事件描述
　　2023年2月13日晚，万华化学发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；公司第四季度实现营业收入351.45亿元，同比下降8.04%,环比下降14.90%；归母净利润26.31亿元，同比下降48.48%,环比下降18.42%。
　　2022成本需求双重承压，公司盈利出现回落
　　2022年因俄乌战争叠加通货膨胀影响，石油类上游原材料价格大涨，中游化工品成本承压；而需求端2022年经济下行叠加疫情影响，公司主营业务MDI、石化等产品价差收窄，盈利受损。聚氨酯板块，根据百川数据，2022年聚合MDI均价17084.76元/吨，同比下降13.98%，原料纯苯均价8066.88元/吨，同比上涨13.52%，导致聚合MDI价差同比下滑明显。2022 Q4聚合MDI均价14705.52元/吨，在Q3基础上环比下降6.36%。石化板块，受原料价格高位及需求不振双重影响，叠加LPG高位库存需要消耗，石化板块较2021年出现明显波动。MDI、石化产品价格低迷直接影响公司Q4业绩。
　　节后MDI、TDI价格反弹，公司业绩低谷已过
　　节前MDI需求处于传统淡季，节后补库叠加需求回暖预期助力MDI价格反弹。根据百川数据，截至2023.02.10，聚合MDI价格16500元/吨，与2022.12.31比价格反弹10.00%，价差修复6.91%。需求端来看，2022年12月国内冰箱产量745.1万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间，但需求回暖确定性较强，短期MDI补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，我们预计未来MDI价格仍有逐步反弹空间。石化板块，C3类产品价格、价差持续修复，截至2023.2.10，丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯价格分别8150/10550元/吨，相比2022.12.31价格分别反弹+20.74/+14.67%，价差分别修复+61.51/0.93%。
　　MDI、石化、新材料产能有序投产，公司持续成长能力可期
　　随着2022年底福建40万吨MDI项目投产，目前公司MDI总产能305万吨，同时技术升级迭代到第六代，后有宁波60万吨产能规划，公司在MDI一体化、规模化以及低成本方向上持续优化。TDI方面，万华福建10万吨TDI项目目前已经停车技改，预计2023年二季度产能将扩建到25万吨，同时综合成本有望进一步降低。石化方面，公司蓬莱项目预计于2024年6月开始陆续投产，乙烯二期项目将于2024年10月份陆续投产。而20万吨POE项目将率先于2024年上半年投产，届时将成为国内第一家工业化生产POE的公司。新材料方面，4万吨/年尼龙12项目于2022年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12弹性体，打通尼龙12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多板块业务协同发展，盈利能力长期可期。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为19、14、12倍。2022、2023、2024年业绩较前值分别变动-1.75%、-5.37%、+0.89%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。
　　

研究报告全文：万华化学TableStockNameRptType600309公司研究公司点评成本需求双重影响业绩见底需求修复产能投产释放增量TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-14事件描述TableSummaryTableBaseData收盘价元97972023年2月13日晚万华化学发布2022年业绩快报2022年实现近12个月最高最低元100047316营业收入165565亿元同比增长1376归母净利润16239亿总股本百万股3140元同比下降3412公司第四季度实现营业收入35145亿元同流通股本百万股3140比下降804环比下降1490归母净利润2631亿元同比下降流通股比例100004848环比下降1842总市值亿元3076流通市值亿元30762022成本需求双重承压公司盈利出现回落2022年因俄乌战争叠加通货膨胀影响石油类上游原材料价格大涨公司价格与沪深TableChart300走势比较中游化工品成本承压而需求端2022年经济下行叠加疫情影响公14司主营业务MDI石化等产品价差收窄盈利受损聚氨酯板块根2据百川数据2022年聚合MDI均价1708476元吨同比下降2225228221122-101398原料纯苯均价806688元吨同比上涨1352导致聚合-22MDI价差同比下滑明显2022Q4聚合MDI均价1470552元吨-34在Q3基础上环比下降636石化板块受原料价格高位及需求不万华化学沪深300振双重影响叠加LPG高位库存需要消耗石化板块较2021年出现明显波动MDI石化产品价格低迷直接影响公司Q4业绩分析师王强峰TableAuthor执业证书号S0010522110002节后MDITDI价格反弹公司业绩低谷已过电话13621792701邮箱wangqfhazqcom节前MDI需求处于传统淡季节后补库叠加需求回暖预期助力MDI价格反弹根据百川数据截至20230210聚合MDI价格16500元吨与20221231比价格反弹1000价差修复691需求端来看2022年12月国内冰箱产量7451万台环比下降-178仍处在底部区间震荡需求改善仍需时间但需求回暖确定性较强短期MDI补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复我们预计未来MDI价格仍有逐步反弹空间石化板块C3类产品价格价差持续修复截至2023210丙烯酸精酸丙烯酸丁酯价格分别815010550元吨相比20221231价格分别反弹20741467价差分别修复6151093相关报告TableCompanyReportMDI石化新材料产能有序投产公司持续成长能力可期1MDI需求有望逐步回暖万华上调2随着2022年底福建40万吨MDI项目投产目前公司MDI总产能月MDI挂牌价2023-02-01305万吨同时技术升级迭代到第六代后有宁波60万吨产能规2乙烯二期项目方案落地新能源发划公司在MDI一体化规模化以及低成本方向上持续优化TDI电持续推进2022-12-13方面万华福建10万吨TDI项目目前已经停车技改预计20233万华化学MDI挂牌价小幅下调电年二季度产能将扩建到25万吨同时综合成本有望进一步降低池材料领域加速布局2022-11-30石化方面公司蓬莱项目预计于2024年6月开始陆续投产乙烯二期项目将于2024年10月份陆续投产而20万吨POE项目将敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309率先于2024年上半年投产届时将成为国内第一家工业化生产POE的公司新材料方面4万吨年尼龙12项目于2022年四季度正式投产同时布局下游尼龙12弹性体打通尼龙12产业链5万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发生产未来有望建立盐湖提锂材料制造资源回收的全产业链闭环48万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产届时柠檬醛维生素香精香料产业链将相继打通公司多板块业务协同发展盈利能力长期可期投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为162392225426304亿元同比增速分别为-341370182当前股价对应PE分别为191412倍202220232024年业绩较前值分别变动-175-537089维持买入评级风险提示1项目建设进度不及预期的风险2项目审批进度不及预期的风险3原材料价格大幅波动的风险4产品价格大幅下跌的风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入145538165565185713201450收入同比98213812285归属母公司净利润24649162392225426304净利润同比1455-341370182毛利率263211226237ROE360192208197每股收益元785517709838PE1287189413821169PB463363288231EVEBITDA9121020960805资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产72291457955006358081营业收入145538165565185713201450现金3421688011106635营业成本107317130693143723153760应收账款8646116151333913523营业税金及附加880130814331455其他应收款1394152417571897销售费用1052324823262644预付账款1367155218481921管理费用1892320235913896存货18282218372362325719财务费用1479252822741968其他流动资产8386838683868386资产减值损失-1075-355-415-552非流动资产118018152207170465180989公允价值变动收益-7000长期投资3930393039303930投资净收益492000固定资产652338697798443100163营业利润29425196252678431572无形资产7982106431241214248营业外收入97000其他非流动资产40873506575568062648营业外支出371000资产总计190310198002220528239070利润总额29151196252678431572流动负债98002871118674878311所得税4112285438964592短期借款53873241752115712090净利润25039167712288826979应付账款11403190692011420097少数股东损益391532635675其他流动负债32726438684547746124归属母公司净利润24649162392225426304非流动负债20612224252242522425EBITDA39391348343667941943长期借款15644174571745717457EPS元785517709838其他非流动负债4968496849684968负债合计118614109536109173100736主要财务比率少数股东权益3197372943645039会计年度2021A2022E2023E2024E股本3140314031403140成长能力资本公积2161216021602160营业收入98213812285留存收益6319879437101690127995营业利润1488-333365179归属母公司股东6849984737106990133295归属于母公司净利润1455-341370182权益负债和股东权益190310198002220528239070获利能力毛利率263211226237现金流量表单位百万元净利率16998120131会计年度2021A2022E2023E2024EROE360192208197经营活动现金流27922445283148235572ROIC181140161167净利润24649162392225426304偿债能力折旧摊销81611232672077851资产负债率623553495421财务费用2086311023552053净负债比率16541238980728投资损失-492000流动比率074053058074营运资金变动-732311967-1383-1863速动比率054026028039其他经营现金流3281451582468629395营运能力投资活动现金流-28758-46869-25879-18927总资产周转率076084084084资本支出-26845-46869-25879-18927应收账款周转率1683142513921490长期投资-1996000应付账款周转率941685715765其他投资现金流83000每股指标元筹资活动现金流17587-30995-5373-11120每股收益785517709838短期借款15628-29698-3018-9067每股经营现金流薄889141810031133长期借款3822181300每股净资产2182269934084245普通股增加0000估值比率资本公积增加-1000PE1287189413821169其他筹资现金流-1862-3110-2355-2053PB463363288231现金净增加额16711-333362305525EVEBITDA9121020960805资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1万华化学600309重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告