投资要点：公司公布2022年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.39亿元，同比下滑34.12%，扣非后的净利润158.08亿元，同比下滑35.10%，基本每股收益5.17元。
　　成本上行与需求低迷导致公司业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司全年盈利承压，业绩出现下滑。
　　2022年，公司主要原材料中，纯苯均价8063.71元/吨，同比上涨13.84%，5000大卡煤炭均价1105.31元/吨，同比上涨22.23%，丙烷均价753.42美元/吨，同比上涨11.25%。丁烷均价752.19美元/吨，同比上涨13.94%，均出现一定程度的上涨。
　　主要产品方面，根据卓创资讯数据，纯MDI和聚合MDI全年均价分别为20710.31元/吨和17326.51元/吨，同比下跌7.00%和13.32%。此外，公司石化产品中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷等均呈下跌态势。由于产品价格的下行，公司主要业务盈利均有所下滑，导致业绩的下滑。
　　总体来看，2022年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。
　　MDI景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等，预计将于2024年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。
　　新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022年公司多个新材料项目投产，包括4万吨尼龙12、48万吨双酚A和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20万吨POE预计2024年投产。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为5.16元和6.68元，以2月16日收盘价99.00元计算，PE分别为19.20倍和14.82倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动，产品价格下跌，新项目进展低于预期

研究报告全文：其他化学制品分析师顾敏豪登记编码S0730512100001成本压力导致业绩承压未来有望恢复成gumh00ccnewcom021-50586308长万华化学600309公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入维持市场数据2023-02-16发布日期2023年02月17日收盘价元9900投资要点公司公布2022年度业绩快报预计2022年度实一年内最高最低元100047552现营业收入165565亿元同比增长1376实现归属于上沪深300指数409349市公司股东的净利润16239亿元同比下滑3412扣非市净率倍420后的净利润15808亿元同比下滑3510基本每股收益流通市值亿元310835517元基础数据2022-09-30成本上行与需求低迷导致公司业绩承压公司业务包括聚每股净资产元2358氨酯石化业务和新材料三大类2022年以来受俄乌冲每股经营现金流元635突等地缘政治因素影响原油煤炭天然气等大宗能源毛利率1672价格大幅上涨推动了公司原材料和能源成本的上行同净资产收益率摊薄1838时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响公资产负债率6388司整体需求低迷导致公司全年盈利承压业绩出现下滑总股本流通股万股31397466313974662022年公司主要原材料中纯苯均价806371元B股H股万股000000吨同比上涨13845000大卡煤炭均价110531元吨同比上涨2223丙烷均价75342美元吨同比上涨个股相对沪深300指数表现1125丁烷均价75219美元吨同比上涨1394均万华化学沪深300出现一定程度的上涨61-3主要产品方面根据卓创资讯数据纯MDI和聚合-7全年均价分别为元吨和元吨-11MDI20710311732651-16同比下跌700和1332此外公司石化产品中丙烯-20-24202202202206202210202302环氧丙烷丙烯酸环氧乙烷等均呈下跌态势由于产品价格的下行公司主要业务盈利均有所下滑导致业绩的资料来源中原证券下滑相关报告总体来看年能源及原材料价格的大幅提升导致万华化学600309中报点评成本上升导致2022公司盈利承压毛利率下降进而导致业绩下滑公司通过业绩承压未来增长仍有动力2022-08-04以量补价加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长万华化学600309公司点评报告中原证券实现了营业收入的逆势增长一定程度上涨减轻了成本上-公司点评报告万华化学600309升的压力2022-01-21万华化学600309年报点评产品价格下行MDI景气有望复苏石化业务仍有增量2022受地产下行拖累业绩静待景气复苏2020-04-02影响我国聚氨酯需求受到一定冲击随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台叠加宏观经济的复苏未来聚氨联系人马嶔琦酯需求有望复苏推动行业景气的上行公司的石化业务电话021-50586973产业链不断延伸未来供应仍有增量目前公司乙烯二期地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼项目已启动产能120万吨产品包括乙烯丁二烯聚邮编200122烯烃弹性体POE等预计将于2024年逐步投产随着石化产能规模的提升产业链协同效果也不断增强能够为本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页其他化学制品公司新材料业务提供原料供应提升公司的综合优势新材料品类不断丰富前景广阔在石化业务的基础上公司持续发力精细化学品和新材料业务公司已积极布局柠檬醛及衍生物PC合成香料生物可降解塑料等多个项目锂电正极材料大尺寸单晶硅等高附加值的新材料2022年公司多个新材料项目投产包括4万吨尼龙1248万吨双酚A和特种共聚硅聚碳酸酯等项目公司磷酸铁锂项目正积极推进此外20万吨POE预计2024年投产凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势公司的新材料业务发展潜力广阔推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进盈利预测与投资评级预计公司20222023年EPS为516元和668元以2月16日收盘价9900元计算PE分别为1920倍和1482倍考虑到公司的发展前景维持公司买入的投资评级风险提示油价大幅波动产品价格下跌新项目进展低于预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元7341455165618302015增长比率7919819137610531011净利润亿元100246162210263增长比率-08714547-343129512542每股收益元320785517668838市盈率倍30961261192014821182资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页其他化学制品图1公司历年业绩增长图2公司收入结构1600250140020012001501000800100聚氨酯系列石化系列60050精细化学品及新材料系列400其他主营业务02000-50营业收入亿元净利润亿元收入增长利润增长资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司分产品毛利率45604050353040252030152010510002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H综合毛利率聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产405723126214602145营业收入7341455165618302015现金1763427179581553营业成本5591073137914951608应收票据及应收账款6386118109126营业税金及附加79101112其他应收款714606060营业费用811101112预付账款814161920管理费用1419171820存货87183239193261研发费用2032313438其他流动资产6584112121124财务费用1115192124非流动资产9321180120111711139资产减值损失-5-11-5-5-5长期投资1339393939其他收益75556固定资产564652820864868公允价值变动收益00000无形资产6980808080投资净收益25667其他非流动资产286409262189152资产处置收益00000资产总计13381903246326323284营业利润118294195245308流动负债681980145214101798营业外收入01011短期借款3825397088771042营业外支出14222应付票据及应付账款177204476250465利润总额117292194244307其他流动负债122237268282292所得税1341273443非流动负债140206206206206净利润104250167210264长期借款118156156156156少数股东损益44511其他非流动负债2150505050归属母公司净利润100246162210263负债合计8211186165816162005EBITDA185397288340408少数股东权益2932373838EPS元320785516668838股本3131313131资本公积2222222222主要财务比率留存收益4316377209301193会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4886857689781241成长能力负债和股东权益13381903246326323284营业收入7919819137610531011营业利润-38414884-336625742532归属母公司净利润-08714547-343129512542获利能力毛利率23852626167118312020现金流量表百万元净利率1367169497811461305会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE20583598210721442119经营活动现金流168279402147509ROIC11461826105710781116净利润104250167210264偿债能力折旧摊销5282747577资产负债率61386233673161416104财务费用1221232935净负债比率1589616544205861591315669投资损失-2-5-6-6-7流动比率059074087104119营运资金变动-4-73138-167133速动比率043053069088103其他经营现金流65666营运能力投资活动现金流-239-288-96-45-44总资产周转率064090076072068资本支出-231-268-101-51-51应收账款周转率13671946161816101711长期投资-7-20000应付账款周转率6431033786790855其他投资现金流01667每股指标元筹资活动现金流19817668140130每股收益最新摊薄320785517668838短期借款182156169169165每股经营现金流最新摊薄53788912804671621长期借款5938000每股净资产最新摊薄15542182244731153953普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE30961261192014821182其他筹资现金流-43-19-101-29-35PB637454405318250现金净增加额128167374242594EVEBITDA195114086052-062资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用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