投资要点：
　　公司公告：公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　福建基地是公司发展重心，未来项目建设有望加速。福建基地是公司未来集聚氨酯、石化、新材料产品的一体化工业园，占地面积约1.1万亩，将对标烟台八角工业园区打造千亿产值基地。此外，福建基地靠近东南沿海的地域优势，对于MDI、TDI等保质期较短（尤其是纯MDI）的产品出口有着非常重要的意义，有利于公司更好开拓东南亚市场，提升全球的产品市占率与国际影响力。
　　11月海外需求维持高位，出口同环比大幅增长。2022年11月份聚合MDI出口9.34万吨，同比增加19.2%，环比增加63.4%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 11月出口6.8万吨，同比增加3.7%，环比增加58%；纯MDI在2022年11月出口0.98万吨，同比减少13.4%，环比增加29.7%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 11月出口0.86万吨，同比减少0.5%，环比增加44.7%。目前欧洲装置整体开工率维持5-7成低位负荷，我们看好2022年国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，4万吨/年尼龙12及48万吨/年双酚A项目顺利建成投产；眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进，新能源领域加速布局；公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来3-5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
　　投资评级与估值：明年受全球经济周期下行影响，海外需求边际下滑，预计出口需求不及今年，因此下调公司2023-2024年盈利预测，并维持2022年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润168.11、211.75、248.38亿元（调整前为168.11、233.41、271.21亿元），当前市值对应PE为17X、14X、12X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时公司2023年具备较大规模的资本开支转固，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2022年12月22日公司万华化学600309研究出口同比增加福建MDI项目投产资本开支充足公司保障未来成长点评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持证公司公告公司控股子公司万华化学福建异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置全券线贯通并于2022年12月22日产出合格产品实现一次性开车成功研市场数据2022年12月22日福建基地是公司发展重心未来项目建设有望加速福建基地是公司未来集聚氨酯石化究收盘价元9157报一年内最高最低元10411735新材料产品的一体化工业园占地面积约11万亩将对标烟台八角工业园区打造千亿产告市净率39值基地此外福建基地靠近东南沿海的地域优势对于MDITDI等保质期较短尤其息率分红股价273流通A股市值百万元287507是纯MDI的产品出口有着非常重要的意义有利于公司更好开拓东南亚市场提升全球上证指数深证成指3054431087631的产品市占率与国际影响力注息率以最近一年已公布分红计算11月海外需求维持高位出口同环比大幅增长2022年11月份聚合MDI出口934万基础数据2022年09月30日吨同比增加192环比增加634按照省份数据山东浙江聚合MDI11月出口每股净资产元2358资产负债率638868万吨同比增加37环比增加58纯MDI在2022年11月出口098万吨同总股本流通A股百万31403140比减少134环比增加297其中按照省份数据山东浙江纯MDI11月出口086流通B股H股百万--万吨同比减少05环比增加447目前欧洲装置整体开工率维持5-7成低位负荷一年内股价与大盘对比走势我们看好2022年国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额万华化学沪深300指数收益率高研发投入高资本开支支撑长期发展寻求周期成长的确定性与预期差长期看好万华100全面发展成为全球化工行业领军者公司未来成长目标清晰各大基地5年维度的规划陆-10续浮出水面烟台福建基地将持续打造一体化园区4万吨年尼龙12及48万吨年双-20-30酚A项目顺利建成投产眉山基地改性塑料PBAT顺利推进新能源领域加速布局公-40司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑未来3-5年大规模资本开支加速技术储备01-2302-2312-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-23产业化长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司成长为全球化工行业领军者相关研究投资评级与估值明年受全球经济周期下行影响海外需求边际下滑预计出口需求不及万华化学600309点评传统淡季拖今年因此下调公司2023-2024年盈利预测并维持2022年盈利预测预计公司累需求疲软但临春节MDI价格有望底部2022-2024年归母净利润168112117524838亿元调整前为1681123341回暖20221202万华化学600309点评业绩符合预27121亿元当前市值对应PE为17X14X12X鉴于股价基本反映了业绩下滑预期需求下滑拖累产品价格回落公司业绩期同时公司2023年具备较大规模的资本开支转固我们认为公司具有较高的投资价值承压20221024维持买入评级证券分析师风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期财务数据及盈利预测宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人营业总收入百万元145538130420165254178604196791马昕晔同比增长率98221513581102862123297818归母净利润百万元2464913608168112117524838maxyswsresearchcom同比增长率1455-304-318260173每股收益元股785433535674791毛利率263167212224234ROE360184238253251市盈率12171412注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1公告点评福建基地是公司发展重心未来项目建设有望加速福建基地是公司未来集聚氨酯石化新材料产品的一体化工业园占地面积约11万亩将对标烟台八角工业园区打造千亿产值基地此外福建基地靠近东南沿海的地域优势对于MDITDI等保质期较短尤其是纯MDI的产品出口有着非常重要的意义有利于公司更好开拓东南亚市场提升全球的产品市占率与国际影响力核心业务壁垒稳定把控MDI扩产节奏掌握行业绝对话语权MDI光气工业化技术壁垒高叠加公司2019年收购瑞典国际化工防止MDI量产核心技术扩散行业寡头垄断格局得到维系目前公司拥有265万吨MDI产能未考虑此次投产的40万吨产能2025年MDI预计全球扩产164万吨含9万吨精馏产能其中以万华110万吨为主扩产节奏有序利好龙头企业盈利高研发投入高资本开支支撑长期发展寻求周期成长的确定性与预期差长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者公司未来成长目标清晰各大基地5年维度的规划陆续浮出水面烟台福建基地将持续打造一体化园区4万吨年尼龙12及48万吨年双酚A项目顺利建成投产眉山基地改性塑料PBAT顺利推进新能源领域加速布局公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑未来3-5年大规模资本开支加速技术储备产业化长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司成长为全球化工行业领军者表1公司重要项目投产时间表及中枢利润测算计划产能已有产能投资额亿单吨中枢利预计利润预估投产时间计划产品扩建地点万吨万吨元润元吨亿元烟台10福2022MDI5026566500025建402022双酚A480624200096烟台2022尼龙1240255200008烟台2023顺酐2001785001烟台柠檬醛及下20234802371000048烟台游衍生物2023PMMA88176100008烟台2023POPOCHP405424810004烟台2023TDI1565193300045福建2023MDI60315E32500030宁波合计289188资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想公司点评2冰箱及出口数据冰箱冷柜行业景气低位MDI国内需求逐步触底从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位10月份国内冰箱产量为7259万台同比下降49环比下降138冰箱出口受外贸需求下滑影响同比下降11月出口356万台同比下降374环比持平冷柜10月产量低位震荡同比下降303环比提升77至1588万台目前家电行业传统淡季对MDI需求维持低位图1国内冰箱月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究图2国内冷柜月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究11月海外需求维持高位出口同环比大幅增长2022年11月份聚合MDI出口934万吨同比增加192环比增加634按照省份数据山东浙江聚合MDI11月出口68万吨同比增加37环比增加58纯MDI在2022年11月出口098万吨同比减少134环比增加297其中按照省份数据山东浙江纯MDI11月出口086万吨同比减少05环比增加447目前欧洲装置整体开工率维持5-7成低位负荷我们看好2022年国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想公司点评图3聚合MDI出口数据吨资料来源中国海关申万宏源研究图4纯MDI出口数据吨资料来源中国海关申万宏源研究3展望传统淡季拖累需求维持低位但春节前补库存需求提升叠加供方控量发货MDI价格有望触底回暖全球看欧洲成本压力较大当地装置基本维持5-7成最低负荷成本端及供给端支撑海外MDI价格高位国内看传统淡季拖累下游需求但供方控量发货流通货源紧张整体供需两弱短期上国内企业控量发货叠加春节临近下游补库存需求逐步提升MDI价格有望底部回暖长期看截至2025年新产能投放以万华110万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙头企业盈利表2当前全球各MDI装置开工情况企业装置位置产能万吨开工情况检修计划及其他情况浙江宁波120正常运行万华化学国内山东烟台110正常运行科思创上海60降负运行装置降负运行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想公司点评重庆4050装置降负运行检修延至明年2月份巴斯夫上海仅精馏2180上海一期35正常运行上海联恒上海二期24正常运行上海一期仅精馏1680亨斯迈上海二期仅精馏2480东曹瑞安浙江瑞安仅精馏890中东陶氏沙特朱拜勒40正常运行日本南阳7正常运行日本东曹日本南阳13正常运行日本南阳20正常运行亚洲其他锦湖三井韩国丽水41正常运行科思创日本新居滨7正常运行巴斯夫韩国丽水25正常运行KARUN伊朗德黑兰450-60装置降负运行巴斯夫盖思马40正常运行科思创贝墩33正常运行美洲陶氏自由港34正常运行亨斯迈盖思马50正常运行巴斯夫比利时65降负运行装置低负运行德国42降负运行装置低负运行科思创德国20012月7日装置发生不可抗力西班牙17正常运行欧洲亨斯迈荷兰47正常运行葡萄牙19正常运行陶氏德国20降负运行装置低负运行万华化学匈牙利35正常运行检修产能0不可抗力产能20待检修产能0包含精馏装置资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入73433145538165254178604196791其中营业收入73433145538165254178604196791减营业成本55916107317130220138611150806减税金及附加67688099910791189主营业务利润1684137342340353891444796减销售费用7881052495846444329减管理费用14201892231423222558减研发费用20433168429746445904减财务费用10761479223317081751经营性利润1151329752202332559630254加信用减值损失损失以-填列-116-185000加资产减值损失损失以-填列-488-1075000加投资收益及其他916934558609507营业利润1182529425207922620530761加营业外净收入-93-274000利润总额1173229151207922620530761减所得税13174112331741764919净利润1041525039174752202825842少数股东损益3733916648541005归属于母公司所有者的净利润1004124649168112117524838全面摊薄总股本31403140314031403140每股收益元320785535674791资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息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