近年同期偏高水平地产销售情况前文已有详细分析此处不在赘述百城土地成交有所回落近半月数据截至25周均成交8978万环比减少275相比2022年同期减少约205相比2019年同期减少约445整体看近半月地产销售房企拿地都有所回落春节错位因素之外指向地产内生修复动能仍偏弱但全年看延续此前判断当前经济压力仍大地产政策进一步放松可期尤其是需求端政策另外基准情形下2023年地产修复的确定性有所提升近半月127-29沿海8省发电日均耗煤1643万吨由于春节错位因素影响整体处于近年同期偏高水平环比上期增加154相比2022年和2019年同期分别上升124290图表25近半月百城土地成交环比有所回落图表26近半月沿海8省发电耗煤环比明显回升2018年2019年2020年万万吨2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年70002506000230210500019040001701503000130200011090100070050642---52468-60555045403530252015105283440101214161820222426303236384244-----------除夕1015202530354045505560除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源CCTD国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日价格上中下游价格分化能源品猪肉价格回落上游资源品南华综合指数环比延续小升重点大宗价格分化其中能源价格多数回落CRB工业原料现货指数停止更新大宗价格采用南华综合指数替代近半月来南华综合指数环比延续小幅上升05相比2022年同期偏高约113升幅有所收窄重点大宗商品中布伦特原油价格收于864美元桶环比跌33相比2022年同期偏低约84黄骅港Q5500动力煤平仓价收于1025元吨近半月均值为1146元吨环比跌62相比2022年同期仍偏高约74铁矿石价格环比续涨33相比前值涨幅略有收窄同比偏高约269图表27近半月南华综合指数先升后降中枢小幅抬升图表28近半月布伦特原油价格先跌后涨中枢有所回落点2023年2022年2021年美元桶2023年2022年2021年28002020年2019年1402020年2019年2600120240010022002000801800601600401400120020100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表29近半月动力煤价格明显回落图表30近半月铁矿石价格延续上涨元吨2023年2022年2021年元吨2023年2022年2021年1600年年18002020年2019年20202019140016001200140010001200800100060080040060020040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所中游工业品钢价延续小涨水泥价格续跌近半月来螺纹钢价格环比续涨10相比2022年同期下跌118跌幅略有收窄水泥价格指数环比续跌18跌幅有所收窄相比2022年同期偏低约202绝对值看截至2月10日水泥价格指数收于1364创2018年3月以来最低水平P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表31近半月螺纹钢价格延续小涨图表32近半月水泥价格指数环比续跌元吨2023年2022年2021年点2023年2022年2021年220年年70002020年2019年2020201965002006000180550050001604500140400012035003000100月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所下游消费品猪肉价格延续回落指向年初CPI上破30的可能性大幅下降蔬菜价格中枢有所抬升猪肉价格延续下行趋势近半月环比续跌61相比2022年同期偏高约11绝对值已处于近年同期偏低水平猪肉价格低于预期也指向年初CPI上破30的可能性大幅下降蔬菜价格春节期间有所回升但节后有所回落价格中枢有所抬升近半月环比涨58图表33近半月猪肉价格环比延续大幅回落图表34近半月蔬菜价格先升后降中枢有所抬升元公斤2023年2022年2021年元公斤2023年2022年2021年60年年20202019702020年2019年5065604055305045204010353001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所库存电厂存煤钢材沥青等加速累库水泥去库速度加快重点原材料多数累库近半月沿海8省电厂存煤均值33135万吨环比增加32主因春节期间日耗减少电厂存煤加速累库绝对值看当前电厂存煤整体处于近年同期偏高水平相比2022年2019年同期分别偏高46254截至2月10日钢材库存厂库社库21332万吨低于2020年2021年水平但高于疫情前同期沥青库存厂库社库环比增加309万吨至1738万吨仍为近年同期最高水平且近期累库速度有所加快水泥库容比环比回落17个百分点至704去库速度有所加快但库存绝对值仍处高位P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表35近半月沿海8省电厂存煤环比延续回升图表36近半月钢材库存厂库社库延续回升万吨2023年2022年2021年万吨4000202320222021202020192020年2019年400035003500300030002500200025001500100020005000150016111621263136414651月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源CCTD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表37沥青库存厂库社库环比明显回升图表38近半月水泥库容比环比明显回落万吨2023202220212020201920232022202120202019250752007065150601005550504504016111621263136414616111621263136414651资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所航运BDICCFI均延续大降公路运价回落近半月来波罗的海干散货指数BDI环比续跌195前值为跌277相比2022年同期下跌586中国出口集装箱运价指数CCFI环比续跌50前值为跌65趋势上看CCFI指数延续7月以来的回落态势指向我国出口可能存在进一步下行压力公路运输价格指数环比回落14相比2022年同期偏高约69P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表39近半月BDI指数延续大跌CCFI指数进一步回落图表40近半月公路物流运价指数环比明显回落BDICCFI右轴1998年1月1日1000点20232022202120202019600040001080350050001060300010404000102025001000300020009809601500200094010009201000500900880008601357911131517192123252729313335373941434547495121-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率阶段性回升货币市场流动性流动性投放近期央行加大流动性回笼近半月央行通过OMO公开市场操作投放流动性30830亿元到期回笼35490亿元净回笼4660亿元其中23当周净回笼规模高达10680亿元创有数据以来单周资金回笼规模第三高低于16当周以及2020年221当周货币市场利率近半月来货币市场利率先升后降中枢略高于7天逆回购利率其中DR007R007Shibor1周均值分别环比升40降14升12个百分点绝对值中枢略高于7天逆回购利率节奏上210当周周中由于逆回购集中到期央行回笼流动性等因素影响DR007阶段性冲高至26左右近期有所回落R007DR007利差均值收窄约108bp同业存单到期收益率先降后升中枢有所回落近半月3月期AAAAA同业存单到期收益率均值环比同步下降26bp整体看近期资金面收紧主因逆回购集中到期存单供给增加信贷需求有所改善等预计后续资金面持续收紧的可能性不高对于货币政策而言延续此前判断2023年政策将全力稳增长稳信心货币宽松还是大方向降准降息仍可期短期有4点关注35全国两会进展出行消费等中观指标地产修复情况融资相关政策落地情况等P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表41近期央行加大流动性回笼图表42近半月货币市场利率先升后降中枢略有抬升亿元货币投放周货币回笼周净投放周7天逆回购利率DR007R007SHIBOR1周5025000超额存款准备金利率200004515000401000035500030025-500020-1000015-15000-2000010-2500005-300000002-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1301-2702-1012-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表43近半月R007与DR007利差均值再度回落图表44近半月同业存单到期收益率先降后升中枢略有回落同业存单到期收益率AAA3个月R007-DR007周同业存单到期收益率AA3个月143028122610240822062004181602140012-021021-0321-0521-0720-1221-0121-0221-0421-0621-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0221-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所债券市场流动性一级市场近半月来利率债发行有所恢复整体看近半月利率债发行99236亿元环比上期多发38260亿元国债地方债发行均有所加速具体看近半月国债发行2620亿元环比多发700亿元地方政府债发行41878亿元环比多发1200亿元其中地方专项债发行27449亿元年初以来合计发行57796亿元如果按照365万亿的专项债发行规模计算发行比例约158政策性金融债发行30658亿元环比多发18758亿元二级市场近半月来国债期限利差小幅收窄其中10Y国债到期收益率均值环比上行09bp至28991Y国债到期收益率均值环比上行23bp至2169期限利差收窄约14bpP15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日图表45近半月利率债发行情况图表46国债期限利差小幅收窄亿元国债亿元地方政府债亿元央行票据亿元政策银行债期限利差10年-1年右轴10年1年1200035121010000308000082560000620400004152000020100004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-2809-1109-2510-0910-2311-0611-2012-0412-1801-0101-1501-2902-1221-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所汇率海外市场近半月来美元指数有所回升截至2月10日收于10358均值环比上期回升07相比2022年同期偏高约73其中美元兑人民币收于6788环比回升0310年期美债收益率收于374均值环比上期上升104bp中美利差中国-美国均值扩大149bp截至210中美利差倒挂幅度约841bp图表47近半月美元指数有所反弹图表48中美利差倒挂幅度幅度加深10年期国债利差中国-美国右轴中国美国1973年3月中间价美元兑人民币美元指数右轴100452075118401535731131030711080525691030020-05679815-1065931005-15638800-2012-1701-0701-2802-1803-1104-0104-2205-1306-0306-2407-1508-0508-2609-1610-0710-2811-1812-0912-3001-2002-1022-0222-0322-1021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1122-1223-0123-0221-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示疫情演化政策力度外部环境等超预期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP17请仔细阅读本报告末页声明