导语：MDI价差探底致Q4业绩承压，春节后内需复苏MDI/TDI盈利有望迎来边际改善。
　　事件：公司预计2022年营业总收入1655.7亿，YOY+13.76%；归母净利润162.4亿元，YOY-34.12%；Q4归母净利润26.31亿元，QOQ-23.62%。
　　点评：核心产品MDI价差下滑，海外需求不振拖累Q4业绩。据百川盈孚，2022Q4，核心产品聚合MDI、纯MDI分别为0.92（2017年以来6%百分位）/1.31（2017年以来13%百分位）万元/吨，QOQ-2.21%/-2.31%，MDI价差探底。高通胀压力下海外需求不振，MDI出口量环比下滑。Q4聚合MDI/纯MDI出口量分别为20.32/2.31万吨，QOQ-11.36%/-15.09%。受美联储加息及主要发达国家高通胀影响，建筑、冰箱冰柜、汽车等需求疲软，据ICIS，聚合MDI（欧洲、美国）/纯MDI（欧洲、美国）价格均价分别（1.86、3.27）/（2.12、3.68）万元/吨，QOQ（+0.43%、-6.96%）/（+0.95%、-5.59%），公司海外业务盈利承压。
　　春节后MDI/TDI内需改善，公司有望受益于新产能投放。MDI方面，供给端，2月巴斯夫重庆与万华宁波共计120万吨/年装置检修供应收紧。需求端，节后下游冰箱冰柜、建筑保温、无醛板客户采购意愿提升。TDI方面，供给端，科思创欧洲装置低负荷运行，甘肃银光装置重启推迟，NPU日本2.5万吨/年装置预计4月停产退出，市场供应只减不增。需求端，春节假期海绵制品库存年内低位，节后需求复苏情况良好。据隆众资讯，2月13日聚合MDI/纯MDI/TDI均价为1.58/1.92/2.05万元/吨，较1月30日累计上涨5.33%/6.67%/3.01%。公司福建基地40万吨/年MDI装置已于22年12月投产，25万吨/年TDI装置预计也将于年中投产，新增产能有望受益于本轮内需复苏。
　　蓬莱园区将是公司未来资本开支重点，远期规划落地后有望增加247亿净利。蓬莱园区全部投产后总产值1800亿元，整体规划总投资1260亿元，共三期分别投资316亿元/455亿元/489亿元，以万华过去20年平均ROIC 19.6%粗略测算，未来将形成61.9亿元/89.2亿元/95.9亿元，合计247亿左右净利润。从进度上看，一期预计24年6月中交，计划二期项目于23年上半年开工，以一期2年半左右项目建设周期测算，二期将于25年下半年左右投产，届时公司盈利有望再上一个台阶。
　　投资建议：我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下，盈利能力有望快速提升。预计2022-2024年归母净利润为162.39/220.75/279.92亿元，对应PE分别为18.94/13.93/10.99X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
　　

研究报告全文：TableSummaryMDI价差探底致Q4业绩承压内需改善盈利有望回升万华化学600309公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司事件点评报告20230214强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超导语MDI价差探底致Q4业绩承压春节后内需复苏MDITDI登记编号S1220522100002盈利有望迎来边际改善事件公司预计2022年营业总收入16557亿YOY1376TableAuthor联系人韩广智归母净利润1624亿元YOY-3412Q4归母净利润2631亿历史表现元QOQ-2362TABLEQUOTEINFO点评核心产品MDI价差下滑海外需求不振拖累Q4业绩据百川盈孚2022Q4核心产品聚合MDI纯MDI分别为09220170年以来6百分位1312017年以来13百分位万元吨-6-12QOQ-221-231MDI价差探底高通胀压力下海外需求不振-18MDI出口量环比下滑Q4聚合MDI纯MDI出口量分别为-242032231万吨QOQ-1136-1509受美联储加息及主要发达国家高通胀影响建筑冰箱冰柜汽车等需求疲软据万华化学沪深300ICIS聚合MDI欧洲美国纯MDI欧洲美国价格均价分别186327212368万元吨QOQ043-696095-559公司海外业务盈利承压数据来源wind方正证券研究所春节后MDITDI内需改善公司有望受益于新产能投放MDI方面供给端2月巴斯夫重庆与万华宁波共计120万吨年装相关研究置检修供应收紧需求端节后下游冰箱冰柜建筑保温无万华化学万华化学上调TABLEREPORTINFO2月MDI挂牌价光学产品加工平台顺利投用20230203醛板客户采购意愿提升TDI方面供给端科思创欧洲装置低万华化学万华福建40万吨年MDI项目负荷运行甘肃银光装置重启推迟NPU日本25万吨年装置开车成功乙烯二期预计2024年10月投产预计4月停产退出市场供应只减不增需求端春节假期海20230106万华化学万华与隆基绿能达成战略合作绵制品库存年内低位节后需求复苏情况良好据隆众资讯248万吨双酚A项目成功投产20221208月13日聚合MDI纯MDITDI均价为158192205万元吨万华化学骨干员工跟投完善中长期激励较1月30日累计上涨533667301公司福建基地40建立良好分配体系推动高质量成长万吨年MDI装置已于22年12月投产25万吨年TDI装置预20221119计也将于年中投产新增产能有望受益于本轮内需复苏蓬莱园区将是公司未来资本开支重点远期规划落地后有望增加247亿净利蓬莱园区全部投产后总产值1800亿元整体规划总投资1260亿元共三期分别投资316亿元455亿元489亿元以万华过去20年平均ROIC196粗略测算未来将形成619亿元892亿元959亿元合计247亿左右净利润从进度上看一期预计24年6月中交计划二期项目于23年上半年开工以一期2年半左右项目建设周期测算二期将于25年下半年左右投产届时公司盈利有望再上一个台阶投资建议我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下盈利能力有望快速提升预计2022-2024年归母净利润为162392207527992亿元对应PE分别为189413931099X维持强烈推荐评级风险提示产能建设不及预期风险价格大幅回落风险需求大幅下滑风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司事件点评报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万2021A2022E2023E2024E营业总收入145538165565185155220453-9819137611831906归母净利润24649162392207527992-14547-341235942681EPS元785517703892ROE3598211222312205PE1248189413931099PB449400311242数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产7229187307102656143916营业总收入145538165565185155220453货币资金34216503195694793053营业成本107317138576150447177276应收票据0000税金及附加880100111191332应收账款864683671065911994销售费用1052119713381593其它应收款139499316771502管理费用1892215224072865预付账款1367176519162258研发费用3168360440304799存货18282165642126723310财务费用1479000其他838692981019111799资产减值损失-1075-886-886-886非流动资产118018138335158087177274公允价值变动收益7000长期投资39306545916111777投资收益492560626745固定资产65233722537870984600营业利润29425192052610833106无形资产798290601013811216营业外收入97000其他40873504766007969682营业外支出371000资产总计190310225642260743321190利润总额29151192052610833106流动负债98002124687137364169375所得税4112270936834670短期借款538736950185129100757净利润25039164962242528436应付账款11403154291370120624少数股东损益391257350444其他32726397573853447994归属母公司净利润24649162392207527992非流动负债20612206122061220612EBITDA39659262243362741075长期借款15644156441564415644EPS元785517703892其他4968496849684968负债合计118614145299157976189987主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益3197345538044248成长能力股本3140314031403140营业总收入9819137611831906资本公积2161216121612161营业利润14884-347335942681留存收益631987158793662121655归属母公司净利润14547-341235942681归属母公司股东权益684997688898963126955获利能力负债和股东权益190310225642260743321190毛利率2626163018751959净利率169498111921270现金流量表2021A2022E2023E2024EROE3598211222312205经营活动现金流27922356601827147635ROIC70539393394310616净利润25039164962242528436偿债能力折旧摊销8161667272377802资产负债率6233643960595915财务费用2086000净负债比率-4866-8124-4575-8214投资损失-492-560-626-745流动比率074070075085营运资金变动-732312145-1167411229速动比率053054057069其他452906909913营运能力投资活动现金流-28758-27335-27272-27157总资产周转率076073071069资本支出-26845-25279-25282-25286应收账款周转率1683197917371838长期投资-1996-2616-2616-2616应付账款周转率1276107313511069其他83560626745每股指标元筹资活动现金流1758777791562815628每股收益785517703892短期借款15628156281562815628每股经营现金88911365821517长期借款3822000每股净资产2182244931524043普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE1248189413931099其他-1862-784900PB449400311242现金净增加额1671116103662736106EVEBITDA69213321066823数据来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage万华化学600309-公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4