事件:
　　12月23日，公司发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。
　　投资要点:
　　福建40万吨/年顺利达产，公司聚氨酯业务竞争力持续增强
　　12月22日，万华化学福建40万吨/年MDI装置全线贯通，并产出合格产品，实现一次性开车成功。项目投产前，万华化学拥有MDI产能265万吨/年，位居全球第一。福建项目达产后，产能进一步提升至305万吨/年，在全球市占率提升至30.1%；同时，宁波基地60万吨/年MDI技改产能也积极推进中，公司MDI规模优势不断增强。除规模优势外，相对于竞争对手，万华化学聚氨酯业务具备全面的竞争力，包括一体化生产带来的成本优势；持续有效的研发投入带来的技术优势；提升产品直销比例带来的客户优势等。这些优势也都促成公司聚氨酯业务盈利能力优于国际同行。同时，公司聚氨酯业务其他产品TDI及聚醚多元醇也持续扩张，其中福建25万吨/年TDI（新增15万吨/年）也预计2023年达产。随着公司新增产能稳步落地，相关配套不断完善，公司聚氨酯业务在全球的核心竞争力将持续增强。
　　尼龙12等项目有序达产，公司开启新一轮成长
　　除福建40万吨/年MDI外，公司4万吨/年尼龙12项目于10月24日公告正式投产，48万吨/年双酚A于11月21日一次性贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙12项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25万吨/年TDI（新增15万吨/年）、福建108万吨/年苯胺、烟台85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从2023年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计2024年底投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望2024年下半年至2025年上半年逐步投产；新材料板块，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将从2023年开始陆续释放。2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达211.04亿元，同比增加11.40%；截至2022年三季度末，公司在建工程达421.99亿元，占固定资产的比例达63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。
　　聚合MDI价格触底反弹，11月出口量同环比提升
　　进入四季度，聚合MDI需求持续走弱，其中受气温走低影响，北方建筑施工基本停工，因此管道保温用聚氨酯需求也逐步下滑。在需求弱势情况下，聚合MDI价格也呈下滑趋势，从10月1日的16500元/吨，下滑至12月2日的14000元/吨，累计下滑17.86%。进入12月，供给端，科思创位于德国的乌尔丁根工厂电解液生产线被严重损坏，因此MDI装置不得不停止运行；同时，科思创、巴斯夫等位于国内的装置从11月中下旬陆续检修，对外控量发货。而需求端，随着价格跌至低位，部分刚需订单有所释放，在供需利好支撑下聚合MDI价格触底反弹，从12月2日的14000元/吨，涨至12月22日的15000元/吨，累计上涨7.14%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差也从12月2日的8438元/吨涨至12月22日的9418元/吨，累计上涨11.62%。同时，近日海关总署披露2022年11月份出口数据，聚合MDI 11月出口量达9.34万吨，同比+19.20%，环比+63.37%，同环比均实现大幅提升。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为171.30、249.57、324.60亿元，对应PE分别16.8、11.5、8.9倍，考虑公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2022年12月23日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn福建MDI项目投产万华新一轮成长再启证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn万华化学点评报告联系人汤永俊S0350121080058600309tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件万华化学沪深3000013312月23日公司发布公告公司控股子公司万华化学福建异氰酸酯-00466有限公司年产40万吨MDI装置已全线贯通并于2022年12月22日-01064产出合格产品实现一次性开车成功-01663-02262投资要点-02860福建40万吨年顺利达产公司聚氨酯业务竞争力持续增强相对沪深300表现2022122212月22日万华化学福建40万吨年MDI装置全线贯通并产出表现1M3M12M合格产品实现一次性开车成功项目投产前万华化学拥有MDI产万华化学4740-69能265万吨年位居全球第一福建项目达产后产能进一步提升沪深30018-09-219至305万吨年在全球市占率提升至301同时宁波基地60万吨年MDI技改产能也积极推进中公司MDI规模优势不断增强除市场数据20221222规模优势外相对于竞争对手万华化学聚氨酯业务具备全面的竞争当前价格元9157力包括一体化生产带来的成本优势持续有效的研发投入带来的技52周价格区间元7350-10411术优势提升产品直销比例带来的客户优势等这些优势也都促成公总市值百万28750660司聚氨酯业务盈利能力优于国际同行同时公司聚氨酯业务其他产流通市值百万28750660品TDI及聚醚多元醇也持续扩张其中福建25万吨年TDI新增总股本万股3139746615万吨年也预计2023年达产随着公司新增产能稳步落地相流通股本万股31397466关配套不断完善公司聚氨酯业务在全球的核心竞争力将持续增强日均成交额百万93073近一月换手031尼龙12等项目有序达产公司开启新一轮成长除福建40万吨年MDI外公司4万吨年尼龙12项目于10月24万华化学600309公司动态研究万华化日公告正式投产48万吨年双酚A于11月21日一次性贯通并产学2022年11月月报发布骨干员工跟投管理办出合格产品新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启除法拟建15万吨薄荷脑装置买入化学制品MDI尼龙12项目外其他项目有序推进其中聚氨酯板块福建李永磊董伯骏2022-12-1725万吨年TDI新增15万吨年福建108万吨年苯胺烟台85万华化学600309公司动态研究万华万吨年聚醚多元醇等项目有望从2023年开始陆续投产石化板块化学2022年10月月报多项目环评公示下游大乙烯二期项目预计2024年底投产蓬莱高新能新材料一体化项目冰箱汽车产量同环比提升买入化学制品李永有望2024年下半年至2025年上半年逐步投产新材料板块48万磊董伯骏2022-11-12吨年柠檬醛及其衍生物8万吨年NMP4万吨年聚醚胺75万万华化学600309三季报点评Q3业吨年聚乳酸5万吨年磷酸铁锂等项目也将从2023年开始陆续释绩承压看好景气修复和新一轮成长买入化放2022年前三季度公司购建固定资产无形资产和其他长期资产学制品李永磊董伯骏2022-10-25支付的现金达21104亿元同比增加1140截至2022年三季度国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告万华化学600309动态研究万华化学末公司在建工程达42199亿元占固定资产的比例达63152022年9月月报MDI和TDI价格回升万华上万华化学将又进入快速扩张期调10月挂牌价买入化学制品李永磊董伯骏2022-10-12聚合MDI价格触底反弹11月出口量同环比提升万华化学600309公司动态研究万华化学2022年8月月报TDI和聚醚触底回升乙进入四季度聚合MDI需求持续走弱其中受气温走低影响北方烯二期项目获批买入化学制品李永磊董伯建筑施工基本停工因此管道保温用聚氨酯需求也逐步下滑在需求骏弱势情况下聚合价格也呈下滑趋势从月日的2022-09-08MDI10116500元吨下滑至12月2日的14000元吨累计下滑1786进入12月供给端科思创位于德国的乌尔丁根工厂电解液生产线被严重损坏因此MDI装置不得不停止运行同时科思创巴斯夫等位于国内的装置从11月中下旬陆续检修对外控量发货而需求端随着价格跌至低位部分刚需订单有所释放在供需利好支撑下聚合MDI价格触底反弹从12月2日的14000元吨涨至12月22日的15000元吨累计上涨714聚合MDI-纯苯煤炭价差也从12月2日的8438元吨涨至12月22日的9418元吨累计上涨1162同时近日海关总署披露2022年11月份出口数据聚合MDI11月出口量达934万吨同比1920环比6337同环比均实现大幅提升图1聚合MDI价格触底反弹聚合MDI-15煤炭-063纯苯元吨聚合MDI元吨3000025000250002000020000150001500010000100005000500000101112010203040506070809102021202120212022202220222022202220222022202220222022资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图2聚合MDI11月出口量同环比提升单位吨20222021202020182022年同比2021年同比资料来源海关总署国海证券研究所盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为171302495732460亿元对应PE分别16811589倍考虑公司成长性维持买入评级风险提示经济下行项目建设不及预期市场大幅度波动新产品不及预期环保及安全生产同行业竞争加剧产品价格大幅下滑原材料价格大幅上涨预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元145538169706191680228602增长率98171319归母净利润百万元24649171302495732460增长率145-314630摊薄每股收益元7855467951034ROE36202323PE128716781152886PB463336260201PS218169150126EVEBITDA9061097838625资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast万华化学盈利预测表证券代码600309股价9157投资评级买入日期20221222财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE36202323EPS7855467951034毛利率26161920BVPS2182272735224556期间费率3322估值销售净利率17101314PE128716781152886成长能力PB463336260201收入增长率98171319PS218169150126利润增长率145-314630营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率076075076077营业收入145538169706191680228602应收账款周转率1683137615141442营业成本107317142190154930181902存货周转率796732742762营业税金及附加8809339581143偿债能力销售费用1052105210541257资产负债率62615450管理费用1892169719172286流动比074078085100财务费用1479161015741555速动比054057061074其他费用-收入3168302133544001营业利润29425203642907837715资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-27451010现金及现金等价物34216415704529363621利润总额29151203692908837725应收款项8646123311265815853所得税费用4112270935494602存货净额18282231782582429985净利润25039176592553933123其他流动资产11147148551538618623少数股东损益391530582662流动资产合计722919193399161128082归属于母公司净利润24649171302495732460固定资产65233755998334090943在建工程29352319953636439869现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他19504223502574228861经营活动现金流27922351153175746317长期股权投资3930553676479505净利润24649171302495732460资产总计190310227413252254297261少数股东权益391530582662短期借款53873538735387353873折旧摊销81618562856910017应付款项20390360313434843211公允价值变动-7000预收帐款0000营运资金变动-73237156-42031291其他流动负债23739275432852731549投资活动现金流-28758-25980-26252-26208流动负债合计98002117446116748128632资本支出-26845-24708-24584-24647长期借款及应付债券15644156441564415644长期投资-1996-1756-2261-2008其他长期负债4968496849684968其他83484593447长期负债合计20612206122061220612筹资活动现金流17587-1781-1781-1781负债合计118614138058137360149244债务融资24925000股本3140314031403140权益融资305000股东权益7169689355114894148017其它-7643-1781-1781-1781负债和股东权益总计190310227413252254297261现金净增加额167117353372418327资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理1年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理年半化工央企实业工作经验2分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话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