春节价格走高，猪肉异常下跌
　　CPI环比平稳，核心CPI小幅回升，1月份CPI同比上行。物价受到春节影响食品价格和非食品价格同时走高，均表现了春节特性：（1）食品方面，蔬菜价格1月份上行19.6%，蔬菜的春节上行在正常范围内；春节作用下，1月份水果、水产品上行；但1月份猪肉供给大幅增加，猪肉价格跳水，逆转了春节效应；（2）非食品价格方面，春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格上行；但原油价格回落，带动交通工具用燃料价格下行。
　　猪肉价格在底部区域
　　出栏大幅增加以及终端消费极弱共同导致了猪肉价格的下行。元旦后猪肉价格反弹：（1）开学和复工推动需求上行；（2）发改委将启动收储。但年后仍然是猪肉消费淡季，猪肉价格可能在底部震荡。
　　通胀2月份重新回落
　　2月翘尾水平在1.5%。春节过后，蔬菜、水果、水产品价格会出现下行，猪肉价格底部震荡，预计食品价格下行1.4%。非食品方面，燃料价格走高，旅游、家庭服务等价格回落，非食品价格下行0.2%。1月份预计CPI环比下行0.4%左右，1月份同比预计在1.1%左右运行。
　　2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右
　　2023年如果服务业顺利恢复，通胀与2022年基本持平；如果不及预期，通胀低于2022年。从2023年春节来看，终端消费仍然相对偏弱，服务业的回升较为迅速，仍然要观察后续持续性：（1）2023年基数水平低于2022年；（2）需求缓慢回升，但供给的增加速度会弱于需求增加速度，从而带来价格快速走高，如旅游、住宿等行业。
　　货币政策持续宽松
　　现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻，央行的货币宽松效果不及预期。对于央行来说，防通缩是2023年的主要任务。
　　2023年PPI弱势运行
　　 1月份PPI同比-0.8%，环比下行0.4%。1月份除黑色产品外，其他产品出厂价格普遍性回落：（1）国际原油价格1月份小幅走高，但发改委发布价格回落，预计2月份会重新回升；（2）煤炭期货价格走低，煤炭出厂价格小幅走高。对澳煤炭进口可能在2月份恢复，煤炭价格低迷；（3）黑色系价格走高，铁矿石价格大幅上行带动了钢铁价格；（4）下游价格回落。
　　PPI基数水平2023年大幅回落，PPI同比可能在-1.0%左右：（1）2022年的基数水平较高，侧面拉低了2023年PPI水平；（2）2023年能源价格等大宗商品价格回落会带动PPI下滑。另一方面，下半年PPI可能回升：（1）下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有所回升；（2）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。
　　预计2023年2月份PPI环比小幅回升，2月份PPI同比水平在-1.1%左右。2023年PPI受到基数影响，预计在-1.0%左右。
　　

研究报告全文：tablepage宏观点评报告宏观点评报告2023年2月12日tablemain宏观点评报告模板物价弱势恢复全年保持温和tableresearch2023年1月通胀点评核心内容分析师许冬石春节价格走高猪肉异常下跌CPI环比平稳核心CPI小幅回升1月份861083574134CPI同比上行物价受到春节影响食品价格和非食品价格同时走高均表xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003现了春节特性1食品方面蔬菜价格1月份上行196蔬菜的春节上行在正常范围内春节作用下1月份水果水产品上行但1月份猪肉供给大幅增加猪肉价格跳水逆转了春节效应2非食品价格方面春节效应也较为明显家庭服务价格和旅游价格上行但原油价格回落带动交通工具用燃料价格下行猪肉价格在底部区域出栏大幅增加以及终端消费极弱共同导致了猪肉价格的下行元旦后猪肉价格反弹1开学和复工推动需求上行2发改委将启动收储但年后仍然是猪肉消费淡季猪肉价格可能在底部震荡通胀2月份重新回落2月翘尾水平在15春节过后蔬菜水果水产品价格会出现下行猪肉价格底部震荡预计食品价格下行14非食品方面燃料价格走高旅游家庭服务等价格回落非食品价格下行021月份预计CPI环比下行04左右1月份同比预计在11左右运行2023年通胀预计在17-20左右2023年如果服务业顺利恢复通胀与2022年基本持平如果不及预期通胀低于2022年从2023年春节来看终端消费仍然相对偏弱服务业的回升较为迅速仍然要观察后续持续性12023年基数水平低于2022年2需求缓慢回升但供给的增加速度会弱于需求增加速度从而带来价格快速走高如旅游住宿等行业货币政策持续宽松现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻央行的货币宽松效果不及预期对于央行来说防通缩是2023年的主要任务2023年PPI弱势运行1月份PPI同比-08环比下行041月份除黑色产品外其他产品出厂价格普遍性回落1国际原油价格1月份小幅走高但发改委发布价格回落预计2月份会重新回升2煤炭期货价格走低煤炭出厂价格小幅走高对澳煤炭进口可能在2月份恢复煤炭价格低迷3黑色系价格走高铁矿石价格大幅上行带动了钢铁价格4下游价格回落PPI基数水平2023年大幅回落PPI同比可能在-10左右12022年的基数水平较高侧面拉低了2023年PPI水平22023年能源价格等大宗商品价格回落会带动PPI下滑另一方面下半年PPI可能回升1下游开工稍有好转黑色系产品价格可能有所回升2国内需求回升带动终端产品价格小幅上行预计2023年2月份PPI环比小幅回升2月份PPI同比水平在-11左右2023年PPI受到基数影响预计在-10左右请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观点评报告一春节价格走高猪肉异常下跌全国居民消费价格同比增速CPI环比平稳核心CPI小幅回升1月份CPI同比上行1月份CPI同比增速21比2022年12月份上行03个百分点1月份CPI环比走高其中食品价格环比下行28非食品价格上行03核心CPI同比增速10环比上行04图1CPI同比持平图2CPI环比节日性走高资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理本月CPI翘尾水平13比上个月回落05个百分点基数水平下降2023年1月份受到春节影响食品价格和非食品价格同时走高1月通胀环比上行食品价格和非食品价格走高均表现了春节特性1食品方面蔬菜价格1月份上行196蔬菜的春节上行在正常范围内春节作用下1月份水果价格上行96水产品上行55但是1月份猪肉价格下行108猪肉供给大幅增加猪肉价格跳水逆转了春节效应2非食品价格方面春节效应也较为明显家庭服务价格和旅游价格分别上行24和93但原油价格回落交通工具用燃料价格下行23从食品价格来看猪肉供给放量带动猪肉价格回落猪肉消费旺季并未如期带来终端需求较弱春节并未挽救猪肉价格下跌生鲜类食品中蔬菜水产品水果价格大幅上行受到春节影响从非食品价格来看原油价格带动了车用燃料价格下行家庭服务和旅游价格受春节影响上行其他商品和服务类价格保持平稳图3食品和非食品价格对CPI的拉动资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观点评报告二猪肉跌至正常水平蔬菜价格随季节波动2018-2022年猪周期已经结束生猪价格底部回升新一轮猪周期已经到来能繁母猪存栏快速回升生猪产能也迅速走高生猪出栏已经得到恢复供给大幅增加1月份过年猪肉消费回升但其回升的幅度有限而猪肉供给大幅增加使得猪肉价格继续快速回落由于规模化养殖在猪肉生产中占比增加猪肉产能扩张更快价格的向上拉升并不容易猪肉价格在本年度春节下跌这是历史上第二次出现出栏大幅增加以及终端消费极弱共同导致了猪肉价格的下行但是猪肉价格现阶段已经下行至合理区间并且元旦后出现了一定程度的反弹猪肉价格的底部区域得到确认而猪肉价格的反弹需要终端需求的回升1各地院校陆续迎来开学季加上各地餐饮门店陆续恢复营业需求得到回升2国家发改委将要启动收储给猪肉价格一定保障但年后仍然是猪肉消费淡季猪肉价格可能在底部震荡图4母猪存栏增速图5猪周期生猪价格对比元公斤资料来源统计局中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理蔬菜价格受天气影响较大本年度春节天气仍然属于正常蔬菜春节上行幅度也在正常范围内但综合12月份来看本年度蔬菜价格涨幅并不明显蔬菜价格预计在春节过后回落2023年蔬菜价格不会偏离历史区间图6蔬菜价格指数资料来源寿光蔬菜网中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观点评报告三通胀保持温和1月份CPI环比大幅上行主要是春节带来的价格上行2023年度的春节期间物价上行相对平稳但是涨幅略低于历史平均水平这种情况主要是猪肉价格的下行与原油价格的走低带来的从蔬菜水产品家庭服务旅游价格来看终端需求的恢复仍然是较为明显的从猪肉鸡蛋等价格下跌来看终端需求的恢复较为平稳并不强劲总体来件1月份CPI的运行显示消费的恢复缓慢进行物价整体较为温和2023年2月份翘尾水平在152月份春节过后食品价格方面蔬菜水果水产品价格会出现下行猪肉价格底部震荡预计食品价格下行14非食品价格方面燃料价格走高旅游家庭服务等价格回落非食品价格下行021月份预计CPI环比下行04左右1月份同比预计在11左右运行2023年通胀运行分为两种情况如果服务业顺利恢复那么2023年通胀与2022年基本持平如果服务业恢复不及预期2023年通胀低于2022年从2023年春节来看终端消费仍然相对偏弱服务业的回升较为迅速仍然要观察后续持续性2023年通胀可能在部分月份走高12023年基数水平低于2022年2需求缓慢回升而部分行业在封控状态下低水平运行供给的增加速度会弱于需求增加速度从而带来价格快速走高如旅游住宿等行业2023年通胀预期仍然较为平稳预计在17-20左右央行的货币选择仍然无需考虑通胀我国通胀全球来看属于低水平从自身来看需求不畅导致核心通胀较低央行并不担心通胀现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻央行的货币宽松效果不及预期对于央行来说防通缩是2023年的主要任务稳增长措施仍然在实施过程稳增长效果处于观察期在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调图72023年CPI预测资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观点评报告四2023年PPI弱势运行工业生产者价格PPI同比低位平稳生产资料和生活资料环比走低1月份全国工业生产者出厂价格PPI同比-08环比下行04原油和中下游产品出厂价格普遍回落PPI环比下行1月份PPI环比回落除黑色产品外其他产品出厂价格普遍性回落1国际原油价格1月份小幅走高但发改委发布价格回落预计2月份会重新回升布伦特和WTI原油期货价格1月份分别上行32和22石油和天然气开采业价格下行55石油煤炭及其他燃料加工业价格下行322煤炭期货价格走低煤炭出厂价格回落煤炭开采和洗选业价格下行051月份焦煤期货价格下行41焦炭价格下行09煤炭的供给平稳而对澳洲煤炭进口可能在2月份恢复煤炭价格低迷3黑色系价格走高铁矿石价格大幅上行带动了钢铁价格黑色和有色金属采矿业分别上行34和074下游价格回落计算机通讯和电子产品价格下行12食品制造业下行02农副食品加工价格下行14PPI基数水平2023年大幅回落PPI同比可能在-10左右12022年的基数水平较高侧面拉低了2023年PPI水平22023年受到需求回落的影响能源价格等大宗商品价格回落会带动PPI下滑另一方面下半年PPI回升1下游开工稍有好转黑色系产品价格可能有所回升2国内需求回升带动终端产品价格小幅上行预计2023年2月份PPI环比小幅回升2月份PPI同比水平在-11左右2023年PPI受到基数影响预计在-10左右图81月份PPI同比低位平稳图9原油期货价格美元桶资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图10焦煤焦炭动力煤价格元吨图11物流指数回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观点评报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部主要从事数据预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或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