事件
　　 12月22日，公司公告，公司控股子公司万华化学(福建)异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　分析
　　公司MDI市占率将进一步提升。目前公司现有MDI产能260万吨，福建40万吨投产之后，公司将拥有MDI产能300万吨，在行业内的话语权和地位将进一步提升。根据百川盈孚，2022上半年年聚合MDI平均价20327元/吨，同比基本持平，3季度之后，聚合MDI价格回落至当前14200元/吨，历史分位数在10%。纯MDI价格22125元/吨，同比基本持平，3季度之后，纯MDI价格回落至当前16350元/吨，历史分位数在17.4%。我们认为，随着经济的触底回升，公司MDI盈利后续有望改善。
　　规划120万吨乙烯项目，贡献新成长。12月13日，万华化学正式官宣对外投资176亿，投资标的名称：万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。
　　新材料建设如火如荼。公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。
　　投资建议
　　考虑到公司主要产品价格下跌，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为174.4（-17.3%）亿元、215.3（-8.5%）亿元和252亿元（-4.9%），EPS分为为5.56、6.86和8.03元，当前市值对应PE分别为16.48X、13.35X和11.40X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

研究报告全文：2022年12月22日证券研究报告基础化工组万华化学600309SH买入维持评级公司点评市场价格人民币9157元40万吨MDI装臵投产看好行业需求改善市场数据人民币总股本亿股3140公司基本情况人民币已上市流通A股亿股3140项目202020212022E2023E2024E总市值亿元287507营业收入百万元73433145538155670173260194641年内股价最高最低元99637316营业收入增长率791981969611301234沪深300指数3836归母净利润百万元1004124649174432153025225上证指数3054归母净利润增长率-08714547-292323431716摊薄每股收益元31987851555668578034人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额498809539109112559854500ROE归属母公司摊薄20583598213121682094400092843500PE284712871648133511403000PB58646335129023987182500来源公司年报国金证券研究所200081521500事件7586100050012月22日公司公告公司控股子公司万华化学福建异氰酸酯有限公司7020年产40万吨MDI装臵已全线贯通并于12月22日产出合格产品实现一次性开车成功211222220322220622220922221222分析成交金额万华化学沪深300公司MDI市占率将进一步提升目前公司现有MDI产能260万吨福建40万吨投产之后公司将拥有MDI产能300万吨在行业内的话语权和地位将进一步提升根据百川盈孚2022上半年年聚合MDI平均价20327元相关报告吨同比基本持平3季度之后聚合MDI价格回落至当前14200元吨1价格回落带动业绩下行看好长期成长性-国金化工万华化学公历史分位数在10纯MDI价格22125元吨同比基本持平3季度之20221025后纯MDI价格回落至当前16350元吨历史分位数在174我们认2万华化学深度报告三丰富ADI产业为随着经济的触底回升公司MDI盈利后续有望改善集群-国金化工万华化学202289规划120万吨乙烯项目贡献新成长12月13日万华化学正式官宣对原材料上行影响毛利率看好后续经3外投资176亿投资标的名称万华化学120万吨年乙烯及下游高端聚烯营改善-国金化工万华化学2022729烃项目实现自主开发的POE差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化4聚氨酯短期承压精细化工板块加快乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料与公司现有的PDH一体成长-国金化工万华化学点化项目和乙烯一期项目形成高效协同20224265主营业务维持高景气度未来成长可新材料建设如火如荼公司在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案期-国金化工万华化学年报新兴材料等新业务板块技术孵化投入例如碳中和相关技术聚氨酯泡沫降2022316解回收利用可降解材料及关键单体高性能材料尼龙12特种PCPOE光学级PMMA等新能源储能及电池材料分离与纯化等项目投资建议考虑到公司主要产品价格下跌我们修正公司2022-2024年归母净利润分别陈屹分析师SAC执业编号S1130521050001chenyi3gjzqcomcn为1744-173亿元2153-85亿元和252亿元-49EPS分为为556686和803元当前市值对应PE分别为1648X王明辉分析师SAC执业编号S1130521080003wangmhgjzqcomcn1335X和1140X维持买入评级风险提示杨翼荥分析师SAC执业编号S1130520090002yangyiyinggjzqcomcn产品价格下行风险原材料价格大幅波动风险新项目进度不达预期新材料研发不及预期风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入6805173433145538155670173260194641货币资金45661757434216381364445952865增长率7998270113123应收款项89551195416670181692045922984主营业务成本-48998-53766-107317-125000-136596-152826存货8587870418282222602432527216销售收入720732737803788785其他流动资产137622963123363740204164毛利190531966738221306703666441815流动资产2348440526722918220293264107229销售收入280268263197212215总资产242303380394410426营业税金及附加-576-676-880-965-1126-1265长期投资150922645270557059476200销售收入080906060707固定资产615457962894585107360114746124374销售费用-2783-2939-1052-1121-1247-1401总资产635595497515504494销售收入414007070707无形资产67438350927598801047411058管理费用-1434-1420-1892-2024-2252-2530非流动资产7338293226118018126258134442144744销售收入211913131313总资产758697620606590574研发费用-1705-2043-3168-3425-3812-4282资产总计96865133753190310208460227706251973销售收入252822222222短期借款233583890058095730916978568961息税前利润EBIT125561259031230231352822632336应付款项177701900321656239602618529296销售收入185171215149163166其他流动负债36711023018251747083889410财务费用-1080-1076-1479-3167-3456-3219流动负债448006813498002104521104357107667销售收入161510202017长期贷款59631182215644151441648915640资产减值损失3076041260000其他长期负债217221464968319832343276公允价值变动收益8-67000负债5293482102118614122863124080126583投资收益159179492500500500普通股股东权益4236448780684998186099309120452税前利润131517241917其中股本314031403140314031403140营业利润122971182529425209212572330070未分配利润3432140281608487420991658112802营业利润率181161202134148154少数股东权益156728703197373743174937营业外收支-37-93-274161921负债股东权益合计96865133753190310208460227706251973税前利润122601173229151209372574230091利润率180160200134149155比率分析所得税-1667-1317-4112-2954-3632-42462019202020212022E2023E2024E所得税率136112141141141141每股指标净利润105931041525039179832211025845每股收益322631987851555668578034少数股东损益463373391540580620每股净资产134931553621817260723162938364归属于母公司的净利润101301004124649174432153025225每股经营现金净流80644982809153901090612546净利率149137169112124130每股股利200013001300130013001300回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2391205835982131216820942019202020212022E2023E2024E总资产收益率104675112958379461001净利润105931041525039179832211025845投入资本收益率147310861840114312771323少数股东损益463373391540580620增长率非现金支出4294463269018551990311228主营业务收入增长率1226791981969611301234非经营收益14821005785482837893702EBIT增长率-196602714807-259222011456营运资金变动8951-411-7323-14439-1560-1383净利润增长率-453-08714547-292323431716经营活动现金净流253201564225403169243424239393总资产增长率2594380842289549231066资本开支-17797-23119-26845-18281-17688-21253资产管理能力投资-711-721-1996-200-256-100应收账款周转天数187267188250260260其他142-1683400379347存货周转天数611587459650650650投资活动现金净流-18367-23855-28758-18081-17565-21006应付账款周转天数436583350350350350股权募资63720305000固定资产周转天数201028021636166515041388债权募资-909254472492513074-1961-1673偿债能力其他-8393-6377-7683-7997-8392-8308净负债股东权益561564065416577239682476筹资活动现金净流-924019790175465077-10353-9981EBIT利息保障倍数1161172117382100现金净流量-22871157714191392063248406资产负债率546561386233589454495024来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入4267287193增持得2分为中性得3分为减持得4增持01550分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分100104106105100100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价60012021-10-21买入10809NA1287650022021-12-30买入10189NA1176440032022-01-20买入9647NA10652300买入42022-03-167555NA954020052022-04-26买入7552NA842810062022-07-29买入8515NA7316072022-08-09买入81729500950082022-10-25买入8605NA201222220622210622210922211222220322220922221222来源国金证券研究所210322投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-4-敬请参阅最后一页特别声明