公司发布投资建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目公告。公司计划投资176亿元在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。
　　乙烯二期向上巩固一体化优势，向下拓展高端聚烯烃产业链。本次规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解、25万吨/年LDPE、2×20万吨/年POE、20万吨/年丁二烯、55万吨/年裂解汽油加氢（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提等。乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同，为现有聚氨酯板块、精细化学品板块等提供上游原料，并将实现POE等高端聚烯烃国产化。
　　光伏双玻组件渗透率提升叠加N型电池迭代，POE未来市场空间广阔。POE胶膜具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为EVA的1/8左右，且其分子链结构稳定，具有优异的抗老化性；据陶氏化学的测试数据，POE胶膜在使用寿命期间几乎没有PID，功率损耗为0.3%，远低于EVA胶膜的35%。（1）双面组件将背板替换为光伏玻璃，但由于双面电池背面钝化不完全、铝线印刷的铝栅格更容易被酸腐蚀、无框或半框封边导致空气水汽进入等原因，需使用水汽阻隔性能更优的POE胶膜进行双面组件封装。（2）N型电池的PID效应在受光面更敏感，会造成不可逆损伤，且对水汽和紫外线更加敏感，电池N型化后需使用抗PID性能更好的POE胶膜。
　　盈利预测及投资建议。预计22-24年公司EPS分别为5.67/7.95/9.57元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们给予公司23年业绩15倍PE估值，对应合理价值为119.26元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。

研究报告全文：TablePage公告点评基础化工证券研究报告万华化学TableTitle600309SH公司评级TableInvest买入当前价格9115元乙烯二期推进POE国产化在即合理价值11926元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2022-12-14公司发布投资建设120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目公告公司相对市场TablePicQuote表现计划投资176亿元在烟台工业园实施乙烯二期工程建设120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目实现自主开发的差异化专用料等高0POE1221022204220622082210221222端聚烯烃产品产业化-6乙烯二期向上巩固一体化优势向下拓展高端聚烯烃产业链本次规划-12项目占地约1215亩主要建设120万吨年乙烯裂解25万吨年LDPE-19220万吨年POE20万吨年丁二烯55万吨年裂解汽油加氢含3-25万吨年苯乙烯抽提40万吨年芳烃抽提等乙烯二期项目将选择乙烷-31和石脑油作为进料原料与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项万华化学沪深300目形成高效协同为现有聚氨酯板块精细化学品板块等提供上游原料并将实现POE等高端聚烯烃国产化分析师TableAuthor邓先河光伏双玻组件渗透率提升叠加N型电池迭代POE未来市场空间广阔SAC执证号S0260521040006POE胶膜具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力水汽透过率仅为021-38003672EVA的18左右且其分子链结构稳定具有优异的抗老化性据陶氏dengxianhegfcomcn化学的测试数据POE胶膜在使用寿命期间几乎没有PID功率损耗为分析师吴鑫然03远低于EVA胶膜的351双面组件将背板替换为光伏玻璃SAC执证号S0260519070004但由于双面电池背面钝化不完全铝线印刷的铝栅格更容易被酸腐蚀SFCCENoBPW070无框或半框封边导致空气水汽进入等原因需使用水汽阻隔性能更优的0755-23942150POE胶膜进行双面组件封装2N型电池的PID效应在受光面更敏wuxrgfcomcn感会造成不可逆损伤且对水汽和紫外线更加敏感电池N型化后需请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注使用抗PID性能更好的POE胶膜册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测及投资建议预计22-24年公司EPS分别为567795957TableDocReport元股考虑估值及公司龙头地位我们给予公司23年业绩15倍PE估相关研究值对应合理价值为11926元股维持公司买入评级万华化学600309SH周2022-10-25风险提示新项目投产推迟下游需求不及预期原油价格大幅波动期底部突显韧性看好利润盈利预测中枢抬升TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E万华化学600309SH2022-09-28营业收入百万元73433145538172726184874207525北溪天然气管道遭破增长率7998218770123坏MDI挂牌价大幅上调EBITDA百万元1845339659334524497854128万华化学600309SH欧2022-08-17归母净利润百万元1004124649177932496430051洲TDI装置相继停产福建增长率-091455-278403204TDI项目夯实龙头地位EPS元股320785567795957市盈率PE2847128716081146952ROE206360228280290联系人TableContacts丁续EVEBITDA1729906985744621dingxugfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText万华化学公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4052672291847008914598474经营活动现金流1685027922339664328951589货币资金1757434216345453773141129净利润1041525039181562547330664应收及预付709010013136601395015835折旧摊销52368161125281542018592存货870418282239052446226883营运资金变动-411-7323312422612247其他流动资产71599780125901300214627其它1609204515913587非流动资产93226118018132160151651170169投资活动现金流-23855-28758-26331-34522-36649长期股权投资13143930493061307530资本支出-23119-26845-25630-33633-35636固定资产56371652337950193925107911投资变动-721-1996-1200-1440-1640在建工程2325729352268462929231005其他-1683500551626无形资产6905798291821038211582筹资活动现金流1981317587-7306-5581-11542其他长期资产538011521117011192112141银行借款9177311791484280924155资产总计133753190310216860240796268643股权融资720305000流动负债6813498002110157116879124323其他-72680-100632-8148-13673-15698短期借款3824553873507155380652962现金净增加额127851671132931863398应付及预收1771420390281512830431284期初现金余额451917303342163454537731其他流动负债1217523739312923476840077期末现金余额1730334014345453773141129非流动负债1396820612251123061236112长期借款1182215644196442464429644应付债券00000其他非流动负债21464968546859686468负债合计82102118614135269147491160434股本31403140314031403140资本公积21612161216121612161主要财务比率留存收益4310463671732048440898698至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益48780684997803189235103526成长能力少数股东权益28703197356040704683营业收入增长7998218770123负债和股东权益133753190310216860240796268643营业利润增长-381488-279409203归母净利润增长-091455-278403204获利能力利润表单位百万元毛利率239263162207221至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率142172105138148营业收入73433145538172726184874207525ROE206360228280290营业成本55916107317144720146643161659ROIC115183113141152营业税金及附加676880103612021349偿债能力销售费用7881052103611851302资产负债率614623624613597管理费用14201892172722182698净负债比率15901654165815811483研发费用20433168328240674981流动比率059074077076079财务费用10761479148173198速动比率046054053054056资产减值损失-488-1075-250-250-250营运能力公允价值变动收益-67000总资产周转率055076080077077投资净收益179492500551626应收账款周转率11641683146915351512营业利润1182529425212112989335964存货周转率844796723756772营业外收支-93-274-100-100-100每股指标元利润总额1173229151211112979335864每股收益320785567795957所得税13174112295643205200每股经营现金流59111416净利润1041525039181562547330664每股净资产15542182248528423297少数股东损益373391363509613估值比率归属母公司净利润1004124649177932496430051PE2847128716081146952EBITDA1845339659334524497854128PB586463367321276EPS元320785567795957EVEBITDA1729906985744621识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText万华化学公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作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