事件：公司发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收1655.65亿元，yoy+13.76%，归母净利润162.39亿元，yoy-34.12%，业绩略低于预期。其中Q4单季度实现营收351.45亿元，yoy-8.04%，qoq-14.91%,归母净利润26.31亿元，yoy-48.48%，qoq-18.42%。
　　点评：2022年下半年下游需求疲弱，公司主营产品价格下滑，叠加公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，拖累公司毛利，公司业绩同比下滑。疫情政策变化，国内需求有望改善，叠加上游原料价格回落，公司盈利修复在即。公司作为全球聚氨酯龙头，MDI产能不断增加，新材料版块加速成长，长期成长动力充足，维持“买进”评级。
　　主营产品量增价减，全年业绩同比下滑：2022年，公司营收维持增长，主要受益于PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受国际冲突、疫情等因素影响，全球能源和化工品价格波动较大，下游需求疲弱，公司主营产品MDI价格前高后低，2022年华东聚合MDI均价1.70万元/吨，yoy-13.86%；纯MDI均价2.06万元/吨，yoy-7.05%。此外，全球大宗原料、能源价格同比大幅上涨影响，产品成本大幅上涨，拖累公司毛利，公司利润同比下降。
　　Q4业绩环比下滑，节后MDI价格回暖：Q4 MDI价格探底，Q4华东聚合MDI均价1.46万元/吨,yoy-13.86%，qoq-6.07%，纯MDI均价1.83万元/吨,yoy-7.05%,qoq-4.86%。销量方面，公司烟台110万吨MDI和30万吨TDI装置自10月11日开始停车检修45天，Q4产销量预计小幅下滑。随着疫情防控政策变化，国内下游冰箱冰柜、地产、家俱、涂料需求有望回暖，聚氨酯有望迎来边际复苏。1月30日晚，公司公告上调2月MDI挂牌价，国内聚合MDI挂牌价上调1000元/吨，纯MDI挂牌价上调2000元/吨。目前华东聚合MDI市场价为1.58万元/吨，年内上涨8.22%，纯MDI市场价为1.92万元/吨，年内上涨9.71%。原料方面，上游煤炭、纯苯价格中枢逐渐回落，公司盈利能力有望修复。
　　新建产能丰富，新材料版图扩大：公司前期建设项目逐步投产，公司迎来收获期。2022年12月22日，万华福建40万吨MDI装置一次性开车成功；宁波MDI技改项目预计2023年完成，公司MDI产能将再增60万吨，届时公司MDI总产能达365万吨，全球市占率将进一步提升。TDI部分，预计2023年Q1预计新增产能15万吨，恰逢国内外多个TDI装置检修，公司有望享受涨价红利。除聚氨酯版块外，公司在新材料版块持续投入研发，各项目建设稳步进行，版块占营收比例持续提升，优化公司全产业链布局，保障长期成长。公司PC上游配套48万吨/年双酚A项目、4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂专案、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目均在稳步建设。此外22年4月，公司公告计画投资213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等，预计于2024年6月开始陆续投产。公司在建项目丰富，成长动力充足，正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业。
　　盈利预测：考虑到业绩略低于预期，我们下修公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润162.39/200.93/233.14亿元，yoy-34.12%/+23.73%/+16.03%（前值175.77/202.41/235.41亿元，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%），对应EPS为5.17/6.40/7.43元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍，估值合理，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年02月14日费倩然万华化学600309SHBuy买进H70507capitalcomtw目标价元121价格下滑拖累业绩看好后续利润修复事件公司发布2022年业绩快报2022年全年实现营收165565亿元公司基本资讯yoy1376归母净利润16239亿元yoy-3412业绩略低于预期其中产业别化工Q4单季度实现营收35145亿元yoy-804qoq-1491归母净利润2631亿A股价202302139797上证指数2023213328416元yoy-4848qoq-1842股价12个月高低1003712点评2022年下半年下游需求疲弱公司主营产品价格下滑叠加公司主要总发行股数百万313975化工原料欧洲公司能源成本同比大幅上涨拖累公司毛利公司业绩同比A股数百万313975A市值亿元307601下滑疫情政策变化国内需求有望改善叠加上游原料价格回落公司盈主要股东烟台国丰投资利修复在即公司作为全球聚氨酯龙头MDI产能不断增加新材料版块加速控股集团有限成长长期成长动力充足维持买进评级公司2158每股净值元2446主营产品量增价减全年业绩同比下滑2022年公司营收维持增长股价账面净值401主要受益于POSM装置多套精细化学品装置陆续投产聚氨酯石化一个月三个月一年股价涨跌5210930以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长但受国际冲突疫情等因素影响全球能源和化工品价格波动较大下游需求疲弱公司主营近期评等出刊日期前日收盘评等产品MDI价格前高后低2022年华东聚合MDI均价170万元吨202207298370买进yoy-1386纯MDI均价206万元吨yoy-705此外全球大宗原202210258350买进料能源价格同比大幅上涨影响产品成本大幅上涨拖累公司毛利产品组合公司利润同比下降石化系列441聚氨酯系列374Q4业绩环比下滑节后MDI价格回暖Q4MDI价格探底Q4华东聚合其他146MDI均价146万元吨yoy-1386qoq-607纯MDI均价183万元精细化学品及新118吨yoy-705qoq-486销量方面公司烟台110万吨MDI和30万材料系列吨TDI装置自10月11日开始停车检修45天Q4产销量预计小幅下滑机构投资者占流通A股比例随着疫情防控政策变化国内下游冰箱冰柜地产家俱涂料需求有基金55一般法人600望回暖聚氨酯有望迎来边际复苏1月30日晚公司公告上调2月MDI挂牌价国内聚合MDI挂牌价上调1000元吨纯MDI挂牌价上调2000股价相对大盘走势元吨目前华东聚合MDI市场价为158万元吨年内上涨822纯MDI市场价为192万元吨年内上涨971原料方面上游煤炭纯苯价格中枢逐渐回落公司盈利能力有望修复新建产能丰富新材料版图扩大公司前期建设项目逐步投产公司迎来收获期2022年12月22日万华福建40万吨MDI装置一次性开车成功宁波MDI技改项目预计2023年完成公司MDI产能将再增60万吨届时公司MDI总产能达365万吨全球市占率将进一步提升TDI部分预计2023年Q1预计新增产能15万吨恰逢国内外多个TDI装置检修公司有望享受涨价红利除聚氨酯版块外公司在新材料版块持续投入研发各项目建设稳步进行版块占营收比例持续提升优化公司全产业链布局保障长期成长公司PC上游配套48万吨年双酚A项目48万吨年柠檬醛及衍生物一体化项目8万吨年NMP项目2万吨年有机硅MQ树脂专案4万吨年聚醚胺项目75万吨年聚乳酸项目均在稳步建设此外22年4月公司公告计画投资213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目包括90万吨年丙烷脱氢50万吨年聚醚40万吨年POCHP30万吨年聚丙烯30万吨年EO30万吨年EOD16CompanyUpdateChinaResearchDept万吨年丙烯酸16万吨年丙烯酸丁酯2万吨年丙烯酸辛酯20万吨年碳酸酯3万吨年润肤剂空分等装置及配套公用工程和辅助设施等预计于2024年6月开始陆续投产公司在建项目丰富成长动力充足正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业盈利预测考虑到业绩略低于预期我们下修公司盈利预测预计公司202220232024年分别实现归母净利润162392009323314亿元yoy-341223731603前值175772024123541亿元yoy-286915161630对应EPS为517640743元目前A股股价对应的PE为191513倍估值合理维持买进评级风险提示1产品价格不及预期2新建项目投产不及预期等年度截止12月31日202020212022E2023E2024E纯利NetprofitRMB百万元1004124649162392009323314同比增减-08714547-341223731603每股盈余EPSRMB元320785517640743同比增减-08714547-341223731603A股市盈率PEX30631248189415311319股利DPSRMB元132522525股息率Yield133255204255255投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy首次评等潜在上涨空间35买进Buy15首次评等潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5首次评等潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202020212022E2023E2024E营业收入73433145538165565186499201482经营成本55916107317136112151256161546研发费用20433168360440604386营业税金及附加676880100111271218销售费用7881052119713481456管理费用14201892215224242619财务费用10761479168218952047资产减值损失4881075110711411175投资收益179492507522538营业利润1182529425198452404327854营业外收入239799107112营业外支出116371738386393利润总额1173229151192062376427572所得税13174112270933523889少数股东损益373391257318370归属于母公司股东权益1004124649162392009323314附二合幷资产负债表会计年度百万元202020212022E2023E2024E货币资金1757434216415196103887102应收账款63098646112401146511694存货870418282191962015621164流动资产合计405267229184300105986134354长期股权投资13143930510953645632固定资产5637165233717567319174655在建工程2325729352322873067329139非流动资产合计93226118018129998131117132440资产总计133753190310214298237103266794流动负债合计6813498002109526113625118247非流动负债合计1396820612228592115322539负债合计82102118614132385134778140786少数股东权益28703197345537734143股东权益合计516517169681913102325126008负债及股东权益合计133753190310214298237103266794附三合幷现金流量表会计年度百万元202020212022E2023E2024E经营活动产生的现金流量净额1685027922262472624737796投资活动产生的现金流量净额-23855-28758-24444-24444-24933筹资活动产生的现金流量净额19813175875500550013201现金及现金等价物净增加额127851671173037303260631此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年2月14日3