社会融资回落，贷款上行
　　2023年1月份社会融资规模5.98万亿，预期5.4万亿，同比减少1,951亿。1月份新增贷款4.9万亿，预期4万亿。2023年开年，表内贷款创纪录上行，其他贷款项目表现稍弱。1月份社融总体数量同比略有下行，其中表内贷款、信托贷款和委托贷款同比上行，外币贷款、银行承兑汇票、企业资本市场融资以及政府债券贷款同比下滑。
　　强势贷款难以维持
　　1月份的信贷强势和社融弱势可能只是暂时现象，由于1月份包含春节假期，各种数据有所失真。从趋势上来看，信托贷款和委托贷款有向上趋势，未承兑银行汇票也会随着企业经营活动展开而上行。政府债券融资会随着新一年政府融资计划稳步推进，未来社会融资水平会有所上行，而强势的贷款增速无法持续维持。
　　本年度贷款和社融仍然正增长
　　鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在4%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3%左右，新增信贷在22.3万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。
　　企业长贷继续上行，居民长贷有所恢复
　　2023年1月份新增信贷增速大幅上行，居民长期信贷回升，企业短期贷款回落，但长期贷款增速快速上行。持续的房地产需求政策和疫情封控的停止使得房地产需求缓慢恢复，居民消费需求也在春节期间有所回暖，虽然同比仍然较弱，但环比回升较为明显。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款快速上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。
　　天量存款带动M2上行
　　1月份M1和M2增速同时回升。M1显示企业资金紧张程度，1月M1比上月减少1.6万亿，减少低于往年，使得M1继续回升，这是企业1月份信贷创出历史新来带了的。M2的上行主要是居民存款上行带来的。1月份居民存款大幅上行6.2万亿，创出历史新高，同时1月份非银行金融机构存款增加1万亿，表明居民向资本市场投资增多。1月份M2总量增加7.3万亿，与居民资金增加基本持平。这说明居民的消费仍然没有展开，居民仍然以存款为主，消费信心并未恢复。
　　政策组合才能打破信用渠道的不畅
　　2023年虽然货币信贷实现了开门红，但由于下游信贷需求恢复并不顺畅，表内的信贷挤占了表外的融资，整体社融环境并不理想。当然1月处于春节月份，信贷和社融数据有极端性，需要结合1-2月份数据同时观察才更准确。
　　我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，高频数据略有好转，但需要观察期持续性。我国现阶段信贷投放的难点在于企业和居民的贷款意愿降低，对经济前景缺乏信心，在经济和信心低迷的情况下，超预期的政策才能奏效。
　　

研究报告全文：tablepage宏观点评报告宏观点评报告2023年2月12日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板表内信贷挤占表外天量存款带动M2上行tableresearch2023年1月金融数据点评核心内容分析师许冬石社会融资回落贷款上行2023年1月份社会融资规模598万亿预期54万861083574134xudongshichinastockcom亿同比减少1951亿1月份新增贷款49万亿预期4万亿2023年开年表分析师登记编码S0130515030003内贷款创纪录上行其他贷款项目表现稍弱1月份社融总体数量同比略有下行其中表内贷款信托贷款和委托贷款同比上行外币贷款银行承兑汇票企业资本市场融资以及政府债券贷款同比下滑强势贷款难以维持1月份的信贷强势和社融弱势可能只是暂时现象由于1月份包含春节假期各种数据有所失真从趋势上来看信托贷款和委托贷款有向上趋势未承兑银行汇票也会随着企业经营活动展开而上行政府债券融资会随着新一年政府融资计划稳步推进未来社会融资水平会有所上行而强势的贷款增速无法持续维持本年度贷款和社融仍然正增长鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在4左右的经济增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在3左右新增信贷在223万亿左右新增信贷增速约在5左右企业长贷继续上行居民长贷有所恢复2023年1月份新增信贷增速大幅上行居民长期信贷回升企业短期贷款回落但长期贷款增速快速上行持续的房地产需求政策和疫情封控的停止使得房地产需求缓慢恢复居民消费需求也在春节期间有所回暖虽然同比仍然较弱但环比回升较为明显企业贷款结构继续改善企业中长期贷款快速上行说明1稳增长措施下企业借贷难度减弱2稳信贷措施在逐步起作用天量存款带动M2上行1月份M1和M2增速同时回升M1显示企业资金紧张程度1月M1比上月减少16万亿减少低于往年使得M1继续回升这是企业1月份信贷创出历史新来带了的M2的上行主要是居民存款上行带来的1月份居民存款大幅上行62万亿创出历史新高同时1月份非银行金融机构存款增加1万亿表明居民向资本市场投资增多1月份M2总量增加73万亿与居民资金增加基本持平这说明居民的消费仍然没有展开居民仍然以存款为主消费信心并未恢复政策组合才能打破信用渠道的不畅2023年虽然货币信贷实现了开门红但由于下游信贷需求恢复并不顺畅表内的信贷挤占了表外的融资整体社融环境并不理想当然1月处于春节月份信贷和社融数据有极端性需要结合1-2月份数据同时观察才更准确我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币政策的后续观察期高频数据略有好转但需要观察期持续性我国现阶段信贷投放的难点在于企业和居民的贷款意愿降低对经济前景缺乏信心在经济和信心低迷的情况下超预期的政策才能奏效请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观点评报告一社会融资回落贷款上行2023年1月份社会融资规模598万亿预期54万亿同比减少1951亿1月份新增贷款49万亿预期4万亿2023年开年表内贷款创纪录上行其他贷款项目表现稍弱1月份社融总体数量同比略有下行其中表内贷款信托贷款和委托贷款同比上行外币贷款银行承兑汇票企业资本市场融资以及政府债券贷款同比下滑从贷款来看1月在工作日减少的情况下贷款大幅上行仍然体现了稳增长措施的不变开年实体经济活动虽然稍显弱势但贷款需求大幅上行这种上行预计在1季度持续11月份的贷款受到银行方面的大幅鼓励2企业贷款需求上行3居民贷款开始回升4政策层面稳增长措施继续进行新增政策性银行金融债等支持房地产和基建资金下放企业长债融资继续上行影子银行方面信托贷款和委托贷款同比上行银行承兑汇票下滑信托贷款和委托贷款1月份分别-62亿元和584亿元同比2022年分别增加618亿元和156亿元信托和委托贷款更多的是面向房地产市场未贴现银行承兑汇票1月份融资2963亿元环比出现大幅回升但同比减少1770亿元表明企业的经营活动减弱但考虑到1月份春节工作日较少企业经营活动减弱是应有之义未来需要继续观察外币贷款大幅下滑表内银行已经可以大幅度的提供贷款寻求外资贷款动力减弱1月份外币贷款融资减少131亿元去年同期外币贷款1031亿元企业从金融市场得到的资金继续减少企业债券融资和非金融企业境内股票融资继续下滑1月份两者分别融资1486亿元和964亿元比去年同期分别减少4352亿元和475亿元银行系统为企业提供资金增加加之利率降低企业更愿意向银行系统寻求资金政府债券融资1月份相对平稳速率保持稳定政府投资并未放量1月份政府债券融资4140亿元比去年减少1886亿元净融资量属于正常水平图1社融增速上行图2社融各部门变化亿元资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理整体来说社会融资下行是经济走弱的表现信贷超预期上行表明企业的用资需求更多的集中在了表内信贷1月份信贷实现了开门红但社会融资并未实现整体经济运行仍然需要各种政策措施配合推动1月份的信贷强势和社融弱势可能只是暂时现象由于1月份包含春节假期各种数据有所失真从趋势上来看信托贷款和委托贷款有向上趋势未承兑银行汇票也会随着企业经营活动展开而上行政府债券融资会随着新一年政府融资计划稳步推进未来社会融资水平会有所上行而强势的贷款增速无法持续维持请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观点评报告鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在4左右的经济增长2023年全年新增社融预计在33万亿以上即新增社融同比增速约在3左右新增信贷在223万亿左右新增信贷增速约在5左右图3企业债融资持续弱势图4影子银行贷款增速回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二企业长贷继续上行居民长贷有所恢复2023年1月份新增信贷增速大幅上行居民长期信贷回升企业短期贷款回落但长期贷款增速快速上行持续的房地产需求政策和疫情封控的停止使得房地产需求缓慢恢复居民消费需求也在春节期间有所回暖虽然同比仍然较弱但环比回升较为明显企业贷款结构继续改善企业中长期贷款快速上行说明1稳增长措施下企业借贷难度减弱2稳信贷措施在逐步起作用从居民信贷来看1月份居民贷款2572亿元增速有所下滑其中居民短期贷款341亿元同比去年下滑665亿元长期贷款2231亿元同比下滑5193亿元虽然1月份居民长期贷款和短期贷款增速均继续下滑但从环比来看居民房地产消费已经有所改善居民短期消费仍然较弱消费贷款仍然没有恢复而在工作日减少的情况下长期贷款仍然实现了2000亿元以上的额度房地产市场的热度小幅修复从企业信贷来看1月份企业信贷增速大幅回升长期贷款增速快速走高1月份企业实现了151万亿短期贷款和35万亿长期贷款创出历史新高现阶段银行贷款较为宽松企业部分表外融资回归表内同时企业自身贷款需求小幅上行图5居民长期贷款回落图6企业贷款回升资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观点评报告三天量贷款带动M2上行1月份央行货币操作平稳M1和M2增速同时回升1月份M1同比增速67比上月增长3个百分点M1显示企业资金紧张程度1月社会资金总量比上月减少16万亿1月份是春节月份1月份M1总量的减少低于往年使得M1继续回升这是企业1月份信贷创出历史新来带了的1月份M2的上行主要是居民存款上行带来的1月份居民存款大幅上行62万亿创出历史新高同时1月份非银行金融机构存款增加1万亿表明居民向资本市场投资增多1月份M2总量增加73万亿与居民资金增加基本持平这说明居民的消费仍然没有展开居民仍然以存款为主消费信心并未恢复我国央行货币操作仍然较为平稳宽信用仍然继续进行但宽信用的渠道受阻使得宽货币并不理想社融和M2的比例本月稍有继续回落说明实体经济的面临金融状况并不紧张图7M1M2增速回落图8居民存款大幅上行资料来源统计局中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理四政策组合才能打破信用渠道的不畅2023年虽然货币信贷实现了开门红但由于下游信贷需求恢复并不顺畅表内的信贷挤占了表外的融资整体社融环境并不理想当然1月处于春节月份信贷和社融数据有极端性需要结合1-2月份数据同时观察才更准确我国宽货币和宽信用的难点仍然没有解决由于信用下放渠道的不畅使得宽货币效果并不明显而信用下放渠道的主要焦点在房地产行业房地产的恢复仍然较为缓慢即使1月份出现了天量信贷其显示了稳增长的推动以及房地产的恢复但综合来看居民长期贷款仍然偏弱房地产消费刚刚开始恢复另一方面1月份居民存款出现大幅上行居民消费仍然较为低迷我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年现阶段仍然属于货币政策的后续观察期高频数据略有好转但需要观察期持续性我国现阶段信贷投放的难点在于企业和居民的贷款意愿降低对经济前景缺乏信心在经济和信心低迷的情况下超预期的政策才能奏效请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观点评报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留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