2月13日，公司发布2022年业绩快报，2022年预计实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；实现扣非归母净利润158.08亿元，同比下降35.10%。
　　Q4需求疲弱，业绩下行。2022年公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，导致2022年利润同比下降。四季度来看，公司Q4实现营业收入351.45亿元（YoY8.04%, QoQ-14.91%），实现归母净利润26.31亿元（YoY-48.48%, QoQ18.41%），实现扣非归母净利润24.18亿元（YoY-52.40%, QoQ-23.68%）。公司四季度业绩承压，主要受海内外需求疲软拖累。
　　2023年初以来MDI、TDI价格有所上行。2022Q4，受下游需求不振影响，聚合MDI、纯MDI季度均价分别同比-26.19%、-15.04%，环比三季度-6.36%、-5.77%。而TDI受供给收缩等因素影响，四季度均价同比+36.87%、环比+14.54%。进入2023年，受房地产市场回暖预期等因素影响，截至2月13日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格相比去年末分别+8.52%/+10.47%/+8.20%。我们认为，随着我国房地产支持政策的出台，房地产、家电家居市场有望逐步修复，利好MDI、TDI需求和价格回升。
　　投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。
　　投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量，同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏，从而带动公司产品需求向好。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2022、2023年基本每股收益是5.17元和7.18元，当前股价对应2022、2023市盈率是19倍和14倍，维持买入评级。
　　风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。
　　

研究报告全文：基础化工行业买入维持业绩基本符合预期看好龙头持续发展公司万华化学6003092022年业绩快报点评点2023年2月14日投资要点评2月13日公司发布2022年业绩快报2022年预计实现营业收入165565分析师卢立亭亿元同比增长1376实现归母净利润16239亿元同比下降3412SAC执业证书编号实现扣非归母净利润15808亿元同比下降3510S0340518040001电话0769-22177163Q4需求疲弱业绩下行2022年公司POSM装置多套精细化学品装置陆邮箱lulitingdgzqcomcn续投产各生产装置高效运行市场端全球发力聚氨酯石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长但受全球大宗原料能源价格大幅上涨影响公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度导致2022年利润同比下降四季度来看公司Q4实现营业收入35145亿元YoY-804QoQ-1491实现归母净利润2631亿元YoY-4848QoQ-主要数据2023年2月13日1841实现扣非归母净利润2418亿元YoY-5240QoQ-2368公收盘价元9797公司四季度业绩承压主要受海内外需求疲软拖累司总市值亿元307601研总股本百万股3139752023年初以来MDITDI价格有所上行2022Q4受下游需求不振影响流通股本百万股313975聚合MDI纯MDI季度均价分别同比-2619-1504环比三季度-636究ROETTM2528-577而TDI受供给收缩等因素影响四季度均价同比3687环比12月最高价元100041454进入2023年受房地产市场回暖预期等因素影响截至2月1312月最低价元7120日聚合MDI纯MDITDI价格相比去年末分别8521047820我们认为随着我国房地产支持政策的出台房地产家电家居市场有望逐步修复利好MDITDI需求和价格回升股价走势投资建设高端聚烯烃项目进一步提升竞争力公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程建设120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目实现自主开发的POE差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化该规划项目占地约1215亩主要建设120万吨年乙烯裂解装置25万吨年低密度聚乙烯LDPE装置220万吨年聚烯烃弹性体POE装置20万吨年资料来源东莞证券研究所Wind丁二烯装置55万吨年裂解汽油加氢装置含3万吨年苯乙烯抽提40万吨年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施项目计划投资证176亿元人民币建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集该项券目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过预计于2024年10月开始研陆续投产究投资建议2023年公司MDITDI尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩报增量同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏从而带动公司产品需告求向好公司目前已形成深度一体化的聚氨酯石化精细化学品及新材料三大产业集群通过持续加大技术创新不断延伸产业链扩大高端化产品生产公司将进一步夯实龙头地位实现持续发展预计公司20222023年基本每股收益是517元和718元当前股价对应20222023本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明万华化学6003092022年业绩快报点评市盈率是19倍和14倍维持买入评级风险提示项目工程进度收益不及预期风险欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险国内宏观经济复苏不及预期风险原材料价格走高风险行业竞争加剧风险拟建项目进度不及预期风险天灾人祸等不可抗力事件的发生表1公司盈利预测简表科目百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入145538165564183610201971营业总成本115786146596157271170047营业成本107317138875148357159557营业税金及附加88082810651151销售费用1052102611571373管理费用1892165620202424财务费用147990010001300研发费用3168331136724241其他经营收益326490627703公允价值变动净收益7101210投资净收益492310400450其他收益453310350400营业利润29425194572696632627加营业外收入97384050减营业外支出371140150180利润总额29151193552685632497减所得税4112253635184420净利润25039168202333828078减少数股东损益391580793983归母公司所有者的净利润24649162402254527095基本每股收益元785517718863PE12191411数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明2万华化学6003092022年业绩快报点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3