事件:
　　2023年2月13日，公司发布2022年度业绩快报，2022年预计实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.39亿元，同比-34.12%。
　　投资要点:
　　大宗原料及能源价格上涨，公司2022年业绩承压
　　2022年，公司实现营收1655.65亿元，同比+13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比-34.12%。公司营收实现增长，主要受益于公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，造成公司盈利能力整体下行。其中，2022年Q4，公司实现营收351.45亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润26.31亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响，主要产品景气下滑，其中2022年Q4聚合MDI均价达15076元/吨，同比-27.18%，环比-5.89%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达9330元/吨，同比-34.73%，环比-2.18%。
　　聚合MDI企稳回升，看好景气修复
　　2023年春节以来，受益于部分下游陆续入市，以及节后补库存，需求端有所修复；同时，供给端，巴斯夫福建40万吨/年MDI装置于2月6日开始检修，万华化学宁波80万吨/年MDI装置于2月13日开始检修，聚合MDI价格企稳回升。截至2月12日，2023年2月聚合MDI均价达17000元/吨，环比+12.39%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达11470元/吨，环比+20.32%。展望未来，目前MDI下游需求暂未完全释放，北方下游管道保温等施工领域受气温影响，需求多集中在3月份陆续复工复产；同时，下游冷链相关及板材行业需求仍待进一步恢复。随着下游逐步复工复产，以及保交楼等地产支持性政策持续发力，需求或将进一步上行，我们看好MDI景气逐步修复。
　　多项目有序达产，公司开启新一轮成长
　　公司4万吨/年尼龙12项目于2022年10月24日公告正式投产；48万吨/年双酚A于2022年11月21日一次性贯通并产出合格产品，2022年12月22日，公司福建40万吨/年MDI全线贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙12项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25万吨/年TDI（新增15万吨/年）、福建108万吨/年苯胺、烟台85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从2023年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计2024年投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望2024年下半年至2025年上半年逐步投产；新材料板块，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将从2023年开始陆续释放。2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达211.04亿元，同比增加11.40%；截至2022年三季度末，公司在建工程达421.99亿元，占固定资产的比例达63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对2022年业绩进行适当下调，预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、235.52、320.31亿元，对应PE分别18.9、13.1、9.6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2023年02月14日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn2022年业绩承压看好景气修复叠加成长再启证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn万华化学事件点评联系人汤永俊S0350121080058600309tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件万华化学沪深3002023年2月13日公司发布2022年度业绩快报2022年预计实现营00419收165565亿元同比1376实现归属于上市公司股东的净利润-0014116239亿元同比-3412-00701-01261投资要点-01821-02381222223224225226227228221022112212231232大宗原料及能源价格上涨公司2022年业绩承压相对沪深300表现202302132022年公司实现营收165565亿元同比1376实现归母净表现1M3M12M利润16239亿元同比-3412公司营收实现增长主要受益于万华化学5013330公司POSM装置多套精细化学品装置陆续投产各生产装置高效沪深3001794-99运行市场端全球发力聚氨酯石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长但受全球大宗原料能源价格大幅上涨影响公司市场数据20230213产品成本上涨幅度大于收入增长幅度造成公司盈利能力整体下行当前价格元9797其中2022年Q4公司实现营收35145亿元同比-804环比52周价格区间元7350-10030-1491实现归母净利润2631亿元同比-4848环比-1842总市值百万30760098公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响主要产品景气下流通市值百万30760098滑其中2022年Q4聚合MDI均价达15076元吨同比-2718总股本万股31397466环比-589聚合MDI-纯苯煤炭价差达9330元吨同比-3473流通股本万股31397466环比-218日均成交额百万92448近一月换手036聚合MDI企稳回升看好景气修复2023年春节以来受益于部分下游陆续入市以及节后补库存需万华化学600309公司动态研究POE项求端有所修复同时供给端巴斯夫福建40万吨年MDI装置于目公告福建MDI项目投产买入化学制品李2月6日开始检修万华化学宁波80万吨年MDI装置于2月13日永磊董伯骏2023-01-13开始检修聚合MDI价格企稳回升截至2月12日2023年2月万华化学600309点评报告福建MDI项聚合MDI均价达17000元吨环比1239聚合MDI-纯苯煤炭目投产万华新一轮成长再启买入化学制品价差达11470元吨环比2032展望未来目前MDI下游需求李永磊董伯骏2022-12-23暂未完全释放北方下游管道保温等施工领域受气温影响需求多集万华化学600309公司动态研究万华化中在3月份陆续复工复产同时下游冷链相关及板材行业需求仍学2022年11月月报发布骨干员工跟投管理办待进一步恢复随着下游逐步复工复产以及保交楼等地产支持性政法拟建15万吨薄荷脑装置买入化学制品策持续发力需求或将进一步上行我们看好MDI景气逐步修复李永磊董伯骏2022-12-17万华化学600309公司动态研究万华国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告化学2022年10月月报多项目环评公示下游冰箱汽车产量同环比提升买入化学制品李永磊董伯骏2022-11-12图1聚合MDI价格触底反弹万华化学600309三季报点评Q3业聚合MDI-15煤炭-063纯苯元吨绩承压看好景气修复和新一轮成长买入化聚合MDI元吨3000025000学制品李永磊董伯骏2022-10-25250002000020000150001500010000100005000500000101112010203040506070809101112010220212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023资料来源Wind国海证券研究所多项目有序达产公司开启新一轮成长公司4万吨年尼龙12项目于2022年10月24日公告正式投产48万吨年双酚A于2022年11月21日一次性贯通并产出合格产品2022年12月22日公司福建40万吨年MDI全线贯通并产出合格产品新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启除MDI尼龙12项目外其他项目有序推进其中聚氨酯板块福建25万吨年TDI新增15万吨年福建108万吨年苯胺烟台85万吨年聚醚多元醇等项目有望从2023年开始陆续投产石化板块大乙烯二期项目预计2024年投产蓬莱高新能新材料一体化项目有望2024年下半年至2025年上半年逐步投产新材料板块48万吨年柠檬醛及其衍生物8万吨年NMP4万吨年聚醚胺75万吨年聚乳酸5万吨年磷酸铁锂等项目也将从2023年开始陆续释放2022年前三季度公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金达21104亿元同比增加1140截至2022年三季度末公司在建工程达42199亿元占固定资产的比例达6315万华化学将又进入快速扩张期盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况我们对2022年业绩进行适当下调预计公司2022-2024年归母净利润分别为162392355232031亿元对应PE分别18913196倍考虑公司未来呈高成长性维持买入评级风险提示经济下行项目建设不及预期市场大幅度波动新产品不及预期环保及安全生产同行业竞争加剧产品价格大幅下滑原材料价格大幅上涨请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元145538165565176312224840增长率9814628归母净利润百万元24649162392355232031增长率145-344536摊薄每股收益元7855177501020ROE36192223PE128718941306960PB463363284219PS218186174137EVEBITDA9061214927672资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast万华化学盈利预测表证券代码600309股价9797投资评级买入日期20230213财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE36192223EPS7855177501020毛利率26162021BVPS2182269934494469期间费率3322估值销售净利率17101314PE128718941306960成长能力PB463363284219收入增长率9814628PS218186174137利润增长率145-344536营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率076073072077营业收入145538165565176312224840应收账款周转率1683137615141442营业成本107317139514141595178505存货周转率796728747764营业税金及附加8808288821124偿债能力销售费用105210279171124资产负债率62615450管理费用1892165617372248流动比074077082098财务费用1479161015781565速动比054056060073其他费用-收入3168281529973822营业利润29425192382764437677资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-27451010现金及现金等价物34216407294319361372利润总额29151192432765437687应收款项8646120301164315592所得税费用4112250233744598存货净额18282227412360129425净利润25039167422428033089其他流动资产11147145461428118340少数股东损益3915027281059流动资产合计722919004792719124730归属于母公司净利润24649162392355232031固定资产65233755998334090943在建工程29352319953636439869现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他19504223502574228861经营活动现金流27922342863054446175长期股权投资3930553676479505净利润24649162392355232031资产总计190310225527245811293908少数股东权益3915027281059短期借款53873538735387353873折旧摊销81618562856910017应付款项20390353533139142404公允价值变动-7000预收帐款0000营运资金变动-73237233-42041175其他流动负债23739272522721831213投资活动现金流-28758-25992-26299-26215流动负债合计98002116478112482127490资本支出-26845-24707-24582-24646长期借款及应付债券15644156441564415644长期投资-1996-1756-2261-2008其他长期负债4968496849684968其他83472545440长期负债合计20612206122061220612筹资活动现金流17587-1781-1781-1781负债合计118614137090133094148102债务融资24925000股本3140314031403140权益融资305000股东权益7169688437112717145807其它-7643-1781-1781-1781负债和股东权益总计190310225527245811293908现金净增加额167116513246418179资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理1年半化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理年半化工央企实业工作经验2分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内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