研究报告全文：TablePage公告点评基础化工证券研究报告万华化学TableTitle600309SH公司评级TableInvest买入当前价格9797元MDI周期低点已过看好23年环比表现合理价值11926元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-14万华化学发布2022年度业绩快报公告公司2022年实现营业总收入相对市场TablePicQuote表现165565亿元同比1376实现归母净利润16239亿元同比-3412实现加权平均净资产收益率2276同比-1977pct公司422Q4实现营业总收入35145亿元环比-1491实现归母净利润-10222042206220822102212222631亿元环比-1842报告期内公司POSM装置多套精细化学-7品装置陆续投产聚氨酯石化以及精细化学品等主要产品产销量均同-13比增长但全球大宗原料能源价格大幅上涨致使公司业绩同比下行-18Q4能源价格上行MDI价差下降以及烟台装置检修等致使Q4业绩环-24比下行国内经济复苏周期下23Q1MDI价格价差逐步修复据Wind万华化学沪深300数据动力煤纯苯聚合纯价格环比分别22Q4MDIMDITDI12-15-6-514综合MDI价差环比-1TDI价差环比34分析师TableAuthor邓先河烟台工业园110万吨MDI30万吨TDI装置于10月11日检修约50SAC执证号S0260521040006天或部分影响Q4销量23年以来国内经济逐步复苏聚合纯MDI021-38003672价格相较年初分别上涨710至1650019000元吨23Q1至今综dengxianhegfcomcn合MDI价差环比22月中国地区聚合纯MDI挂牌价1780022500分析师吴鑫然元吨环比分别10002000元吨公司盈利将迎来修复SAC执证号S0260519070004福建工业园MDI项目尼龙12项目如期投产新材料未来放量可期SFCCENoBPW070根据公司项目公告40万吨POE项目已于8月份获批4万吨尼龙120755-23942150项目已于10月份正式投产福建40万吨MDI装置已于12月产出合wuxrgfcomcn格产品此外公司正在建设及规划的柠檬醛特种异氰酸酯锂电材料请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注聚醚胺PBATPLACMP材料碳纤维等有望陆续投产册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测及投资建议预计22-24年公司EPS分别为517795957元股考虑估值及公司龙头地位我们给予公司23年业绩15倍PE估相关研究TableDocReport值对应合理价值为11926元股维持公司买入评级万华化学600309SH乙烯2022-12-14风险提示新项目投产推迟下游需求不及预期原油价格大幅波动等二期推进POE国产化在即盈利预测万华化学600309SH周期2022-10-25TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E底部突显韧性看好利润中枢营业收入百万元73433145538165565184874207525抬升增长率79982138117123万华化学600309SH北2022-09-28EBITDA百万元1845339659316354497854128溪天然气管道遭破坏MDI归母净利润百万元1004124649162322496430051挂牌价大幅上调增长率-091455-341538204EPS元股320785517795957TableContacts市盈率PE28471287189512321024联系人丁续ROE206360212285295dingxugfcomcnEVEBITDA17299061113796663数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText万华化学公告点评图1万华化学主要原材料及产品价格跟踪截至2023210数据来源Wind百川资讯广发证券发展研究中心注价格单位中丙烷丁烷为美元吨其余为元吨识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText万华化学公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4052672291814318914598474经营活动现金流1685027922327124297151589货币资金1757434216331133773141129净利润1041525039165632547330664应收及预付709010013131051395015835折旧摊销52368161125281542018592存货870418282230692446226883营运资金变动-411-7323344219432247其他流动资产71599780121441300214627其它1609204517913587非流动资产93226118018132160151651170169投资活动现金流-23855-28758-26351-34522-36649长期股权投资13143930493061307530资本支出-23119-26845-25630-33633-35636固定资产56371652337950193925107911投资变动-721-1996-1200-1440-1640在建工程2325729352268462929231005其他-1683479551626无形资产6905798291821038211582筹资活动现金流1981317587-7464-3831-11542其他长期资产538011521117011192112141银行借款9177311791468498424155资产总计133753190310213591240796268643股权融资720305000流动负债6813498002108480118471125915其他-72680-100632-8148-13673-15698短期借款3824553873505575539954554现金净增加额1278516711-110346183398应付及预收1771420390271692830431284期初现金余额451917303342163311337731其他流动负债1217523739307553476840077期末现金余额1730334014331133773141129非流动负债1396820612251123061236112长期借款1182215644196442464429644应付债券00000其他非流动负债21464968546859686468负债合计82102118614133592149083162027股本31403140314031403140资本公积21612161216121612161主要财务比率留存收益4310463671716438284797137至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益48780684997647187674101965成长能力少数股东权益28703197352840384651营业收入增长79982138117123负债和股东权益133753190310213591240796268643营业利润增长-381488-342544203归母净利润增长-091455-341538204获利能力利润表单位百万元毛利率239263156207221至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率142172100138148营业收入73433145538165565184874207525ROE206360212285295营业成本55916107317139670146643161659ROIC115183104141152营业税金及附加67688099312021349偿债能力销售费用788105299311851302资产负债率614623625619603管理费用14201892165622182698净负债比率15901654167016261520研发费用20433168314640674981流动比率059074075075078财务费用10761479148173198速动比率046054052053055资产减值损失-488-1075-250-250-250营运能力公允价值变动收益-67000总资产周转率055076078077077投资净收益179492479551626应收账款周转率11641683146915351512营业利润1182529425193602989335964存货周转率844796718756772营业外收支-93-274-100-100-100每股指标元利润总额1173229151192602979335864每股收益320785517795957所得税13174112269643205200每股经营现金流59101416净利润1041525039165632547330664每股净资产15542182243627923248少数股东损益373391331509613估值比率归属母公司净利润1004124649162322496430051PE28471287189512321024EBITDA1845339659316354497854128PB586463402351302EPS元320785517795957EVEBITDA17299061113796663识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText万华化学公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和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