结论与建议：
　　事件：12月22日，公司公告子公司福建万华年产40万吨MDI装置已全线贯通，并产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　点评：福建40万吨MDI装置的一次成功，标志着公司MDI产能再上一个台阶，在海外能源价格中枢高涨，开工受限的情况下，公司市占率有望进一步提升，全球MDI龙头的地位得到巩固。
　　公司不仅在聚氨酯领域规划了大量新增产能，还在石化板块布局，持续打通上游链路，精细化工板块多点开花，提高长期成长动力。公司正从全球MDI龙头迈向综合性化工巨头，前景广阔，维持“买进”评级。
　　福建基地投产，产能突破300万吨：福建基地40万吨MDI产能投放后，公司MDI产能将从265万吨增至305万吨，龙头地位得到进一步巩固。公司福建基地除聚氨酯外，还有石化、新材料产品的装置，未来有望成为公司比肩烟台的全方面工业产业园。后续公司宁波MDI技改项目预计2023年完成，达产后公司将再增加MDI产能60万吨。目前欧洲受制于高企的能源价格，聚氨酯装置低负荷运转，公司有望趁机扩大全球市占。
　　聚氨酯价格处于底部，静待需求复苏：到目前为止，2022年Q4聚合MDI均价为14.6万元/吨，yoy-26%，qoq-6%；纯MDI均价为18.8万元/吨，yoy-14%，qoq-5%；价格均处于近年低位水平。随着地产链的信心修复和国内疫情感染人数达峰后的回落，我们看好MDI需求的触底反弹，公司盈利有望回升，。
　　乙烯二期项目公告，多元布局协同发展：公司在石化和新材料板块也持续发力，12月14日公司公布乙烯二期规划，计划投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目；项目包括120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯(LDPE)装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯抽提)、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施，项目预计于2024年10月开始陆续投产。乙烯二期项目采用石脑油裂解路线，与一期轻烃裂解路线形成协同效应，使得公司原料来源多元化，降低成本波动。此外，乙烯二期项目有望打破国外在高端聚烯烃POE领域的长期垄断，填补国内高端聚烯烃产品空白。
　　盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计公司22/23/24年实现归母净利润175.77/202.41/235.41，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%，对应EPS为5.60//6.45/7.50元，目前A股股价对应的PE为15/13/11倍，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2022年12月23日费倩然万华化学600309SHBuy买进H70507capitalcomtw目标价元105福建基地投产MDI龙头产能再上一个台阶结论与建议公司基本信息事件12月22日公司公告子公司福建万华年产40万吨MDI装置已全线贯通產業別化工A股价202212238881并产出合格产品实现一次性开车成功上证指数20221223304587点评福建40万吨MDI装置的一次成功标志着公司MDI产能再上一个台阶股價12個月高低10086712在海外能源价格中枢高涨开工受限的情况下公司市占率有望进一步提升總發行股數百萬313975全球MDI龙头的地位得到巩固A股數百萬313975公司不仅在聚氨酯领域规划了大量新增产能还在石化板块布局持续打通A市值億元278841主要股東烟台国丰投资上游链路精细化工板块多点开花提高长期成长动力公司正从全球MDI龙控股集团有限头迈向综合性化工巨头前景广阔维持买进评级公司2158每股淨值元2358福建基地投产产能突破300万吨福建基地40万吨MDI产能投放后股價賬面淨值377公司MDI产能将从265万吨增至305万吨龙头地位得到进一步巩固一个月三个月一年股价涨跌2613-97公司福建基地除聚氨酯外还有石化新材料产品的装置未来有望成为公司比肩烟台的全方面工业产业园后续公司宁波MDI技改项目预计近期评等2023年完成达产后公司将再增加MDI产能60万吨目前欧洲受制于高出刊日期前日收盘评等202210258350买进企的能源价格聚氨酯装置低负荷运转公司有望趁机扩大全球市占20221130895买进聚氨酯价格处于底部静待需求复苏到目前为止2022年Q4聚合MDI产品组合均价为146万元吨yoy-26qoq-6纯MDI均价为188万元吨石化系列441yoy-14qoq-5价格均处于近年低位水平随着地产链的信心修复和聚氨酯系列374国内疫情感染人数达峰后的回落我们看好MDI需求的触底反弹公司其他146盈利有望回升精细化学品及新118材料系列乙烯二期项目公告多元布局协同发展公司在石化和新材料板块也持机构投资者占流通A股比例基金232续发力12月14日公司公布乙烯二期规划计划投资176亿元建设120一般法人170万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目项目包括120万吨年乙烯裂解装置25万吨年低密度聚乙烯LDPE装置220万吨年聚烯烃弹性体股价相对大盘走势POE装置20万吨年丁二烯装置55万吨年裂解汽油加氢装置含3万吨年苯乙烯抽提40万吨年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施项目预计于2024年10月开始陆续投产乙烯二期项目采用石脑油裂解路线与一期轻烃裂解路线形成协同效应使得公司原料来源多元化降低成本波动此外乙烯二期项目有望打破国外在高端聚烯烃POE领域的长期垄断填补国内高端聚烯烃产品空白盈利预测我们维持公司盈利预测预计公司222324年实现归母净利润175772024123541yoy-286915161630对应EPS为560645750元目前A股股价对应的PE为151311倍维持买进评级风险提示1产品价格不及预期2新建项目投产不及预期等CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202020212022E2023E2024E纯利NetprofitRMB百万元1004124649175772024123541同比增减-08714547-286915161630每股盈余EPSRMB元320785560645750同比增减-08714547-286915161630A股市盈率PEX27771131158613781184股利DPSRMB元132522525股息率Yield146281225281281投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy首次评等潜在上涨空间35买进Buy15首次评等潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5首次评等潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2022年12月23日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202020212022E2023E2024E营业收入73433145538168143185576203350经营成本55916107317136958150212163037研发费用20433168366040404427营业税金及附加676880101611221229销售费用7881052121513411470管理费用14201892218524122643财务费用10761479170818852066资产减值损失4881075110711411175投资收益179492507522538营业利润1182529425210642421828123营业外收入2397102107112营业外支出116371378386393利润总额1173229151207882393827841所得税13174112293233773927少数股东损益373391279321373归属于母公司股东权益1004124649175772024123541附二合幷资产负债表会计年度百万元202020212022E2023E2024E货币资金1757434216415196103887102应收账款63098646112401146511694存货870418282191962015621164流动资产合计405267229184300105986134354长期股权投资13143930510953645632固定资产5637165233717567319174655在建工程2325729352322873067329139非流动资产合计93226118018129998131117132440资产总计133753190310214298237103266794流动负债合计6813498002109526113625118247非流动负债合计1396820612215011964520799负债合计82102118614131026133270139046少数股东权益28703197347637974170股东权益合计516517169683272103833127747负债及股东权益合计133753190310214298237103266794附三合幷现金流量表会计年度百万元202020212022E2023E2024E经营活动产生的现金流量净额1685027922262472624737796投资活动产生的现金流量净额-23855-28758-24444-24444-24933筹资活动产生的现金流量净额19813175875500550013201现金及现金等价物净增加额127851671173037303260631此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2022年12月23日3