研究报告全文：万华化学6003094Q22盈利见底看好利润逐步回升2023-02-14预测2022年归母净利润同比下降341公司发布2022年业绩快报公司预计营收165565亿元同比增长1376归母净利润16239亿元同比下降3412扣非归母净利润15808亿元同比下降351利润基本符合市场预期2022年净利润大幅下滑主要是受大宗原材料能源成本大幅提升和主要产品国内需求偏弱双重挤压公司石化板块及国内MDI盈利等同比下滑所致尤其是石化板块盈利下滑明显根据业绩快报测算公司4Q22营业收入35145亿元环比下降149归母净利润2631亿元环比下降184主要是受产品价格和盈利环比下滑所致根据百川资讯数据4Q22国内聚合MDI和纯MDI市场均价环比分别下降5752聚合MDI和纯MDI出口均价环比下降1210按美元计同时PVC丙烯酸丁酯等产品均价环比下降7575受供应收缩推动4Q22TDI均价环比上涨142关注要点4Q22盈利见底看好公司盈利逐步改善我们认为公司盈利最差的阶段已经过去随着春节后需求预期改善叠加煤炭等价格回落MDI价格和盈利明显提升目前聚合MDI和纯MDI市场价格分别为165190万元吨价格处于2010年以来4838分位聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差处于2010年以来4835分位往前看随着国内经济复苏驱动需求改善叠加全球MDI新增产能较少且主要集中在万华化学我们预计MDI价格和盈利有望继续回升同时国内经济复苏也将驱动石化板块盈利自底部回升新建项目逐步投产助力公司盈利持续增长其中2024年公司投产项目较多1聚氨酯系列公司福建基地40万吨年MDI已经于2022年12月投产我们预计宁波基地30万吨年MDI技改产能有望于2023年底前投产后续宁波基地将继续扩建30万吨年MDI产能福建基地25万吨年TDI产能有望于2023年中投产2石化系列我们预计乙烯二期项目含20万吨POE及蓬莱新材料低碳产业园项目有望于2024年逐步投产两个项目合计投资407亿元3精细化学品和新材料我们预计48万吨年柠檬醛及衍生物项目有望2024年初投产同时布局建设新能源材料动物营养品等项目以及对HDIPMMA等继续扩产盈利预测与估值由于原材料能源成本上升及国内需求偏弱我们下调2022年盈利预测5至16239亿元维持202324年盈利预测26048亿元和29752亿元目前公司股价对应202324年市盈率118103x我们维持目标价120元对应225的上涨空间和202324年145126x市盈率维持跑赢行业评级风险国内宏观经济复苏低于预期海外需求大幅下滑