研究报告全文：TableSummary万华福建40万吨年MDI项目开车成功乙烯二期预计2024年10月投产万华化学600309公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司跟踪报告20230106强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超1万华化学小幅上调1月纯MDI挂牌价公司聚合MDI挂牌登记编号S1220522100002价168万元吨与上月持平纯MDI挂牌价205万元吨比上月上调500元吨根据隆众资讯12月聚合MDI纯MDI联系人TableAuthor韩广智均价分别为141169万元环比15-96供给端12月聚合产能利用率环比上升月装置检历史表现MDI6813pct12MDI修集中结束月日万华烟台万吨年装置恢复开车TABLEQUOTEINFO1130110-3福建万华40万吨年新装置投产MDI供给端存上行预期海外方面德国科思创20万吨年MDI装置发生不可抗力停产-9需求端随着疫情防控政策变化需求端缓慢恢复预计下游-15冰箱冰柜地产家具涂料需求随地产行业回暖边际复苏-21海外需求预计受高通胀及经济疲软影响略有下滑-272万华化学40万吨年MDI装置全线贯通持续优化公司202212022420227202210MDI产业布局12月22日万华福建工业园年产40万吨MDI万华化学沪深300装置开车成功并产出合格产品项目投产后公司共拥有烟台110万吨年福建40万吨年宁波120万吨匈牙数据来源wind方正证券研究所利35万吨年四大MDI生产基地总产能达305万吨年规模效应持续扩大市占率不断提升相关研究3万华化学公告投资176亿元人民币建设乙烯二期工程布万华化学万华与隆基绿能达成战略合作TABLEREPORTINFO48万吨双酚A项目成功投产20221208局高端聚烯烃产品产业化12月14日公司公告建设120万万华化学骨干员工跟投完善中长期激励吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目主要建设120万吨年乙烯裂建立良好分配体系推动高质量成长解装置25万吨年低密度聚乙烯LDPE装置以及220万吨20221119年聚烯烃弹性体装置万吨年丁二烯装置万万华化学4万吨年尼龙12投产实现国产POE2055化突破10月MDI价格环比上涨20221108吨年裂解汽油加氢装置含3万吨年苯乙烯抽提以及40万万华化学景气底部业绩短期承压新项吨年芳烃抽提装置预计于2024年10月陆续投产我国乙烯目逐步落地坚定看好长期成长20221025产业下游高端产品严重依赖进口POE等高端聚烯烃产品基本被国外垄断公司通过多年技术积累实现POE技术突破填补国内产业链空白国产替代空间广阔此项目以乙烷和石脑油为原料与乙烯一期项目高效协同打造世界级一体化综合化工园区4盈利预测与投资评级我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平公司新项目建设进展顺利核心产品产能不断扩张规模效应逐步增强营收利润有望快速提升我们预计公司2022-2024年收入为170153185155220453亿元归母净利润为177752207527992亿元对应PE为165513321051维持强烈推荐评级风险提示1项目投产进度不及预期的风险2存货跌价风险3中美贸易摩擦的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告盈Table利预测FinanceInfo单位百万2021A2022E2023E2024E营业总收入145538170153185155220453-981916918821906归母净利润24649177752207527992-14547-278924192681EPS元785566703892ROE3598226621972179PE1193165513321051PB429375293229数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告目录1公司近况更新611重点项目612重点下游变化613近期项目环评与专利82聚氨酯板块113石化板块154精细化学品与新材料板块165海外聚氨酯龙头季度跟踪186公司复盘203敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表目录图表1万华化学新项目进展6图表2万华化学主要产品与下游关系7图表311月冰箱产量环比上升7图表411月家具零售额环比下滑7图表511月基建投资环比回升7图表611月房屋新开工以及住宅销售仍然不振7图表711月美国房屋销售量环比下滑8图表811月美国新房销售环比增加8图表9鞋服行业10-11月零售额环比下降8图表1011-12月涂料行业开工率环比持平8图表11万华烟台工业园环氧乙烷装置改扩建项目环评报告征求意见稿公示8图表12万华化学近期专利申请情况跟踪10图表13万华化学MDI月度挂牌价11图表14聚合MDI-纯苯价差环比下降11图表15纯MDI-纯苯价差环比上升11图表162022年11月聚合MDI产量环比下降12图表172022年11月纯MDI产量环比下降12图表182022年11月聚合MDI出口量环比上升12图表192022年11月聚合MDI进口量环比上升12图表202022年11月纯MDI出口量环比上升12图表212022年11月纯MDI进口量环比上升12图表2212月国内MDI开工率环比上升13图表23国内MDI库存逐步消化13图表24万华化学TDI挂牌价13图表25TDI-甲苯价差13图表262022年11月TDI表观消费量环比上升13图表272022年11月TDI产量环比上升13图表282022年11月TDI出口量环比上升14图表292022年11月TDI进口量环比下降14图表30TDI库存14图表31TDI开工率14图表32软泡聚醚价格14图表33硬泡聚醚价格14图表34布伦特原油期货价格15图表35大商所LPG期货结算价格15图表36丙烯-丙烷价格与价差15图表37环氧乙烷价格15图表38LLDPE价格15图表39MTBE价格15图表40丙烯酸价格16图表41丙烯酸丁酯价格16图表42新戊二醇价格16图表43苯乙烯价格16图表44PC-双酚A价差16图表45TPU价格16图表46HDI三聚体-己二胺价差174敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表47IPDI价格17图表48MMA价格17图表49PMMA价格17图表50三元正极价格17图表51MIBK-丙酮价差17图表52L-75价格18图表53海外聚氨酯龙头2022Q3情况跟踪19图表54万华化学股价复盘205敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告1公司近况更新11重点项目公司2022年持续推动烟台福建四川工业园建设启动烟台蓬莱工业园项目根据项目建设进度公司已于2022年投产双酚A项目以及尼龙12项目图表1万华化学新项目进展产能单价远期满产营收项目名称产品基地状态万吨年元吨亿元已于2022年初PO30烟台9778293聚氨酯产业链一体化投产乙烯项目已于2022年初SM65烟台8776570投产万华化学佛山容组合聚醚威聚氨酯有限公司聚3佛山993130尚未投产多元醇醚混配改建项目年产48万吨双酚A一已于2022年11双酚A48烟台14037674体化项目月投产年产4万吨尼龙12已于2022年10尼龙124烟台130000520PA12项目月投产MMA8烟台1128290尚未投产MMA一体化项目MAA4烟台1128245尚未投产PMMA8烟台15139121尚未投产LDPE25烟台9200230尚未投产烟台乙烯二期项目POE40烟台250001000尚未投产资料来源公司公告百川盈孚万华化学2021年度业绩说明会佛山市生态环境局方正证券研究所12重点下游变化万华化学产品终端主要有几大下游1地产相关下游聚合MDITDI主要应用于包括建筑保温以及配套的冰箱冰柜和软体家具类的产品中2汽车相关下游纯MDI改性MDITDI等聚氨酯产品以及PCPP等橡塑产品主要应用于汽车产业链中3鞋服相关下游纯MDI以及TPU主要应用于鞋服产品中4涂料相关下游聚合MDITDI及其加合物ADI丙烯酸酯等产品主要应用于涂料固化剂与溶剂中6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表2万华化学主要产品与下游关系冰箱冰柜聚合MDIPPPEPVC地产基建纯MDI家具PCTDI汽车TPU聚醚鞋服ADI涂料丙烯酸丁酯资料来源公司公告方正证券研究所2022年11月公司主要下游冰箱及基建行业环比改善下游家具鞋服房地产和涂料行业环比下滑地产三只箭陆续落地下游冰箱冰柜地产家具涂料等地产竣工端与后市场需求均有望边际复苏图表311月冰箱产量环比上升图表411月家具零售额环比下滑2020年冰箱月产量左轴万台家具零售额当月同比2021年冰箱月产量左轴万台1002022年冰箱月产量左轴万台2021年同比右轴2022年同比右轴100040502005000-20-500-40资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表511月基建投资环比回升图表611月房屋新开工以及住宅销售仍然不振水泥产量当月同比房屋新开工面积累计同比12040固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比商品房销售面积累计同比1003080206010400200-10-20-20-40-30-60资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表711月美国房屋销售量环比下滑图表811月美国新房销售环比增加美国成屋销售万套美国新建住房销售折年数季调万套700美国已开工的新建私人住宅折年数季调万套2000600150050010004005003000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表9鞋服行业10-11月零售额环比下降图表1011-12月涂料行业开工率环比持平零售额服装类当月同比80涂料开工率8000零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比604060002040000-202000-40-60000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所13近期项目环评与专利图表11万华烟台工业园环氧乙烷装置改扩建项目环评报告征求意见稿公示时间项目名称环评公示进展万华化学集团股份有限公司烟台工业园防腐车间项目20221221环境影响报告书征求意见稿公示环境影响报告书征求意见稿公示万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园环氧乙烷2022123环境影响报告书征求意见稿公示装置改扩建项目万华化学集团股份有限公司年产12万吨对叔丁基苯酚20221121环境影响报告书征求意见稿公示PTBP项目2022119万华化学集团股份有限公司特种异丁烯衍生物项目环境影响评价文件受理公示万华化学集团股份有限公司年产36万吨环氧丙烷环氧2022111环境影响报告书征求意见稿公示乙烷衍生物扩建项目万华化学石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项20221027环境影响报告书征求意见稿公示目20221026万华化学蓬莱有限公司年产042万吨增香剂项目环境影响报告书征求意见稿公示20221011万华化学集团股份有限公司聚碳酸酯扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿公示8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告万华化学蓬莱有限公司年产6000吨聚碳酸酯二元20221010环境影响报告书征求意见稿公示醇项目万华化学集团股份有限公司120万吨年乙烯及下游高环境影响评价文件拟作出审批意2022923端聚烯烃项目见的公示万华化学集团股份有限公司120万吨年乙烯及下游高端202297环境影响评价文件受理公示聚烯烃项目202295万华化学烟-蓬长输管线项目环境影响评价文件受理公示202295万华化学集团股份有限公司特种异丁烯衍生物项目环境影响评价文件受理公示202295万华化学集团股份有限公司2万吨年间苯二甲胺项目环境影响评价文件受理公示万华化学福建有限公司万华化学福建西区管环境影响评价文件受理情况的公2022823廊改造项目示2022718万华化学烟台氯碱热电有限公司670th备用锅炉环境影响评价文件审批决定万华化学集团股份有限公司2万吨年有机硅MQ树脂及2022714环境影响评价文件审批决定衍生物项目2022714万华化学集团股份有限公司10万吨年二元醇项目环境影响评价文件审批决定2022714万华化学集团股份有限公司特种异氰酸酯项目环境影响评价文件审批决定2022714万华化学蓬莱有限公司年产3万吨润肤剂项目环境影响评价文件审批决定2022714万华化学集团股份有限公司催化剂一期技改工程项目环境影响评价文件审批决定万华化学烟台氯碱热电有限公司万华化学110万吨2022714年异氰酸酯扩能技改一体化配套10万吨年离子膜烧碱环境影响评价文件审批决定扩能项目环境影响评价文件拟作出审批意2022711万华化学烟台氯碱热电有限公司670th备用锅炉见的公示万华化学烟台氯碱热电有限公司万华化学110万吨环境影响评价文件拟作出审批意202276年异氰酸酯扩能技改一体化配套10万吨年离子膜烧碱见的公示扩能项目环境影响评价文件拟作出审批意202276万华化学集团股份有限公司催化剂一期技改工程项目见的公示环境影响评价文件拟作出审批意202276万华化学蓬莱有限公司年产3万吨润肤剂项目见的公示环境影响评价文件拟作出审批意202276万华化学集团股份有限公司特种异氰酸酯项目见的公示环境影响评价文件拟作出审批意202276万华化学集团股份有限公司特种异氰酸酯项目见的公示万华化学集团股份有限公司2万ta有机硅MQ树脂及环境影响评价文件拟作出审批意2022630衍生物项目见的公示资料来源公司官网烟台市生态环境局眉山市人民政府方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表12万华化学近期专利申请情况跟踪专利名称申请日期专利号一种PCB钻孔用涂胶及其制备方法和应用20221020CN115449319A一种聚对苯二甲酸-己二酸-丁二醇共聚酯的制备方法20221012CN115417982A一种耐候无卤阻燃聚碳酸酯合金材料及其制备方法20221009CN115386214A直交流高压电缆屏蔽用复合材料及其制备方法20220930CN115403853A用于聚合物多元醇的引发剂及制备聚合物多元醇的方法20220923CN115340644A组合物及其胶黏剂组合料无醛添加人造板及其制备方法20220905CN115141343A一种固化剂组合物及其应用20220902CN115160973A一种氢化金鸡纳碱衍生的双功能催化剂及其制备和应用20220817CN115160352A一种无卤阻燃低烟密度聚碳酸酯材料及其制备方法和应用20220815CN115181407A一种C3膦盐的制备方法20220811CN115124570A一种分离甲基环戊烷和亚甲基环戊烷的方法20220808CN115108880A一种聚酰胺的组合物及其制备方法20220728CN115124828A一种LL-丙交酯及其制备方法和应用20220727CN115028615A一种高活性双金属氰化物催化剂及其制备方法和用途20220725CN115124710A一种含磷硅共聚聚碳酸酯及其制备方法与应用20220725CN115124707A一种具有侧部固定功能的多功能型吨袋与托盘组合结构20220719CN115057117A一种源自蔬菜的全生物降解育苗钵及其制备方法20220704CN114946464A反应活性提升和聚合物形成降低的乙烯齐聚工艺20220701CN115028509A组合物及其胶黏剂组合料无醛添加人造板及其制备方法20220905CN115141343A一种固化剂组合物及其应用20220902CN115160973A一种氢化金鸡纳碱衍生的双功能催化剂及其制备和应用20220817CN115160352A一种无卤阻燃低烟密度聚碳酸酯材料及其制备方法和应用20220815CN115181407A一种C3膦盐的制备方法20220811CN115124570A一种分离甲基环戊烷和亚甲基环戊烷的方法20220808CN115108880A一种聚酰胺的组合物及其制备方法20220728CN115124828A一种乙烯齐聚的调控方法20220701CN114956939A一种低碳环保超纤合成革基布的生产工艺20220701CN114941247A一种低N甲基杂质含量的二苯基甲烷系列的二胺和多胺的制备20220630CN115124431A方法一种PE生成量降低的乙烯四聚工艺20220630CN115028508A一种具有改善POU寿命的钨抛光液及其应用20220630CN115011257A一种合成革用聚氨酯-聚脲水分散体及其制备方法20220630CN115010894A硅氧烷共聚碳酸酯制备方法及包含其的聚碳酸酯树脂组合物20220630CN115010914A具有光氧降解剂缓释效果的改性填料及制备方法和降解速率可20220630CN115058065A控的PBAT地膜一种亲水改性聚异氰酸酯及其制备方法和应用20220630CN115010902A聚碳酸酯-聚有机硅氧烷共聚物制造方法及含其的聚碳酸酯树20220630CN114957672A脂组合物聚硅氧烷-聚碳酸酯共聚物制造方法及含其的聚碳酸酯树脂组20220630CN114957673A合物资料来源国家知识产权局方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告2聚氨酯板块2022年12月MDI装置检修集中结束福建万华40万吨年新装置投产供应持续走高MDI供给端存上行预期据隆众资讯国内方面11月30日万华烟台110万吨年装置恢复开车12月22日福建万华40万吨年新装置进入市场海外方面德国科思创20万吨年MDI装置发生不可抗力停产MDI需求端随着国内疫情解封下游冰箱冰柜建筑保温等需求有望缓慢恢复图表13万华化学MDI月度挂牌价2022年聚合MDI价格元吨2022年纯MDI价格元吨2023年聚合MDI价格元吨2023年纯MDI价格元吨2900027000250002300021000190001700015000资料来源Wind方正证券研究所图表14聚合MDI-纯苯价差环比下降图表15纯MDI-纯苯价差环比上升聚合MDI-15煤-063纯苯右轴万元吨纯MDI-15煤-063纯苯右轴万元吨聚合MDI左轴万元吨纯MDI左轴万元吨3535302530302520252520202015151515101010100505050500000000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表162022年11月聚合MDI产量环比下降图表172022年11月纯MDI产量环比下降中国聚合MDI月度产量千吨同比中国纯MDI月度产量千吨同比18021202160151001514012018011000560058060040040-0520-05200-10-1资料来源卓创资讯方正证券研究所资料来源卓创资讯方正证券研究所注数据更新至2022年11月注数据更新至2022年11月图表182022年11月聚合MDI出口量环比上升图表192022年11月聚合MDI进口量环比上升中国聚合MDI月度出口量万吨右轴中国聚合MDI月度进口量万吨右轴中国聚合MDI月度出口价格万元吨左轴中国聚合MDI月度进口价格万元吨左轴30中国聚合MDI市场月度均价万元吨左轴14中国聚合MDI市场月度均价万元吨左轴305525122545102020358156152510410150520505资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据更新至2022年11月注数据更新至2022年11月图表202022年11月纯MDI出口量环比上升图表212022年11月纯MDI进口量环比上升中国纯MDI月度出口量万吨右轴中国纯MDI月度进口量万吨右轴中国纯MDI月度出口价格万元吨左轴中国纯MDI市场月度均价万元吨左轴中国纯MDI月度进口价格万元吨左轴3515中国纯MDI市场月度均价万元吨左轴35230301152525201200515150510100050资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据更新至2022年11月注数据更新至2022年11月12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表2212月国内MDI开工率环比上升图表23国内MDI库存逐步消化80MDI开工率36MDI库存万吨70343260302850262440223020资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所注数据更新至2022年12月23日注数据更新至2022年12月23日图表24万华化学TDI挂牌价图表25TDI-甲苯价差TDI-甲苯058右轴万元吨TDI万华化学挂牌价万元吨TDI左轴万元吨662400055220002000044180003316000140002212000111000000资料来源卓创资讯方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据更新至2022年9月17日图表262022年11月TDI表观消费量环比上升图表272022年11月TDI产量环比上升TDI表观消费量千吨TDI月度产量千吨100130901208011010070906080507040603050资料来源卓创资讯方正证券研究所资料来源卓创资讯方正证券研究所注数据更新至2022年11月注数据更新至2022年11月13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告图表282022年11月TDI出口量环比上升图表292022年11月TDI进口量环比下降中国聚合MDI月度出口量万吨右轴中国TDI月度进口量万吨右轴中国聚合MDI月度出口价格万元吨左轴50中国TDI月度进口价格万元吨左轴中国TDI市场月度均价万元吨左轴1530中国聚合MDI市场月度均价万元吨左轴1440251211030208201505610104000520资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据更新至2022年11月注数据更新至2022年11月图表30TDI库存图表31TDI开工率TDI库存吨TDI开工率2500080200007015000601000050500040030资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所图表32软泡聚醚价格图表33硬泡聚醚价格软泡聚醚市场价万元吨硬泡聚醚市场价万元吨251720151315111009070505资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司跟踪报告3石化板块十二月份OPEC持续减产以应对经济疲软导致的油价低迷OPEC减少日产量200万桶政策不变延长减产期至2023年底但下游消耗能力持续弱势原油价格震荡下行石化板块成本压力有所缓解图表34布伦特原油期货价格图表35大商所LPG期货结算价格期货结算价连续布伦特原油期货结算价连续LPG16014070001206000100500080400060300040200020100000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表36丙烯-丙烷价格与价差图表37环氧乙烷价格丙烯-丙烷美元吨环氧乙烷EO元吨丙烷冷冻货CFR华东现货价美元吨丙烯CFR中国现货价美元吨1500016006005001300012004001100080030090002007000400100500000资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表38L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