欧央行如期加息50BP，3月计划再加息50BP 
　　2月2日，欧洲央行加息50BP，从2月8日起欧洲主要再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至3.00%、2.50%和3.25%。欧央行表示会坚持以稳定的速度大幅提高利率，将其保持在足够的限制水平，并计划在3月份的会议上再加息50个基点。同时，欧央行公布了缩减资产负债表的细则：12月会议时，欧央行决定从2023年3月至二季度末，通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划（APP）规模，平均每月缩减150亿欧元；在此基础上，存量公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人。疫情紧急购买计划（PEPP）将至少持续至2024年末。
　　欧元区经济好于预期，通胀略缓和但压力依然较高，支持欧央行短期偏鹰
　　欧元区四季度保持0.1%的环比增长，意外的避免了收缩。整体上，“经济的韧性超过预期，且应该在未来的几个季度恢复”。拉加德关于经济活动的表述明显更乐观，似乎已经开始期待经济恢复。在金融条件继续大幅收紧、私人部门信贷收缩、能源食品的绝对价格继续高位的情况下，欧元区仍有一定概率经历一到两个季度的负增长，但程度可能较浅。通货膨胀方面，欧元区1月HICP初步估计同比回落至8.5%，环比负增长0.4%；核心保持5.2%，环比负增长0.8%，不过这一环比没有经过季调，更多反映季节性因素，不能作为通胀回落的确定证据。总体上，欧元区超预期的经济数据与出现缓和但需要进一步确认的通胀数据均支持欧央行保持偏鹰立场。欧央行短期比美联储更鹰派。
　　缩表细则更加明确，公司债再投资偏向绿色发行人
　　APP计划分四类，包含公共部门购买计划（PSPP）以及ABSPP、CBPP3和CSPP这三类面向私人部门的项目。PSPP的再投资数额将仍按照各参与者的赎回份额进行分配，但三类私人部门项目中一级市场的购买将于再投资开始时率先退出，欧央行主要专注于二级市场购买。同时，非银行类公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人，以支持欧元区持债的脱碳化。由于成员多金融状况的多样性和部分国家的债务脆弱性而相对谨慎，缩减幅度远低于美联储初始的缩表力度，对流动性的影响预计更加有限。在主要央行停止加息前，作为辅助工具的量化紧缩可能暂时不会成为市场关注的焦点。
　　美英央行软化立场，欧央行3月过后也可能缓和
　　英央行认为本国通胀在2023年将大幅回落，在观察到“通胀压力更加持久”的证据后才会进一步加息，这暗示利率可能已经见顶且低于此前市场4.5%的预期。在美英央行的缓和下，市场似乎并不相信欧央行会长时间坚持鹰派立场：会后，欧元区主要国债收益率大多回落，欧元兑美元也出现贬值。尽管欧元与欧债的回落也可能是欧央行鹰派预期实现后交易兑现所导致，但也反映出市场认为欧元区的仍然不佳的经济状况和其他央行立场的转变没有给欧央行留出太大的加息空间，3月过后可能也会放缓加息。前期导致美元指数下滑的因素大多被计入价格。目前来看，欧央行很难比市场预期更加鹰派，如欧元区HICP进一步好转，则美元可能在经济韧性和缩表的支撑下出现反弹，不过这并不改变美元在长期的下行。
　　

研究报告全文：宏观点评报告tablepage宏观点评2023年2月3日tablemaintableresearch宏观点评报告模板欧央行暂时比美联储更鹰宏观点评20230203核心内容分析师高明欧央行如期加息50BP3月计划再加息50BP2月2日欧洲央行加息50BP从185109696192月8日起欧洲主要再融资利率存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至300gaomingyjchinastockcomcn250和325欧央行表示会坚持以稳定的速度大幅提高利率将其保持在足够的限制分析师登记编码S0130522120001水平并计划在3月份的会议上再加息50个基点同时欧央行公布了缩减资产负债表的细则12月会议时欧央行决定从2023年3月至二季度末通过停止到期证券再许冬石投资的方式缩减资产购买计划APP规模平均每月缩减150亿欧元在此基础上861083574134存量公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人疫情紧急购买计xudongshichinastockcomcn分析师登记编码S0130515030003划PEPP将至少持续至2024年末欧元区经济好于预期通胀略缓和但压力依然较高支持欧央行短期偏鹰欧詹璐元区四季度保持01的环比增长意外的避免了收缩整体上经济的韧性超过预期8675583453719且应该在未来的几个季度恢复拉加德关于经济活动的表述明显更乐观似乎已经开zhanluchinastockcomcn始期待经济恢复在金融条件继续大幅收紧私人部门信贷收缩能源食品的绝对价格分析师登记编码S0130522110001继续高位的情况下欧元区仍有一定概率经历一到两个季度的负增长但程度可能较浅特别感谢于金潼通货膨胀方面欧元区1月HICP初步估计同比回落至85环比负增长04核心保持52环比负增长08不过这一环比没有经过季调更多反映季节性因素不能主要风险通胀韧性和经济下行速度超预作为通胀回落的确定证据总体上欧元区超预期的经济数据与出现缓和但需要进一步期市场出现严重流动性危机确认的通胀数据均支持欧央行保持偏鹰立场欧央行短期比美联储更鹰派缩表细则更加明确公司债再投资偏向绿色发行人APP计划分四类包含公共部门购买计划PSPP以及ABSPPCBPP3和CSPP这三类面向私人部门的项目PSPP的再投资数额将仍按照各参与者的赎回份额进行分配但三类私人部门项目中一级市场的购买将于再投资开始时率先退出欧央行主要专注于二级市场购买同时非银行类公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人以支持欧元区持债的脱碳化由于成员多金融状况的多样性和部分国家的债务脆弱性而相对谨慎缩减幅度远低于美联储初始的缩表力度对流动性的影响预计更加有限在主要央行停止加息前作为辅助工具的量化紧缩可能暂时不会成为市场关注的焦点美英央行软化立场欧央行3月过后也可能缓和英央行认为本国通胀在2023年将大幅回落在观察到通胀压力更加持久的证据后才会进一步加息这暗示利率可能已经见顶且低于此前市场45的预期在美英央行的缓和下市场似乎并不相信欧央行会长时间坚持鹰派立场会后欧元区主要国债收益率大多回落欧元兑美元也出现贬值尽管欧元与欧债的回落也可能是欧央行鹰派预期实现后交易兑现所导致但也反映出市场认为欧元区的仍然不佳的经济状况和其他央行立场的转变没有给欧央行留出太大的加息空间3月过后可能也会放缓加息前期导致美元指数下滑的因素大多被计入价格目前来看欧央行很难比市场预期更加鹰派如欧元区HICP进一步好转则美元可能在经济韧性和缩表的支撑下出现反弹不过这并不改变美元在长期的下行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1宏观点评报告tablepage2月2日欧洲央行加息50BP从2月8日起欧洲主要再融资利率存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至300250和325欧央行表示会坚持以稳定的速度大幅提高利率将其保持在足够的限制水平并计划在3月份的会议上再加息50个基点同时欧央行公布了缩减资产负债表的细则12月会议时欧央行决定从2023年3月至二季度末通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划APP规模平均每月缩减150亿欧元在此基础上存量公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人疫情紧急购买计划PEPP将至少持续至2024年末图1欧元区在2022Q4避免了负增长图2利率提升至全球金融危机以来最高位资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理一欧元区经济好于预期通胀略缓和但压力依然较高支持短期偏鹰立场经济活动方面欧元区四季度保持01的环比增长意外的避免了收缩在俄乌冲突高通胀和金融条件收紧的环境下消费和生产继续承压制造业受到的影响尤为突出好消息是供给瓶颈正在缓解天然气供给渠道更加稳定服务部门需求仍然保持实际购买力在通胀回落下也有所恢复整体上经济的韧性超过预期且应该在未来的几个季度恢复拉加德关于经济活动的表述明显更乐观在12月的经济预测中2022Q4和2023Q1预计分别负增长-02和-01但在四季度能源价格大幅回落以及正增长后欧央行似乎已经开始期待经济恢复在金融条件继续大幅收紧私人部门信贷收缩能源食品的绝对价格继续高位的情况下欧元区仍有一定概率经历一到两个季度的负增长但程度可能较浅通货膨胀方面欧元区1月HICP初步估计同比回落至85环比负增长04核心保持52环比负增长08不过这一环比没有经过季调更多反映季节性因素不能作为通胀回落的确定证据1价格回落的首要因素仍然是能源价格的大幅下行但食品价格还在升高核心部分中非能源类工业品价格压力最大同比上行69服务回落至42潜在的涨价风险来自于1供给瓶颈的迟滞效应推升商品通胀2疫情限制弱化增加需求特别是服务需求3各国政府的能源价格补助或限制在到期后价格反弹11在可得范围内欧元区核心HICP的1月环比基本均为为负增长反映季节性因素而非通胀回落2由于技术问题这个指标也没有包括德国1月通胀数据因此并不完全准确请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观点评报告tablepage欧元区1月的通胀回落虽然仍需保持观察但依旧是可喜的信号美国本轮通胀回落先从能源部分开始随后核心部分跟上而欧元区物价的回落也比较可能复制这一模式2不过短期来看欧元区通胀更加严重欧央行也需要更多数据确认通胀的回落因此其3月继续加息50BP的表述可信度较高拉加德也在答记者问中强调预计intend加息50BP中的预计是一个比较强烈的用词3总体上欧元区超预期的经济数据与出现缓和但需要进一步确认的通胀数据均支持欧央行保持偏鹰立场短期来看欧央行比美联储更鹰派图3能源危机缓解后欧元区国家PMI从低位回升图4核心通胀压力仍然不低支持欧央行短期鹰派态度资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理表1欧央行官员近期观点偏鹰但也有关于利率终值的讨论2美国核心部分中是商品价格先下降服务后下降这可能和欧元区商品价格压力更大的结构不一致不过欧元区核心通胀放缓的迹象也在增加3PRESSCONFERENCEeuropaeu请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观点评报告tablepage资料来源Wind中国银河证券研究院整理二欧央行3月开启资产负债表正常化进程辅助利率工具12月会议时欧央行决定从2023年3月至二季度末通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划APP规模平均每月缩减150亿欧元4节奏谨慎并和预测measuredandpredictable细则在本次会议公布具体来看APP计划分四类包含公共部门购买计划PSPP以及ABSPPCBPP3和CSPP这三类面向私人部门的项目PSPP的再投资数额将仍按照各参与者的赎回份额进行分配但三类私人部门项目中一级市场的购买将于再投资开始时率先退出欧央行主要专注于二级市场购买同时非银行类公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人以支持欧元区持债的脱碳化符合巴黎协定的目标拉加德表示资产负债表正常化是利率的辅助工具遵循连续一致简单中性的准则至此欧央行也将开启缩表进程但由于成员多金融状况的多样性和部分国家的债务脆弱性而相对谨慎缩减幅度远低于美联储初始的缩表力度对流动性的影响预计更加有限在主要央行停止加息前作为辅助工具的量化紧缩可能暂时不会成为市场关注的焦点且传导保护工具TPI等防碎片化工具也将阻止针对个别国家的债务抛售影响金融稳定图5PEPP和APP购买状况图6南欧国债收益率有所回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理三其他主要央行立场软化欧央行还会远吗同日加息50BP还有英格兰央行其基准利率上行至400英央行行长贝利的表态更加鸽派并认为英国通胀在2023年将大幅回落英央行委员会最重要的表述就是其在观察到通胀压力更加持久的证据后才会进一步加息这暗示利率可能已经见顶且低于此前市场45的预期美联储2月FOMC会议上立场的软化和对通胀形势更乐观的表述也使加息终点已然在望相比之下在3月计划加息50BP欧央行短期立场最为鹰派不过在主要央行纷纷放缓加息之下市场似乎并不相信欧央行会长时间坚持鹰派立场会后欧元区主要国债收益率大多回4PRESSCONFERENCEeuropaeu请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观点评报告tablepage落欧元兑美元也出现贬值尽管欧元与欧债的回落也可能是欧央行鹰派预期实现后交易兑现所导致但也反映出市场认为欧元区的仍然不佳的经济状况和其他央行立场的转变没有给欧央行留出太大的加息空间3月过后可能也会放缓加息短期内欧央行开始缩表且比美联储更加鹰派美元指数还存在小幅回落的空间但更多以震荡为主前期导致美元指数下滑的因素包括美联储降低加息幅度并在上半年停止加息以及欧央行更鹰派的态度大多被计入价格目前来看欧央行很难比市场预期更加鹰派如HICP进一步好转则美元可能在经济韧性和缩表的支撑下反弹不过这并不改变美元在长期的下行同时需要对日央行的继任人选保持关注如果新任行长又快速调整YCC的计划这对美元会形成压力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观点评报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究院新财富宏观团队成员重点关注数据分析和预测2014年第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部重点关注国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及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