历次科技板块的上行（2008-2010年、2012-2015年、2019-2021年）均有来自宏观流动性、政策、技术与资本市场制度改革等因素的支撑。
　　本轮科技股至少有季度级别走牛的优势：从2022年10月份以来，TMT行业迎来新一轮上涨行情，当前科技股有几大优势：
　　1. AI智能浪潮的兴起。我们认为本轮行情并非短期脉冲行情的最主要因素就是ChatGPT的人工智能技术突破带来AI+的产业浪潮的到来。相比较之前AI的发展，本次关键性的改变是AI商业化进程的加速，特斯拉第三篇章以及国内外科技企业的快速布局也更加证实了这一点。相比较2019年的硬科技行情，AIGC有望赋能更广泛的行业，覆盖广度远远超过此前。
　　2.板块切换视角。以煤炭、有色金属等传统资源品为主的行业周期自2022年9月以来已经告一段落。地产及金融板块大的市场风格和新的行业逻辑没有形成。市场的主线仍在泛科技板块（TMT、风光储、军工等）和消费板块。虽目前来看，本轮TMT上涨行情中盈利支撑较此前几轮相对较弱，但与其他行业对比来看，也处中游水平。若近期消费股有所回落，泛科技股仍是资金的最优选择。
　　3.海外流动性扰动已不会对科技股产生太大干扰。虽然近期美联储流动性收紧预期又有分歧，但与此前环境不同的是，目前TMT板块估值处于历史中等偏下位置。现阶段来看，海外流动性的扰动不会对科技股产生太大干扰。
　　4.内资接力风格更偏向科技成长。
　　5.日历效应。2月及两会之前科技板块的胜率均较高。
　　6.全面注册制的实施加强对创新科技公司的扶持。
　　短期脉冲上涨后下跌还未结束，下跌越多机会越大：近期科技股股价的下跌我们认为并非是行业上行逻辑的破裂，更多是市场短期情绪面、技术面调整带来的震荡。TMT板块比较鲜明的一个特点是脉冲式行情，回顾2019年以来TMT板块上行中期中的几次脉冲行情，基本在上涨幅度超过25%时会有一定的调整风险，每次脉冲行情上涨的时间基本在20-30天左右。现在正处本次脉冲行情后的初期下跌阶段，可能会持续一段时间，可切换至消费等板块配置。但中期来看，科技股下跌越多，机会越多，越可以积极进行配置。
　　建议配置：（1）成长：电力设备、TMT、医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择，可以低位战略性布局。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块中的优质个股机会。（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。
　　风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。
　　

研究报告全文：A股策略报告2023年2月18日科技股风浪越大鱼越多核心要点历次科技板块的上行2008-2010年2012-2015年2019-2021年均分析师有来自宏观流动性政策技术与资本市场制度改革等因素的支撑本轮科技股至少有季度级别走牛的优势从2022年10月份以来TMT行业迎来新一轮上涨行情当前科技股有几大优势tablemarketdata王新月1AI智能浪潮的兴起我们认为本轮行情并非短期脉冲行情的最主861080927695要因素就是的人工智能技术突破带来的产业浪潮的到ChatGPTAIwangxinyueyjchinastockcomcn来相比较之前AI的发展本次关键性的改变是AI商业化进程的加分析师登记编码S0130522040003速特斯拉第三篇章以及国内外科技企业的快速布局也更加证实了这一点相比较2019年的硬科技行情AIGC有望赋能更广泛的行业覆盖广度远远超过此前特别鸣谢实习生张蓉2板块切换视角以煤炭有色金属等传统资源品为主的行业周期自2022年9月以来已经告一段落地产及金融板块大的市场风格和新的策略团队杨超蔡芳媛王新月马宗行业逻辑没有形成市场的主线仍在泛科技板块TMT风光储军明工等和消费板块虽目前来看本轮TMT上涨行情中盈利支撑较此前几轮相对较弱但与其他行业对比来看也处中游水平若近期消费股有所回落泛科技股仍是资金的最优选择相关研究3海外流动性扰动已不会对科技股产生太大干扰虽然近期美联储流动性收紧预期又有分歧但与此前环境不同的是目前TMT板块估值20220206市场颠簸期配置沿几处于历史中等偏下位置现阶段来看海外流动性的扰动不会对科技条主线股产生太大干扰4内资接力风格更偏向科技成长20220202银河证券2022年年报预5日历效应2月及两会之前科技板块的胜率均较高告关注利润加速改善板块6全面注册制的实施加强对创新科技公司的扶持短期脉冲上涨后下跌还未结束下跌越多机会越大近期科技股股20220120经济修复兑现期北向价的下跌我们认为并非是行业上行逻辑的破裂更多是市场短期情资金如何博弈绪面技术面调整带来的震荡TMT板块比较鲜明的一个特点是脉冲式行情回顾2019年以来TMT板块上行中期中的几次脉冲行情基本在上涨幅度超过25时会有一定的调整风险每次脉冲行情上20221217银河证券2023年A股市涨的时间基本在20-30天左右现在正处本次脉冲行情后的初期下跌场投资策略展望时蕴新生布局之阶段可能会持续一段时间可切换至消费等板块配置但中期来看科技股下跌越多机会越多越可以积极进行配置建议配置1成长电力设备TMT医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择可以低位战略性布局2消费国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会在经历一段时间波动后消费板块盈利大概率延续回升3能源上游资源品板块可关注结构性机会伴随逐步开工复工可关注有色金属钢铁等板块中的优质个股机会4金融地产政策托底3月两会召开或有更多稳增长政策落地风险提示政策超预期的风险经济超预期下行的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明A股策略报告目录一科技股风浪越大鱼越多3二附录6一本周A股整体下行外围市场有所下跌6二A股交投活跃度整体上升北上资金整体净流入7三美容护理食品饮料估值涨幅较大电力设备行业估值下降明显9四解禁相关公司至2023年2月底9图表目录10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2A股策略报告一科技股风浪越大鱼越多本轮科技行情至少是季度级别的行情回顾A股科技股这里科技股仅限于讨论TMT板块取得超额收益的几个阶段2008-2010年2008年金融危机后国家出台四万亿投资计划市场流动性充足2009年工信部发放3G牌照标志着中国移动信息业进入新阶段此后iPhone系列的问世带来消费电子行业的崛起与此同时2009年创业板正式开板上市要求更加宽松助力中小企业获得融资机会电子计算机等行业迎来快速上涨阶段2012-2015年经济增速处于显著下台阶阶段GDP增速逐步下降PPI持续低迷产能过剩通货紧缩成为主要矛盾经济转型迫在眉睫央行在2012和2014年降准降息保证市场流动性产业政策方面也积极培育和发展新兴产业技术方面2012年-2015年移动互联网时代到来国内信息产业如火如荼并带动其他传统产业转型升级迎来互联网新时代新兴产业蓬勃发展2019-2021年传统经济增长动能减弱产业升级迫切芯片光刻机等卡脖子环节亟待突破货币政策稳健中性市场流动性充裕产业政策密集出台带动科技创新发展加强知识产权保护和科技成果转化同时2019年科创板开启为科技公司带来发展良机既有内部技术的革新又有外部环境的支持计算机电子通信等行业领涨2020年疫情的冲击也为宅经济相关的线上行业带来发展机会图1历次TMT板块上涨阶段上涨区间区间涨跌幅交易日上涨原因2008115-201011102630490Iphone系列的问世带来消费电子的崛起2012124-2015637546604智能手机渗透率的提升移动互联网时代到来201921-2020723926356芯片光刻机等卡脖子环节亟待突破国产替代带来板块超额收益20221011-202321543486以人工智能为核心的新一代科技革命正在进行计算机传媒通信电子120001000080006000400020000资料来源Wind中国银河证券研究院通过回顾历史我们可以看到历次科技板块的上行来自宏观流动性政策技术发展与资本市场制度改革等多方面因素的支撑既有来自经济转型的需求和来自技术改革支持的供给又有政策面及资本市场等外部环境支撑科技股行情开始从2022年10月份以来TMT行业迎来新一轮上涨行情当前科技股有几大优势也是至少其季度级别走牛的原因请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3A股策略报告1AI智能浪潮的兴起我们认为本轮行情并非短期脉冲行情的最主要因素就是AI的产业浪潮的到来人工智能的发展从2012年左右开始进入大数据时代之后经过神经网络Transformer算法等进行优化近日以ChatGPT的人工智能技术突破带来新一轮AI智能浪潮的兴起相比较之前AI的发展本轮浪潮关键性的改变是AI商业化进程的加速特斯拉第三篇章以及国内外科技企业的快速布局也更加证实了这一点百度将推出文言一新谷歌宣布推出Bard等相比较2019年的硬科技行情AIGC有望赋能更广泛的行业新型内容生产方式将引领更多行业实现创意迸发覆盖广度远远超过此前2板块切换视角以煤炭有色金属等传统资源品为主的行业周期自2022年9月以来已经告一段落即使盈利增速仍然靠前但相对优势已经走弱较难获得超额收益地产及金融板块大的市场风格和新的行业逻辑没有形成目前市场的主线仍在泛科技板块TMT风光储军工等和消费板块虽目前来看本轮TMT上涨行情中盈利支撑较此前几轮相对较弱但与其他行业对比来看也处中游水平若近期消费股有所回落泛科技股仍是资金的最优选择3海外流动性扰动已不会对科技股产生太大干扰虽然近期美联储流动性收紧预期又有分歧但与此前环境不同的是目前TMT板块估值处于历史中等偏下位置并非每次海外流动性的收紧都会对科技股产生较强冲击只有在科技股交易拥挤度较高估值较高时作为又因才会引发下跌所以现阶段来看海外流动性的扰动不会对科技股产生太大干扰4内资接力风格更偏向科技成长在年后北向资金流入逐步放缓通过融资买入额占全A成交额比重来看杠杆资金的接力稳步提升内资配置风格更偏向科技成长5日历效应从投资日历角度来看2月及两会之前科技板块的胜率均较高6全面注册制的实施加强对创新科技公司的扶持科创板创业板均设立了多元包容的发行上市条全面注册制的实施加强了资本与战略新兴产业的进一步融合图2TMT板块PETTM电子计算机传媒通信180160140120100806040200资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4A股策略报告图32月成长板块领涨概率较大2011年以2月行业涨跌幅排名行业来领涨次2010201120122013201420152016201720182019202020212022综合7117125122508983-1849-64230320285电子641119149662474-27333328854-3412计算机541891415317181-553911280106-1726传媒5467016699-86163-5818-2125718-39-14钢铁4365879-182759-084816150-458479有色金属42712295-3446396241-28227-2467172建筑材料44515310203-10360667-591597237-06通信406103951911138-5646-092791111456石油石化402387318653819-03-80129-678090农林牧渔3551151132207242220-73220828308家用电器37418313803-2964-3861-68103-32-15-48轻工制造357113140362082-2552-34192-211709社会服务38194109037155-2539-09176-316915环保3127561101581378-1946-47228128677基础化工215117111384060-1133-32179-024397房地产24859123-05-32280024-114137-19103-08建筑装饰241189124-08104-2856-68144-175940煤炭2147275-44-42102921-67130-5344155纺织服饰1671081172229780136-44159233733医药生物15958106641958-2925-3321523-1640电力设备12985121399458-4234-3817117-6025国防军工1657911062-2556-4214-4122209-1654汽车18490100346281-0531-3315717-5206美容护理144459563-1430-1242-25184201743食品饮料00443121292133-1142-69126-24-50-07公用事业0515667391929-2136-42152-271879交通运输0494070-051154-3345-36153-601728商贸零售053688108-1069-3536-59177-373100银行0170927-25-03-10-1013-7677-602510非银金融0-07726904-3361-4806-99221-4506-30机械设备0456894301046-4846-46192121529资料来源Wind中国银河证券研究院科技股风浪越大鱼越多虽近期科技股股价有所下行我们在之前的报告中也有提示过风险但本次的下跌我们认为并非是行业上行逻辑的破裂更多是市场短期情绪面技术面调整带来的震荡TMT板块比较鲜明的一个特点是脉冲式的行情回顾2019年以来TMT板块上行中期中的几次脉冲行情基本在上涨幅度超过25时会有一定的调整风险每次脉冲行情上涨的时间基本在20-30天左右现在正处本次脉冲行情后的初期下跌阶段可能会持续一段时间可切换至消费等板块但中期来看科技股下跌越多机会越多越可以积极进行配置图42019年以来TMT板块中期上涨阶段的几次脉冲行情脉冲区间区间涨跌幅交易日201935-201931217262019815-2019992451820191129-202012022336202024-2020225347162020612-20207132692020221011-202211172722820221229-202321524929计算机通信电子传媒右轴7000300000006000250000005000200000004000150000003000100000002000100050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