投资要点：
　　公司公告：万华化学公告2022年2月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价17800元/吨（环比上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价22500元/吨（环比上调2000元/吨）。截止1月30日，华东市场价纯MDI 18750元/吨，聚合MDI 15350元/吨。
　　节后补库存需求开启，叠加库存低位，有望推动MDI价格底部回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持5-7成最低负荷，成本端及供给端支撑海外MDI价格高位。国内看，节后下游逐步复工复产，叠加供方控量发货，场内现货流通不足，整体供需偏紧。短期上，随终端市场陆续回归，需求有望持续释放，MDI价格有望底部回暖。长期看，截至2025年新产能投放以万华110万吨为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。
　　 12月为MDI海外淡季，多消化前期库存，出口需求转弱。2022年12月份聚合MDI出口5.26万吨，同比下降29.5%，环比下降43.7%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 12月出口4.2万吨，同比下降24.6%，环比下降38.1%；纯MDI在2022年12月出口0.57万吨，同比下降42.8%，环比增加42.4%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 12月出口0.41万吨，同比下降37.3%，环比下降52.2%。目前欧洲成本及原料供应问题严峻，我们看好国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
　　投资评级与估值：维持公司2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润168.11、211.75、248.38亿元，EPS 5.35、6.74、7.91元，当前市值对应PE为18X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月30日公司万华化学600309研究节后逐步进入传统旺季MDI价格底部回暖公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持公司公告万华化学公告2022年2月中国区MDI挂牌价中国区聚合MDI分销市场挂牌价17800元吨环比上调1000元吨纯MDI挂牌价22500元吨环比上调2000证市场数据2023年01月30日元吨截止1月30日华东市场价纯MDI18750元吨聚合MDI15350元吨券收盘价元9787研一年内最高最低元10098735节后补库存需求开启叠加库存低位有望推动MDI价格底部回暖全球看欧洲成本究市净率42报息率分红股价-压力较大当地装置基本维持5-7成最低负荷成本端及供给端支撑海外MDI价格高位流通A股市值百万元307287告上证指数深证成指3269321209776国内看节后下游逐步复工复产叠加供方控量发货场内现货流通不足整体供需偏紧注息率以最近一年已公布分红计算短期上随终端市场陆续回归需求有望持续释放MDI价格有望底部回暖长期看截至2025年新产能投放以万华110万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近基础数据2022年09月30日40利好龙头企业盈利每股净资产元2358资产负债率638812月为MDI海外淡季多消化前期库存出口需求转弱2022年12月份聚合MDI出总股本流通A股百万31403140口526万吨同比下降295环比下降437按照省份数据山东浙江聚合MDI12流通B股H股百万--月出口42万吨同比下降246环比下降381纯MDI在2022年12月出口057一年内股价与大盘对比走势万吨同比下降428环比增加424其中按照省份数据山东浙江纯MDI12月万华化学沪深300指数收益率出口041万吨同比下降373环比下降522目前欧洲成本及原料供应问题严峻20我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额100投资评级与估值维持公司2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润1681121175-10-2024838亿元EPS535674791元当前市值对应PE为18X15X12X维持买-30入评级05-0708-0711-0703-0704-0706-0707-0709-0710-0712-0701-0702-07风险提示新项目投产不及预期下游需求不及预期相关研究万华化学600309点评出口同比增加福建MDI项目投产资本开支充足保财务数据及盈利预测障未来成长20221222202122Q1-Q32022E2023E2024E万华化学600309点评传统淡季拖营业总收入百万元145538130420165254178604196791累需求疲软但临春节MDI价格有望底部同比增长率98221513581102回暖20221202归母净利润百万元2464913608168112117524838同比增长率1455-304-318260173证券分析师宋涛A0230516070001每股收益元股785433535674791songtaoswsresearchcom毛利率263167212224234联系人ROE360184238253251马昕晔市盈率12181512862123297818注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROEmaxyswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1MDI价格走势节后补库存需求开启叠加库存低位有望推动MDI价格底部回暖全球看欧洲成本压力较大当地装置基本维持5-7成最低负荷成本端及供给端支撑海外MDI价格高位国内看节后下游逐步复工复产叠加供方控量发货场内现货流通不足整体供需偏紧短期上随终端市场陆续回归需求有望持续释放MDI价格有望底部回暖长期看截至2025年新产能投放以万华110万吨为主届时万华化学MDI全球市占率有望接近40利好龙头企业盈利图1MDI价格走势元吨资料来源百川盈孚申万宏源研究图2全球MDI价格走势资料来源Bloomberg申万宏源研究2冰箱及出口数据冰箱冷柜行业景气低位MDI国内需求逐步触底从国内需求来看占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位11月份国内冰箱产量为7585万台同比下降62环比提升45冰箱出口受外贸需求下滑影响同环比下降12月出口343万台同比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想公司点评下降372环比下降37冷柜11月产量低位震荡同比下降309环比增加154至1833万台11月份家电行业需求逐步触底但仍维持低位震荡图3国内冰箱月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究图4国内冷柜月度产量万台资料来源国家统计局申万宏源研究12月为MDI海外淡季多消化前期库存出口需求转弱2022年12月份聚合MDI出口526万吨同比下降295环比下降437按照省份数据山东浙江聚合MDI12月出口42万吨同比下降246环比下降381纯MDI在2022年12月出口057万吨同比下降428环比增加424其中按照省份数据山东浙江纯MDI12月出口041万吨同比下降373环比下降522目前欧洲成本及原料供应问题严峻我们看好国内MDI凭借成本优势维持较高全球市场份额图5聚合MDI出口数据吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想公司点评资料来源百川盈孚申万宏源研究图6纯MDI出口数据吨资料来源百川盈孚申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入73433145538165254178604196791其中营业收入73433145538165254178604196791减营业成本55916107317130220138611150806减税金及附加67688099910791189主营业务利润1684137342340353891444796减销售费用7881052495846444329减管理费用14201892231423222558减研发费用20433168429746445904减财务费用10761479223317081751经营性利润1151329752202332559630254加信用减值损失损失以-填列-116-185000加资产减值损失损失以-填列-488-1075000加投资收益及其他916934558609507营业利润1182529425207922620530761加营业外净收入-93-274000利润总额1173229151207922620530761减所得税13174112331741764919净利润1041525039174752202825842少数股东损益3733916648541005归属于母公司所有者的净利润1004124649168112117524838全面摊薄总股本31403140314031403140每股收益元320785535674791资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共6页简单金融成就梦想