事件：2022年12月23日，公司发布公告称，福建基地年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　点评：
　　福建MDI终投产，巩固公司聚氨酯龙头地位：公司原有MDI产能265万吨，本次福建基地40万吨/年MDI项目的投产将使公司MDI产能扩充至305万吨，将进一步优化公司MDI产业布局，提升全球行业竞争力。公司宁波MDI技改项目于2021年5月环评公示，达产后将增加MDI产能60万吨；TDI方面，公司福建TDI扩产项目于2021年6月环评公示，达产后将增加TDI产能25万吨，公司作为聚氨酯龙头的地位将进一步稳固。
　　Q4MDI价格下行库存高企，期待需求复苏带来价格反转：2022Q4，由于国内外终端消费需求疲弱，聚合MDI和纯MDI价格持续下滑。截至12月22日，22Q4华东地区纯MDI和聚合MDI价格环比分别下滑8.9%和5.7%，同比分别下滑17.6%和26.7%。库存方面，22年9-10月由于供应方多家企业进入检修状态，致使供应端缩减，MDI库存短期回落，但是伴随着相关企业检修期的结束，国内MDI库存重新回升至接近30万吨的水平。随着宏观经济恢复和政策驱动下基建地产产业链复苏，叠加国内感染人数达峰后逐步回落，国内实际消费需求将明显好转，从而带动上游MDI产品的需求，国内MDI价格有望触底反弹。
　　蓬莱基地、大乙烯二期等重大项目推进顺利，助力公司长远发展：公司蓬莱基地拟投资231亿元，建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚等产能，建设周期为2022-2025年，预计于2024年6月开始陆续投产。公司大乙烯二期项目于2022年9月获批，12月正式公告建设，拟投资176亿元，预计于2024年10月开始陆续投产。大乙烯二期含40万吨/年POE项目，公司POE已完成中试，实现POE的量产的确定性较高。2022年10月24日，公司公告称4万吨/年尼龙12项目正式投产，标志着公司成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。随着公司各大项目逐步投产，公司一体化建设水平将进一步提升，作为化工龙头的竞争壁垒更加稳固。
　　盈利预测、估值与评级：公司福建MDI、大乙烯二期等项目建设和投产进度符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为177亿元、224亿元、270亿元，折算EPS分别为5.64、7.14、8.61元/股，当前股价对应2022年PE约为16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期，原材料价格波动。

研究报告全文：2022年12月23日公司研究福建MDI项目投产聚氨酯龙头地位稳固万华化学600309SH公告点评要点买入维持当前价9157元事件2022年12月23日公司发布公告称福建基地年产40万吨MDI装置已全线贯通并于2022年12月22日产出合格产品实现一次性开车成功作者点评分析师赵乃迪福建MDI终投产巩固公司聚氨酯龙头地位公司原有MDI产能265万吨本执业证书编号S0930517050005次福建基地40万吨年MDI项目的投产将使公司MDI产能扩充至305万吨将010-57378026zhaondebscncom进一步优化公司MDI产业布局提升全球行业竞争力公司宁波MDI技改项目于2021年5月环评公示达产后将增加MDI产能60万吨TDI方面公司福联系人周家诺建TDI扩产项目于2021年6月环评公示达产后将增加TDI产能25万吨公021-52523675司作为聚氨酯龙头的地位将进一步稳固zhoujianuoebscncomQ4MDI价格下行库存高企期待需求复苏带来价格反转2022Q4由于国内外市场数据终端消费需求疲弱聚合MDI和纯MDI价格持续下滑截至12月22日22Q4总股本亿股3140华东地区纯MDI和聚合MDI价格环比分别下滑89和57同比分别下滑总市值亿元287507176和267库存方面22年9-10月由于供应方多家企业进入检修状态一年最低最高元712010086近3月换手率2202致使供应端缩减MDI库存短期回落但是伴随着相关企业检修期的结束国内MDI库存重新回升至接近30万吨的水平随着宏观经济恢复和政策驱动下基建股价相对走势地产产业链复苏叠加国内感染人数达峰后逐步回落国内实际消费需求将明显好转从而带动上游MDI产品的需求国内MDI价格有望触底反弹100蓬莱基地大乙烯二期等重大项目推进顺利助力公司长远发展公司蓬莱基地拟投资231亿元建设90万吨年丙烷脱氢50万吨年聚醚等产能建设周期-10为2022-2025年预计于2024年6月开始陆续投产公司大乙烯二期项目于-202022年9月获批12月正式公告建设拟投资176亿元预计于2024年10-30月开始陆续投产大乙烯二期含40万吨年POE项目公司POE已完成中试1221032206220922实现POE的量产的确定性较高2022年10月24日公司公告称4万吨年尼万华化学沪深300龙12项目正式投产标志着公司成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规收益表现模化生产制造能力的企业随着公司各大项目逐步投产公司一体化建设水平将进一步提升作为化工龙头的竞争壁垒更加稳固1M3M1Y相对2894861216盈利预测估值与评级公司福建MDI大乙烯二期等项目建设和投产进度符合绝对465400-687预期我们维持对公司的盈利预测预计公司2022-2024年的归母净利润分别资料来源Wind为177亿元224亿元270亿元折算EPS分别为564714861元股当前股价对应2022年PE约为16倍维持公司买入评级相关研报风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期原材料价格波动需求下行业绩承压石化新材料版图进一步拓宽万华化学600309SH2022年三季报公司盈利预测与估值简表点评2022-10-28指标202020212022E2023E2024E乙烯二期项目获批加大POE布局力度成长前营业收入百万元73433145538159520177920192722景广阔万华化学600309SH项目公告点营业收入增长率79198199611153832评2022-08-23成本上涨盈利承压石化和新材料项目持续扩充净利润百万元1004124649176992240827033产品布局万华化学600309SH2022年净利润增长率-08714547-281926602064半年报点评2022-07-31EPS元320785564714861ROE归属母公司摊薄20583598225923742398PE2912161311PB5942373025资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告万华化学600309SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入73433145538159520177920192722总资产133753190310215588239536259781营业成本53766107317127879140173149059货币资金1757434216374874181145290折旧和摊销5231722588201017611655交易性金融资产00000税金及附加67688096410751165应收账款63098646115951293314009销售费用29391052239326692891应收票据00000管理费用14201892257928773116其他应收款合计7041394147216411778研发费用20433168395544124779存货870418282212632331024789财务费用10761479177317311575其他流动资产63937692769276927692投资收益179492336336336流动资产合计4052672291812528929795589营业利润1182529425208872628431577其他权益工具228528528528528利润总额1173229151207042610031394长期股权投资13143930393039303930所得税13174112262333063977固定资产5637165233727568088088673净利润1041525039180822279427417在建工程2153427057334793879042527少数股东损益373391382386384无形资产69057982784277057571归属母公司净利润1004124649176992240827033商誉13861264126412641264EPS元320785564714861其他非流动资产21727080708070807080非流动资产合计93226118018134336150239164193现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债82102118614133660141192142681经营活动现金流1685027922298923436840166短期借款3824553873589896079657618净利润1004124649176992240827033应付账款915611403176821938220611折旧摊销5231722588201017611655应付票据83388987152701673817799净营运资金增加-246520760174043203624预收账款00000其他4042-247121633-2535-2146其他流动负债50908542854285428542投资活动产生现金流-23855-28758-24115-25743-25272流动负债合计6813498002111048116580116069净资本支出-23119-26845-25138-26079-25608长期借款1182215644176441964421644长期投资变化13143930000应付债券00000其他资产变化-2050-58421023336336其他非流动负债12534423442344234423融资活动现金流1981317587-2506-4302-11415非流动负债合计1396820612226122461226612股本变化00000股东权益51651716968192898345117100债务净变化214012301671163807-1178股本31403140314031403140无息负债变化776613496793037252668公积金49854984498449844984净现金流1278516711327143243479未分配利润40281608487069886728105100归属母公司权益48780684997834994379112751少数股东权益28703197357939664350盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率268263198212227销售费用率400072150150150EBITDA率260275198214232管理费用率193130162162162EBIT率188225143157171财务费用率147102111097082税前净利润率160200130147163研发费用率278218248248248归母净利润率137169111126140所得税率1114131313ROA781328495106ROE摊薄206360226237240每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC122201126136147每股红利130250203276332每股经营现金流53788995210951279偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产15542182249530063591资产负债率6162625955每股销售收入23394635508156676138流动比率059074073077082速动比率047055054057061估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务096093097111135PE2912161311有形资产有息债务246243253270298PB5942373025EVEBITDA180911189984资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1427223036敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有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