核心观点
　　公司22Q4归母净利26亿，环比回落18%，考虑到22Q4宏观内外双弱叠加原材料压力仍在，业绩符合预期。展望2023年，伴随福建MDI和TDI先后投产贡献增量，叠加聚氨酯原料价差有望修复，板块量价齐升可期。石化业务压力相比22H2预计有所减少，同时乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料方面，尼龙12负荷逐步提升，柠檬醛及衍生项目、PC和聚烯烃改性、电池材料、可降解塑料等有望贡献增量，POE国产化值得期待。
　　事件
　　公司披露2022年业绩快报，业绩符合预期
　　公司2022年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；实现扣非后归母净利润158.08亿元，同比下降35.10%。其中2022Q4实现营业收入351.45亿元，环比下降14.91%；实现归母净利润26.31亿元，环比下降18.42%。
　　简评
　　福建MDI和TDI扩能先后落地有望提升全球市占率，聚氨酯原料供需改善价差有望逐步修复
　　公司福建基地40万吨MDI于2022年12月投产，MDI总产能扩至305万吨，全球市占率达30%；25万吨TDI预计23年中投产（净产能增量15万吨）。22Q4聚氨酯下游需求内外双弱，MDI价格价差震荡下行，23年春节后补库需求和需求预期支撑价格回暖，公司上调聚合MDI报价至17800元/吨（环比1月+1000元/吨），上调纯MDI报价至22500元/吨（环比1月+2000元/吨）。公司2022年前三季度聚氨酯板块营收488.64亿元，同比+10.81%；销量314万吨，同比+8.05%。2023年聚氨酯板块有望迎来量价齐升局面。
　　22H2公司石化业务承压显著，23年有望改善，同时大乙烯二期正式公告，蓬莱工业园空间广阔
　　公司2022年前三季度石化板块营收563.12亿元，同比+31.91%；产量340万吨，同比22.48%。公司石化板块受全球能源价格上涨、欧美高通胀及美联储加息、国内疫情等因素影响，产品成本上行而价格下跌，22Q4板块利润预计仍然承压。尽管如此，石化业务为聚氨酯和新材料提供基础材料平台，自身中长期成长性广阔。
　　2022年12月13日，公司正式公告大乙烯二期：投资176亿建设120万吨20万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目。此外公司蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1开建，进一步拓展C3领域市场份额。作为万华新材料低碳产业园的一期主体工程，未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园。
　　坚定产业链一体化配套和研发平台型导向，新材料业务多点开花
　　公司2022年前三季度新材料板块营收152.64亿元，同比+41.29%；销量68万吨，同比+27.65%。其中22Q3营收48.23亿元，环比-10.25%；销量24万吨，环比+18.93%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司现有新材料主要包括ADI、TPU、水性树脂、PC、特种胺、SAP、尼龙12等。未来2-3年规划投产的项目集中在柠檬醛及衍生项目、PC改性、聚烯烃改性、电池材料、可降解塑料等新项目。其中最受关注POE规划由20万吨上调至40万吨，有望逐步工业化。公司于2022年10月正式投产4万吨尼龙12项目并产出合格产品，2022年底投产48万吨双酚A等项目。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料及精细化学品业务毛利润占比有望在2024年提升至20%以上。
　　盈利预测和估值：
　　预计公司2022至2024年归母净利润预测值为167.02、216.45、261.85亿元，对应EPS为5.32、6.89、8.34元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品业绩底部已现龙头开启新一轮成万华化学600309SH长核心观点维持买入邓胜公司归母净利亿环比回落考虑到宏观内22Q4261822Q4dengshengcsccomcn外双弱叠加原材料压力仍在业绩符合预期展望2023年伴021-68821629随福建MDI和TDI先后投产贡献增量叠加聚氨酯原料价差有SAC编号S1440518030004望修复板块量价齐升可期石化业务压力相比22H2预计有所减少同时乙烯二期和蓬莱工业园有序推进新材料方面尼龙卢昊12负荷逐步提升柠檬醛及衍生项目PC和聚烯烃改性电池luhaobjcsccomcn材料可降解塑料等有望贡献增量POE国产化值得期待SAC编号S1440521100005事件发布日期2023年02月13日当前股价9797元公司披露2022年业绩快报业绩符合预期公司2022年实现营业收入165565亿元同比增长1376实主要数据现归母净利润16239亿元同比下降3412实现扣非后归母股票价格绝对相对市场表现净利润15808亿元同比下降3510其中2022Q4实现营业收入35145亿元环比下降1491实现归母净利润2631亿元1个月3个月12个月环比下降18427423611329691-01749912月最高最低价元100047552简评总股本万股31397466流通A股万股31397466福建MDI和TDI扩能先后落地有望提升全球市占率聚氨酯原料总市值亿元307601供需改善价差有望逐步修复流通市值亿元307601公司福建基地40万吨MDI于2022年12月投产MDI总产能扩近3月日均成交量万99110至305万吨全球市占率达3025万吨TDI预计23年中投产主要股东净产能增量15万吨22Q4聚氨酯下游需求内外双弱MDI烟台国丰投资控股集团有限公司2158价格价差震荡下行23年春节后补库需求和需求预期支撑价格回暖公司上调聚合MDI报价至17800元吨环比1月1000元股价表现吨上调纯MDI报价至22500元吨环比1月2000元吨6公司2022年前三季度聚氨酯板块营收48864亿元同比1081-4销量314万吨同比8052023年聚氨酯板块有望迎来量价齐-14升局面-2422H2公司石化业务承压显著23年有望改善同时大乙烯二期正式公告蓬莱工业园空间广阔202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114202210142022111420221214公司2022年前三季度石化板块营收56312亿元同比3191万华化学上证指数产量340万吨同比2248公司石化板块受全球能源价格上涨欧美高通胀及美联储加息国内疫情等因素影响产品成本上行相关研究报告中信建投化工及能源开采万华化学而价格下跌22Q4板块利润预计仍然承压尽管如此石化业2022-11-0600309短期业绩已近底部中长期配9务为聚氨酯和新材料提供基础材料平台自身中长期成长性广置价值逐步凸显阔中信建投化工及能源开采万华化学2022-08-0600309中报业绩显龙头韧性聚氨酯1出口支撑仍本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投化工及能源开采万华化学2022-06-2本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明600309出口逻辑逐步验证聚氨酯内1需存修复空间万华化学A股公司简评报告2022年12月13日公司正式公告大乙烯二期投资176亿建设120万吨20万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目此外公司蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1开建进一步拓展C3领域市场份额作为万华新材料低碳产业园的一期主体工程未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高最具竞争力的一体化高端绿色化工园区再造一个烟台工业园坚定产业链一体化配套和研发平台型导向新材料业务多点开花公司2022年前三季度新材料板块营收15264亿元同比4129销量68万吨同比2765其中22Q3营收4823亿元环比-1025销量24万吨环比1893公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域公司现有新材料主要包括ADITPU水性树脂PC特种胺SAP尼龙12等未来2-3年规划投产的项目集中在柠檬醛及衍生项目PC改性聚烯烃改性电池材料可降解塑料等新项目其中最受关注POE规划由20万吨上调至40万吨有望逐步工业化公司于2022年10月正式投产4万吨尼龙12项目并产出合格产品2022年底投产48万吨双酚A等项目我们预计随着公司新材料项目不断落地新材料及精细化学品业务毛利润占比有望在2024年提升至20以上盈利预测和估值预计公司2022至2024年归母净利润预测值为167022164526185亿元对应EPS为532689834元维持买入评级风险提示宏观经济增速低于预期公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化随着国内外宏观经济的周期性波动下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响公司石化业务原料和产品价格波动剧烈将导致公司业绩波动公司新材料项目进度不及预期公司规划了柠檬醛及衍生物电池材料可降解塑料高端聚烯烃等一系列新项目若上述项目不能如期落地将对公司的产销经营成本等造成影响进而影响收益202020212022E2023E2024E营业收入百万元73433145538157225176935201050增长率7998280125136净利润百万元1004124649167022164526185增长率-091455-322296210毛利率268263178195202净利率137169106122130ROE202349210232234EPS摊薄元320785532689834PE倍25110215111796PB倍520371328278232请参阅最后一页的重要声明1万华化学A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名卢昊中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验林伟昊研究助理复旦大学化学学士金融硕士覆盖原油煤炭聚氨酯氯碱和部分新材料行业请参阅最后一页的重要声明2万华化学A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3