公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入1655.65亿元（YoY+13.76%），实现归母净利润162.39亿元（ YoY-34.12% ），扣非后归母净利润158.08亿元（YoY-35.10%），其中Q4实现营业收入351.45亿元（YoY-8.04%，QoQ-14.91%），Q4归母净利润26.31亿元（YoY-48.48%，QoQ-18.42%），Q4扣非归母净利润24.18亿元（YoY-52.39%，QoQ-23.67%），业绩基本符合市场预期。
　　三大板块经营情况：2022年聚氨酯板块盈利前高后底，Q4 MDI价格维持低位，TDI受供给端支撑景气上行；石化板块Q4景气低位震荡，盈利能力持续回调；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。
　　冰箱冷柜22Q4开工维持低位，MDI需求表现不佳。从国内需求来看，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位，22Q4国内冰箱产量2231.3万台，同环比分别下滑4.23%、1.66%；22Q4冰箱海外订单不足，累计出口1055万台，同环比分别下滑38.2%、19.4%；22Q4冷柜开工触底反弹，国内冷柜累计产量539.8万台，同比下降29.6%，环比提升10.59%。四季度冰箱冷柜内销市场逐步触底，外销市场边际回落，家电行业整体需求疲软。
　　 22Q4海外传统淡季，需求不振拖累出口短期承压。22Q4聚合MDI出口20.32万吨，同环比分别下降10.54%、11.36%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 22Q4出口15.31万吨，同环比分别下降15.3%、16.65%；纯MDI在22Q4出口2.31万吨，同环比分别下降22.42%、15.09%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 22Q4出口1.86万吨，同环比分别下降13.65%、16.31%。当前海外MDI成本仍维持高位，叠加部分装置不可抗力，我们看好国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；新能源领域加速布局，5万吨磷酸铁锂正极材料有望于2024年初建成投产，1万吨三元正极材料正处于下游认证过程；公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
　　盈利预测与估值：由于四季度传统淡季影响，出口量同环比下滑，因此下调公司2022年盈利预测，并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润162.39、211.75、248.38亿元（调整前为168.11、211.75、248.38亿元），当前市值对应PE为19X、15X、12X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期

研究报告全文：上市公司基础化工2023年02月13日公司万华化学600309研究业绩基本符合预期传统淡季拖累下游需求项目进公司展顺利增厚公司利润中枢点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入165565亿元YoY1376实证券现归母净利润16239亿元YoY-3412扣非后归母净利润15808亿元研市场数据2023年02月13日YoY-3510其中Q4实现营业收入35145亿元YoY-804QoQ-1491究收盘价元9797Q4归母净利润2631亿元YoY-4848QoQ-1842Q4扣非归母净利润2418报一年内最高最低元1003735亿元YoY-5239QoQ-2367业绩基本符合市场预期告市净率42息率分红股价-三大板块经营情况2022年聚氨酯板块盈利前高后底Q4MDI价格维持低位TDI受供流通A股市值百万元307601上证指数深证成指3284161211361给端支撑景气上行石化板块Q4景气低位震荡盈利能力持续回调新材料板块持续放注息率以最近一年已公布分红计算量多项目布局持续扩大板块规模冰箱冷柜22Q4开工维持低位MDI需求表现不佳从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位22Q4国内冰箱产量22313万台同环比分别下滑基础数据2022年09月30日每股净资产元235842316622Q4冰箱海外订单不足累计出口1055万台同环比分别下滑382资产负债率638819422Q4冷柜开工触底反弹国内冷柜累计产量5398万台同比下降296环总股本流通A股百万31403140比提升1059四季度冰箱冷柜内销市场逐步触底外销市场边际回落家电行业整体流通B股H股百万--需求疲软一年内股价与大盘对比走势22Q4海外传统淡季需求不振拖累出口短期承压22Q4聚合MDI出口2032万吨同环比分别下降10541136按照省份数据山东浙江聚合MDI22Q4出口1531万华化学沪深300指数收益率10万吨同环比分别下降1531665纯MDI在22Q4出口231万吨同环比分别0下降22421509其中按照省份数据山东浙江纯MDI22Q4出口186万吨-10同环比分别下降13651631当前海外MDI成本仍维持高位叠加部分装置不可-20抗力我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额-30高研发投入高资本开支支撑长期发展寻求周期成长的确定性与预期差长期看好万华05-1407-1403-1404-1406-1408-1409-1410-1411-1412-1401-1402-14全面发展成为全球化工行业领军者公司未来成长目标清晰各大基地5年维度的规划陆续浮出水面烟台福建基地将持续打造一体化园区眉山基地改性塑料PBAT顺利推相关研究进有望依托当地天然气资源拓展下游新能源领域加速布局5万吨磷酸铁锂正极材料万华化学600309点评节后逐步进有望于2024年初建成投产1万吨三元正极材料正处于下游认证过程公司每年20-30入传统旺季MDI价格底部回暖20230130亿级别研发投入做强劲技术支撑未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化长期看万华化学600309点评出口同比增好万华全面发展成为平台型化工新材料公司成长为全球化工行业领军者加福建MDI项目投产资本开支充足保盈利预测与估值由于四季度传统淡季影响出口量同环比下滑因此下调公司2022年障未来成长20221222盈利预测并维持2023-2024年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润162392117524838亿元调整前为168112117524838亿元当前市值对应PE为证券分析师19X15X12X维持买入评级宋涛A0230516070001风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期songtaoswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E马昕晔862123297818营业总收入百万元145538130420165565178604196791maxyswsresearchcom同比增长率98221513879102归母净利润百万元2464913608162392117524838同比增长率1455-304-341304173每股收益元股785433517674791毛利率263167208224234ROE360184231254252市盈率12191512注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1三大板块经营情况2022年聚氨酯板块盈利前高后底Q4MDI价格维持低位TDI受供给端支撑景气上行2022年受下游需求拖累MDI景气持续回落TDI受益于国内外供给缺失价格中枢不断上移四季度来看传统淡季下主要产品纯MDI聚合MDITDIQ4市场均价分别为189321485619974元吨同比分别变动-148-269365环比分别变动-61-60147盈利能力来看MDI和TDI四季度盈利水平分化MDI含税加权价差11527元吨同环比分别降低28534TDI含税价差14689元吨同环比分别增加372182销量方面烟台110万吨MDI及30万吨TDI装置停车检修约45天预计板块Q4产销小幅下滑四季度TDI盈利好转但主要产品MDI量价齐跌拖累公司Q4聚氨酯板块盈利环比下滑预计2023年随终端需求逐步回归叠加福建40万吨MDI项目建成投产板块盈利能力有望重归量价齐升趋势石化板块Q4景气低位震荡盈利能力持续回调2022年四季度下游进入传统需求淡季主要化工产品价格均出现回调板块盈利受损PO丙烯酸丙烯酸丁酯NPG乙烯法PVCQ4市场均价分别为93756791908093836350元吨同比分别下滑401545417411440环比分别下滑0141755475成本端来看2022Q4主要原料丙烷丁烷价格高位窄幅下滑市场均价分别为46835645元吨同比分别下滑950环比分别下滑2063整体来看主要产品成本传导受阻部分价差Q4受损板块盈利低位震荡新材料板块持续放量多项目布局持续扩大板块规模2022年下半年48万吨年双酚A项目4万吨年尼龙12项目计划陆续投产烟台IPDI产业链完成中间体配套重启成功整个板块持续放量后续来看公司乙烯二期项目获批并增加20万吨年POE产能其中一期20万吨年POE项目和48万吨年柠檬醛及其衍生物一体化项目预计于2024年年初建成投产公司有望自身石化平台优势打造未来新材料平台企业图1公司主要产品价格价差表格区万华化学产品市场价格变动最新价格及分位数涨跌幅季度均价均价差2022Q4均价变动历史年度均价历史分位数分类产品名称单位2023210一周一月2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q4环比22Q3同比21Q4202220212020201920182017202220212020201920182017纯MDI挂牌价元吨2250042009821085219462233224448245362372923104236072555625596-17-75233052399219487230992779525758475223467563聚合MDI挂牌价元吨1780031006017093180931858421415224392242920330219572336123376-26-193201172201216607156531806425104404826233260纯MDI市场价元吨1910023-156718237189322015721543226542222722476205132416026984-61-148208092233917836197382855128436293518255757聚氨酯聚合MDI市场价元吨1600020-278115085148561581017919203112033419868179092136019629-60-269172051986514456134871873826675233115122850TDI元吨2040024-1288194751997417413173661873914630141811424814801142251473651820214189119791310124539317882011693349软泡聚醚元吨97502026669317940293271125412118157321668816691189441825708-402104981699512829105911264611451267543264233硬泡聚醚元吨955022213292969394960510919113251365314358143601526714638-22-31210294144021115898231133310679318142264436丙烯元吨7500490327744573677258820981688025779081017701738115-82774379046791736784997498525439476249MTBE元吨70016925786761705576407753699562345772595350003720-77132735957433918554856274948754715444533环氧乙烷元吨670073198628069636865796576538322750276517609733614-163735877727144774999279498131611163431环氧丙烷元吨98002554659224937593671112911623156411669516832184791781101-401103651690412278101121142610705297843273732丙烯酸元吨7600220015268566791790212721139281492213729950790747611-141-54510309118296937751984088479405117212728丙烯酸甲酯元吨1105042003310796114931287717774174321743917295154231206610272-107-341148721557592209894110559897727828334233丙烯酸乙酯元吨1060032001169772102501116316449152701561516137165291329210334-82-34413263154029390103421108810898567522303735石化丙烯酸丁酯元吨1055034-1411697409080981113594149331557518353166241442910087-75-417118331625483698959101869946437618223130TBA元吨65001100326439706577447686695370707800786873806266-88-01736375597353780682188468212321263033NPG元吨110003128100101789383992116184170291594219762179821277911374-54-4111309916634889689971207014073467017173852丁二烯元吨94502500118888773109414107438174638510693810578078880-22414589338290624693721123212402232011253338异丁烯元吨10980590036106491117412180121321088398879254935579176476-831301160590276725935492418398663813414031苯乙烯元吨831041-15-4485238329948110202921587529061965280827372-122-4893098896607482481072810078524718416660LLDPE元吨8300240025826982708136893490909099840981938413780516-91859085317192801295569550272713213737乙烯法PVC元吨6525110012647663506865910895741134010019960488228178-75-440796399536928704571057012254415161615PC元吨1635014-09-061650117076167102105722319252452745526991207901774322-324192692513915467170132616222891264811175240TPU元吨170008438315946177891969821459235062452221646206842026817969-97-275205952204318831227462489527759283618405268SAP元吨1000024315396179942121611446213625134041216111962105679714-182-25812570120549919110321118610793615423394236精细化工MMA元吨1065019004910346106071141312869122831266213806126601298712275-71-162117901304110770127651950519561253220316768及新材料PMMA元吨1441718-15-1414603150051523716202162911697817045177391719316852-15-116156791720514699170762418920794273820378662HDI元吨570002300-34582806281569005741767825684022882611073636255651337-90-252710158561654454555005550055500416119212121IPDI元吨525000000052500550436767479000775337600076000760007600068625-187-276697457600069654700007000070000253425252525丙烷元吨542459551475016468347805426534851724633368539353213-20-95505743602832333436643255544421293327烟煤元吨105631-94-141119514261254121710831289114786174264913810612461012576592652644402910101313原材料动力煤元吨76427-148-200917107997391683010219076735755161105795779545745050651438291091313纯苯元吨69305418176872702583239148791973237991754655623966-156-41810271143964507759316721685619324252MDI加权价-063纯苯元吨1256416-379911859115271193613267160581611215654139681886519136-34-285131821612512973121641794622969182818153452MDI加权价-075苯胺元吨886813-448284926792843110138116381158512553106871481016273-194-41492651243211044104181522519805142621183552TDI-065甲苯元吨1580120-2394151281468912427121201439610707103891057911748118721823721335810520950295292081428262158663249丙烯-122丙烷元吨4612-1145-10623758036386507268391298296822232868259-4370018062795272634132973274867667971主要产品环氧丙烷-08丙烯元吨38001114513132933460360046185118893510486104111244112015-39-6134184104936951423549304678157240152219价差丙烯酸-071丙烯元吨227516-086061630145727736919822089318371370937642376-474-837480263322121229023783143374915161723丙烯酸甲酯-089丙烯酸元吨42864500-1124661545458526434499243954920694840723477-68241569750473046320235712351635530323722丙烯酸乙酯-082丙烯酸元吨43684200684195463747515981379035754723876559644075-24297481057023702417641943945475834394037丙烯酸丁酯-059丙烯酸元吨606652-249241203524331831663594327569168811713738896276575092754276452252254943489131344239资料来源百川盈孚卓创资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想公司点评2冰箱及出口数据冰箱冷柜22Q4开工维持低位MDI需求表现不佳从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位22Q4国内冰箱产量22313万台同环比分别下滑42316622Q4冰箱海外订单不足累计出口1055万台同环比分别下滑38219422Q4冷柜开工触底反弹国内冷柜累计产量5398万台同比下降296环比提升1059四季度冰箱冷柜内销市场逐步触底外销市场边际回落家电行业整体需求疲软图2国内冰箱月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究图3国内冷柜月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究22Q4海外传统淡季需求不振拖累出口短期承压22Q4聚合MDI出口2032万吨同环比分别下降10541136按照省份数据山东浙江聚合MDI22Q4出口1531万吨同环比分别下降1531665纯MDI在22Q4出口231万吨同环比分别下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想公司点评降22421509其中按照省份数据山东浙江纯MDI22Q4出口186万吨同环比分别下降13651631当前海外MDI成本仍维持高位叠加部分装置不可抗力我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额图4聚合MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图5纯MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究3展望节后补库存需求开启叠加库存低位有望推动MDI价格底部回暖全球看欧洲供给端压力较大当地装置基本维持5-7成最低负荷支撑海外MDI价格高位国内看节后下游逐步复工复产叠加万华宁波及重庆巴斯夫合计120万吨年装置检修场内现货流通不足整体供需偏紧短期上随终端市场陆续回归需求有望持续释放MDI价格有望底部回暖长期看截至2025年新产能投放以万华70万吨年为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙头企业盈利图6当前全球各MDI装置开工情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想公司点评企业装置位置产能万吨开工情况检修计划及其他情况80万吨年装置于2月13日检修检浙江宁波12067修时长约30天万华化学山东烟台110正常运行MDI装置已全线贯通2022年12福建40前期开车月22日产出合格品科思创上海60802月6日起停车检修母液装置检修国内重庆400巴斯夫3周精馏10天左右上海仅精馏2180上海一期3580上海联恒上海二期2480上海一期仅精馏1680亨斯迈上海二期仅精馏2480东曹瑞安浙江瑞安仅精馏890100中东陶氏沙特朱拜勒4090装置提负运行日本南阳790日本东曹日本南阳1390日本南阳2090亚洲其他锦湖三井韩国丽水4190100科思创日本新居滨7正常运行巴斯夫韩国丽水2590KARUN伊朗德黑兰450-60装置降负运行巴斯夫盖思马40正常运行科思创贝墩33012月23日临时停车美洲陶氏自由港34正常运行亨斯迈盖思马50正常运行巴斯夫比利时65降负运行装置低负运行德国42降负运行装置低负运行科思创德国20607012月7日装置发生不可抗力西班牙17正常运行欧洲亨斯迈荷兰47正常运行葡萄牙19正常运行陶氏德国20降负运行装置低负运行万华化学匈牙利35正常运行检修产能120不可抗力产能53待检修产能0包含精馏装置资料来源公司公告天天化工网隆众资讯申万宏源研究高研发投入高资本开支支撑长期发展寻求周期成长的确定性与预期差长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者公司未来成长目标清晰各大基地5年维度的规划陆续浮出水面烟台福建基地将持续打造一体化园区眉山基地改性塑料PBAT顺利推进有望依托当地天然气资源拓展下游新能源领域加速布局5万吨磷酸铁锂正极材料有望于2024年初建成投产1万吨三元正极材料正处于下游认证过程公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司成长为全球化工行业领军者请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想公司点评表1公司重要项目投产时间表及中枢利润测算预估投产计划产能已有产能投资额亿单吨中枢利润预计利润计划产品扩建地点时间万吨万吨元元吨亿元烟台10福建2022MDI5026566500025402022双酚A480624200096烟台2022尼龙1240255200008烟台2023顺酐2001785001烟台2023PMMA88176100008烟台2023TDI1565193300045福建2023MDI30305E32500015宁波柠檬醛及下游衍20244802371000048烟台生物2024POPOCHP405424810004烟台合计28973资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入73433145538165565178604196791其中营业收入73433145538165565178604196791减营业成本55916107317131209138611150806减税金及附加676880100110791189主营业务利润1684137342333553891444796减销售费用7881052496746444329减管理费用14201892231823222558减研发费用20433168430546445904减财务费用10761479223417091751经营性利润1151329752195312559530254加信用减值损失损失以-填列-116-185000加资产减值损失损失以-填列-488-10752300加投资收益及其他916934529610508营业利润1182529425200842620530761加营业外净收入-93-274000利润总额1173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