市场看多因素：（1）国内信贷数据超预期开门向好，凸显韧性，尤其是中长期数据表现亮眼，说明A股上市公司业绩上行动能较足，国内经济修复在加速；（2）A股市场仍处于估值低位，大多宽基指数估值均低于中位线水平，甚至处于20%历史分位数水平，是较好的机会位置；（3）近期，政策面不断催化大消费行业及信创安全、人工智能等领域，加之，“两会”在即，A股市场有望迎来更多政策催化。
　　市场看空因素：（1）美国通胀数据超预期，催生美联储在“鹰转鸽”的道路上曲折行进，伴随着美元指数震荡下行道路上偶有反弹，扰乱全球权益市场，尤其是美股及港股市场，对A股市场亦有压制效应；（2）近期，地缘因素致使原油减产，全球对于原油需求增加的背景下，减产意味着原油价格提升，给中下游行业造成生产压力，重新产生通胀。因此，滞涨风险提升，迫使美欧央行继续加息；（3）资金面偏弱。外资连续两周表现较弱，北向资金净流入持续减少，恐引发蝴蝶效应；内资偏谨慎，从两融数据可以分析，近期市场情绪偏弱，交易动能不足，大盘指数处于颠簸行情。
　　大势分析：短期内，A股市场或仍处于颠簸向上的行情，中长期趋势，待观察国内宏观经济修复状况，A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。
　　风格主题：（1）成长VS价值：在股市下行周期，价值股具有较强防御性，总体风格占优；在股市上行周期，成长风格占优可能性更大。从业绩表现分析，业绩上行期，成长相对占优；业绩下行期，价值相对占优。信贷向好时，成长股大概率先于价值股起势。因此，预判未来一段时间成长或是主线；（2）大盘VS小盘：结合信贷向好与历史检验，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，小盘股或是短期主线；（3）政策催发机会：2023年两会在即，政策面或有如中国特色估值体系及对地产流动性支持等影响，大盘股、价值股亦会存在较好交易性机会。
　　结构性博弈：（1）科技制造：电力设备、计算机、电子、软件服务等成长为主的板块或是资金面的偏爱。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块会；（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。
　　风险提示：全球通胀变数风险，美欧央行偏鹰风险，市场情绪不稳固风险

研究报告全文：策略报告专题研究2023年02月15日A股市场面临多方博弈结构性机会占优核心要点市场看多因素1国内信贷数据超预期开门向好凸显韧性尤分析师其是中长期数据表现亮眼说明A股上市公司业绩上行动能较足国内经济修复在加速2A股市场仍处于估值低位大多宽基指数tablemarketdata杨超估值均低于中位线水平甚至处于20历史分位数水平是较好的机010-80927696会位置3近期政策面不断催化大消费行业及信创安全人工yangchaoyjchinastockcomcn智能等领域加之两会在即A股市场有望迎来更多政策催化分析师登记编码S0130522030004市场看空因素1美国通胀数据超预期催生美联储在鹰转鸽的道路上曲折行进伴随着美元指数震荡下行道路上偶有反弹扰乱蔡芳媛全球权益市场尤其是美股及港股市场对A股市场亦有压制效应152106563652近期地缘因素致使原油减产全球对于原油需求增加的背景caifangyuanchinastockcomcn下减产意味着原油价格提升给中下游行业造成生产压力重新产分析师登记编码S0130517110001生通胀因此滞涨风险提升迫使美欧央行继续加息3资金王新月面偏弱外资连续两周表现较弱北向资金净流入持续减少恐引发010-80927695蝴蝶效应内资偏谨慎从两融数据可以分析近期市场情绪偏弱wangxinyueyjchinastockcomcn交易动能不足大盘指数处于颠簸行情分析师登记编码S0130522040003大势分析短期内A股市场或仍处于颠簸向上的行情中长期趋势待观察国内宏观经济修复状况A股市场上市公司业绩修复情特别鸣谢周美丽况以及资金面的表现风格主题1成长VS价值在股市下行周期价值股具有较强防相关研究御性总体风格占优在股市上行周期成长风格占优可能性更大从业绩表现分析业绩上行期成长相对占优业绩下行期价值相全面注册制对股市场的影响对占优信贷向好时成长股大概率先于价值股起势因此预判未2023-02-03A来一段时间成长或是主线2大盘VS小盘结合信贷向好与历史新时代资本市场迎来新开局检验国产替代科技创新将迎来长期发展趋势小盘股或是短期主2023-01-15多重驱动势在途中2023年线3政策催发机会2023年两会在即政策面或有如中国特色港股市场投资策略展望估值体系及对地产流动性支持等影响大盘股价值股亦会存在较好2022-12-172023年A股市场投资策略展望交易性机会时蕴新生布局之年结构性博弈1科技制造电力设备计算机电子软件服务2022-12-18中央经济工作会议布局2023年全等成长为主的板块或是资金面的偏爱2消费国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会在经历一段时国经济A股市场中哪些行业受益间波动后消费板块盈利大概率延续回升3能源上游资源品2022-12-172023年A股市场投资策略展望板块可关注结构性机会伴随逐步开工复工可关注有色金属钢铁时蕴新生布局之年等板块会金融地产政策托底月两会召开或有更多稳增长432022-11-14多重政策催生房地产行业产业链政策落地行情发酵风险提示全球通胀变数风险美欧央行偏鹰风险市场情绪不稳2022-10-24A股市场的若干底部信号结构性固风险收益机会在何处wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明策略报告专题研究目录一A股市场国际视角全球通胀短期仍存变数3一地缘催生上游大宗商品价格上行3二美联储短期鹰派声音强于鸽派4三美国1月份通胀高于预期5四大类资产价格波动加剧下的A股市场6二信贷开门向好利好A股市场7一资金流向了何处7二A股流动性观察9三A股市场估值变动12一A股主要宽基指数12二A股行业估值13四A股市场研判14一大势分析14二风格主题15三结构性博弈16五风险提示16插图目录17表格目录17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2策略报告专题研究一A股市场国际视角全球通胀短期仍存变数一地缘催生上游大宗商品价格上行2月10日俄罗斯表示西方政府施加的原油价格上限是对市场关系的干预是西方国家集体破坏性能源政策的延续作为消除对全球石油市场威胁的措施之一俄罗斯已出台一项禁令禁止在石油供应合同中直接或间接提及任何非法限制一些OPEC代表称OPEC将保持保持当前的产油政策不变暗示不会增产填补俄罗斯减产的缺失在欧盟禁运和七国集团G7对俄罗斯石油设定价格上限的压力下俄罗斯石油产量可能会在2023年下降受消息影响美布两油均当日短线走高涨幅均达到3WTI原油回升至80美元关口上方布伦特原油站上86美元桶俄罗斯计划在3月份将石油日产量减少50万桶以对西方限价采取报复性措施原油期货收盘走高且周26-210累计涨幅超8近期农产品价格亦有攀升趋势如图1-5所示图1原油价格受地缘因素冲击较大图2近期农产品有价格攀升迹象期货收盘价活跃合约CBOT大豆美分蒲式尔期货结算价连续布伦特原油美元桶20001400140期货结算价活跃合约CBOT玉米美分蒲式尔右轴期货结算价连续WTI原油美元桶期货结算价活跃合约CBOT小麦美分蒲式尔右轴130013019001200180012011001101700100090010016008009015007001400806007013005002022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102022-01-10资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院图3工业金属价格加剧波动图4贵金属价格加剧波动现货结算价铜美元吨现货结算价LME铜美元吨11000LME4500110004500现货结算价铝美元吨右轴现货结算价LME铝美元吨右轴LME1050010500400040001000010000950095003500350090009000300085003000850080008000250025007500750070002000700020002022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102022-01-10资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3策略报告专题研究图5美国通胀与能源价格高度相关180期货结算价连续布伦特原油美元桶期货结算价连续WTI原油美元桶60美国CPI能源当月同比右轴50能源价格拉13040升是本轮通3080胀的主要推20手与催化剂10300-20-10-20-70-302001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022000-02资料来源wind中国银河证券研究院二美联储短期鹰派声音强于鸽派2月1日美国供应管理学会ISM1日公布的数据显示美国1月份制造业综合指数PMI为474继续处于萎缩区间且萎缩幅度不断扩大指数已跌至2020年新冠疫情暴发以来的最低值过去15个月中该指数有12个月出现萎缩2月1日美联储在议息会议后宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到45至475推动标普500指数和纳指上周分别累计上涨162和331而受到美国制造业数据持续深陷萎缩区间的影响道指上周累计下跌跌幅为0152月3日美国劳工部最新公布数据显示美国1月季调后非农就业人口大增517万人大幅超出市场预期的188万人和223万人的前值同时1月失业率下降至34创近52年来新低平均每小时工资同比升44预期升43前值升46劳动参与率上行至624劳动力市场供给也继续改善美联储多位官员在美联储加息后较为鹰派2月7日美联储主席鲍威尔表示美联储需要进一步加息以遏制通货膨胀利率可能达到较市场和美联储官员预期更高的峰值水平鲍威尔当天在美国首都华盛顿参加一场活动时表示美国劳动力市场异常强劲美联储需要进一步加息如果就业形势仍然非常火爆美联储很可能不得不采取更多措施2月8日美联储理事库克表示美联储将坚持到底直到通胀得到遏制美联储开始看到通胀数据有所改善随着美联储收紧货币政策放缓加息步伐将是合适的美联储威廉姆斯表示终端利率在5-525是合理的观点美联储将需要在几年内维持限制性利率美国就业市场依然紧俏不清楚失业率会上升多少通胀预期保持稳定2月6-10日受非农数据大超预期劳动力市场依然在复苏如图6所示美元指数盘中探底回升重新回到103点以上贵金属承压回落叠加美联储多位官员鹰歌嘹亮贵金属及有色金属大幅下挫沪银周内下跌518创两个半月来新低此外沪锡沪锌也累计大跌超3请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4策略报告专题研究三美国1月份通胀高于预期通货膨胀的惯性和持续性如我们在2023年度策略报告中预计一致降低通胀之路并非坦途美国1月份CPI低于前值高于预期1月14日美国1月未季调CPI同比升64预期升62前值升65季调后CPI环比升05预期升05前值降01未季调核心CPI同比升56创2021年12月以来最小增幅预期升55前值升57核心CPI环比升04预期升04前值升03美国当地时间周二2月14日公布CPI数据后美股在开盘后加速波动美债收益率普遍上涨美联储巴尔金在美国公布通胀数据后表示通胀风险比经济风险更严重2023年的核心问题是通胀是否真的稳定下来最近的经济数据迫使市场重新考虑通胀预期而美联储官员也强调冷却通胀需要时间美联储短期内货币政策不确定性有所增加考虑到目前美国劳动力市场正在发生的情况未来通胀仍存不确定性如图67所示图6美国就业新增数据超预期图7美国1月份CPI高于预期1100美国新增非农就业人数初值812美国CPI当月同比美国失业率季调100075美国PPI最终需求全部最终产品同比季调109007800658700660065550054400453002200401003503-22015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-02资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院图82022年欧美经济体国债到期收益率图9欧债部分程度决定美元指数的走势年期国公债收益率美国欧元区美国国债收益率10年美国国债收益率2年1201033意大利国债收益率10年英国国债收益率10年美元指数左轴115法国国债收益率10年德国国债收益率10年期285511023105441810033139508229003851180-020075-07-1-170-122009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5策略报告专题研究四大类资产价格波动加剧下的A股市场目前大类资产价格处于加剧波动期美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响全球权益市场走势加之突发地缘政治主权债务危机等事件的影响美联储加息步伐将视通胀数据与地缘因素进一步放缓直至停止加息但中间或有波澜近期美国经济衰退担忧继续升温但美联储官员表示更加担忧通胀美元指数和美债收益率维持弱势行情贵金属也连续上涨后迎来调整行情预计后期货币政策大趋势收紧趋缓但短期阶段性通胀超预期仍存在美联储相应亦会偏鹰派中长期看通胀下行趋势明显这一点从PPI数据也可以得到分析届时等待权益类资产交易机会如图89所示1美债收益率高位波动股债跷跷板效应凸显近期海内外债券市场持续调整股票市场则有所回暖美国通胀数据超预期催生美联储在鸽派的道路上偏鹰美债到期收益率高位震荡及美元指数在震荡下行的道路上偶尔出现反弹因此权益市场也会收到大类资产波动的零和影响资金面加速流动美股与港股市场亦会偶现震荡下行的小插曲对于A股市场亦会存在少许影响不过逻辑是不同的对于A股市场而言美元指数上行将会压制人民币升值动力外部资金持续流入将受影响在内资偏谨慎的背景下A股市场受挫如图1011所示图10美国国债到期收益率与股市的跷跷板效应图112022年初至今美元指数与美股收益率道琼斯工业平均指数标准普尔500指数收益率55120标准普尔500指数纳斯达克综合指数收益率5纳斯达克综合指数道琼斯工业平均指数收益率0美国国债收益率10年右轴45美元指数右轴0115-5-54-10110-1035-15105-153-20-20-2510025-25-30295-30-35-3515-40902022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院2美元指数走势是全球权益市场震荡的强信号美元指数虽然不是权益资产价格变动的根本原因但绝对是有内在逻辑关系间接导致权益类市场价格波动因素的主要因素之一而且对各个市场的影响传导机制不同影响程度亦不同对于美国股市是最直接的影响美元指数代表着防御资产其价格提升将压制风险资产涨势对于港股而言则是国际流动性的冲击资本处于净流出状态港股受到侵蚀下跌对于A股市场将存在内外资博弈的场景内资偏谨慎时美元指数上行导致人民币贬值外资流出加之A股市场的蝴蝶效应往往波动较大如图12-14所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6策略报告专题研究图12恒生指数与美元指数负相关较强32000恒生指数美元指数右轴1183000011328000260001082400010322000200009818000931600014000882020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-01资料来源wind中国银河证券研究院图13近期人民币汇率与美元指数相关性较高图14A股市场与人民币汇率相关性较高75中间价美元兑人民币1156500上证综合指数左轴75沪深300左轴74美元指数右轴74736000中间价美元兑人民币7311072727155007171057695000696868100450067676640006665956564350064636390623000626161685250062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院二信贷开门向好利好A股市场一资金流向了何处2023年1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少增1959亿元其中企业债券净融资1486亿元同比少增4352亿元为社融增量主要拖累项2023年1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94前值96M2同比增长126前值118M2增速上行幅度大于社融1月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155亿元财政性存款增加6828亿元非银行业金融机构存款增加101万亿元1月住户存款大幅增长促进M2增长M2同比增长126M1同比增长67请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7策略报告专题研究增速都有所上升但M1-M2增速差较于12月份的-81缩窄至-59表明市场经济活力有所增加如图15-16所示图15社融规模存量增速仍低于M2图16M1-M2同比增速反转预示信用改善沪深300沪深300上证综合指数65008650020上证综合指数M1-M2同比右轴60006000社会融资规模存量-M2同比右轴15655005500105000450004500450052400040000350003500-530003000-2-10250025002000-42000-152015-02-102015-08-102016-02-102016-08-102017-02-102017-08-102018-02-102018-08-102019-02-102019-08-102020-02-102020-08-102021-02-102021-08-102022-02-102022-08-102023-02-102015-08-102016-02-102016-08-102017-02-102017-08-102018-02-102018-08-102019-02-102019-08-102020-02-102020-08-102021-02-102021-08-102022-02-102022-08-102023-02-102015-02-10资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元其中企业贷款表现强劲主要由基建城投拉动企业中长期贷款1月份增量为35万亿元同比增加14万亿元环比去年12月大增超2万亿元企业短期贷款新增15万亿同比多增5000亿元1月居民贷款表现较为疲弱居民贷款增加2572亿元其中短贷款增加341亿元中长期贷款增加2231亿元从期限来看长期贷款增速高于短期贷款1月金融机构新增短期贷款及票据融资11314亿元同比降低1225新增中长期贷款37231亿元同比增长3098金融机构短期贷款余额同比增长848前值828中长期贷款余额同比增长112前值107同比增速均连续两月上行如图17-18所示图17社融结构中长期新增人民币贷款改善图18社融结构中长期贷款余额同比向好1500新增短期贷款及票据融资当月值同比30055短期贷款余额同比中长期贷款余额同比新增人民币贷款中长期当月值同比右轴2501000452001503550010025050150-5005-50-1000-100-52000-022001-042002-062003-082004-102005-122007-022008-042009-062010-082011-102012-122014-022015-042016-062017-082018-102019-122021-022022-042019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8策略报告专题研究二A股流动性观察2019年以来总体上沪深两融余额上升时全A指数上涨沪深两融余额下降时全A指数下行融资融券余额与指数走势高度同步近期两融余额处于2021年以来低位但有增长态势而A股指数自去年11月以来震荡上行如图19所示图19沪深两融余额与万得全A指数沪深两融余额亿元万得全A右轴210006500190006000170005500150005000130004500110004000900070003500500030002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源wind中国银河证券研究院2020年9月以来融资融券比值在10-20倍区间窄幅波动融资融券比值与两融余额走势呈负相关两融余额上升时市场活跃度上升全A指数上行而融资融券比值下降即融资增速低于融券增速两融余额下降时市场活跃度下降全A指数下行而融资融券比值上升即融资增速高于融券增速指数上行时收益风险逐渐增大看空概率随之增大指数下行时收益风险逐渐下降看多概率随之增大表明融资融券比值领先于股指进入拐点对股指未来走势有一定预见性2023年以来融资融券比值在15倍附近窄幅震荡沪深300和中证1000等股指持续呈上行态势2月以来融资融券比值呈略微下降趋势即融资增速低于融券增速因此短期内股指可能小幅回调如图20-22所示图202019至2023年2月沪深两融余额及融资融券比沪深两融余额亿元融资融券右轴2000015018000120160001400090120006010000308000600002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-02资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9策略报告专题研究图21融资融券比与沪深300图22融资融券比与中证10005500沪深300融资融券右轴209000中证1000融资融券右轴205000188000184500167000164000146000143500125000123000104000102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院2022年10月以来北向资金日度净流入与A股指数日度涨跌幅相关性较高去年10月北向资金连续多日净流出累计净流出573亿元万得全A下跌25511月北向资金累计净流入60095亿元万得全A上涨78612月北向资金累计净流入35013亿元万得全A下跌2122023年以来北向资金层连续17个交易日1月4日至2月2日净流入日均净流入8918亿元截至2月13日今年已累计净流入150336亿元而万得全A累计上涨903如图23-24所示图232022年10月以来北向资金净流入与A股涨跌幅图242022年10月以来万得全A指数K线图北向资金净买入亿元万得全A涨跌幅右轴万得全A20045300520015035100100250005014900004800-50-14700-100-24600-150-34500-200-4440022-10-1022-10-2422-11-0722-11-2122-12-0522-12-1923-01-0223-01-1623-01-3023-02-1322-10-2422-11-0722-11-2122-12-0522-12-1923-01-0223-01-1623-01-3023-02-1322-10-10资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院从各行业来看去年10月北向资金净流出绝大多数行业其中食品饮料行业净流出27800亿元当月食品饮料行业下跌2214领跌全行业自11月以来北向资金持续净流入多个行业与行业涨跌幅呈较强的正相关关系如表1所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10策略报告专题研究表1陆股通行业资金净流入与行业股指涨跌幅陆股通行业资金月度净买入亿元月度涨跌幅行业2022-102022-112022-122023-012023-02行业2022-102022-112022-122023-012023-02食品饮料-27800383218120184253111食品饮料-221416611078516264计算机-073558161951552782计算机1604002-1621280557机械设备-7272365-08454682450机械设备574584-547972461非银金融-516776463897197962282非银金融-4831499-068890-096电子17911886-4987115061807电子338324-448952380传媒-3351364260430201462传媒-2621449233506651建筑装饰-390648-161-448830建筑装饰-1761380-702554255商贸零售-1161173736173578813商贸零售-7071429359-118-041建筑材料-188843041508589808建筑材料-9742051-339896185钢铁-5312384-2062250764钢铁-2741095-460728224汽车-21992244-1455865705汽车-151804-6431089112美容护理-099-6692091357381美容护理-6837321033081533轻工制造-4292737471033220轻工制造-5161236088501612石油石化129736-12032127137石油石化-8851046-577790191交通运输-96018061336-715102交通运输-341815-049197176银行-76538931418711755078银行-9771412107333-305社会服务004631643523076社会服务0781357646-030372环保183348-200223055环保070747-507595403综合006012000000000综合103982227009193纺织服饰-128145-056762-003纺织服饰-4181026153468188公用事业-394-3712-1003-231-054公用事业-343815-464215246房地产466-19423717-613-099房地产-14722780-907371-024有色金属208310141223711235-426有色金属-354751-5921467-076医药生物-1361-08595864078-550医药生物570737-257547176通信1519-1415945687-563通信554117-413924478国防军工847-3861651419-796国防军工1163-528-463645107基础化工-18601652-8145583-882基础化工-477921-436800355电力设备-6421-1969-493125611-986电力设备-121134-4001182-204家用电器-3983911363602774-1048家用电器-12871349104829-001农林牧渔-1058363347311-1095农林牧渔-626533143328011煤炭2187309-1752-488-1773煤炭-1258734-1088515-174资料来源wind中国银河证券研究院图252022年11月以来北向资金行业净流入与行业涨跌幅截至2023年2月13日11月以来北向资金净流入亿元11月以来累计涨跌幅右轴500504004030030200201001000-100-10食非银有电家医电机计商汽传建基钢交轻社石美房建纺环国综农通煤公品银行色力用药子械算贸车媒筑础铁通工会油容地筑织保防合林信炭用饮金金设电生设机零材化运制服石护产装服军牧事料融属备器物备售料工输造务化理饰饰工渔业资料来源wind中国银河证券研究院总体上北向资金净流入额较高的行业其涨跌幅也较高截至2023年2月13日自去请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11策略报告专题研究年11月以来北向资金净流入食品饮料行业43488亿元该行业上涨4002领涨全行业其次北向资金分别净流入非银金融行业33621亿元银行业24951亿元两类行业分别上涨2283上涨1505此外北向资金对有色金属家用电器机械设备等周期性行业也较为青睐电力设备医药生物电子等成长类行业中北向净流入额也较大而这些行业也取得较高的涨幅如图25所示三A股市场估值变动一A股主要宽基指数截至2023年2月13日A股主要指数的PE估值整体处于2019年以来中低水平其中万得全A的PETTM为1816倍处于5341分位数上证指数PETTM为1319倍处于5050分位数深证成指PETTM为2731倍处于5532分位数而上证50PE历史分位数3313下同沪深3003002科创502895中证10002550创业板指1094的PE估值均处于历史较低水平如图26所示图26A股宽基指数PETTM及其历史分位数资料来源wind中国银河证券研究院注时间范围20190101-20230213绿线20分位数蓝线中位数红线80分位数从PBLF来看股指总体估值也处于历史中低水平其中上证50处于5773分位数中证1000处于4688分位数深证成指处于4457分位数万得全A处于4307分位数其余指数均处于40分位数以下如图27所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12策略报告专题研究图27A股宽基指数PBLF及其历史分位数资料来源wind中国银河证券研究院注时间范围20190101-20230213绿线20分位数蓝线中位数红线80分位数二A股行业估值与2022年年末相比各类行业PE估值水平都有所上升但截至2月13日煤炭银行有色金属通信电力设备交通运输国防军工石油石化家用电器医药生物基础化工电子等行业市盈率估值仍低于40分位数在市盈率估值水平较低的上述行业中银行通信电力设备石油石化家用电器医药生物电子等行业的PB估值分位数低于40即这些行业市盈率和市净率估值水平均处于历史较低水平如图28-29所示图28一级行业PETTM历史分位数1001002022年年末-PE分位数2月13日-PE分位数808060604040202000煤银有通电交国石家医基电纺食建非传计美综公环社农建汽房商钢机轻炭行色信力通防油用药础子织品筑银媒算容合用保会林筑车地贸铁械工金设运军石电生化服饮装金机护事服牧材产零设制属备输工化器物工饰料饰融理业务渔料售备造资料来源wind中国银河证券研究院注时间范围20190101-20230213请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13策略报告专题研究图29一级行业PBLF历史分位数2022年末-PB分位数2月13日-PB分位数100100808060604040202000煤银有通电交国石家医基电纺食建非传计美综公环社农建汽房商钢机轻炭行色信力通防油用药础子织品筑银媒算容合用保会林筑车地贸铁械工金设运军石电生化服饮装金机护事服牧材产零设制属备输工化器物工饰料饰融理业务渔料售备造资料来源wind中国银河证券研究院注时间范围20190101-20230213四A股市场研判一大势分析根据前述逻辑综合多空博弈分析短期内A股市场或仍处于颠簸向上的行情中长期趋势待观察国内宏观经济修复状况A股市场上市公司业绩修复情况以及资金面的表现短期内市场的多空因素归纳如下多方国内信贷数据超预期开门向好尤其是1月份春节期间节假日偏多的情况下信贷仍然凸显韧性尤其是中长期数据表现亮眼说明A股上市公司业绩上行动能较足国内经济修复在加速A股市场仍处于估值低位大多宽基指数估值均低于中位线水平甚至处于20历史分位数水平是绝对的机会位置近期政策面不断催化大消费行业及信创安全人工智能等领域加之两会在即A股市场有望迎来更多政策催化空方美国通胀数据超预期催生美联储在鹰转鸽的道路上曲折行进伴随着美元指数震荡下行的道路上偶有反弹扰乱全球权益市场尤其是美股及港股市场对A股市场亦有压制效应近期地缘因素致使原油减产全球对于原油需求增加的条件下减产意味着原油价格提升给中下游行业造成压力亦产生通胀因此滞涨风险提升迫使请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14策略报告专题研究美欧央行继续加息资金面偏弱首先外资连续两周表现较弱北向资金净流入持续减少恐引发蝴蝶效应其次内资偏谨慎从两融数据可以分析近期市场情绪偏弱交易动能不足大盘指数处于颠簸行情二风格主题虽然流动性并非风格主题转换的信号但是在国内宏观经济复苏背景下资金面充裕利于创新驱动尤其是政策加持支持中小微企业创新的动能加大利于小盘成长股1成长VS价值在股市下行周期价值股具有较强防御性总体风格占优在股市上行周期成长风格占优可能性更大从业绩表现分析业绩上行期成长相对占优业绩下行期价值相对占优信贷向好时成长股大概率先于价值股起势因此预判未来一段时间成长或是主线如图30所示图30信贷数据向好大概率利好成长股80社会融资规模新增人民币贷款累计值同比市盈率国证成长国证价值右轴127016008500640043020021000-02-10-042013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022013-02资料来源wind中国银河证券研究院注图中市盈率国证成长国证价值右轴取月度市盈率以2010年为基点计算月度收益率然后取国证成长与国证价值的比值虽然该比值未大于1但在复苏周期背景下仍可以分析趋势2大盘VS小盘结合信贷向好与历史检验国产替代科技创新将迎来长期发展趋势小盘股或是短期主线这也是近期小盘股表现较好的因素之一自2022年11月陆续对房地产流动性提供相关支持政策以及重塑中国特色估值体系背景下大盘蓝筹股优于小盘股表现突出沪深300上证50行情强于中证1000开年之际信贷数据开门红若无政策面干预的情况下隐含的信号是小盘创新股将是短期配置主线请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15策略报告专题研究图31信贷数据向好大概率利好小盘股80新增人民币贷款累计同比市盈率中证1000沪深300右轴14701260105084063042021000-2-10-4-20-62015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012014-10资料来源wind中国银河证券研究院注图中市盈率中证1000沪深300右轴取月度市盈率以2010年为基点计算月度收益率然后取中证1000与沪深300的比值在复苏周期背景下可以分析趋势3政策催发机会2023年两会在即政策面或有如中国特色估值体系及对地产流动性支持等影响大盘股价值股亦会存在较好交易性机会三结构性博弈结合前述行业估值流动性等分析预判短期内结构性机会仍是占优的建议关注以下主线科技制造电力设备计算机电子软件服务等成长为主的板块或是资金面的偏爱消费国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会在经历一段时间波动后消费板块盈利大概率延续回升能源上游资源品板块可关注结构性机会伴随逐步开工复工可关注有色金属钢铁等板块会金融地产政策托底3月两会召开或有更多稳增长政策落地五风险提示报告结论基于历史价格信息和统计规律但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势所以报告结论有可能无法正确预测市场发展报告阅读者需审慎参考报告结论基金历史收益不代表未来业绩表现文中观点仅供参考不构成投资建议请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16策略报告专题研究插图目录图1原油价格受地缘因素冲击较大3图2近期农产品有价格攀升迹象3图3工业金属价格加剧波动3图4贵金属价格加剧波动3图5美国通胀与能源价格高度相关4图6美国就业新增数据超预期5图7美国1月份CPI高于预期5图82022年欧美经济体国债到期收益率5图9欧债部分程度决定美元指数的走势5图10美国国债到期收益率与股市的跷跷板效应6图112022年初至今美元指数与美股收益率6图12恒生指数与美元指数负相关较强7图13近期人民币汇率与美元指数相关性较高7图14A股市场与人民币汇率相关性较高7图15社融规模存量增速仍低于M28图16M1-M2同比增速反转预示信用改善8图17社融结构中长期新增人民币贷款改善8图18社融结构中长期贷款余额同比向好8图19沪深两融余额与万得全A指数9图202019至2023年2月沪深两融余额及融资融券比9图21融资融券比与沪深30010图22融资融券比与中证100010图232022年10月以来北向资金净流入与A股涨跌幅10图242022年10月以来万得全A指数K线图10图252022年11月以来北向资金行业净流入与行业涨跌幅截至2023年2月13日11图26A股宽基指数PETTM及其历史分位数12图27A股宽基指数PBLF及其历史分位数13图28一级行业PETTM历史分位数13图29一级行业PBLF历史分位数14图30信贷数据向好大概率利好成长股15图31信贷数据向好大概率利好小盘股16表格目录表1陆股通行业资金净流入与行业股指涨跌幅16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17tablepage1策略报告专题研究分析师简介及承诺杨超策略分析师清华大学经济管理学院经济学博士7年大类资产配置策略研究经验2019年加入中国银河证券研究院主要从事策略研究奉行系统决策深耕细作挖掘价值的投研理念注重逻辑性及时性与前瞻性现兼任清华大学五道口金融学院中国金融政策信息项目研究员蔡芳媛策略分析师硕士就职于银河证券王新月曼彻斯特大学经济学硕士2020年加入银河证券研究院策略团队本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称tableavow银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18