研究报告全文：万华化学600309福建基地MDI投产全球新产能不断向万华集中2022-12-23公司动态公司近况万华化学公告控股子公司万华化学福建异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通并于2022年12月22日产出合格产品实现一次性开车成功评论全球MDI新增产能主要向万华化学集中本次福建基地40万吨MDI装置投产后公司MDI产能达到305万吨权益产能2855万吨占全球MDI总产能的30目前万华化学MDI单套装置规模可达120万吨且公司MDI在全球范围内具备明显的成本优势我们预计公司将通过技改扩产等方式不断提升福建基地MDI的产能根据公司规划未来福建基地MDI产能将达到160万吨我们预计2023年底宁波基地技改扩产的30万吨MDI产能也将投产后续宁波基地将继续扩建30万吨MDI产能除万华化学外未来几年仅锦湖三井和巴斯夫有少量的MDI扩建产能全球MDI新产能将不断向万华化学集中我们预计公司MDI在全球市占率将不断提升我们预计未来几年全球MDI需求将保持5左右的复合增速万华化学的MDI产能释放与全球需求增长基本匹配目前MDI盈利处于底部国内经济复苏有望带动盈利逐步改善目前聚MDI和纯MDI市场价格分别为15000元吨17200元吨受MDI需求承压和原材料成本较高双重挤压目前聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为6799元吨和8746元吨价差分别处于2010年以来4和18分位目前MDI盈利处于底部位置全球MDI产能利用率处于较高水平同时2023年全球MDI产能增速仅4随着国内经济逐步复苏我们预计国内MDI需求有望逐步改善将带动MD价格和盈利逐步回升大规模资本开支驱动中长期持续成长按照公司规划建设项目我们测算未来3-4年时间公司资本开支有望超千亿元公司在聚氨酯MDITDI和聚醚多元醇扩产石化乙烯二期烟台蓬莱PDH项目等精细化学品和新材料柠檬醛及衍生物项目HDI扩产新能源材料项目等板块均有较多项目逐步建设投产我们预计2023-25年公司盈利中枢将持续提升盈利预测与估值我们维持202223年盈利预测不变目前公司股价对应202223年市盈率151110x我们维持目标价120元对应31的上涨空间和202223年198145x市盈率维持跑赢行业评级风险国内经济复苏低于预期海外MDI需求大幅下滑